行业周期与竞争格局 - 房地产行业已接近下行周期尽头 企业负债端主体债务置换即将完成 资产端因收储和房价止跌回稳使得质量有保证 持续现金回款成为可能 [1] - 行业竞争从简单资金实力比拼转向开发能力、产品溢价、运营能力等综合竞争 看好具备优质资产和运营能力的开发企业及市占率提升的服务平台 [1] 企业经营与现金流 - 企业经营活动全方位收缩 可售货值持续走低 房地产市场不再需要庞大新增供给 [1] - 2024年14家样本企业经营性现金流保持净流入 维持2020年水平 2025年一季度现金流表现创8年来除2023年外最小季度流出 [1] - 2024年样本企业合同负债同比下降17% 较2021年高点下降30% 万科/金地/新城合约负债规模较2021年下降约70% [2] 资产质量与开发计划 - 2024年样本企业总资产9.2万亿元同比下降7% 存货4.1万亿元同比下降14% 开发成本总额降25% 开发产品总额增21% [3] - 2024年样本企业规划中面积/在建面积比值提升5.6pcts至53.8% 在建面积降幅大于规划中面积 [2] - 2024年样本企业新开工面积同比下降32% 2025年计划再降32% 收储价格较历史成交价仅折价12% [2][3] 负债结构与融资渠道 - 2024年样本企业有息负债2.3万亿元同比微降1% 公司信用融资余额同比下降15.2% 银行贷款余额同比增长5.0% [4] - 信用融资占总融资规模比例下降3.9pcts至22% 融资渠道转向以资产抵押为主 更匹配行业特点 [4] 盈利能力与库存管理 - 2024年样本企业结算毛利率下降2.7pcts至12.8% 积极去化老库存并补充新货 2022年后拿地企业或率先受益于市场企稳 [3]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健，在行业下行周期率先实现正增长，销售排名持续攀升，拿地积极且土地储备优质，财务状况稳健，融资成本持续下行，后续有望提升市场占有率，持续发展可期，建议关注 [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%；净利润37.91亿元，同比上升32.94%；归母净利润25.46亿元，同比上升0.66%；EPS为0.82元；拟向全体股东每10股派发现金红利0.82元（含税） [3] - Q4公司实现营业收入283.68亿元，同比上升17.96%，季度环比上升71.07%；归母净利润9.12亿元，同比上升1513.03%，季度环比上升95.25% [3] 销售排名 - 2024年公司实现销售额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售排名第9位，首次进入克而瑞全国房企TOP10阵营，排名较2023年提升2位，是TOP10中唯一的民营房企 [3] - 在大本营杭州，公司已连续7年荣获杭州市场销售冠军 [3] 财务指标 - 2024年末ROE（TTM）为9.25% [3] - 2024年全年毛利率为12.54%，同比下降4.22pct，预计未来毛利率会有所修复；归母净利率为3.68%，同比上升0.09pct [3] - 全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24%/0.79%/0.69%，同比变动+0.02/-0.31/-0.07pct；累计总费用率为2.72%，累计下降0.36pct [3] 土地储备 - 2024年全年获取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，杭州土地市场占有率37%，新增项目计容建筑面积合计187万平方米，权益土地款224.4亿元 [3] - 截至2024年末，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内非杭州城市占20%，浙江省外占10% [3] 财务状况 - 截至2024年末，公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额327亿元，较年初上升10.47%，首次权益货币资金大于权益有息负债 [3] - 并表有息负债规模374.34亿元，较上年末下降40.83亿元，其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8% [3] - 扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%；短期债务为103.68亿元，占比28%，现金短债比为3.58倍 [3] - 2024年末公司平均融资成本为3.4%，较上年末下降0.8个百分点 [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业总收入分别为746.84亿元、814.06亿元、854.76亿元 [5] - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为43.48亿元、45.73亿元、48.51亿元 [5] - 预测公司2025 - 2027年归母公司所有者的净利润分别为30.44亿元、31.09亿元、33.96亿元 [5] - 预测公司2025 - 2027年基本每股收益分别为0.98元、1.00元、1.09元 [5]