核心观点 - 文章核心观点是分析当前宏观经济周期特征，特别是“资产荒”替代“钱荒”的现象，并探讨生产者不愿扩张信用、消费者预算约束等深层原因，最终预判2026年流动性充裕程度可能弱于2025年 [1][15] “资产荒”的市场特征 - 流动性充裕成为过去三年资产重估的必要条件，但当前“资产荒”替代了“钱荒”，背后逻辑是资金相对过剩 [2] - 2025年四季度美联储降息未引发中国货币扩张政策跟随，这与2024年三季度的全球共振景象截然不同 [2] - 为应对疫情冲击而发放的流动性相对过剩，且资金向实体部门渗透力不足 [2] 生产者信用扩张意愿 - 钱多的本质是生产者主动放弃使用货币的权利，减弱投资动能，导致信用无法扩张，仅剩“宽货币” [3] - 企业家不愿扩张信用的原因包括消费者不愿购买其产品和服务，或面对合作者不可信承诺及无法回避的风险 [3] - 经济外的约束，如针对民营企业的“远洋捕捞”等非法行为，已通过《民营企业促进法》和全国统一大市场法制化建设基本解除 [3] 消费者预算约束与政策建议 - 经济内的问题集中在消费者不作为，其预算约束源于即期收入、存量储蓄和未来收入 [4] - 良好政策应聚焦生产更多财富以增加即期收入，而非调整存量财富 [5] - 短期有效措施是通过财政补贴刺激消费者动用储蓄，前提是消费者需求客观存在 [5] - 最佳政策是提升未来收入预期，创造“财富效应” [5] - 具体措施包括直升机撒钱、打破预防储蓄预期、创造新公共工程、确保资产保值升值、引导大宗物品消费及发展服务消费 [5][6][7][8][9][10] 产业资金需求与资金空转 - 十五五规划将产业分为三类，传统产业、新兴产业和未来产业对资金需求不同，新兴产业和未来产业需要政府引导下的耐心资本和直接投资 [11] - 当生活性消费低迷时，单靠生产性消费拉动信贷和投资难度很大 [11] - 市场新思路认为，房地产建造资金需求弱化后，实体经济可能不需要过多资金，单纯发行货币若无法催生物价上涨，将导致资金空转 [11] - 资金空转表现为资金在金融体系内循环或低效流入实体，会削弱货币政策传导效能并积聚系统性风险，需通过强化全链条监管来破解 [12] 货币政策与汇率利率 - 政府认为需完善货币政策体系，深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率基本稳定 [13] - 央行认为我国利率走廊已初步成形，未来要适度收窄其宽度，并明确主要政策利率以强化利率调控作用 [14] 流动性展望 - 单纯从货币供给角度看，2026年流动性的充裕程度可能要弱于2025年 [15] - 流动性的创造将更多地依赖于结构性债务的增加，中央政府是加杠杆的主体 [15]