新华财经北京8月5日电（王菁）债市周二（8月5日）偏强震荡，恢复征收增值税导致存量中长端现券受 到追捧，收益率早间下行1BP左右，午后稍有收窄，国债期货多数收涨；公开市场单日净回笼2885亿 元，月初资金利率延续回落。 机构认为，税收调整预期的影响是短期的，不会影响债市的中长期走势。目前来看，基本面、资金面和 配置需求对债市仍有支撑，但交易拥挤度偏高加之扰动因素较多，市场波动性可能进一步放大，未来一 段时间债市将延续高波动震荡行情。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.06%报119.320，10年期主力合约涨0.05%报108.540，5年 期主力合约涨0.04%报105.755，2年期主力合约跌0.01%报102.348。 国开行3期金融债中标收益率均低于中债估值。国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为 1.5255%、1.6408%、1.7546%，全场倍数分别为3.14、4.19、3.53，边际倍数分别为35、32.89、5.15。 农发行2年（09250412Z15.IB）、2年（09250409Z13.IB）期金融债中标收益率分别为1.5550%、 1.7033%， ...

债券增值税政策调整影响几何？20250803 持有更多老券的投资者在当前市场环境中是否具备优势？ 是的，持有更多老券的投资者确实具备优势。因为目前市场上没有新券发行， 所有人持有的都是老券。如果一个账户中持有大量老券，那么未来两三年内可 能不需要购买新券，这样的账户具有很强的竞争力。特别是老券享受免税政策， 而假设从下周一开始国债免税政策取消，对所有国债都适用，那么这将对市场 产生负面影响，因为净值会下降，需要缴税。然而，目前设置了一个过渡期， 对老券继续免税，直到到期或续发结束。这实际上是一种宽限期红利，因此上 周五净值下行反映了这一政策红利。 取消国债免税政策旨在推动债市中长期机制建设，防止单边下行，短期 内对老券是利好，因其仍享受免税政策，形成宽限期红利，但长期将提 升整体收益率曲线。 央行推动中长期机制建设的三项措施包括：大型银行在债市单边下行时 增加交易活动；通过活跃券捆绑策略减少市场偏离；取消国债增值税免 税待遇，通过制度设计实现中长期稳定发展。 取消国债免税政策对财政有益，预计增加约 500 亿增值税收入，但会增 加发债成本，且中央与地方政府之间存在利益博弈，更有利于中央财政。 短期内公募基金免 ...

（上接1版） 中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，近两年整治的资金空转，主要是针对大型企业等经营主体，利用 其在融资中的优势地位，通过银行贷款等渠道融资之后用于金融投资。而近期市场关注较多的金融"反 内卷"，主要是针对金融业内部无序竞争，提升金融服务质量。 业内专家认为，在金融业"内卷式"竞争激烈的背景下，更要注重对稳增长和防风险的平衡。王一峰表 示，从宏观政策视角看，要在增强支持实体经济效率与银行自身经营稳健之间寻求平衡；鼓励正当竞 争，遏制非理性竞争，避免影响金融系统稳定性。从微观视角看，对银行机构而言，要摒弃规模情结， 坚持商业可持续原则，坚持风险定价分层分类，还可以通过平衡利息收入与其他收入之间的关系，在更 好支持实体经济的同时增强自身经营稳健性。 在稳增长与防风险之间采取更精细化的平衡策略 展望未来，面对复杂严峻的内外部形势，货币政策应如何实现"稳增长"和"防风险"的平衡？适度宽松的 货币政策如何在护航宏观经济大盘的同时，维护好金融市场竞争秩序和金融系统的稳定性？ "当下，我国货币政策需在'稳增长'与'防风险'之间采取更精细化的平衡策略，既要避免过度宽松引发长 期风险，又要防止政策力度不足导致经济失速 ...

商业银行净息差现状 - 商业银行净息差在2025年一季度降至1.43%的历史新低，较2021年四季度的2.08%显著下行[1][2] - 净息差下行主要受低利率环境及LPR持续下行影响，进一步降息可能加剧银行经营压力[2] - 银行业净利润增速在2022-2024年优于规模以上工业企业利润增速，利润波动属行业普遍现象[3] 货币政策面临的约束 - 净息差水平成为下半年货币政策宽松的主要内部约束，可能限制降息空间[1][2] - 央行提出需兼顾支持实体经济和银行业健康性，降息面临内外双重约束（净息差+汇率）[1] - 专家建议通过小幅多频次操作释放流动性，避免"大水漫灌"预期[6] 金融业竞争与风险 - 资金空转和"内卷式"竞争加剧金融系统不稳定性，推高实际融资成本并导致定价倒挂风险[3][5] - 央行已通过规范存款手工补息、强化利率自律等措施整治资金空转[3] - 大型企业融资后用于金融投资是资金空转主要形式，金融"反内卷"针对行业无序竞争[4] 政策平衡策略 - 货币政策需在稳增长与防风险间精细化平衡，避免过度宽松或力度不足[6] - 未来将强化利率政策执行，优化MPA/EPA考核，加强中小银行利率风险管理[6] - 央行将重点监测地方政府债务、中小金融机构和房地产信贷风险，延续化债政策[7] 银行业发展建议 - 银行需摒弃规模情结，平衡利息与非利息收入以增强经营稳健性[5] - 通过降低负债成本提升息差韧性，同时坚持风险定价分层分类[5][6] - 保持银行业稳健性对中小银行改革化险和服务实体经济能力至关重要[2]

核心观点 - 本轮流动性宽松源于居民存款搬家，市场逻辑为看股做债，非股债双牛，居民存款持续搬家或使央行加大宽松概率降低，后续央行或侧重结构调整[1][2] 股债逻辑 - 居民存款搬家主导流动性时，股债交易逻辑为看股做债，带来股债跷跷板效应；央行货币宽松主导时，逻辑为看债做股，带来股债双牛，2025年上半年居民存款搬家主导流动性宽松[3] 居民存款搬家差异 - 过去居民存款搬家是经济预期改善结果，市场对看股做债有一致预期；本轮是政策推动，基本面低位，市场期待央行加大宽松[4] 央行宽松概率 - 不考虑突发冲击，央行加大宽松概率降低，因企业利润增速接近底部、增加货币供给推动投资必要性降低、居民存款搬家下宽松有风险[5][7] - 央行再度宽松需明确事件触发，如宏观经济不利、扩张性财政政策加息压力、资本市场暴跌[8] 央行后续政策 - 金融部门，央行投放流动性支持商行信用扩张，稳定股债市场流动性；实体部门，制造业中长期贷款或放缓，消费层面贷款或抬升[2][9] 6月金融数据 - 信贷：人民币贷款增加2.24万亿，同比多增1200亿，企业中长期贷款偏强[28] - 社融：增量4.2万亿，同比多增9000亿，存量同比8.9%，二季度企业债券融资规模大[34] - 存款：M2同比增长8.3%，增速较上月抬升0.4%；新口径M1同比增长4.6%，较上月抬升2.3%，企业存款同比显著多增[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月流动性缺口约2.4万亿，资金缺口压力或处季节性偏大水平；月初资金宽松后收敛，宽松空间有限；财政扰动或集中在后半月[1][2][67] 根据相关目录分别进行总结 6月资金面和流动性回顾 - 资金面回顾：央行积极呵护跨季，隔夜资金平稳，7D资金波幅放大；季末7D与隔夜价差放大但未倒挂；资金分层压力不大，利差处季节性低位；隔夜资金波动低，7D资金季节性偏低；质押式回购日均成交额小幅上行；国有大行净融出修复，货币基金融出下滑[6][7][13] - 流动性回顾：6月超储率或达1.57%，处于季节性高位，扣除逆回购后狭义超储偏低；逆回购净投放5359亿，余额上升；MLF投放3000亿，到期1820亿；买断式逆回购净投放2000亿；未开展国库定存操作，到期1000亿[31][34][40] 6月货币政策追踪 - 上旬3M买断式逆回购前置，资金平稳；中下旬6M买断式逆回购加场，陆家嘴论坛关注非银杠杆；月末央行投放维稳，MLF净投放加码；二季度货政例会未提“降准降息”，强调“防空转”和关注长端收益率，后续资金大幅宽松空间有限[46] - 央行买断式逆回购前置，释放维稳信号；陆家嘴论坛关注非银杠杆及监管；货政例会建议加大调控强度，强调长端利率风险和防范资金空转；大行买短期国债及中证报报道引发央行买债关注[47][49][50] 7月缺口预判 - 刚性缺口：7月准备金释放或补充流动性1388亿；MLF到期3000亿；买断式逆回购到期1.2万亿[55] - 外生冲击：7月货币发行或消耗超储705亿，非金融机构存款或补充超储215亿[59] - 财政因素：政府存款或补充超储9000亿；7月政府债券发行提速，净融资规模或达1.6万亿，叠加税期偏大，影响资金面[60] - 综合判断：7月流动性缺口约2.4万亿，资金缺口压力季节性偏大；月初资金宽松后收敛，宽松空间有限；月中关注财政因素影响[1][2][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，资金面宽松是债券收益率下行重要原因，央行未恢复公开买卖国债是对资金面积极管理信号，预计央行将择机重新启用买入国债工具，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡，在区间偏上沿位置可积极布局 [1][2] - 上周海外避险情绪回落，美债跌美股涨，美债收益率整体仍在寻找趋势，长端或在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议适当缩短组合久期，美国6月失业率下降、时薪增速放缓、新增非农就业人数回升但部分行业走弱、制造业PMI超预期回升，美联储7月降息可能性较小，降息时点需关注通胀轨迹 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.6.30 - 2025.7.4）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.646%下行0.5bp至1.641%，周一至周五受货币政策定调、PMI数据、国债发行规模、股市表现、央行公告、美方政策、基金买长债受限等因素影响，收益率有不同表现 [1][14] - 本周顺利跨季资金面重回宽松，央行买卖国债公告时间点变动，6月未恢复操作是对资金面积极管理信号，预计央行将择机重新启用买入国债工具，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡，在区间偏上沿位置可积极布局 [2] - 上周（0630－0704）海外避险情绪回落，美债跌美股涨，美债收益率转而上行，仍有较强配置吸引力，期限上长端或在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议适当缩短组合久期 [3][20] - 美国6月失业率下降，U3失业率降至4.1%，U6失业率降至7.7%，时薪增速放缓至0.2%，薪资增速放缓有助于缓解通胀压力 [23] - 6月美国新增非农就业人数增加14.7万人，高于预期，但休闲酒店、专业和商业服务等行业就业表现走弱，制造业PMI回升至49但仍处收缩区间，非制造业PMI录得50.8略低于预期但较前值回升 [6][27] - 美联储7月降息可能性较小，降息时点需关注通胀轨迹，截至7月4日，7月降息25bp概率降至4.7%，9月降至69.4%，10月在7月已降息25bp前提下再降25bp概率达45.6% [7][34] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/06/30 - 2025/07/04公开市场操作净投放-13753亿元 [39] - 货币市场利率本周较上周有不同程度变化，利率债两周发行量对比有差异 [40][42] - 展示了央行利率走廊、国债、国开债、进出口和农发债中标利率和二级市场利率、两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差等数据 [44][46][49] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行，钢材价格总体上行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [56][60] - 展示了焦煤、动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格等数据 [61][70][73] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行23只，发行金额721.39亿元，其中再融资债券147.07亿元，新增专项508.32亿元，新增一般债66.00亿元，偿还量812.88亿元，净融资额216.49亿元，主要投向综合 [74] - 本周4个省市发行地方债，发行总额排名前三为浙江、湖南和宁夏，本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周，全国共计发行17,959.38亿元 [75][78] - 本周城投债提前兑付总规模为7.33亿元，按兑付规模排名依次是江苏、福建、江西和山东，自2024年11月15日至本周，全国城投债提前兑付规模共计514.17亿元，兑付规模最高的省市为湖南 [82][86] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.75万亿元，成交量5,398.92亿元，换手率为1.04%，前三大交易活跃地方债省份分别为四川、广东和江苏，前三大交易活跃地方债期限分别为10Y、30Y和20Y [88] - 本周地方债到期收益率全面下行 [93] 本月地方债发行计划 - 展示了2025年7月7日 - 7月11日部分省市地方债发行计划 [95] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发222只，总发行量2,142.67亿元，总偿还量1,361.28亿元，净融资额781.39亿元，净融资额较上周增加801.22亿元 [96] - 本周城投债发行358.09亿元，偿还564.27亿元，净融资额 - 206.18亿元；产业债发行1,784.58亿元，偿还797.01亿元，净融资额987.57亿元 [97] - 按债券类型细分，短融净融资额316.52亿元，中票净融资额402.76亿元，企业债净融资额 - 83.49亿元，公司债净融资额206.94亿元，定向工具净融资额 - 61.34亿元 [102] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6612%，变化3.77BP；中票发行利率2.0926%，变化4.70BP；企业债发行利率2.6000%，变化0.33BP；公司债发行利率2.0556%，变化 - 3.32BP [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计6602.66亿元，其中短融1844.68亿元、中票3480.28亿元、企业债117.73亿元、公司债490.06亿元、PPN669.91亿元 [111] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率总体下行，短融、中票、企业债、城投债收益率全面下行 [113][114][116] 信用利差 - 本周短融中票信用利差呈分化趋势，企业债、城投债信用利差总体收窄 [119][120][125] 等级利差 - 本周短融中票等级利差涨跌互现，企业债、城投债等级利差总体收窄或全面收窄 [130][133][136] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券展示，工业行业债券周交易量最大，其次分别为公用事业、金融、材料和可选消费 [139] 主体评级变动情况 - 北新建材集团有限公司、厦门象屿集团有限公司等公司主体评级或展望调高 [140]

核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，10年期美债利率下至4.277%，美元指数下行至97.4，黄金与原油价格分别下跌2.79%和12.56%；分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次的预期不变；《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][12] - 日本自1990年代泡沫破裂后，居民财富配置从非金融资产主导转向金融资产多元化、从保守储蓄向逐步接受风险资产演变，低利率环境、人口老龄化和政策激励是关键因素 [2][4] - 预计利柏转债上市首日价格在128.57 - 142.73元之间，中签率为0.0028%；预计伯25转债上市首日价格在118.12 - 131.40元之间，中签率为0.0122%，均建议积极申购 [5][6] - 预计武汉天源2025至2027年归母净利润为5.0/6.1/7.5亿元，同比变动+50%/+22%/+23%，首次覆盖给予“买入”评级；预计中国水务FY2026 - 2028归母净利润为13.72/13.87/14.15亿港元，对应PE为7.2/7.1/6.9倍，维持“买入”评级 [7] - 预计炬芯科技2025 - 2027年营业收入分别为9.03/11.85/14.83亿元，归母净利润分别为1.8/2.6/3.6亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [25] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250630 - 周度ECI指数：截至2025年6月29日，ECI供给指数为50.12%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点；ECI投资指数为49.97%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.74%，较上周回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.23%，较上周回升0.05个百分点 [10] - 月度ECI指数：6月ECI供给指数为50.16%，较5月回落0.07个百分点；ECI需求指数为49.93%，较5月环比持平；内需消费和地产分化，乘用车零售延续回暖，地产销售面积仍承压；外需关税对出口扰动减弱 [10] - ELI指数：截至2025年6月29日，本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.02个百分点；货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格 [10] 海外周报20250629 - 大类资产：以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大跌，10年期美债利率降9.83bps至4.277%，2年期美债利率降15.97bps至3.748%，美元指数跌1.32%下行至97.4；标普500、纳斯达克指数分别收涨3.44%、4.25%；黄金和原油价格大幅走低 [12] - 海外经济：分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，小幅下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在2025Q3的预测 [12] - 海外政治：《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前 [12] 固收金工 固收深度报告20250703 - 1990 - 2000年代：日本经济泡沫破裂，居民撤出非金融资产，配置低风险金融资产，现金及存款和保险及养老金占比提升，债券占比降低 [15] - 2000 - 2010年代：日本超低利率，老龄化加剧，居民对储蓄与养老保障金需求上升，现金及存款和保险及养老金配置增加 [16] - 2010 - 2020年代：日本引入全面货币宽松政策，权益类投资回暖，资产配置多元化，海外资产配置兴起 [16] 固收点评20250703（利柏转债） - 利柏转债7月3日开始网上申购，发行规模7.50亿元，债底估值99.26元，转换平价100.4元，转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.09% [18] - 预计上市首日价格在128.57 - 142.73元之间，中签率为0.0028%，建议积极申购；利柏特营收和归母净利润稳步增长，业务以工程服务业和工业模块设计制造为主 [18] 固收点评20250703（伯25转债） - 伯25转债7月1日开始网上申购，发行规模28.02亿元，债底估值98.81元，转换平价96.64元，转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.10% [20] - 预计上市首日价格在118.12 - 131.40元之间，中签率为0.0122%，建议积极申购；伯特利营收和归母净利润稳步增长，业务涵盖汽车制动、智能电控和机械转向等领域 [20] 行业 武汉天源（301127） - 公司以环保为源，打造能源、数字、装备多元成长，2020年以来进入高速增长期，运营项目加速投产，业务结构优化 [22] - 环保订单充沛，在手订单短期贡献业绩弹性，长期贡献优质运营现金流；订单重心从水务向固废转移，布局优质新能源和算力资源 [22] - 预计2025至2027年归母净利润为5.0/6.1/7.5亿元，同比变动+50%/+22%/+23%，首次覆盖给予“买入”评级 [22] 中国水务（00855.HK） - FY2025业绩受一次性减值影响下滑，核心运营业务稳健增长，供水量同增7.4%，超过20个项目启动调价程序 [23] - 直饮水板块运营及设备收入同增23.7%，聚焦存量提效，严控增量投资；资本开支向下，自由现金流拐点已现，派息总额稳定 [23] - 将FY2026 - 2027归母净利润预测调降至13.72/13.87亿港元，预计FY2028归母净利润为14.15亿港元，对应PE为7.2/7.1/6.9倍，维持“买入”评级 [7] 炬芯科技（688049） - 公司是智能音频SoC国产替代先行者，2024年营收与净利润双创历史新高，蓝牙音箱SoC市场稳步增长，竞争力不断提升 [25] - 低延迟高音质无线音频SoC领域成新兴增长极，全球可穿戴SoC市场向好，端侧AI处理器市场迎来发展机遇 [25] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为9.03/11.85/14.83亿元，归母净利润分别为1.8/2.6/3.6亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [25]

核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][7] - 我国机构投资者在科创债市场择券以流动性优先，海外美、日、欧金融机构择券策略更激进，机构策略受市场结构现状和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望随市场发展拓宽 [2][12] - 预计2026 - 2028财年德林股份归母净利润分别为1.38/1.53/1.65亿港元，同比增速分别为0.81%/11.18%/7.84%，看好公司“AI + 家族办公室 + 跨境金融”三重驱动力，首次覆盖给予“增持”评级 [4][14][15] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250630 - 周度ECI供给指数为50.12%，较上周回落0.03个百分点，需求指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点；月度ECI供给指数为50.16%，较5月回落0.07个百分点，需求指数为49.93%，较5月环比持平，6月工业生产景气度季节性回落，需求端平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长关注点 [5] - 内需中消费和地产分化，乘用车零售延续回暖，地产销售面积承压；外需方面，监测港口货物吞吐量同比增速小幅回落但仍为正增长，关税对出口扰动减弱 [5] - 本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.02个百分点，货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，后续或延续宽松状态，对“资金空转”关注度高，偏重提高资金使用效率 [5] 海外周报20250629 - 以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大跌，10年期美债利率下至4.277%，2年期美债利率降15.97bps至3.748%，美元指数跌1.32%至97.4，标普500、纳斯达克指数分别收涨3.44%、4.25%，黄金和原油价格大幅走低 [7] - 分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，6月咨商会消费者信心指数意外降至93，制造业PMI录得52，服务业PMI录得53.1，5月新屋销售环比 - 13.7% [7] - 分析师小幅下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在2025Q3预测，交易员预期更鸽派 [7] - 《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，参议院版本赤字可能在3.5万亿美元，悲观情况达4.2 - 4.5万亿美元，或将提升未来十年美国公共债务率 [7][9] 固收金工 固收深度报告20250701 - 美国金融机构持有科创债机构持有人主要为基金和保险公司，评级分布广泛但以中高评级居多，剩余期限集中在中长期，发行主体集中在科技属性强的行业，票面利率处于存量中枢区间 [10] - 日本金融机构持有科创债主要配置力量为保险公司和基金，信用评级高度集中于BBB + 至BBB区间，剩余期限偏中长期，发行主体来自制药、电子硬件等领域，持仓票息中枢高于存量均值 [11] - 欧洲金融机构持有科创债主要由基金类机构和保险公司持有，信用评级分布跨度较大，集中于BBB + 至BB - 区间，剩余期限分布均衡，发行主体行业传统与新兴并重，票面利率分布总体均衡 [11] - 我国金融机构持有科创债主要机构持有人为公募基金和银行及理财子公司，剩余期限集中在中短期，票面利率分布于3%以下区间，发行主体以传统产业为主 [12] 行业 德林控股（01709.HK） - 德林控股前身为德林证券，2020年借壳上市，持有香港证监会1、4、6类牌照，2025财年营业收入1.90亿港元，同比下降6.4%，归母净利润1.37亿港元，同比增长36.9% [14] - 高净值人群财富管理诉求拓展，香港有望成为家办枢纽，德林家办预计到2026年客户数量升至200户，资产管理规模达100亿美元 [14] - 德林控股致力于服务普惠化、智能化，2023年末推出亚洲首家人工智能家族办公室，2025年推出突触科技打造金融生态社区 [14]

核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次的预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][8] - 我国机构投资者在科创债市场择券以流动性优先，海外美、日、欧金融机构择券策略更激进，机构策略受市场结构现状和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望拓宽 [2][13] - 考虑气量增速不及预期等因素，下调中国燃气FY2026 - FY2027归母净利润，引入FY2028盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 小商品城2025中报预增，扣非净利润同增13.5% - 18.4%，全球数贸中心招商超预期，维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][15] - 能科科技前瞻布局AI agent业务打造第二成长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [6][17] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250630 - 周度ECI指数显示，截至6月29日，供给指数回落，需求指数回升，分项中投资和出口指数回升，消费指数回落；月度ECI指数显示，6月工业生产景气度季节性回落，需求端平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长关注点 [7] - 内需方面，消费和地产分化，乘用车零售回暖，地产销售面积承压；外需方面，港口货物吞吐量同比增速小幅回落但仍为正增长 [7] - ELI指数本周回落，货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，后续或延续宽松状态，关注“资金空转”，提高资金使用效率 [7] 海外周报20250629 - 大类资产方面，以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大跌，黄金和原油价格因避险情绪降温下跌 [8] - 海外经济方面，分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，景气指标有降有升，地产新屋销售环比下降，通胀预期有下修，分析师维持首次降息在2025Q3预测 [8] - 海外政治方面，《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，两院需解除争议后移交特朗普签字完成立法 [8][10] 固收金工 固收深度报告20250701 - 美国科创债主要由基金和保险公司持有，评级集中在中高，剩余期限集中在中长期，行业集中在科技属性强的行业，票面利率处于中枢区间 [11] - 日本科创债主要由保险公司和基金配置，评级高度集中，剩余期限偏中长期，行业集中在制药等领域，持仓票息中枢高于存量均值 [12] - 欧洲科创债主要由基金类机构和保险公司持有，评级分布跨度大，剩余期限分布均衡，行业涵盖传统与新兴产业，票面利率分布均衡 [12] - 我国科创债主要由公募基金和银行及理财子公司持有，剩余期限集中在中短期，票面利率分布于3%以下区间，行业以传统产业为主 [13] - 我国机构投资者择券以流动性优先，海外金融机构择券策略更激进，策略受市场结构和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望拓宽 [2][13] 行业 中国燃气（00384.HK） - 24/25财年公司营业总收入减少，归母净利润增加，股息派息率和股息率可观 [14] - 零售气量承压，顺价进展略超预期，接驳和增值服务业务有预期内变化，综合能源业务实现突破 [14] - 自由现金流改善，分红能力提升，考虑气量增速等因素下调盈利预测，维持“买入”评级 [4][14] 小商品城（600415） - 2025年中报预告归母和扣非净利润同比增长，Q2业绩环比提升或来自新业务 [15] - 义乌进出口大盘表现强劲，义支付跨境收款规模大幅提升，全球数贸中心市场板块招商超预期 [15] - 维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [15] 能科科技（603859） - 公司是工业软件和工业AI的领跑者，服务工业企业数字化和智能化建设，自研产品快速增长 [16] - 布局AI agent业务，已落地2个亿元订单，与华为合作打造数字化解决方案 [17] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [6][17]