操作上： 品种基本面分析及行情研判： | 品种 | 观点及操作建议 | 方向研判 | 分析师 | 联系人 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 上行趋势明确，资金量能回升 | | | | | | 周三股指继续稳步上涨，小微盘股领涨，沪深两市成交额小幅 | | | | | | 提升至1.76（前值为1.62）万亿元。从行业来看，机械、国防军工、 | | 投资咨询部 | | | | 煤炭行业领涨，医药、建筑板块跌幅居前。股指期货随现货走强， | | 张舒绮 | 联系人：房紫薇 | | 股指 | IM再创新高，各合约基差小幅收敛。 | 看涨 | 从业资格： | 021-80220135 | | | 近日股指连续上涨，市场做多情绪得到强化，赚钱效应带动量 | | F3037345 | 从业资格： | | | 能继续回升，两融余额重返两万亿大关，杠杆资金加速进场。综合 | | 投资咨询： | F03121473 | | | 来看，在政策支持、企业盈利底部回升、流动性充裕等积极因素影 | | Z0013114 | | | | 响下，股指向上趋势明确，继续持有多头思路。 | | | | ...

北京商报讯（记者 刘四红）据人民银行官网，8月1日，中国人民银行召开2025年下半年工作会议暨常 态长效推动中央巡视整改工作推进会。总结2025年以来工作，分析当前金融形势，部署下一阶段工作。 中国人民银行党委书记、行长潘功胜出席会议并讲话，朱鹤新、曲吉山、宣昌能、陆磊、陶玲、邹澜出 席会议。 会议认为，2025年以来，中国人民银行认真落实中央经济工作会议、中央政治局会议和政府工作报告部 署，加强形势研判，做好政策储备，集中推出一揽子货币政策措施，稳妥处置重点领域风险，持续深化 金融改革开放，切实维护国家金融安全，纵深推进全面从严治党，各项工作有力有效推进。 会议要求，继续实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，引导金融 机构保持信贷合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。 抓好各项货币政策措施的执行，畅通货币政策传导，提升货币政策实施效果。盘活存量，用好增量，提 高资金使用效率。强化利率政策执行和监督。保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险。 ...

债市行情 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.05%报120.610，10年期主力合约跌0.02%报108.830，5年期主力合约跌0.01%报105.995，2年期主力合约持平于102.416 [2] - 银行间主要利率债收益率午后收窄升幅，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0.1BP至1.975%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.2BP至1.74%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.5BP至1.665% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.03%报450.85点，成交金额660.69亿元，汇通转债、博瑞转债、新致转债涨幅居前，分别涨14.08%、6.93%、5.26% [2] 一级市场 - 财政部2年、3年期国债加权中标收益率分别为1.3582%、1.3735%，边际中标收益率分别为1.3794%、1.4022%，全场倍数分别为3.6、3.12，边际倍数分别为1.05、4.22 [3] 资金面 - 公开市场单日净投放507亿元，央行开展847亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日340亿元逆回购到期 [4] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行1.7BP报1.333%，7天期上行0.1BP报1.475%，14天期上行1.6BP报1.514%，1个月期下行0.3BP报1.535%创2022年9月以来新低 [4] 机构观点 - 转债市场估值整体高位，性价比走弱，绝对收益投资者偏好减仓转债并加仓权益类指数，2025年转债估值出现泡沫化趋势 [5] - 债券ETF规模创新高，基准做市信用债ETF规模增长对信用债市场影响较大，科创债ETF规模有望在政策支持下扩容 [5]

金融数据表现 - 5月社融增量2.29万亿元 同比多增2247亿元 [1] - 5月新增人民币贷款近6200亿元 [1] - 5月末M2同比增7.9% 环比微降0.1个百分点 同比高0.9个百分点 [1] 金融与经济增长关系 - 金融总量指标增速(8%以上)持续高于名义经济增速约4个百分点 幅度处于历史高位 [1] - 前些年金融增速(略高于10%)与名义经济增速(近10%)基本匹配 [1] 货币政策动向 - 央行5月7日推出一揽子措施 包括降准降息及优化结构性工具 [1] - 政策力度大 效果显现需过程 目前正逐步落地 [1] - 央行将继续运用多种工具保持流动性合理充裕 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货震荡延续，建议谨慎观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 6月6日，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别上涨0.35%、0.17%、0.08%、0.02% [1] - 6月6日，隔夜shibor报1.4080%与上一交易日持平，7天shibor报1.5340%较前一交易日下跌0.9bp，14天shibor报1.5910%较前一交易日上涨1.5bp，1个月shibor报1.6200%与上一交易日持平 [1] 上一交易日国债期货市场 - 2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约开盘价分别为102.470、106.140、108.820、119.500，收盘价分别为102.452、106.140、108.925、119.780，涨跌分别为0.02%、0.08%、0.17%、0.35% [2] - 2年期、5年期、10年期、30年期活跃CTD券的IRR分别为1.94%、1.67%、1.68%、1.21%，目前R007约1.5514% [2] 货币市场 - 6月6日银行间质押式回购市场共成交26亿元，减少4.98% [3] - 6月6日隔夜、7天、14天、1个月银行间质押式回购利率分别收于1.39%、1.53%、1.52%、1.75%，较前一交易日分别下跌1bp、7bp、8bp、上涨15bp [3] 现券方面 - 国债收益率曲线下移1.25 - 1.80BP，2Y、5Y、10Y、30Y期分别下移1.54BP、1.25BP、1.76BP、1.80BP至1.42%、1.55%、1.66%、1.88% [3] - 信用债收益率曲线涨跌不一，评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y、5Y期分别下移7.00BP、4.00BP、上行48.00BP、下移1.25BP至1.71%、1.74%、2.29%、1.97% [3] 宏观及行业新闻 - 6月5日央行发布公告，6月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，以维护银行资金面稳定 [8] - 6月5日晚中美领导人通话，周一双方将在伦敦进行贸易磋商 [8]

行情跟踪 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.04%报119.600，10年期主力合约涨0.04%报108.850，5年期主力合约涨0.07%报106.050，2年期主力合约涨0.04%报102.408 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债"25附息国债04"收益率上行0.75BP至1.6925%，10年期国开债"25国开05"收益率上行0.6BP至1.746%，30年期国债"23附息国债23"收益率上行1BP至1.927%，5年期国开债"25国开03"收益率上行0.5BP至1.605% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.31%，报428.34点，成交金额55599.29亿元，奥飞转债、欧通转债、新致转债跌幅居前，分别跌4.67%、4.31%、3.29%，阳谷转债、晶瑞转债、利民转债涨幅居前，分别涨15.87%、6.81%、5.55% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌3.36BPs报3.986%，10年期美债收益率跌7.58BPs报4.529%，30年期美债收益率跌5.50BPs报5.041% [3] - 日债收益率上行居多，5年期和20年期日债收益率分别上行0.6BP和2BPs，报1.035%和2.6%，10年期日债收益率持平报1.559% [3] - 欧元区市场10年期法债收益率涨1BP报3.318%，10年期德债收益率跌0.3BP报2.640%，10年期意债收益率涨0.9BP报3.650%，10年期英债收益率跌0.7BP报4.748% [3] 一级市场 - 财政部50年期固息债"25特别国债03"加权中标收益率为2.1%，全场倍数2.27，边际倍数2.4 [4] - 进出口行3年期浮息债"25进出清发007(增发3)"中标利率为1.6524%，全场倍数3.75，边际倍数1.25 [5] 资金面 - 央行单日净投放360亿元，开展1425亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1065亿元逆回购到期 [6] - 央行开展5000亿元MLF操作，期限1年期，本月有1250亿元MLF到期，净投放3750亿元，为连续三个月加量续作 [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行10.0BPs报1.565%，7天期上行2.9BPs报1.552%，14天期上行3.5BPs报1.691%，1个月期下行0.2BP报1.611%，创2022年10月以来新低 [6] 机构观点 - 中信证券认为5月MLF维持超额续作配合降准实现大幅流动性供给，后续MLF净投放可能成为常规操作 [8] - 东方金诚指出5月降准后MLF继续加量续作显示数量型政策工具持续发力，增加银行信贷投放能力 [8] - 华泰证券分析美日长债利率大幅上升的直接原因是国债拍卖+美国主权评级下调引发的需求担忧，根本原因是财政扩张+偏紧货币政策 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月22日央行公告5月23日开展5000亿元MLF操作，到期量1250亿元，净投放3750亿元，连续三月加量续做，增加银行信贷投放能力 [8] - 美豆区间震荡，未来脱离震荡区间因素有供给端产量减少或需求端中国采购回归 [9][10] - 锰硅情绪驱动短期冲高，基本面中长期承压 [11] - 沥青裂解高位，暂时观望，关注滚动正套及多裂解策略 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，黄金趋势强度1，白银趋势强度 -1 [16][23] - 给出沪金、沪银等合约昨日收盘价、日涨幅、夜盘收盘价、夜盘涨幅等数据 [20] - 宏观及行业新闻包括特朗普减税案、美国经济数据、美日财长表态、OPEC+增产等 [20][24] 铜 - 铜库存减少支撑价格，趋势强度0 [16][27] - 给出沪铜主力合约、伦铜3M电子盘昨日收盘价、日涨幅等数据，以及期货库存、价差等信息 [25] - 宏观新闻有特朗普减税案、中美经济数据，微观新闻有哈萨克斯坦精炼铜产量下滑、中国精炼铜和铜材产量数据等 [25][27] 铝和氧化铝 - 铝区间震荡，氧化铝小幅下跌，铝和氧化铝趋势强度均为0 [16][30] - 给出沪铝主力合约、LME铝3M等多指标T、T - 1、T - 5等时间数据，以及氧化铝相关数据 [28] - 综合快讯有贵州氧化铝成交、中国冰箱产量下滑等 [30] 锌 - 锌承压运行，趋势强度 -1 [16][32] - 给出沪锌主力收盘价、成交量、持仓量等数据及较前日变动情况 [31] - 新闻为美国和欧元区5月PMI数据 [32] 铅 - 铅供需双弱，区间调整，趋势强度0 [16][35] - 给出沪铅主力收盘价、成交量、持仓量等数据及较前日变动情况 [34] - 新闻为美国和欧元区5月PMI数据 [35] 锡 - 锡窄幅震荡，趋势强度 -1 [16][40] - 给出沪锡主力合约、伦锡3M电子盘昨日收盘价、日涨幅等数据，以及现货价格、价差等信息 [38] - 宏观及行业新闻包括特朗普减税案、美国经济数据等 [38][39] 不锈钢和镍 - 不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动，镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值，镍和不锈钢趋势强度均为0 [16][47] - 给出沪镍主力、不锈钢主力等多指标T、T - 1、T - 5等时间数据 [42] - 宏观及行业新闻有印尼镍产品资源税率调整、加拿大或停止向美国出口镍等 [41][46] 碳酸锂 - 碳酸锂非矿政策风险扰动，基本面偏弱制约上方空间，趋势强度 -1 [16][50] - 给出碳酸锂2507、2509合约收盘价、成交量、持仓量等数据，以及产业链相关价格数据 [48] - 宏观及行业新闻有碳酸锂指数价格、津巴布韦锂出口商请求推迟出口税、碳酸锂库存减少等 [49][50] 工业硅和多晶硅 - 工业硅整体走势仍偏弱，多晶硅市场情绪发酵，关注上方空间，工业硅趋势强度 -1，多晶硅趋势强度1 [16][54] - 给出工业硅、多晶硅期货市场指标T、T - 1、T - 5等时间数据，以及价格、利润、库存等信息 [52] - 宏观及行业新闻为国家能源局发布的电力工业统计数据 [52] 铁矿石 - 铁矿石短期利多兑现，上涨驱动放缓，趋势强度 -1 [16][55] - 给出铁矿石期货收盘价、持仓量，现货价格、基差、价差等数据 [55] - 宏观及行业新闻为5月LPR报价下调 [55] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [16][60] - 给出螺纹钢、热轧卷板期货收盘价、成交量、持仓量，现货价格、基差、价差等数据 [58] - 宏观及行业新闻有钢联周度数据、重点统计钢铁企业生产数据 [58][60] 锰硅和硅铁 - 锰硅短期情绪冲高，走势偏强，硅铁黑色板块共振宽幅震荡，硅铁趋势强度0，锰硅趋势强度1 [16][65] - 给出硅铁、锰硅期货合约收盘价、成交量、持仓量，现货价格、期现价差、近远月价差、跨品种价差等数据 [61] - 宏观及行业新闻有硅铁和硅锰报价、内蒙古兰炭采购价格下调等 [61][65] 焦炭和焦煤 - 焦炭和焦煤底部震荡，趋势强度均为0 [16][68] - 给出焦煤焦炭期货价格、成交量、持仓量，现货价格、基差、价差等数据 [66] - 价格及持仓情况有北方港口焦煤报价、汾渭CCI冶金煤指数、持仓变动情况 [66][68] 动力煤 - 动力煤煤矿库存增加，震荡偏弱，趋势强度0 [16][71] - 给出动力煤ZC2506昨日内盘成交情况，以及南方港口外贸动力煤报价、国内动力煤产地报价、持仓情况 [69][70] 原木 - 原木弱势震荡 [16][72]

微盘股市场表现 - 万得微盘股指数近一季上涨17.15%，在38个宽基指数中排名第1；近一年上涨64.6%，排名第2，并连续5个月月度K线上涨 [2] - 公募基金重仓持有微盘股成分股市值仅4.55亿元，占流通市值比例0.08%，机构持仓处于低位 [2] 微盘股上涨驱动因素 - 流动性充裕推动结构性行情，4月剩余流动性（M2同比-社融存量同比）从0.98%升至1.86%，叠加央行优化货币政策工具及中央汇金政策支持，小盘成长风格（科创50、北证50、国证2000、微盘股）受益 [4] - 资金属性导致"筹码定天下"，中美关税谈判后风险偏好提升，小微盘股呈现市值越小涨幅越高特征，微盘股成交额逆势增长 [7] - 市场资金抱团效应显著，在流动性宽松但主题轮动频繁（成交额止步1.5万亿）背景下，资金倾向于持续溢价流动性回补确定性高的微盘股 [7] 微盘股收益来源与策略逻辑 - 微盘股收益主要依赖估值提升而非基本面，国海证券研究显示其超额收益周期与市场内部资金流向高度相关 [6][8] - 当前市场心态体现为"不买微盘买什么"，在国内外局势不明朗时，资金更倾向选择流动性好、参与度高的板块 [7]

货币政策内涵 - 适度宽松的货币政策内涵包括社会综合融资成本比较低 [1] - 适度宽松的货币政策内涵包括流动性充裕 [1]

央行MLF操作分析 - 2025年4月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 当月有1000亿元MLF到期 实现5000亿元中长期流动性净投放 操作后MLF余额达46570亿元 [1] - MLF连续两个月加量续作 本次加量幅度较上月630亿元显著放大 表明央行加大通过MLF向市场注入中期流动性的力度 [1] - MLF加量续作或与政府债发行提速有关 2025年超长期特别国债于4月24日首次发行 其中20年期500亿元(利率1.98%) 30年期710亿元(利率1.88%) 发行节奏较去年提前约一个月 [1] 超长期特别国债发行计划 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元 较2024年增加3000亿元 其中8000亿元用于"两重"项目建设 5000亿元用于"两新"政策实施 [4] - 支持消费品以旧换新的超长期特别国债规模为3000亿元 较2024年增加1500亿元 [4] - 发行时间集中在4月至10月 包含20年期和30年期品种 付息方式均为按半年付息 [2] 中央金融机构注资特别国债 - 2025年中央金融机构注资特别国债于4月24日启动发行 首期发行金额1650亿元 期限5年期 加权中标利率1.45% [5] - 2025年将发行首批特别国债5000亿元 用于支持中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行补充核心一级资本 [7] - 注资特别国债共4只 其中2只5年期、2只7年期 发行工作将按市场化、法治化原则推进 [7] 市场流动性分析 - 政府债供给高峰临近 央行宽货币发力旨在维护流动性充裕 5月政府债供给压力预计加大 将对流动性市场形成扰动 [7] - 4月买断式逆回购到期规模较大 共有1.2万亿元3个月期限和5000亿元6个月期限到期 需关注净投放情况 [7] - MLF多重价位中标模式配合5000亿元宽幅净投放 中标利率或较3月进一步下行 有助于压降商业银行负债成本 [8]