天风证券固定收益首席分析师表示，9月上旬宽松仍有支撑、下旬扰动增加但总体可控，波动主要体现 在政府债集中发行以及若股市走强引致债市担忧放大等时点，但在财政支出提速和央行有力护航的支撑 下，流动性预计维持充裕的状态。 信用债ETF基金（511200）选取的底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用 债，发行主体多为资质优秀的央国企，目前成分券数量为303只，成分券剩余期限分布在0-30年，涵盖 超短期、短期、中期、长期、超长期等，基本实现收益率曲线全覆盖，整体呈现中短久期信用债特征。 截至10:15，信用债ETF基金（511200）上涨0.03%，最新报价100.798元。流动性方面，信用债ETF基金 盘中换手率为39.35%，成交额为80.71亿元。 每日经济新闻 ...

市场表现 - 上证指数收盘3843.60点，上涨1.14%或43.25点 [1] - 深证成指收盘12571.37点，上涨2.25%或276.30点 [1] - 沪深300指数收盘4463.78点，上涨1.77%或77.66点 [1] - 创业板指数收盘2827.17点，上涨3.82%或103.97点 [1] - 科创50指数收盘1364.60点，大涨7.23%或92.05点 [1] - 北证50指数收盘1554.43点，微涨0.26%或3.99点 [1] 行业板块表现 - 通信行业领涨7.14%，电子行业上涨5.53%，国防军工上涨2.29% [2] - 计算机行业上涨2.05%，非银金融上涨1.49% [2] - 煤炭行业下跌0.81%，农林牧渔下跌0.73%，纺织服饰下跌0.47% [2] - 食品饮料下跌0.38%，医药生物下跌0.20% [2] 概念板块表现 - 铜缆高速连接概念上涨5.61%，共封装光学(CPO)上涨5.13% [2] - F5G概念上涨5.12%，光刻机概念上涨5.12%，国家大基金持股上涨4.40% [2] - 转基因概念下跌1.81%，阿尔茨海默概念下跌1.07% [2] - 重组蛋白概念下跌1.01%，粮食概念下跌1.01%，猴痘概念下跌0.91% [2] 市场交易特征 - 沪深两市成交额2.97万亿元，较前一交易日缩量1948亿元 [5] - 全市场超2800只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [5] - 市场热点集中在算力和芯片方向，CPO等算力硬件股维持强势 [3][5] - 芯片股集体大涨，医药股展开调整 [3] 政策与消息面 - 工信部印发指导意见支持卫星通信产业发展，推动手机直连卫星应用 [4] - 上海市发布加快推进城中村改造实施意见，优先改造需求迫切区域 [4] - 商务部代表团访问加拿大并召开经贸联委会，后续将赴美会见官员 [4] - 各市房地产政策在需求端持续发力优化 [5] 宏观环境分析 - 美国经济维持韧性，8月标普PMI整体好于预期 [5] - 美联储主席态度转鸽释放9月降息信号 [5] - 广义财政前置发力后，预计3-4季度交界处迎来财政发力窗口期 [5] 市场驱动因素 - 本轮上涨核心来自产业政策驱动与流动性充裕 [5] - 居民"存款搬家"仍有较大潜力，市场情绪保持高涨 [5] - 在驱动力未发生边际变化情况下，市场大概率保持向上态势 [5] 配置建议 - 建议关注科技成长板块和金融板块 [5] - "反内卷"成为政策聚焦领域，周期行业和新能源或在下半年迎来业绩改善 [5]

中国股市表现 - 上证综指创2015年以来十年新高 沪深300指数突破四年高点 [3] - 沪深交易所日成交额连续九日突破两万亿元 创历史最长纪录 [3] 市场驱动因素 - 国内流动性充裕推动股市 银行存款利率和债券收益率持续下降促使居民储蓄资金流入股市 [3] - 政策面刺激预期增强 中美贸易关系缓和减轻外部不确定性 特朗普延长关税休战协议 [3] - 美联储降息预期强化 推升资本从美国向中国流动的预期 [3] 港股通资金流向 - 港股通周一录得净流出13.7亿港元 [3] - 阿里巴巴净流入最多达5.9亿港元 快手位列其次 [3] - 盈富基金录得最大净流出23亿港元 小米集团位列其次 [3]

券商板块市场表现 - 8月25日早盘券商板块高开震荡后直线冲高，A股券商ETF（512000）场内价格涨幅超2%，半日成交额超19亿元[1] - 板块个股普涨，湘财股份涨停（涨10.03%），长江证券涨7.05%，国信证券涨5.35%，东方财富等多家券商涨幅超2%[2][5] - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近60%仓位集中于十大龙头券商[3] 券商板块投资逻辑 - 华泰证券策略指出市场流动性充裕支撑行情，即便出现调整幅度也有限，市场对上行趋势共识增强[2] - 西部证券认为券商行情本质是资金情绪释放，资本市场趋势性向上和风险偏好提升确认投资价值[3] - 行业景气度持续回升，叠加并购重组主线和金融科技新变化，板块估值存在修复空间[3] 历史行情驱动因素 - 历史数据显示国内基本面、国内流动性与海外流动性改善是市场走强的三大关键因素[2] - 当前三方面呈现积极变化，虽需时间实现质变，但蓄势越充分后续行情空间越可观[2]

指数表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周上涨4.81%至1865.89点 [1] - 上证指数上周上涨3.49% 深证成指上涨4.57% 创业板指上涨5.85% 沪深300指数上涨4.18% [1] - 下半年以来中际旭创上涨91.21% 科沃斯上涨56.26% 达仁堂、阳光电源、中兴通讯涨幅超40% [2] 成分股表现 - 中兴通讯上周上涨32.21%位列涨幅榜首 兆易创新上涨22.77%居次席 [1] - 上海家化上周上涨18.13% 中际旭创上涨17.16% 石头科技上涨16.09% [1] - 金山办公、中芯国际、芒果超媒等7只成分股上周涨幅超10% [1] - 下半年以来石头科技、药明康德、我武生物涨幅超30% 恒瑞医药等7只成分股涨幅超20% [2] 市场驱动因素 - 低利率环境下流动性充裕 长期资金稳步入市推动风险偏好回升 [2] - 科技主线持续活跃 光模块、AI算力、半导体板块受政策与市场需求提振 [2] - 投资者情绪和流动性因素对股市驱动处于偏强水平 短期强势表现有望持续 [1][3] - 宏观叙事偏暖 微观亮点出现 赚钱效应带动资金风险偏好和股市流动性增加 [3] 行业展望 - 多数行业拥挤度处于中等区间 市场无整体性过热 存在局部过热现象 [2] - 低位板块可在局部过热板块冷却时承接市场资金与热度 [2] - 行情在时间与空间上仍有增长余地 需求端提振政策与"反内卷"政策逐步落地 [3] - 企业业绩周期或逐渐向好 基本面因素有望接替流动性因素推动行情 [1][3]

货币政策基调 - 实施适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格水平预期目标相匹配 [2] - 平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系健康性等多重目标 [3] - 政策工具表述边际收敛 不再提及存款准备金等具体工具及择机恢复国债买卖操作 维持中性宽松取向 [5] 经济环境评估 - 国内经济持续改善 新动能加快发展 总需求持续扩张 宏观政策积极有为 但仍面临有效需求不足问题 [2] - 海外经济增长动能总体偏弱 复苏进程存在不确定性 全球金融市场波动风险加剧 [2] - 物价水平温和回升积极因素增多 促进物价合理回升成为货币政策重要考量 [3] 信贷与流动性 - 灵活把握政策实施力度和节奏 信贷投向与期限结构优化 重点关注五篇大文章领域支持力度 [4] - 维持流动性充裕环境 但政策余量表述收敛 删除灵活二字及具体工具表述 [5] - 完善市场化利率形成传导机制 发挥利率自律机制作用 商业银行或因息差压力主动调降存款利率 [5] 结构性政策方向 - 结构性工具聚焦科技创新 消费 小微企业 稳定外贸等领域 专栏明确科技金融与消费金融支持重点 [6] - 保障性住房再贷款工具落地见效 政策支持集中于结构性工具使用 [6] - 信贷增长更关注结构优化及总体融资结构健康性 [4][6] 通胀与市场传导 - 上游工业品如煤炭 黑色 有色存在涨价 但向中下游传导节奏偏慢 [3] - 后续基建项目发力可能支撑PPI温和回升 [3] - 汇率表述变化不大 通胀温和回升信心增强 [3][6]

市场表现 - 上证指数上涨0.48%至3683.46点 突破2024年高点3674.40点 创2021年12月14日以来新高 [1] - 深证成指上涨1.76%至11551.46点 创2024年10月9日以来新高 [1] - 创业板指上涨3.62%至2496.50点 创2024年10月10日以来新高 [1] - 科创50指数上涨0.74% 北证50指数上涨0.84% [1] - 市场成交额达2.18万亿元 较前日增加2700亿元 创2025年2月24日以来新高 [1] - 超过2700只股票上涨 [1] 行业表现 - 通信行业涨幅居首达4.91% [2] - 有色金属行业上涨2.37% [2] - 电子行业上涨2.01% [2] - 银行行业下跌1.06% [2] - 煤炭行业下跌0.81% [2] - 食品饮料行业下跌0.42% [2] - 光芯片 培育钻石 液冷服务器 券商等板块明显走强 [2] 资金面情况 - 两融余额报20261.98亿元 融资余额报20203.65亿元 均创2015年7月2日以来新高 [2] - 5月以来融资余额累计增加2446.73亿元 [2] - 流动性充裕推动市场攀升 机构资金与两融资金持续流入 [2] 市场驱动因素 - 前期政策落地显效提升投资者信心 乐观情绪替代观望氛围 [2] - 外围扰动因素减少或弱化 为A股反弹提供良好基础 [2]

央行流动性操作 - 中国人民银行8月8日开展7000亿元3个月期限买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月逆回购到期规模为4000亿元3个月期限和5000亿元6个月期限 另有3000亿元MLF到期 [4] - 央行预计本月将开展一次6个月期限逆回购操作 且MLF有望加量续作 保持中期流动性净投放状态 [1][5] 市场流动性环境 - 地方政府债券8月预计保持加快发行速度 可能对银行体系流动性造成扰动 [4] - 央行通过月初预告逆回购操作缓解资金价格波动担忧 为全月流动性充裕营造基础 [5] - 过去两个月央行均在月内两度开展逆回购操作 预计8月两个期限品种合计操作规模将高于到期规模 [5] 货币政策工具运用 - 自3月以来央行持续对MLF加量续作 市场机构普遍预期8月将继续此操作 [5] - MLF因期限偏长、投放时间确定 能为金融机构提供稳定预期 多重价位中标有利于降低资金成本 [5] - 央行下半年工作会议明确继续实施适度宽松货币政策 综合运用多种工具保持流动性充裕 [5] 财政货币政策协同 - 8至9月政府债券缴款依然偏多 央行或维持协同财政发力思路 营造适宜货币环境 [5] - 在银行净息差持续承压背景下 央行通过逆回购和MLF操作稳定中期流动性供给 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货做多情绪强化，杠杆资金加速进场，沪深300指数IF2509前多持有；商品期货中沪铝及多晶硅延续偏强走势 [1] - 各品种投资建议需结合基本面、宏观因素、供需关系等综合判断，不同品种面临不同的市场环境和投资机会 [1] 各品种总结 股指期货 - 周三股指稳步上涨，小微盘股领涨，沪深两市成交额提升至1.76万亿元；机械、国防军工、煤炭行业领涨，医药、建筑板块跌幅居前 [1] - 股指期货随现货走强，IM再创新高，各合约基差小幅收敛；近日股指连续上涨，做多情绪强化，两融余额重返两万亿，杠杆资金加速进场 [1] - 在政策支持、企业盈利底部回升、流动性充裕等因素影响下，股指向上趋势明确，继续持有多头思路 [1] 国债 - 昨日债市先上后下，延续高位震荡；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，但通胀压力仍存，美元指数走弱 [1] - 央行公开市场净回笼，资金面平稳，流动性宽松；市场对银行购债预期延续，股债商均强势，股债跷跷板效应减弱 [1] - 宏观面预期反复，债市难转向，新增利多暂缺，高估值下难有向上驱动，或继续维持高位运行 [1] 贵金属（黄金、白银） - 特朗普宣布诸多重要消息，关税波澜再起，美联储独立性担忧，降息预期升温，短期金价向上动能增强，关注金价区间上沿压力 [1][4] - 金价偏强运行，金银比有修复空间，白银多头格局明确 [4] - 建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银多单耐心持有 [4] 有色金属 铜 - 昨日铜价区间内震荡；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，通胀压力仍存，美元指数走弱 [1][4] - 智利铜矿事件未结束，开工受影响，供给端紧张加剧；海内外需求预期谨慎，美铜进口需求走弱及国内淡季拖累消费，LME库存抬升 [4] - 矿端扰动和美元指数走弱支撑铜价，但需求担忧拖累明确，短期上方压力仍存 [4] 铝相关（铝、氧化铝、铝合金） - 氧化铝价格小幅走高，沪铝早盘震荡上行，夜盘跳空高开；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，通胀压力仍存，美元指数走弱 [4] - 氧化铝现货库存抬升，有新产能投产，市场中期过剩预期延续，但仓单偏低，海外铝土矿价格坚挺，商品情绪偏多 [4] - 沪铝淡季需求预期谨慎，但供给约束下累库压力有限，现货价格跟随上涨；氧化铝过剩预期明确，但低仓单和市场情绪阶段性支撑价格，或区间运行 [4] - 铝合金处于淡季后半段，基本面供需双弱，议价权弱，遵循成本定价，跟随铝价波动；新能源汽车产销旺，电解铝供给有约束，铝价重心上移，废铝资源紧缺，铝合金厂原料补库困难 [4] 镍 - 供需失衡未改善，矿端季节性宽松，镍矿价格震荡走弱，关注印尼政策与菲律宾天气变化；冶炼端产能过剩，供应宽松；需求端不锈钢消费无显著提振，三元电池市占率低 [4] - 海外降息预期发酵、美元指数走弱，有色板块走强，镍价低位回升，但供需实际变化有限，精炼镍高库存压力未改，向上空间受限 [4] - 继续持有卖出看涨期权，关注矿端、需求端改善情况 [4] 碳酸锂 - 锂资源端政策影响，盐湖料及云母料碳酸锂周度产量下降，冶炼环节开工受阻，锂盐累库压力缓解，库存向下游转移，电芯及正极材料企业排产回升，需求兑现预期积极 [6] - 碳酸锂供需结构出现改善迹象，本周关注枧下窝矿采矿证续期结果，供给侧扰动因素仍存 [6] 硅能源（工业硅、多晶硅） - 工业硅主产区联合发布高质量发展倡议，政策和消息面扰动，价格反弹；新疆地区开工率降至5成以下，川滇地区丰水期产量增长有限，供应端被动收缩，社会库存高位回落，仓单库存下降 [6] - 多晶硅产能出清方案在制定，政策预期情绪反复，现货价格大幅回升，成本和政策支撑强；市场预计8月有较大排产增量，关注实际排产情况 [6] 钢矿（螺纹、热卷、铁矿） 螺纹 - 昨日现货延续涨势，小样本建筑钢材成交量降至10.62万吨；今年传统淡季，螺纹钢周度表需及现货成交好于季节性，供需矛盾积累慢，库存绝对值偏低 [5][6] - 供给端短期有京津冀环保限产约束，长期有行业反内卷政策约束；成本端国内煤矿治理超产，本周减产去库，焦煤焦炭价格偏强，支撑钢价 [6] - 黑色金属板块远月价格升幅大于近月，市场情绪乐观；持有卖出虚值看跌期权头寸RB2510P3000 [6] 热卷 - 昨日现货延续涨势，成交一般；热卷基本面偏韧性，7月新能源汽车销量火热，钢材直接出口偏强，钢厂接单回落影响延后体现 [6] - 供给端短期有京津冀环保限产约束，长期有行业反内卷政策约束；今年夏季热卷供需矛盾积累慢 [6] - 成本端国内煤矿治理超产，本周减产去库，焦煤焦炭价格强，支撑热卷价格；黑色金属品种远月升水，市场情绪乐观；建议逢回调布局1月合约多单 [6] 铁矿 - 铁矿近弱远强，9月合约受8月京津冀环保限产及弱基差拖累；1月合约有钢厂即期利润好、终端旺季复产、原料冬储补库等利好预期支撑，海外矿山新增产能投放对1月合约影响有限 [6] - 反内卷长逻辑与海外矿山产能投放周期叠加，铁矿价格上方空间受限 [6] - 新单可考虑卖出09合约虚值看跌期权头寸，或待环保限产预期兑现后适当看多01合约 [6] 煤焦（焦煤、焦炭） 焦煤 - 能源局煤矿生产自查持续至8月15日，山西长治有矿山减产，山西一焦煤企业传闻实施276工作日方案，市场对供给收紧预期增强 [7] - 煤矿生产时长缩减全面执行概率低，焦煤矿山超产不普遍，预期情绪对煤价影响大于基本面，谨防价格超涨 [7] 焦炭 - 焦炭五轮提涨落地，即期焦化利润修复，焦炉开工或提振；钢材利润佳，钢厂生产积极性高，原料采购备货推进，焦炭供需预期双增，现货成交积极，期价企稳偏强震荡 [7] 纯碱/玻璃 纯碱 - 昨日纯碱日产维持10.65万吨，检修计划少，海化计划恢复满产，供给约束不足；刚需无改善，投机需求降温，碱厂预计延续被动累库 [7] - 本周交割库增加6.33万吨至44.93万吨，9月合约临近交割，盘面持仓61.5万手，虚盘比高，交割博弈激烈 [7] - 关注反内卷长逻辑对盐化工板块传导，建议09合约短空头寸择机止盈离场 [7] 浮法玻璃 - 玻璃深加工企业下游订单未回暖，补库意愿有限；投机需求降温，四大地区浮法玻璃产销率连续11天低于100%，预计本周玻璃厂累库200万重箱以上 [7] - 7月份期现商补库多，8、9月合约临近交割，9月合约持仓107万手，虚盘比高，交割博弈激烈 [7] - 反内卷长逻辑叠加国内地产竣工增速拐点或年底出现，若玻璃供给收缩预期兑现，价格有转势可能；建议9月合约短空头寸择机逢低止盈，新单适当布局01合约多单 [7] 原油 - 特朗普宣布对印度进口商品加征关税，美俄会晤后宣称战争应尽快结束；沙特上调9月轻质石油官方售价，中东原油基准现货溢价上涨 [7] - EIA周度数据显示美国原油及成品油库存下降，数据利多但市场反应不足 [7] - 俄乌停火概率增加，短期风险溢价下降，原油偏弱运行 [7] 甲醇 - 本周到港量35.8万吨，江苏到港量增加14.28万吨，港口库存增加11.71万吨至92.55万吨，华东和华南累库，本月到港量多，港口累库趋势延续 [7][9] - 生产企业库存减少3.08万吨至29.37万吨，达年内新低，烯烃装置持续外采，西北库存极低 [9] - 沿海供应宽松与内地供应紧张博弈，短期甲醇上下两难，考虑卖出期权跨式组合 [9] 聚烯烃（PE、PP） - 月初生产企业出货放缓，库存大幅增长，PE增加19%，PP增加7.7%，均处历年同期最高；社会库存同样增长，PE增加2.5%，PP增加8.1%，连续两个月增长，供应宽松 [9] - 7月检修的煤化工装置陆续重启，PE开工率重回高位，PP开工率持续回升；下游农膜、包装膜和注塑开工率上升，8月供应和需求同步增长，聚烯烃走势转为震荡偏强 [9] 棉花 - 截至2025年8月4日，全疆棉花开花率约98%，环比增加3.7个百分点，近期全疆多地高温多雨，病虫害较往年严重，但棉农称棉花长势良好，增产可能性大 [8][9] - 美棉产区天气良好，截至7月干旱率约5%，中美经贸磋商展期双方关税措施，抑制美棉出口 [9] - 下游处于淡季，纱厂开工走低，成品库存累积，中美关税措施展期利空郑棉；供需两端上行动力减弱，棉花弱势运行 [9] 橡胶 - 乘用车零售增速表现尚佳，消费刺激政策提振淡季车市产销，轮胎企业产成品持续去库、产线开工率维持高位，需求预期转暖 [8][9] - ANRPC割胶处传统增产季，但原料放量速率放缓，收胶价格止跌企稳，基本面改善 [9] - 橡胶价格位于近一年较低分位，预计阶段性止跌反弹 [9]

货币政策目标与影响因素 - 宏观经济形势 国内房地产市场走势和就业市场状况是影响货币政策的关键因素[2] - 银行息差水平 大型商业银行净息差明显收窄制约降息空间 一季度商业银行净息差为1.43%创历史新低 其中大型银行净息差降至1.33%[2] - 宏观杠杆率水平 2025年二季度名义GDP增速放缓推动宏观杠杆率被动快速上行至300.4%[2] - 外部货币政策环境 美联储可能恢复降息使中美货币政策周期差趋于收敛[2] 货币政策操作方向 - 总量工具运用 降准降息均有操作空间和落地可能性 最有效的政策工具是降准降息[1][6] - 价格工具导向 促进社会综合融资成本下行 三季度末前后可能再次实施降准降息[3][6] - 结构工具聚焦 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸四个重点领域[3][7] 重点支持领域 - 科技创新领域 货币政策支持科技创新企业 引导金融资源向核心硬科技创新型企业配置[7] - 小微企业支持 小微企业遇到更多困难需要货币政策呵护 需满足流动性需求和缓解债务压力[4] - 外贸企业扶持 外贸领域受到持续冲击需给予金融支持 稳定外贸是重点支持方向[3][4] - 消费投资促进 通过降准降息促消费扩投资 用好贴息政策刺激消费[6][8] 政策实施与协调 - 货币政策传导 规范存贷款利率内卷和无序竞争 减少资金空转 畅通货币政策传导[8] - 跨政策协调 加强与财政政策和产业政策配合 配合重点行业产能治理实现信贷资源合理运用[8] - 资源配置优化 盘活被低效占用的金融资源 提高金融资源配置效率[7]