央行公开市场操作 - 央行将于2月13日开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 因2月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，本次操作为加量续作，加量规模5000亿元 [1] - 这是6个月期买断式逆回购连续第六个月加量续作 [1] 2月操作汇总与趋势 - 2月4日，央行已开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月到期量为7000亿元，加量1000亿元 [1] - 综合两个期限品种，2月买断式逆回购合计净投放6000亿元 [1] - 净投放规模较上月增加3000亿元 [1] - 此为央行连续第九个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [1] 操作背景与市场分析 - 央行一般在每月5日、15日左右两次开展买断式逆回购操作，本次操作符合市场预期 [1] - 2月仍是银行信贷投放较为集中的月份，叠加春节前取现增多，市场对流动性需求增加 [1] - 节前大额超量续作传递出保持流动性充裕、维护金融市场稳定的积极信号 [2] 货币政策工具展望 - 2月25日左右，央行还将开展MLF操作，预计将等量或加量续作 [2] - 2月央行将综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2] - 这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现 [2] - 在1月15日推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [2] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降 [2]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2026年2月13日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1] - 本次操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，旨在保持银行体系流动性充裕[1] - 结合当月5000亿元到期量，本次6个月期操作实现流动性净投放5000亿元[2] 月度操作汇总与趋势 - 2026年2月，央行还于2月4日开展了8000亿元3个月期买断式逆回购操作，结合当月7000亿元到期量，该期限品种净投放1000亿元[2] - 综合两个期限品种，2026年2月买断式逆回购合计实现流动性净投放6000亿元[2] - 这是央行连续第9个月开展买断式逆回购加量续作，且净投放规模较上月增加3000亿元[2] - 本次6000亿元的累计净投放量为三个月来最高，2025年12月、2026年1月买断式逆回购分别净投放2000亿元、3000亿元[2] 货币政策工具组合与展望 - 分析师预计，2月还有3000亿元MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作[2] - 央行将综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性[2] - 预计2月25日左右，央行还将开展MLF操作，预计仍然等量或加量续作[3] - 连续多月向市场注入中短期流动性，是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现[2] - 相关操作有力地维护了市场流动性充裕，保障了岁末年初金融市场平稳运行，并进一步改善了市场流动性的期限结构[3]

央行流动性操作 - 中国人民银行于2月13日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1] - 本次操作为加量续作，实现净投放5000亿元，2月买断式逆回购累计净投放6000亿元，为近三个月以来的新高[1] - 2月还有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期，预计央行可能等量或小幅加量续作[1] 操作背景与市场影响 - 春节前后叠加信贷投放、现金支取等因素，市场对流动性的需求升温[1] - 央行在节前加量续作买断式逆回购，传递出保持流动性充裕、维护金融市场稳定的积极信号[1] - 央行会综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，持续向市场注入中期流动性[1] 政策展望 - 央行近日发布的2025年第四季度中国货币政策执行报告，延续了对流动性宽松的支持态度[1] - 在信贷“开门红”可期、政府债券供给加码的背景下，预计2月MLF和国债买卖工具会进一步给予流动性支持[1]

货币政策基调与操作 - 货币政策保持适度宽松，明确提及“降准降息”和“保持流动性充裕”，引导短期货币市场利率围绕政策利率平稳运行[3] - 央行将货币政策决策考量从侧重物价调整为更综合的“促进经济稳定增长、物价合理回升”，并涵盖国内外金融市场运行情况[4] - 央行认为当前社会综合融资成本已处于低位，将表述从“推动下降”调整为“促进低位运行”，降准降息需满足一定触发条件[3] - 央行强调引导金融机构加强信贷项目储备和投放，以引导金融总量合理增长、信贷均衡投放[3] 经济形势与汇率评估 - 央行对中国经济信心增强，表述从“面临风险挑战”调整为“总体平稳、稳中有进”，并强调支持“十五五”良好开局[4] - 央行对外贸领域信心增强，在表述中去掉了“稳定外贸”，并更突出“做强国内大循环”[4] - 央行对物价运行表述更加乐观，从“有所改善”调整为“呈现积极变化”[4] - 央行更加认可人民币汇率升值弹性，将“内部均衡与外部均衡”的平衡位次后移，强调汇率自动稳定器功能[5] - 2025年末人民币兑美元汇率较2024年末升值4.4%，而CFETS人民币汇率指数较2024年末贬值3.4%[5] 金融数据与市场动向 - 2025年末资管产品来源于实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款高2.4个百分点[5] - 2025年末非金融部门持有的流动性金融工具总量同比增长约8.1%[5] - 2025年资管产品80%以上投向固定收益类资产，新增资产中约五成（累计增加4.6万亿元）集中于同业存款和存单[6]

市场表现与交易数据 - 2026年2月2日早盘，30年国债ETF(511090)上涨0.41% [1] - 30年国债ETF盘中换手率为1.8%，成交额为3.82亿元 [1] - 截至1月30日，30年国债ETF近1年的日均成交额为83.15亿元 [1] 国债发行计划 - 财政部拟于2026年2月6日第一次续发行2026年记账式附息（一期）国债，为1年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额为1200亿元 [1] - 财政部拟于同日第一次续发行2026年记账式附息（二期）国债，为30年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额为320亿元 [1] 央行公开市场操作 - 2026年2月2日，央行以1.40%的操作利率开展了750亿元7天期逆回购操作 [1] - 当日有1505亿元逆回购到期，据此计算，单日实现净回笼755亿元 [1] 宏观流动性环境与政策预期 - 华宝证券指出，流动性维持充裕，1月23日央行开展9000亿元1年期MLF操作，净投放规模超过近几个月水平 [2] - 央行行长重申“今年降准降息还有一定的空间”，强化了政策宽松预期 [2] - 综合来看，短期资金面无忧，中期亦有明确的宽松工具可期，短期内有望继续支撑债市情绪 [2] 产品结构与跟踪标的 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成（不包含特别国债） [2]

市场行情与指数表现 - 截至2026年1月30日10:39，中证银行指数(399986)上涨0.24% [1] - 成分股表现分化，青岛银行上涨2.36%，中信银行上涨1.80%，工商银行上涨1.24%，沪农商行上涨1.06%，交通银行上涨0.91% [1] - 银行ETF华夏(515020)上涨0.18%，最新价报1.65元 [1] 央行流动性操作 - 2026年1月30日，中国人民银行开展4775亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4% [1] - 当日有1250亿元7天逆回购到期，实现净投放3525亿元 [1] - 截至1月30日，央行1月通过MLF净投放和买断式逆回购净投放的资金已超1万亿元，远超25年12月 [1] 市场分析与政策影响 - 市场分析认为，超预期的中期流动性投放为市场奠定了“宽松稳定”的基调 [1] - 央行通过“前置操作”和“灵活摆布”展现了强烈的稳定意图 [1] - 尽管2月存在季节性扰动，但资金面大幅收紧的风险较低，银行体系流动性将继续保持平稳 [1] - 短期来看，银行面临的流动性压力显著缓解，可以平稳应对春节前后的资金波动 [1] - 中国银河认为，目前政策面财政政策积极，货币政策延续稳息差导向，对业绩形成支撑，利好估值修复，银行板块配置窗口值得关注 [1] 相关金融产品信息 - 银行ETF华夏（515020）是跟踪中证银行指数(399986)综合费率最低的ETF [2] - 其联接基金包括A类008298、C类008299、D类024642 [2]

2025年银行间市场与货币政策回顾 - 2025年，央行实施适度宽松的货币政策，通过降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元、下调政策利率0.1个百分点、连续9个月加量续作MLF以及使用买断式逆回购和国债买卖等工具，全年货币政策操作整体净投放64315亿元 [2] - 在此背景下，银行间市场全年成交2284.15万亿元，同比增长2.4% [1] - 分析人士预计，2026年政策层面将继续维持适度宽松的货币环境，通过“逆周期+跨周期”调节的有机结合，强化政策协同以提升效能 [1] 资金利率走势 - 2025年资金利率中枢整体下移，存款类机构隔夜回购利率和隔夜质押式回购利率年度加权均值同比分别下行19个基点和21个基点至1.46%和1.55%，7天期品种分别下行19个基点和25个基点至1.63%和1.72% [2] - 2025年DR007最低值1.38%、最高值2.3447%、中位数1.5425%，波动幅度为96个基点，同比扩大25个基点 [2] - 全年资金面呈前高后低走势，一季度资金利率冲高，二季度后随着中长期流动性投放，资金面转向均衡偏松，利率向政策利率附近收敛，波幅收窄 [3] 债券市场发行与融资 - 2025年银行间市场共发行债券2.6万只、54.69万亿元，发行量同比增加14%，净融资20.33万亿元，同比增长31.8% [4] - 其中，国债发行量超16万亿元，同比增长28% [4] 债券市场行情与收益率 - 2025年债市行情从单边上涨转为震荡，年末各期限国债收益率较上年末均有所上升，1年、3年、5年、7年、10年和30年期分别上升25、20、22、15、17和36个基点 [4] - 1年期和10年期国债利差为51个基点，同比收窄8个基点，10年期国债全年波动幅度约31个基点，同比收窄58个基点 [4] - 信用债收益率整体上行，但信用利差和等级利差多数收窄 [4] - 有观点认为，2026年债券配置资金仍在，但由于机构扩表难度加大、负债端稳定性下降及资产配置结构调整，预计增量资金流入将放缓 [4] 利率互换与衍生品市场 - 2025年利率互换曲线陡峭化上移，长端上行幅度更大，6个月、1年和5年期Shibor3M互换价格较上年末分别上行2、14和29个基点，1年、5年和10年期FR007互换价格分别上行3、18和20个基点 [5][6] - 人民币利率互换共成交38.7万笔，日均同比增长18.5%，名义本金总额44.3万亿元，日均成交1786.2亿元，同比增长36.3% [6] - 标准债券远期成交14350笔，名义本金36065亿元，日均同比增长242.2%，人民币利率期权成交2207笔、名义本金2059.2亿元，日均同比增长6.5% [6]

货币政策与市场信号 - 1月23日央行开展9000亿元1年期MLF操作，净投放规模超过近几个月水平，明确释放维护流动性充裕的信号 [1] - 央行行长同日重申“今年降准降息还有一定的空间”，进一步强化了政策宽松预期 [1] - 华宝证券指出，短期资金面无忧，中期有明确的宽松工具可期，短期内有望继续支撑债市情绪 [1] 科创债ETF产品特性 - 科创债ETF鹏华(551030)跟踪上证AAA科技创新公司债指数，该指数从上交所上市的科技创新公司债中选取主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的债券作为成分券 [1] - 相较于单券买入策略，科创债ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高、“T+0”高效申赎等优势 [1] - 科创债ETF有利于分散投资组合风险、提高资金使用效率 [1] 鹏华基金战略与布局 - 鹏华基金自2018下半年建立“固收工具型产品”中长期战略，并在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局 [1] - 公司致力于打造固收工具库，力争成为国内“固收指数专家” [1] - 凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，公司将持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [1]

全球及主要市场近期表现 - 本周全球股票市场整体略微上涨，但波动不大[3] - 美股市场本周表现疲软，出现略微下跌[3] - 非美股市场本周整体上涨[4] - A股市场本周表现强势，2026年1月份创下近几年最强开门红[5] - 主动优选等投资策略本周也录得较大幅度上涨[6] 全球“中小资产狂欢”现象 - 近期全球市场出现一波“中小资产狂欢”[7] - A股市场中证500指数本周上涨4.34%，接近高估，中小盘股大幅上涨[7] - 亚太地区韩国股市本周上涨3%，2026年1月份累计上涨18%[8] - 南美洲巴西股市本周大幅上涨8%[9] - 商品市场中，黄金上涨较多，而规模更小的白银本周涨幅更大，达到14%[10][11] - 全球大盘股上涨不多，美股标普500和A股沪深300指数本周均下跌[12][13] - 美股小盘股指数罗素2000在2026年1月大幅上涨[14] 市场现象背后的驱动因素分析 - 小资产出现大幅上涨的情况在历史上并不多见，上次A股小盘股领涨的牛市发生在2015年[15] - 在美元降息周期，美元利率和汇率下降，导致资金从美元中流出[16][17] - 美元体量巨大，其资金流出带来全球流动性充裕，推高各类资产估值[18] - 流动性充裕对小资产（如小盘股、小国家股票、小体量金属）的推动效应更为显著，少量资金流入即可带来巨大涨幅[19][20] - 在降息周期（例如2024年9月至今），流动性充裕容易推高估值，创造高估止盈机会[21][22] - 在加息周期（例如2021-2022年），利率上升和流动性收紧会导致估值降低，创造低估买入机会[23][24][25] 全球股票市场估值星级与现状 - 全球股票市场在2018年、2020年、2022年曾处于4-5星的低估阶段[26] - 2025年4月初全球股票市场大跌后，估值回到4.1-4.2星[26] - 2025年2-4季度，全球股票市场连续反弹[26] - 截至2026年1月，全球股票指数星级在2.9星上下，表明当前估值已不太便宜[26] 全球股票投资工具与产品 - 海外市场存在规模庞大的全球股票指数基金，规模达上万亿美元[28] - 中国内地市场目前暂无全球股票指数基金[28] - 可通过投顾组合模拟全球股票市场投资效果，例如“全球指数投顾组合”，其底层分散配置了美股、英股、港股、A股等多个市场的指数基金[29] - 内地投资海外市场的基金普遍限购，相关投顾组合目前每日最多买入50元[31] - 投顾组合申购限额提升、全球市场出现低估机会时，会有相应提示[32] 美股及全球主要指数估值数据摘要 - **美股宽基指数**：标普500市盈率24.69，近十年市盈率分位数91.00%，近十年市净率分位数99.23%[40] - **美股宽基指数**：纳斯达克100市盈率29.02，近十年市盈率分位数84.48%[40] - **美股小盘股**：罗素2000市盈率66.78，近十年市盈率分位数94.65%[40] - **美股行业指数**：标普科技市净率10.98，ROE为41.42%[40] - **全球其他市场**：韩国股市市盈率19.22，近十年市净率分位数达100.00%[42] - **全球其他市场**：日本股市市盈率19.40，近十年市净率分位数达199.81%[42] - **全球其他市场**：印度股市市盈率23.99，近五年市净率分位数仅10.73%[42] 美元债券基金数据摘要 - **摩根国际债券-PRC**：近3年年化收益4.25%，成立以来最大回撤-15.30%[45] - **易方达中短期美元债**：近3年年化收益5.23%，近5年最大回撤-9.46%[45] - **美国债券全市场指数ETF (BND)**：基金规模1490.73亿美元，近10年最大回撤-18.58%[46] - **美国国债20+年ETF (TLT)**：近5年最大回撤-43.69%，近10年最大回撤-48.35%[46] 公司动态与产品信息 - 新书《红利指数基金投资指南》上市，上市首日荣登京东图书投资榜及新书热卖榜第一名[34] - 该书是“螺丝钉投资指南口袋书”系列的第一本，特点是体量小，适合零基础投资者[36] - 红利指数基金是近几年规模增长速度最快的指数基金品种之一[34]

报告核心观点 - 报告认为市场将“行稳致远”，整体呈现震荡格局，需在结构性机会中把握节奏 [1][3] - 债市方面，流动性维持充裕，但追涨性价比下降，建议维持配置中短端高评级信用债，并对超长端利率债进行波段操作 [2][15] - 股市方面，中长期资金仓位调整可能压制大盘指数，引导市场走向健康慢牛，结构性机会丰富，建议关注中证500、中证1000等宽基指数，并在春节前将配置向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - 海外市场方面，美股在利空出尽后有望延续修复，黄金已处历史高位不宜追高，建议通过定投方式长期配置 [16] 重要事件回顾 - 2025年中国国内生产总值（GDP）首次突破140万亿元，达到1401879亿元，同比增长5.0% [9] - 2025年第四季度GDP为387911亿元，同比增长4.5% [9] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，1-11月同比增长4.8% [9] - 2025年1-12月固定资产投资同比下降3.8%，1-11月同比下降2.6% [9] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，1-11月同比增长1.3% [9] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减” [9] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，自2025年6月以来已连续8个月维持不变 [9] - 美国前总统特朗普就格陵兰岛问题发表言论，引发市场对贸易战的担忧后又宣布取消关税威胁 [10][12] - 美国宣布将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税 [12] - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底 [10] 周度行情回顾（1.19-1.25） - **债市集体回暖**：股市震荡促使部分资金流入债市，地方债供给平稳，7年期国债招标利率低于二级市场，带动利率下行，央行开展9000亿元1年期MLF操作并释放宽松信号，共同利好债市 [11] - **A股整体上涨**：国内财政政策积极，海外地缘不确定性促使资金寻求人民币资产稳定性，市场成交额维持高位，沪深300ETF出现资金净流出反映中长期资金仓位调整，中证500和中证1000指数因融资资金青睐而领涨 [11] - **黄金强势收涨**：受特朗普关于格陵兰岛和伊朗贸易的关税言论影响，市场避险情绪飙升，推动金价上涨 [12] 市场展望 - **债市方面**：央行开展9000亿元MLF操作释放流动性充裕信号，行长重申“今年降准降息还有一定的空间”，短期资金面无忧，中期宽松工具可期，10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%区间，接近下沿后追涨性价比下降 [2][15] - **股市方面**：市场预计整体维持震荡，充裕流动性和高涨情绪下结构性机会丰富，操作上可关注中证500、中证1000等宽基指数，春节前行业主题可向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - **海外市场**：美股在格陵兰岛事件引发的波动后，若无新增超预期负面冲击，有望延续修复态势，市场关注点将重回企业财报与经济数据，黄金价格处于历史高位，短期不宜追高，可考虑通过黄金ETF进行分批定投式长期配置 [16] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期仍处于历史低位水平 [20] - **资金松紧度**：资金面整体趋松，央行呵护资金面意图明确 [20] - **股债性价比**：小盘指数性价比小幅下降，红利指数性价比明显回落 [21] - **A股估值**：本周A股估值小幅提升，已上升至99.9%的历史高位 [21] - **A股换手率**：市场换手率小幅下降，市场成交活跃度维持高位 [21] - **市场成交额**：两市日均成交额下降至27988.77亿元，较上周下降6661.01亿元，市场交易热情维持高位 [22][23] - **行业轮动速度**：本周行业轮动速度维持低位，资金集中于高景气行业 [24] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为17.46%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为7.35%，近一年夏普比率为3.0657，超过基准的1.7198 [25] - **全球宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为13.21%，超过基准的超额收益率为1.47%，今年以来夏普比率为2.2328，超过基准的1.7198 [26] 下周重点关注 - 1月29日：美联储1月利率决议（FOMC货币政策声明），美国进出口金额 [31] - 1月30日：美国PPI同比 [31]