央行逆回购操作 - 央行进行7000亿元买断式逆回购操作，为今年以来最大规模操作之一 [1] - 操作期限为91天，旨在向市场注入三个月流动性并确保年底资金面平稳 [3] - 操作采用多重价位中标方式，使更多机构能够获得资金，且买断式逆回购使资金使用更灵活 [3] 市场影响分析 - 大规模投放表明央行维持流动性充裕的明确态度，缓解市场对资金面收紧的担忧 [3] - 银行体系流动性将更为充裕，增强其放贷能力 [3] - 债券市场压力得到缓解，收益率有望保持稳定 [3] - 股市情绪面将获得提振，尤其对资金利率敏感的板块 [3] 行业关注方向 - 银行和券商板块将直接受益于流动性注入 [3] - 对资金利率敏感的地产和基建产业链值得关注 [3]

注：文章只是个人的投资记录，不作投资推荐，也不推荐任何人入市。股市风险极大，一般人切莫进入。 今天，A股创出10年新高，盘中离4000点只有1点之遥。 不出意外的话，明天盘中应该可以触及4000点，甚至有可能短暂超越4000点。总之，不管明天会不会破4000点，这轮牛市铁定破4000点。 个人觉得，市场在这个点位进行休息和整固，还是很有必要。走得太快、太急，反而不一定走得好、走得远。 遥想国庆后大跌，我撰文《 我说，"这一轮如果真的跌出恐慌盘来，那就是倒车接人的黄金坑。"预言"这一次倒车，可能将会是4000点前最后一次倒车了。" 可市场走出来的结果，比我这个乐观主义者还要乐观。 我撰文的当天，市场便走出一个深V，见到这波调整的最低点。 10月13日之后，市场就再也没有回到这个低点。 这次调整，其实我是有预料的，可重仓的我没有做高抛低吸。事后，我家那口子也不明白，问我为什么不做一个短线赚笔快钱？ 我相信，这也是很多人常犯的毛病，这里多扯几句。 不是我不想赚这笔钱，而是市场中血的教训告诉我，在逻辑没破、目标没有达到之前，不要盲动。 既然你觉得自己买的票是星辰大海，还远远没有涨到头，何必在乎这一点点蝇头小利。 为了 ...

央行流动性操作分析 - 央行于10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 10月央行累计开展1.7万亿元买断式逆回购操作，当月累计净投放4000亿元，实现连续5个月加量续作 [1] - 10月市场有累计1.3万亿元逆回购到期，但央行通过操作平抑了到期摩擦，当月资金波动风险有限 [1] 货币政策工具与预期 - 央行货币政策委员会2025年第三季度例会明确提出“保持流动性充裕”的政策导向 [2] - 除买断式逆回购外，中期借贷便利（MLF）已连续七个月加量续作，是投放中期流动性的重要工具 [2] - 市场机构普遍看好央行适时重启公开市场国债买卖操作，以提振债市信心并配合财政政策 [2] 央行资产负债表与流动性管理 - 截至8月末，央行资产负债表中“对中央政府债权”科目余额已下降超5800亿元 [2] - 随着前期买入的国债陆续自然到期，可能带来更大规模的流动性回笼 [2] - 为保持流动性充裕，央行重启国债买卖操作的可能性正逐步增强 [2]

央行公开市场操作概况 - 中国人民银行于2025年10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 10月累计开展1.7万亿元买断式逆回购操作，当月净投放4000亿元 [1][3] - 央行买断式逆回购连续五个月加量续作 [1] 流动性管理政策导向 - 央行货币政策委员会2025年第三季度例会明确提出"保持流动性充裕" [3] - 买断式逆回购前置投放旨在平抑10月初1.3万亿元到期量带来的摩擦 [3] - 在10月政府债券发行压力不大的情况下，当月资金波动风险或有限 [3] - 预计第四季度央行仍将通过多种货币政策工具持续呵护市场 [3] 其他流动性补充工具 - 中期借贷便利已连续七个月加量续作，能为金融机构提供稳定预期 [4] - 若10月资金压力增大，MLF或依旧延续加量续作思路 [4] - 市场机构普遍看好央行适时重启公开市场国债买卖操作 [4] - 截至8月末央行资产负债表中国债科目余额下降超5800亿元，重启国债买卖可能性增强 [4] 信息披露机制优化 - 央行自2025年6月起调整为操作前发布招标公告，明确操作日期和操作量 [2] - 调整目的是提高买断式操作信息披露时效性，稳定市场预期 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内经济继续企稳，假期消费和出行活跃，10月国内资产受益政策预期与流动性充裕，海外焦点为美联储10月降息和日本央行按兵不动，四季度维持权益>商品>债券的资产配置排序 [7] - 各板块短期走势多为震荡，部分品种有震荡上涨或下跌趋势，投资需综合关注各品种的市场逻辑、关注要点等因素 [8][10] 各板块总结 金融市场 - 股指方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货日度、周度、月度、季度涨幅均一致，今年涨幅分别为19.59%、12.99%、30.26%、27.37%；国债期货方面，2年、5年、10年、30年期国债期货日度涨幅分别为0.02%、0.09%、0.19%、0.55%，今年涨幅分别为 -0.56%、 -0.76%、 -0.81%、 -3.62% [3] - 外汇方面，美元指数日度涨幅0.00%，今年涨幅 -8.88%；欧元兑美元、美元兑日元、夹元中间价等有不同程度涨跌 [3] - 利率方面，银存间质押7日、10Y中筒国债收益率、10Y美国国债收益率等有不同程度涨跌 [3] 热门行业 - 建筑、钢铁、有色金属等行业有不同程度涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有不同程度下跌 [3] 海外商品 - 能源板块，NYMEX WTI原油、ICE布油日度涨幅分别为0.42%、0.53%，今年涨幅分别为 -13.32%、 -11.69%；NYMEX天然气、ICE英国天然气有不同程度涨跌 [3] - 有色金属板块，COMEX黄金、COMEX白银等有不同程度涨幅，LME铝、LME S等有不同程度涨跌 [3] - 农产品板块，CBOT大豆、CBOTEX等有不同程度涨跌 [3] 其他品种 - 集运欧线日度跌幅50.38%；航运板块涨幅0.84%；黄金、白银等贵金属有不同程度涨幅 [4] - 有色、黑色、建材、能源、化工、农业等板块各品种有不同程度涨跌 [4] 宏观精要 - 海外宏观：美国政府陷入停摆或影响经济及数据发布，高市早苗大概率成日本首任女首相或影响中日关系及市场风险偏好 [7] - 国内宏观：国内经济企稳，制造业PMI环比提升，非制造业PMI回落，假期消费和出行活跃 [7] - 资产观点：10月国内资产受益政策预期与流动性充裕，海外关注美联储降息和日本央行动态，四季度维持权益>商品>债券的资产配置排序 [7] 各板块短期判断 - 金融板块：股指期货震荡上涨，股指期权、国债期货震荡 [8] - 贵金属板块：黄金/白银震荡上涨 [8] - 航运板块：集运欧线震荡 [8] - 黑色建材板块：钢材、铁矿、焦炭、佳煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等均震荡 [8] - 有色与新材料板块：铜震荡上涨，氧化铝、铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、碳酸锂等震荡 [8] - 能源化工板块：原油、LPG、沥青、高硫燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、乙二醇、bX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱等震荡，油脂震荡上涨，蛋白粕、玉米/淀粉震荡，生猪震荡下跌 [10] - 农业板块：天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸等震荡 [10]

货币政策操作 - 中国人民银行于10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作 [1] - 操作期限为3个月（91天） [1] - 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] 政策目标 - 操作目标为保持银行体系流动性充裕 [1]

央行流动性操作 - 9月29日央行开展2886亿元7天期逆回购操作，因当日有2405亿元逆回购到期，实现净投放481亿元 [1] - 上周央行显著加大中期流动性投放，包括9月22日和26日分别开展3000亿元和6000亿元14天期逆回购操作，以及9月25日开展6000亿元中期借贷便利操作并净投放3000亿元 [2] - 央行在一周内两度开展14天期逆回购操作，体现其呵护流动性平稳跨季的意图 [2] 操作策略与目标 - 央行通过提前布局14天期逆回购操作，以合理安排节后投放到期规模，避免大额资金集中到期引发市场波动 [2] - 央行货币政策目标是保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [3] - 央行将综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费和扩大有效投资 [3] 市场影响与展望 - 14天期逆回购操作是季末流动性的重要补充，有利于跨季资金价格回落 [2] - 预计10月资金利率中枢将下移至7-8月水平，且波动降低，因流动性缺口与9月相仿但央行或重启国债买卖 [3] - 四季度多数情况下资金利率中枢预计低于三季度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期宏观消息面平静,股指震荡运行 国内经济数据表现不佳,政策“强预期”再起,促销费、稳地产、扩财政政策推出的必要性提升 10月将召开中国共产党第二十届中央委员会第四次会议,可重点关注 股指趋势上延续多头,政策层面引导A股市场以“慢牛”格局运行,节奏上建议调整做多为主,节前控制仓位 [7] 各目录总结 宏观金融数据 - 货币市场方面,DR001收盘价1.32,较前值变动-15.67bp;DR007收盘价1.53,较前值变动-7.04bp等 [4] - 上周央行公开市场开展24674亿元逆回购操作、6000亿元MLF操作,有18268亿元逆回购到期、3000亿元1年期MLF到期,实现净投放9406亿元 [4] - 本周央行公开市场将有5166亿元逆回购到期,周一至周二分别到期2405亿元、2761亿元,周二还有3000亿元182天期买断式逆回购到期 [5] 股指行情 - 沪深300收盘价4550,较前一日变动-0.95%;上证50收盘价2941,较前一日变动-0.40%等 [6] - 上周沪深300下跌0.44%至4501.9;上证50下跌1.98%至2909.7;中证500上涨0.32%至7170.3;中证1000上涨0.21%至7438.2 [6] - 申万一级行业指数中,上周仅电力设备(3.9%)、电子(3.5%)上涨,银行(-0.5%)等领跌 [6] - 截至9月25日,A股两融余额为24366.1亿元,较上一周增加461.8亿元 [6] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约为0.00%,下月合约为2.62%等 [8] - IH升贴水当月合约为-2.73%,下月合约为-0.50%等 [8] - IC升贴水当月合约为10.16%,下月合约为9.81%等 [8] - IM升贴水当月合约为10.54%,下月合约为11.55%等 [8]

文章核心观点 - 存款向权益市场迁移的趋势仍在延续，但步伐有所放缓 [2][33] - 存款活化趋势持续，资本市场表现活跃，但存款创造后劲不足及跨境资金回流放缓导致搬家速度减慢 [3][33] - 居民存款与A股市值的比例仍处于历史中等水平，显示存款搬家潜力依然存在 [33] 存款活化趋势 - 8月M1同比增速上升0.4个百分点至6.0%，M2增速持平于8.8%，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续 [3] - 8月居民定期存款及企业定期存款增速继续下行，主要因存款到期重定价后利率下降及资本市场表现活跃导致续存意愿降低 [3] - 企业活期存款增速继续回升，居民活期存款增速略降 [7] 存款搬家进度 - 8月非银存款同比多增5500亿元，多增规模较7月的1.39万亿元有所下降，但仍保持多增趋势 [12] - 存款搬家进入权益市场是主要原因，8月银行理财规模仅同比多增1400亿元左右，固收类产品搬家并非主因 [12] - 固收类资管产品增速持续下降，权益类金融产品增速回升 [15] 资本市场表现 - 8月A股日均成交额达到2.3万亿元，较7月增长29% [19] - 8月融资余额超过2.3万亿元，较7月增长21% [19] - 8月上交所新开户数量达到265万户，较7月增长35% [19] - 被动型基金份额增长快于主动型基金，成为资金入市重要渠道 [21] - 股市上涨后居民存款与A股总市值比值仍位于157%的历史中等水平 [22] 流动性环境 - 8月央行流动性投放同比多投放0.4万亿元，银行间市场利率位于1.5%左右的较低水平 [24] - 8月央行对其他金融性公司债权净减少1100亿元，在市场回暖背景下有所下降 [24][27] - 8月实体存款规模增长1.7万亿元，同比少增约0.6万亿元，主要因信贷和财政的存款创造效应减弱 [24][31] - 8月新增实体贷款同比少增0.4万亿元，政府债券同比少增0.3万亿元 [24] 跨境资金流动 - 8月银行代客结售汇差额继续同比多增145亿美元，但同比增幅相比6月和7月放缓 [30] - 8月出口同比增长4.4%，相比7月的7.2%下降，导致结汇资金回流步伐放缓 [30] - 8月南向资金净买入约1030亿元，较7月的1241亿元小幅下降，境内资金溢出效应减弱 [30]

市场表现 - 信用债ETF基金（511200）上涨0.03% 最新报价100.798元 [1] - 盘中换手率为39.35% 成交额达80.71亿元 [1] 流动性展望 - 9月上旬流动性宽松仍有支撑 下旬扰动增加但总体可控 [1] - 波动主要源于政府债集中发行及股市走强引致的债市担忧放大 [1] - 财政支出提速和央行有力护航支撑流动性维持充裕状态 [1] 产品特征 - 底层债券选取上交所上市发行规模较大、主体评级AAA级的信用债 [1] - 发行主体多为资质优秀的央国企 成分券数量为303只 [1] - 成分券剩余期限覆盖0-30年 包含超短期至超长期债券 [1] - 实现收益率曲线全覆盖 整体呈现中短久期信用债特征 [1]