经济与政策 - 全球市场基于贸易争端缓和预期的修复或结束，资产波动率将放大，中美市场上涨需更多支撑[1][9] - 中美贸易缓和难“兑现”，美国公布的“重大贸易协议”仅与英国达成，越南股市表现差侧面印证[1][12] - 中美政策处于“自动巡航”，硬数据平稳，政策放松换挡期或成波动源，7月前中国资产韧性高于海外[1] 市场风格 - 60.8%的主动权益基金累计3年跑输基准10%，《推动公募基金高质量发展行动方案》或使市场风格转向金融、稳定和大盘[2][34] - 主动权益基金调仓或增配非银金融、银行等行业[39] 消费板块 - 2025年以来消费板块涨幅0.78%，行情平平，因估值合理，利润与市值占比匹配[41] - 传统消费资产收益来自净利润增长和股息支付率提升，新消费赚估值提升的钱[3][46] 投资建议 - 推荐受益中国需求的消费行业，包括传统消费和“新消费”[55] - 推荐应对外部冲击、适应调仓方向的低估值金融（银行、保险）[55] - 推荐全球经济秩序重塑中的资源品（铜、铝、黄金）和资本品（工程机械等）[56]

报告核心观点 - 经济潜在走弱待验证，政策期待需时间兑现，全球市场基于贸易争端缓和预期的修复或结束，资产波动率可能放大，A股进一步修复需贸易积极信号或内部扩内需政策，7月前中国资产韧性高于海外 [1] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》或推动市场风格向金融、稳定和大盘转换 [2][4] - 推荐长效机制下有三种收益来源的消费行业、适应权益基金调仓方向的低估值金融板块、未来全球经济重塑中有价值的资源品和资本品 [4] 经济潜在的走弱与政策期待 基于“缓和”的修复或将告一段落 - 全球大部分市场基于贸易争端缓和预期的修复是短暂平静，资产波动率可能再次放大，本周中美市场修复接近“天花板”，需更多支撑上行力量 [9] - A股涨幅前10的二级行业平均海外营收占比8%，跌幅前10的为30%，外需型行业反弹需贸易改善信号，但中美贸易缓和离“兑现”远，越南股市表现印证投资者预期不乐观 [12] - 4月经济数据有征兆显示关税对制造业供应效率和信心造成破坏，中国制造业排产下降，大宗消费品、光伏行业制造端景气度回落 [15] “自动巡航”的中美政策 - 中美政策进入“自动巡航”状态，关注GDP、通胀、就业等硬数据，当下硬数据偏强或好于预期，市场期盼的政策利好在稳定经济状态下难兑现 [22] - 中国内部供需缓慢修复，一季度社零同比上行，制造端供给侧出清、结构升级，4月出口不差，4月下旬政治局会议未推增量政策，本周央行降准降息幅度不大 [22] - 美国鲍威尔强调关税不确定性和政策双重目标，上周非农就业数据给美联储维持利率不变底气，本周非制造业PMI表现较好 [22] - 政策“自动巡航”状态切换可能在7月，5、6月中国资产稳定性高于美国 [32] 市场风格的转折点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，或加速中国股票市场被动基金规模扩张趋势 [34] - 方案要求对业绩低于基准的基金经理降薪，过去3年60.8%的主动权益基金累计跑输基准10%，大部分基金管理人可能调仓与基准配平 [34][36] - 假设主动权益基金调仓与基准平配，金融、稳定风格是调仓风向，非银金融、银行等行业需增配 [39] 如何理解“长效机制”下的消费？ 消费表现平平的背后 - 2025年以来消费板块行情表现平平，年初至今涨幅0.78%，好于金融、稳定、成长，但弱于周期，原因是业绩不错、估值合理，利润与市值占比匹配 [41] 消费板块的两大收益来源 - 扩大内需的“长效机制”使传统消费类资产适用DCF折现，投资者赚收益增长和分红率提高的钱，部分消费子行业受青睐，可能有国补等增量政策推动 [46] - ROE(TTM)高于7%的消费子行业中，白色家电等可赚利润增长和股息支付率提升的钱，休闲食品等可赚利润增长收益，黑色家电等回报主要来自股息支付率提升 [46] - 新消费赚估值提升的钱，从商品定位、消费者群体、消费模式三个角度筛选出零食、个护、旅游休闲等值得关注的赛道 [48] 变化近在咫尺，也影响深远 - 外部“对等关税”冲击影响将逐渐凸显，当下市场经济信心受损但硬数据稳健，中美政策处于“相机抉择”空挡期，上涨驱动力短期匮乏 [55] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》或推动市场风格向金融、稳定和大盘转换 [55] - 推荐受益中国需求构建的消费行业、应对潜在外部冲击且适应调仓方向的低估值金融、全球经济秩序重塑中有价值的资源品和资本品 [55][56]