市场暴跌概况 - 上周全球贵金属市场经历剧烈暴跌，白银期货一夜暴跌近三成，iShares Silver Trust单日跌幅高达28.5%，收于75.44美元 [1] - 黄金同样大幅下挫，SPDR Gold Shares下跌10.3%，跌至444.95美元 [1] 暴跌直接原因 - 芝加哥商品交易所（CME）在收盘前突然宣布提高保证金要求是导火索，黄金维持保证金从6%上调至8%，白银从11%大幅提升至15% [1] - 保证金上调迫使大量高杠杆头寸在周末前集中平仓，形成强制性的价格下行漩涡 [1] - 外部催化剂方面，特朗普提名沃什担任美联储主席的消息刺激美元短线反弹，对贵金属价格构成压制 [2] 机构对基本面与原因的分析 - 高盛交易部门负责人Mark Wilson将此次暴跌定义为“过度拥挤后的技术性清洗”，指出年初以来白银和部分硬资产涨幅过大过快，市场敞口达99百分位，大量系统化量化策略叠加导致市场脆弱性显著放大 [4] - 摩根大通认为黄金作为对冲工具的地位未变，各国央行持续购金及投资者对实物资产的强劲需求仍是重要支撑，并预测到2026年底黄金价格将达到6300美元 [6] - 摩根大通预测到2026年央行黄金购买量将达800吨，其判断基于通货膨胀、货币多元化等长期逻辑 [6] - 摩根大通对白银态度更为谨慎，因其缺乏央行这类稳定结构性买家，需求更多依赖工业需求和投机，此前上涨由无法量化的资金推动，缺乏坚实“底部买家”支撑 [6] 市场交易行为与情绪观察 - Yardeni Research数据显示，尽管价格暴跌，ETF交易量并未出现恐慌性抛售的长尾，表明大部分卖出是被动满足保证金要求，而非主动认输的革命性抛售 [7] - 年初以来推动市场上涨的“宏观热潮”并未消退，美元走势、人工智能投资热潮、美国经济相对坚挺及地缘政治重塑等因素依然存在 [7] - 白银ETF的名义交易量超过320亿美元，波动率飙升至只有金融危机和疫情封锁期间才见过的极端水平，暴露了其流动性表象下的脆弱性 [12] 对投资者与政策制定者的启示 - 对于投资者，短期内需区分持仓性质，被动ETF跟随者需应对保证金和流动性风险，长期配置的实物买家可静观其变甚至伺机逢低吸纳 [8] - 对于机构和监管层，保证金调整的时间点和沟通方式至关重要，周五收盘前宣布周一生效的“时间选择”将市场推向高度脆弱状态，需思考更平滑的过渡期或更透明的预警机制 [10] - 对于中央银行和主权财富基金，市场波动反而强化了持有黄金的合理性认知，货币多元化和储备多样化是长期资产配置的自然选择 [10] 长期展望与总结 - 短期的技术性清洗并不意味着长期破产，黄金的中期逻辑依然坚实，而白银需要更多证据和更稳健的买家才能重拾常态 [13] - 市场由杠杆、高频交易和拥挤策略构成，是一个极易崩溃的脆弱体系，这是数学和人性的必然结果 [7]