市场暴跌概况 - 上周全球贵金属市场经历剧烈暴跌，白银期货一夜暴跌近三成，iShares Silver Trust单日跌幅高达28.5%，收于75.44美元 [1] - 黄金同样大幅下挫，SPDR Gold Shares下跌10.3%，跌至444.95美元 [1] 暴跌直接原因 - 芝加哥商品交易所（CME）在收盘前突然宣布提高保证金要求是导火索，黄金维持保证金从6%上调至8%，白银从11%大幅提升至15% [1] - 保证金上调迫使大量高杠杆头寸在周末前集中平仓，形成强制性的价格下行漩涡 [1] - 外部催化剂方面，特朗普提名沃什担任美联储主席的消息刺激美元短线反弹，对贵金属价格构成压制 [2] 机构对基本面与原因的分析 - 高盛交易部门负责人Mark Wilson将此次暴跌定义为“过度拥挤后的技术性清洗”，指出年初以来白银和部分硬资产涨幅过大过快，市场敞口达99百分位，大量系统化量化策略叠加导致市场脆弱性显著放大 [4] - 摩根大通认为黄金作为对冲工具的地位未变，各国央行持续购金及投资者对实物资产的强劲需求仍是重要支撑，并预测到2026年底黄金价格将达到6300美元 [6] - 摩根大通预测到2026年央行黄金购买量将达800吨，其判断基于通货膨胀、货币多元化等长期逻辑 [6] - 摩根大通对白银态度更为谨慎，因其缺乏央行这类稳定结构性买家，需求更多依赖工业需求和投机，此前上涨由无法量化的资金推动，缺乏坚实“底部买家”支撑 [6] 市场交易行为与情绪观察 - Yardeni Research数据显示，尽管价格暴跌，ETF交易量并未出现恐慌性抛售的长尾，表明大部分卖出是被动满足保证金要求，而非主动认输的革命性抛售 [7] - 年初以来推动市场上涨的“宏观热潮”并未消退，美元走势、人工智能投资热潮、美国经济相对坚挺及地缘政治重塑等因素依然存在 [7] - 白银ETF的名义交易量超过320亿美元，波动率飙升至只有金融危机和疫情封锁期间才见过的极端水平，暴露了其流动性表象下的脆弱性 [12] 对投资者与政策制定者的启示 - 对于投资者，短期内需区分持仓性质，被动ETF跟随者需应对保证金和流动性风险，长期配置的实物买家可静观其变甚至伺机逢低吸纳 [8] - 对于机构和监管层，保证金调整的时间点和沟通方式至关重要，周五收盘前宣布周一生效的“时间选择”将市场推向高度脆弱状态，需思考更平滑的过渡期或更透明的预警机制 [10] - 对于中央银行和主权财富基金，市场波动反而强化了持有黄金的合理性认知，货币多元化和储备多样化是长期资产配置的自然选择 [10] 长期展望与总结 - 短期的技术性清洗并不意味着长期破产，黄金的中期逻辑依然坚实，而白银需要更多证据和更稳健的买家才能重拾常态 [13] - 市场由杠杆、高频交易和拥挤策略构成，是一个极易崩溃的脆弱体系，这是数学和人性的必然结果 [7]

核心观点 - 印度储备银行提议在金砖国家峰会推动各国央行数字货币互联 旨在便利跨境支付 并对长期美元主导的国际货币格局构成一次微妙挑战 反映了新兴市场国家寻求金融自主的努力 [1] - 该提案是印度权衡国内经济利益、地缘战略压力与国际金融秩序后的一次重要尝试 若获采纳将是金砖国家在金融数字化领域的首次集体行动 可能推动本币使用并形成对美元依赖的温和替代路径 [3] - 提案的推进不仅是金融创新 更是一种国家意志的表达 印度试图通过技术与制度设计提升在国际货币体系中的话语权 并在不直接对抗美元体系的前提下拓展自身国际行动空间 [7] 提案背景与战略意图 - 提案出现与美印关系近年波动及全球地缘竞争格局变化紧密相关 是美国对印度外交自主性施压增加背景下 印度对外展示自主性并拓展国际空间的策略 [6] - 印度作为全球南方最大经济体之一 既希望通过金砖机制提升影响力 又需小心维持与西方尤其是美国的经济联系 此次提案是其在复杂棋局中的重要尝试 [3] - 该策略旨在利用技术创新提升经济效率 并通过多边平台实现战略杠杆 是新兴市场国家在美元体系主导下寻找灵活应对方式的典型思路 [6] 潜在经济影响与机遇 - 数字货币互联若实现 将大幅降低跨境交易成本 缩短结算时间 提升贸易效率 尤其在旅游、供应链和服务贸易中作用显著 [6] - 可能为印度卢比及其他新兴市场货币创造更大国际使用空间 从而增强货币自主性和金融韧性 [6] - 在长期趋势上 多边数字货币网络有助于形成新型支付生态 使金砖国家在全球金融规则制定中占据更主动位置 [6] - 随着数字货币与跨境支付技术的发展 传统依赖美元结算的格局正面临挑战 新兴经济体正试图构建可替代性金融网络 [9] 实施挑战与复杂性 - 技术层面存在挑战 不同国家数字货币的底层架构存在差异 从技术互操作性到清算结算规则都需要达成共识 [4] - 治理机制制定复杂 需平衡主权控制与跨境流通 并确保金融稳定与防范系统性风险 [4] - 贸易收支不平衡和金融监管分歧可能延缓进程 印度与俄罗斯此前尝试扩大本币结算贸易规模已遭遇技术和监管障碍 [4] - 技术平台选择可能引发国家间信任问题 清算与监管标准的不统一可能导致系统性金融风险 [6]

美元指数创纪录暴跌 - 截至2025年6月30日，美元指数跌破97关口报收96.77，上半年累计暴跌10.79%，创下1973年指数诞生以来最惨的上半年表现 [1] - 2025年4月，美国政府宣布对全球加征“对等”关税，当日美元指数暴跌1.6%，创下2022年以来单日最大跌幅 [4] - 2025年美元与美股出现同步大跌，两者三个月内同步下跌超7%的情况在历史上屈指可数，打破了过往的风险对冲规律 [1] 美元信用与市场共识崩塌 - 市场对“美元等于安全资产”的共识被击碎，即便在贸易摩擦升级时，美元也未能吸引到避险资金 [4] - 美国出口商出现手握美元却急于变现的场景，反映了市场对美元信心的转变 [4] - 穆迪于2025年5月16日调降了美国最后的AAA债务评级，动摇了美元信用的根基 [9] 美国经济与财政基本面恶化 - 2025年第一季度，美国实际国内生产总值经修正后环比按年率萎缩0.5% [7] - 2025年6月，美国私人企业减少3.3万个就业岗位，是2023年3月以来的最大降幅 [7] - 美国国会于2025年7月通过的“大而美”税收与支出法案，预计未来10年将新增3.3万亿美元债务 [9] - 截至2025年10月，美国国债总额已突破38万亿美元，每年债务利息支出超1.1万亿美元 [9] - 美国国债占GDP比重已突破123% [19] 美联储独立性受政治干预 - 特朗普政府多次公开施压美联储降息，并试图更换美联储理事，将货币政策政治化 [11] - 这种政治干预让市场对美国货币政策的连续性失去信心，导致美元的信用溢价大幅缩水 [11] 全球“去美元化”与货币多元化加速 - 截至2025年二季度末，美元在全球外汇储备中的占比降至56.32%，连续11个季度低于60%，创30年来新低 [14] - 全球央行持续增持黄金，2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨，泰国一季度黄金需求同比飙升17%，中国央行连续10个月增持黄金 [15] - 亚洲多国央行持续减持美债，中国所持美债已降至7307亿美元，创2009年以来新低 [17][21] - 在贸易结算领域，澳大利亚必和必拓等巨头已开始用人民币结算铁矿石贸易，全球越来越多供应商拒绝美元收款 [17] - 预计未来十年，30%的央行将增持人民币 [17] 全球资本流向与资产格局重构 - 全球资本加速“去美元化”，美债的全球认购热情大幅降温，认购倍数仅2.5倍 [9] - 欧元、人民币成为央行增持外汇储备的热门选择 [17] - 美元贬值给新兴市场带来意外红利，减轻了其美元债务压力，提升了资产吸引力，促使全球资本重新配置资产 [17]

人民币国际地位提升 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币，在跨境结算和外汇储备领域的影响力日益增强[1] - 人民币超越欧元的本质是满足了全球对交易安全、价值稳定和使用便捷的“靠谱货币”需求[3] - 企业选择人民币直接结算可节省1%-3%的汇兑成本，并避免被第三方清算机构限制[5] 美元霸权面临挑战 - 美元在全球外汇储备中的占比已降至30年最低的56.32%，且连续11个季度未回到60%以上[11] - 美国国债规模突破38万亿美元，引发全球对美元资产价值的担忧[9] - 2025年二季度，境外官方净买入美国证券的规模骤降94.4%，显示国际资本对美元资产兴趣减弱[16] 人民币的竞争优势 - 中国自主搭建的跨境结算网络使手续费降低一半，到账时间从3天压缩至几小时[20] - 一家年贸易额100亿元的出口企业使用人民币结算可节省1-3亿元汇兑成本[20] - 人民币结算模式避免了政治附加条件，解决了“主权安全风险”，例如俄罗斯在脱离SWIFT系统后转向人民币结算[22][23] 人民币国际化发展路径 - 未来3-5年，人民币将在能源、矿产、制造业等重点领域实现结算比例持续提升[37] - 未来5-10年，人民币在全球外汇储备中的占比可能达到20%以上，在大宗商品定价中话语权增强[41] - 未来10-20年，全球货币体系将形成人民币、美元、欧元三足鼎立格局[45] 人民币面临的挑战 - 人民币金融市场的开放程度和产品多样性仍有提升空间[29][31] - 人民币的避险属性相较于美元、日元和瑞士法郎仍有待加强[33] - 全球对“非霸权货币”的认知转变及金融机构交易习惯的改变需要时间[35]

全球货币支付格局变化 - 2024年11月美元在全球支付中占比降至38.85%，而欧元占比上升至37.79%，两者差距缩小至约1个百分点 [1] - 与2023年同期相比，美元支付占比下降超过3个百分点（从超过42%降至38.85%），而欧元支付占比上升近6个百分点（从约32%升至37.79%） [1] - 美元和欧元合计占全球支付的76%以上，仍占据主导地位 [7] 欧元支付占比上升原因 - 欧洲经济在2024年呈现复苏迹象，欧洲央行货币政策稳健，欧元汇率相对稳定，促使更多国际贸易商选择欧元结算 [3] - 欧盟内部贸易活跃，经济一体化程度提高，欧元在区域内使用广泛，仅德国、法国、意大利三国2024年对外贸易总额就超过4万亿欧元 [3] - 美联储2024年货币政策调整频繁，利率变化导致美元汇率波动较大，增加了国际贸易商的交易成本和风险 [3] 人民币国际化进展 - 2024年11月人民币在全球支付中占比达到4.61%，排名第5位，相比2020年不到2%的占比有明显提升 [3] - 2024年前11个月人民币跨境支付金额累计超过52万亿元，同比增长24.1% [4] - 在亚太地区人民币支付占比已超过8%，在一些与中国贸易往来密切的国家该比例甚至达到15%以上 [5] 人民币使用优势与现状 - 使用人民币结算可降低汇率风险、加快资金周转、节省手续费，特别是通过人民币跨境支付系统CIPS费用较低 [5] - 截至2024年第三季度，已有80多个国家和地区的央行将人民币纳入外汇储备，但在全球外汇储备中占比不到3% [7] - 部分与中国有贸易往来的公司人民币收款占比显著提高，例如在东南亚业务中有公司人民币收款占比达到40%，比两年前增长一倍多 [5] 其他货币表现与未来趋势 - 英镑在全球支付中占比6.97%排名第3，日元占比5.55%排名第4 [7] - 跨境支付基础设施完善为货币多元化提供支撑，除SWIFT系统外，还有欧洲TARGET2、中国CIPS、俄罗斯SPFS等多种选择 [8] - 数字货币发展可能对未来支付格局产生影响，中国的数字人民币和欧洲央行研究的数字欧元正处于试点阶段 [8] 对企业的影响与应对 - 企业货币策略趋向多元化，根据业务分布选择多种货币进行结算和储备，以降低汇率风险并提高资金使用效率 [10] - 外贸从业者开始学习用多种货币进行报价和结算，掌握多种货币使用技巧已成为基本功 [11] - 跨国公司不再单纯依赖美元，而是根据具体贸易伙伴选择最合适的货币，如与欧洲做生意用欧元，与中国做生意用人民币 [8]

俄印贸易本币结算的背景与动因 - 俄乌冲突后西方制裁切断了俄罗斯传统的美元和欧元结算渠道，推动其寻求替代方案[1] - 印度积极推动卢比国际化，试图通过能源贸易提升本币地位[1] - 2022-2023财年印度对俄罗斯进口额达415亿美元，出口仅28亿美元，产生巨额贸易逆差，导致俄罗斯积累数百亿印度卢比储备[1] 卢比结算面临的挑战与应对策略 - 卢比国际流动性严重不足，俄罗斯央行数据显示资金难以自由兑换，且三年内贬值约17%[3] - 2023年4月俄罗斯暂停卢比结算，转而要求印度使用人民币或阿联酋迪拉姆支付[3] - 2023年5月通过印度联合商业银行重启卢比支付，将资金用于针对性采购[3] - 俄罗斯计划动用820亿卢比（约10亿美元）采购电子元器件、服务器等关键物资，这些商品兼具民用和军工用途，有效规避西方制裁[5] 贸易结算转型的成效与深化 - 策略成效显著，2023财年俄罗斯从印度进口的电子和机械产品达660亿美元，较战前增长五倍[5] - 俄罗斯探索在印度建立合资企业，将短期卢比储备转化为长期投资[7] - 结算方式持续多元化，2025年印度国有石油公司开始使用人民币支付俄罗斯原油货款，私营企业早已采用此方式[7] - 2024财年俄印双边贸易额达687亿美元，基本绕开美元结算[7] 全球去美元化趋势与多元体系形成 - 美元在全球外汇储备中占比从本世纪初的72%下降至2024年的58%[9] - 人民币跨境支付系统（CIPS）快速发展，截至2025年吸引1700多家金融机构参与，覆盖全球107个国家和地区[9] - 特朗普重启对等关税政策客观上加速全球去美元化进程，2025年以来国际金融市场多次出现美元计价资产与汇率同步下跌[9] - 多元化货币体系正在形成，巴西与中国采用本币进行大豆贸易，南非与俄罗斯尝试类似结算模式[11] - 货币国际化核心在于流动性和稳定性，俄印案例表明单一货币主导的全球贸易体系正逐步向多元化演变[11]

印俄石油贸易结算方式 - 印度买家已开始使用人民币购买俄罗斯石油 [1] - 但石油结算仍主要依赖俄罗斯卢布，人民币在总交易中占比不大 [4] 印度在能源贸易中的权衡 - 作为世界第三大石油消费国，印度对能源需求异常旺盛 [4] - 尽管以人民币结算需经多个兑换流程增加交易成本，但为获得每桶节省8至10美元的折扣，印度政府做出让步 [4] - 印度在与俄罗斯合作中需警惕美国的潜在影响，其政策走向因大国博弈而显现灵活性与务实态度 [6] 全球货币格局的潜在变化 - 人民币在印俄石油贸易中的使用标志着货币多元化趋势 [6] - 美元作为全球主导货币的地位难以动摇，但人民币的使用频率正随中国经济崛起和“一带一路”倡议而逐步提升 [6] - 尽管当前人民币在印俄交易中占比不大，未来可能随两国经济进一步融合而逐步上升 [6] 俄罗斯的贸易策略调整 - 俄罗斯因其参与的重要国际事务遭西方制裁，经济承受巨大压力 [1] - 俄罗斯采取非常规策略维护财政稳定，并有意识地分散经济风险 [1][8] - 俄罗斯正寻找新的贸易伙伴如越南，体现出“不把鸡蛋放在一个篮子里”的策略以应对制裁 [8] 国际关系对能源合作的影响 - 前美国总统特朗普宣布莫迪已保证将在一定时间内停止从俄购油，引发对美印关系变化的猜测 [6] - 印度官方对此表态的回应模糊，未来两国关系发展充满变数 [8] - 印俄在能源合作方面短期内难以割舍，但美国对印度影响力增强可能改变印度的能源采购策略 [8]

日本黄金市场概况 - 日本国内金价突破每克2.24万日元（约合人民币1057元），实现两年翻倍、五年四倍的涨幅 [2] - 市场出现反常现象：金价上涨时消费者不是套现而是越涨越买，反映出对货币信心的崩塌 [2] - 抢购黄金由通胀和日元贬值两大因素推动 [2] 黄金产品供需分析 - 100克金条标价220万日元（约10.4万人民币）的高门槛使5克、10克、20克等小克重“黄金碎钞”成为散户主要购买目标 [2] - 田中贵金属因熔铸速度赶不上抢购速度而被迫暂停50克以下金条销售 [3] - 其他店铺官网普遍挂出“售罄”标识，供应链被疯狂需求击穿 [3] 市场参与主体行为 - 9月下旬金价突破2万日元/克时，店内突然涌进大批西装革履的上班族抢购 [2] - 出现老太太当掉和服买金豆子、公司高管用年终奖换金条等多样化购买行为 [3] - 消费者像抢购末日船票一样恐慌性购买，生怕错过机会 [2] 宏观环境影响因素 - 全球局势包括特朗普政策不确定性、中东战火、亚洲地缘博弈推高避险需求 [3] - 高市早苗当选自民党总裁被视为“日元贬值的加速器”，进一步动摇民众对日元的信心 [3] - 尽管美日利差缩小本应支撑日元，但所有政治派别都在推行财政扩张政策 [3] 行业与社会文化意义 - 当国家信用动摇时，黄金被视为比央行承诺更可靠的保值工具 [4] - 日本黄金抢购潮可能是全球货币体系崩溃的预演 [4] - 黄金抢购反映了曾经坚信“终身雇佣制”的社会对稳定预期的集体幻灭 [4]

全球支付市场份额变化 - 2025年8月美元在全球支付份额降至46.94%，环比下降1个百分点 [1] - 同期欧元份额大幅提升2.5个百分点至25.61% [1] - 美元份额较历史高点已明显下滑，但其主导地位短期内难以被取代 [3] - 英镑、日元和加元分别以6.76%、3.37%和未明确份额位居第三至第五位，增长动力不足 [3] 人民币国际化进展 - 人民币在全球支付中份额为2.93%，是前六位活跃货币中唯一的新兴市场货币 [3] - 人民币跨境支付系统已覆盖全球189个国家和地区 [3] - CIPS系统2025年上半年处理业务金额达90.19万亿元 [5] - CIPS直接参与者176家，间接参与者1552家 [5] - 中国近期续签三大货币互换协议总计5400亿元规模，包括欧洲央行3500亿、瑞士1500亿、匈牙利400亿 [5] 市场趋势与驱动因素 - 全球去美元化趋势加速，多国正在寻求替代支付方案 [3] - 欧元支付份额创下近年新高，显示出欧元区经济的韧性 [3] - 货币多元化的趋势已经确立，但美元霸主地位短期内难以撼动 [5]

全球资本流动概况 - 外国投资者在6月净增持802亿美元美国国债，总持仓规模达到9.13万亿美元，创历史新高 [1] - 中国债券市场遭遇外资减持，上半年累计减持规模达3700亿元人民币，其中5月单月撤资超900亿元 [1] - 资本流动是基于风险和回报的现实选择，而非简单的看空或看多 [1][3] 美国国债受追捧的原因 - 特朗普提出的关税计划加剧了全球市场波动，促使机构资金涌入美债寻求安全感 [5] - 美国国债被视为避险资产中的“王牌”，具备规模大、流动性强和历史信誉好的特点 [5] - 市场普遍押注美联储可能在9月降息，债券投资者通过“利差套利”策略，提前买入高利率的老债券以赚取未来降息后的价差 [7][8] - 日本增持126亿美元美债，英国增持487亿美元，但后者部分增持可能源于伦敦作为国际金融中转站的“代购”行为 [10] - 资本涌入美债更多是由于全球其他地区不确定性增加，而非美国基本面突然增强 [10] 中国债券市场遇冷的解读 - 外资在中国债市的持仓总额约4.3万亿元人民币，占整体市场规模不足2.5%，3700亿元的减持在总池子中影响有限 [13] - 减持行为更多是短期“调仓”和“套现走人”，源于年初债券价格冲高后的“高抛低吸”交易逻辑，与看空无关 [12][15] - A股市场在2024年9月出现暴涨，产生“吸金效应”，导致约1300多亿元资金从债市流向股市 [15][17] - 中国债市基本面未变，利率水平仍有吸引力，信用风险整体可控，尤其是国债和政策性金融债非常稳定 [17] 全球资本配置的新趋势 - 资本流动并非简单的“中美对抗”，而是全球资金重新洗牌、分散风险的过程 [19] - 资金呈现“多点下注”特征，加拿大、德国、日本等市场在上半年也吸引了国际资金 [19] - 主权基金、央行等长线投资者并未撤出中国，瑞银调查显示许多央行客户仍在增持人民币和欧元资产，着眼于“货币多元化”和“结构性机会” [19][21] - 人民币资产的独特价值凸显，中国债券与美、英、日等国债券的相关性极低甚至负相关，为投资组合提供了宝贵的对冲空间 [21] - 人民币国际化进程显著，月度跨境人民币结算额从十年前的2000亿元增长至当前的1.4万亿元 [23] - 当前对中国债券的减持可视为阶段性“资产换岗”和“热身”，资本是在为未来可能的大规模再进入做准备 [23][25]