板块整体观点与估值 - 中国互联网板块是“必持”资产，尽管年初至今已上涨超50%，但估值仍处在“不苛刻的水平”，其远期市盈率仅为17倍 [1][3] - 纳斯达克金龙中国指数交易于16倍远期12个月市盈率，恒生科技指数为20倍，显著低于纳斯达克100指数的28倍和“科技七巨头”指数的33倍 [15] - 中国互联网股票相对MSCI中国指数的估值溢价目前仅为20%，而过去10年为40-80%，显示出深度折让 [18] - 随着监管尾部风险的降低，选择正确的赛道成为获取回报的关键 [3] AI应用领域投资机会 - 中国互联网巨头在AI应用和商业化方面处在“最佳位置”，得益于能够实现直接转化的闭环生态系统、已验证的商业化专长、海量用户数据以及更低的token成本 [1][4] - 中国互联网公司在AI领域的路径更侧重于效率、实际用例和生态系统实力 [3] - 腾讯是板块首选，公司完美结合了AI驱动的增长、稳定的竞争格局、顶级的股东回报以及富有吸引力的估值 [5] - 腾讯采取“选择性战斗”策略，不过度消耗现金流于云基础设施规模，而是强调AI应用开发和产品用户契合度 [5] 云计算与阿里巴巴 - 在AI与云业务领域，报告更看好阿里巴巴 [8] - 凭借其在云市场的最高份额和全栈式AI/云产品，阿里巴巴是“投资中国AI”主题的最佳代表，云收入的加速增长有望支撑市场情绪 [9] - 在交易平台中，分析师相对更看好阿里巴巴，核心理由包括云收入有望持续加速、在即时零售领域已成为主要的份额增长者、传统电商业务势头改善 [14] 在线游戏领域投资机会 - 数字娱乐方面，报告明确表示偏爱在线游戏，行业经典游戏生命力持久、竞争格局稳定且估值合理 [9] - 腾讯因新游戏模式带来的短期收入增长前景而优于网易 [9] - 哔哩哔哩因其在娱乐板块中最快的2026年每股收益增长预期而受到青睐 [9] 电商与本地服务领域风险 - 对交易平台普遍持谨慎立场，特别是受即时零售竞争冲击的电商平台 [1][3] - 将“即时零售”领域的竞争形容为一场“持久战，而非闪电战”，预计将持续至2026年，从而拉低整个行业的利润率 [10] - 由于竞争加剧，电商板块的总运营利润增速已从2025年第一季度的同比增长2%急剧减速至第二季度的同比下降23% [12] - 自2025年6月以来，多数交易平台的12个月滚动EPS预测均被下调，其中美团的下调幅度最为显著 [12] - 将美团的评级从“买入”下调至“中性”，因其2026年的盈利能见度很低，存在高不确定性 [12]