联系人： 高拓（13705969808） 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 核心结论 A2：债务不是收支缺口的全部， 广义赤字率或提升1个百分点（而非2个百分点，绝对水平仍创历史新高） Q3 、怎么评价今年财政花钱的实际效果，该看资本金还是乘数？ A3：可能更多要看乘数。提示关注投资乘数的变化、投资和消费的此消彼长。 风险提示： 后续财政政策超预期，预算与执行存在差异，未考虑潜在预算调整。 报告正文 一、 今年广义财政支出能增长3.6万亿，增速能到9.3%？ Q1 、今年两本账预算支出目标加总为 42.2 万亿，比去年增加 3.6 万亿，所以今年的广义支出增速是 42.2/38.6 （ 2024 年广义财政支出） -1=9.3% ？ 今年财政预算"大数"基本符合市场预期，但交流中发现， 市场对今年财政"有多大"（支出、赤字水平） 和"怎么看"（效果评价）仍分歧较大，大到足以影响对今年财政的方向感知，通过三组问答可以厘清： Q1 、今年广义财政支出能增长 3.6 万亿，增速能到 9.3% ？ A1： 这种测算忽略了一个技术细节，每年都会高估广义财政支 ...