联系人： 高拓（13705969808） 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 核心结论 A2：债务不是收支缺口的全部， 广义赤字率或提升1个百分点（而非2个百分点，绝对水平仍创历史新高） Q3 、怎么评价今年财政花钱的实际效果，该看资本金还是乘数？ A3：可能更多要看乘数。提示关注投资乘数的变化、投资和消费的此消彼长。 风险提示： 后续财政政策超预期，预算与执行存在差异，未考虑潜在预算调整。 报告正文 一、 今年广义财政支出能增长3.6万亿，增速能到9.3%？ Q1 、今年两本账预算支出目标加总为 42.2 万亿，比去年增加 3.6 万亿，所以今年的广义支出增速是 42.2/38.6 （ 2024 年广义财政支出） -1=9.3% ？ 今年财政预算"大数"基本符合市场预期，但交流中发现， 市场对今年财政"有多大"（支出、赤字水平） 和"怎么看"（效果评价）仍分歧较大，大到足以影响对今年财政的方向感知，通过三组问答可以厘清： Q1 、今年广义财政支出能增长 3.6 万亿，增速能到 9.3% ？ A1： 这种测算忽略了一个技术细节，每年都会高估广义财政支 ...

文 ｜ 明明 彭阳 章立聪 周成华 3月11日，第十四届全国人民代表大会第三次会议批准《关于2 0 2 4年中央和地方预算执行情况与 2 0 2 5年中央和地方预算草案的报告》（下称预算报告）。2 0 2 5年财政一、二本账收入增速目标较 低，反映国内外环境变化带来的压力，支出则保持较高强度，财政逆周期调节加码。我们测算今年 的广义财政赤字约为11 . 4万亿，对应约8 . 0%的广义赤字率，分别为历史上最高以及第二高水平。 今年1 - 2月财政支出进度快于收入，财政前置发力特征明显，财政对民生保障以及科技创新的支持 力度较大，有望推动年初经济温和回升。 ▍ 财政一、二本账收支目标。 第一本账： 2 0 2 5年，一般公共预算收入和支出的预算增速分别为0 . 1%和4 . 4%，前者反映"国内 外环境变化带来的影响将持续向财政传导，2 0 2 5年财政收支矛盾仍然突出"等压力，后者则是加 强财政逆周期调节作用的体现。一般公共预算支出中民生和科技领域占比提升。根据财政预算报 告，2 0 2 5年民生领域支出占比为3 7 . 1%，较去年有所提升，此外，科技支出占比也上升至4 . 2%的 历史最高水平，体现国家对 ...

【笔记20241224— 3万亿的特别国 债 （-路透称"明年特别国债规模3万亿"-股市上涨+资金面均衡偏松=中上)】 资金面均衡偏松，长债收益率明显上行。 近期30Y-10Y国债利差持续走阔，可能的原因：一是随着30Y绝对水平不断降低，保险配置动力明显减弱；二是央妈反复喊话后，省联社可能加强了对农 商行投资超长债的指导；三是924之后权益类资金对冲需求大幅下降。 今日小作文乱飞，内容真正超预期的并不多，但市场反应较大，可能是在"预期你的预期"： 1、明天是MLF续作日，如果降准了，可能会有止盈，那么我抢先一步止盈？ 2、下周就跨年了，基金年末冲量后年初可能有赎回，叠加年初银行可能止盈兑现浮盈，那么我抢先一步止盈？ -------------------------- 央行今日公开市场开展641亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。今日3554亿元逆回购到期。净回笼2913亿元。 上午资金面宽松，午后略有收敛，尾盘再度转松。 | | | | 银行间资金 | (2024. 12. 24) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...