财政收入端 - 11月广义财政收入同比降幅从10月的0.6%扩大至5.2%[6] - 11月税收收入同比增速从10月的8.6%放缓至3.2%，非税收入同比降幅从32.8%收窄至10.8%[6] - 前11个月增值税/企业所得税累计同比增长3.9%/1.7%，快于去年全年的-3.8%/-0.5%[2][6] - 11月国有土地使用权出让收入同比降幅为26.8%，对政府性基金收入形成拖累[6][26] 财政支出端 - 11月广义财政支出同比降幅从10月的19.1%显著收窄至1.7%[2][7] - 剔除注资特别国债和特殊专项债后，广义财政支出同比降幅从10月的20.2%收窄至3.8%[2][7] - 修正后的广义财政支出季调环比折年增长率从10月的15%进一步上行至33%[2][7] - 11月政府性基金支出同比增速从10月的-38.2%转正至2.8%，主要受5000亿元地方债务结存限额下发带动[2][9] 财政政策与展望 - 前11个月一般公共预算支出进度为全年预算的83.7%，低于过去5年同期平均进度85.4%[2][7] - 财政政策需持续加力以发挥稳增长作用，市场关注明年一季度财政是否继续前置发力[4][5]

财政政策总体态势 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [1] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长约5.2%，支出超过收入约8.6万亿元，同比增长约21% [1] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速持平，均为5.2%，支持经济平稳运行 [1] - 第三季度财政支出增速持续放缓，10月份广义财政支出增速出现两位数下滑 [3] 财政支出结构变化 - 财政资金明显向民生领域倾斜，社会保障和就业支出3.8万亿元（同比增长9.3%），教育支出3.4万亿元，卫生健康支出1.7万亿元，增速均高于整体支出2%的平均增速 [2] - 全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑，农林水支出同比下滑11.7%，城乡社区支出同比下滑7.3%，交通运输支出与去年同期基本持平 [3] - 政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4%，主要支撑为地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [3] 增量政策与工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力以化解债务及拖欠账款，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [5] - 5000亿元专项债券预计集中在11月快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [6] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通能源等城市更新领域 [6] 未来财政支出展望 - 2025年全年广义财政支出增速目标预计约9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [3] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增速达40.3% [3] - 去年同期基数走高及新增政府债额度在上半年集中使用是支出增速下滑的主要原因 [4]

文章核心观点 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点，出现“骤降”[3][8] - 支出骤降主要受三因素叠加影响：2024年同期高基数、广义财政收入下滑、政府债净融资处于较低水平[3][19] - 10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%，处于历年较低水平[3][8] - 为应对四季度财政支出压力，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债务结存限额两类增量资金已接续落地[4][24] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[5][27] 财政支出“骤降”原因分析 - 2024年同期形成高基数：2024年10月广义财政支出当月同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点，主要因当时财政收入明显修复且地方新增专项债基本发行完毕并加快使用[3][13] - 广义财政收入下滑掣肘：2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月下降3.8个百分点，其中政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点[3][6] - 政府债净融资回落：2025年财政融资及支出“前置”发力，使得10月政府债净融资同比少增5602亿元，对财政支出形成拖累[4][19] - 财政资金使用较快：除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等已在8月中旬基本下达完毕[4][19] 常规跟踪：财政收支具体情况 - 广义财政收入结构分化：2025年10月一般财政收入同比3.2%，较9月回升0.6个百分点，但政府性基金收入同比-18.4%，明显回落[6][28] - 从预算完成度看，2025年10月广义财政收入预算完成9.3%，高于2024年同期的9%以及过去五年平均的8.8%[6][28] - 广义财政支出全面下滑：一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点；政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点[6][52] - 支出分项中，基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%[58][66] 应对措施与未来展望 - 预算外增量资金：5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底已投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，重点支持经济大省[4][24] - 预算内增量资金：5000亿元地方政府债务结存限额下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等[4][24] - 特别国债资金使用进展：支持“两重”项目建设的8000亿元、支持消费品以旧换新的3000亿元、支持设备更新的2000亿元、注资商业银行的5000亿元特别国债资金已基本下达完毕[23] - 随着增量资金落地，年末广义财政支出增速或有所修复，“准财政”资金对经济的支撑力度或加快显现[5][27]

10月财政支出表现 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点[1][7] - 10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%[1][7] - 前10月广义财政支出预算完成72.7%，低于过去五年74.7%的平均水平[7] 支出下滑主要原因 - 高基数影响：2024年10月广义财政支出同比增速高达20.4%[2][9] - 收入端掣肘：2025年10月广义财政收入同比下降0.6%，其中政府性基金收入同比大幅下降18.4%[1][4][19] - 政府债融资回落：10月政府债净融资同比少增5602亿元，对支出形成拖累[3][12] 收入端具体表现 - 政府性基金收入明显下滑，10月同比下降18.4%，较9月增速下降24个百分点[4][19] - 一般财政收入10月同比增长3.2%，但非税收入同比大幅下降33%[4][23] - 土地出让收入降幅显著，10月同比下降27.3%，较9月增速下降26.3个百分点[21] 政策应对与展望 - 已落地5000亿元新型政策性金融工具，重点投向数字经济、人工智能等领域[3][14] - 已下达5000亿元地方债务结存限额，用于化解存量债务及项目建设[3][14] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[3][18]

2025年10月广义财政支出“骤降”原因 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点[1][7] - 2025年10月广义财政收入同比微降0.6%，较9月下降3.8个百分点[1][7] - 2025年10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%和过去五年平均的6.2%[1][7] 支出下滑的直接驱动因素 - 2024年10月广义财政支出基数较高，当月同比增速达20.4%，较2024年9月提升7.8个百分点[2][9] - 2025年10月政府债净融资同比少增5602亿元，对财政支出形成拖累[3][12] - 2025年财政资金使用较快，特别国债支持的多个项目已在8月中旬基本下达完毕[3][12] 收入端的具体表现 - 2025年10月政府性基金收入同比大幅下降18.4%，较9月增速下降24个百分点[4][19] - 2025年10月一般财政收入同比小幅增长3.2%，较9月提升0.6个百分点[4][19] - 土地出让收入明显下滑，2025年10月同比降幅达27.3%，较9月下降26.3个百分点[21] 政策应对与未来展望 - 预算外5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底投放完毕，重点投向数字经济、人工智能等领域[3][14] - 预算内5000亿元地方债务结存限额已下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款等[3][14] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[3][18]

核心观点 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点，主要受2024年同期高基数、广义财政收入下滑及政府债净融资回落三因素叠加影响[3][8][27] - 10月广义财政支出预算完成度仅5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%，处于历年10月财政支出进度较低水平[3][8] - 为应对四季度财政支出趋弱压力，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债务结存限额已接续落地，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，年末财政及"准财政"对经济的支撑力度或加快显现[4][5][27] 财政支出骤降原因分析 - 2024年同期高基数影响显著：2024年10月广义财政支出同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点，主要因当时广义财政收入明显修复且地方新增专项债基本发行完毕[3][13] - 收入端掣肘明显：2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月下降3.8个百分点，其中政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点[3][6][28] - 政府债净融资同比少增5602亿元，处于过往较低水平，对财政支出形成拖累，同时2025年财政资金使用较快，特别国债支持的注资商业银行、"两重"项目等已在8月中旬基本下达完毕[4][19][27] 广义财政收入表现 - 10月广义财政收入同比-0.6%，但预算完成度达9.3%，高于2024年同期的9%及过去五年平均的8.8%[6][28] - 政府性基金收入明显回落：10月同比-18.4%，其中地方国有土地出让收入同比-27.3%，较9月增速下降26.3个百分点[6][34] - 一般财政收入小幅改善：10月同比3.2%，较9月回升0.6个百分点，税收收入维持稳定同比8.6%，但非税收入降幅走阔至-33%[6][40] 广义财政支出结构 - 一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点，基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%[6][58] - 政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点，部分缘于土地出让收入下滑及政府债务融资支持的财政前置加力支出接近尾声[6][70] - 社保就业、债务付息支出占比提升，较9月分别提升1.2、2.5个百分点[58] 增量资金接续情况 - 5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等基础设施和新兴产业领域，重点支持经济大省[4][24] - 5000亿元地方政府债务结存限额下达，用于化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款及符合条件的项目建设[4][24] - 特别国债资金使用进展较快："两重"项目建设8000亿元、消费品以旧换新3000亿元、设备更新2000亿元、注资商业银行5000亿元均已在8月中旬前基本下达完毕[23]

财政支出放缓表现 - 1-10月广义财政支出累计同比回落至5.2%，当月同比转负至-18.8%[3][10] - 10月公共财政支出当月同比下滑至-9.3%，政府性基金支出当月同比大幅下降至-38.0%[13][10] - 广义财政支出累计同比5.2%弱于年初预算目标9.3%[10] 财政收入结构分析 - 10月税收收入当月同比连续7个月为正，增长8.6%，非税收入因高基数大幅回落至-32.8%[10][13] - 主要税种中，个人所得税同比大幅增长27.3%，企业所得税增长7.3%，增值税增长7.2%[10] - 10月卖地收入当月同比降幅扩大至-27.5%，拖累政府性基金收入当月同比降至-18.3%[10][13] 支出放缓原因分析 - 基建类支出压降显著，节能环保、城乡社区、农林水务、交通运输支出当月同比降幅在10%-30%，合计拖累公共财政支出约7个百分点[10] - 科技、社保就业支出当月同比由正转负，分别为-0.9%和-0.1%[10] - 已发行政府债中约有1.7万亿元尚未形成支出，包括公共财政账约0.6万亿元和基金账约1.1万亿元[10] 未来展望与风险 - 当前广义财政支出情况明显好于2023和2024年，未支出资金可为明年上半年稳增长做准备[10] - 风险包括地产修复不及预期、预算执行与年初目标存在差异、关税政策落地不确定性等[9]

宏观及策略研究：2025年前三季度财政数据点评 - 2025年前三季度全国一般公共预算收入为163,876亿元，同比增长0.5%，而全国一般公共预算支出为208,064亿元，同比增长3.1% [2] - 同期全国政府性基金预算收入为30,717亿元，同比下降0.5%，但全国政府性基金预算支出为74,924亿元，同比增长23.9% [2] - 税收收入结构改善，其中装备制造业销售收入同比涨幅较1-8月扩大1.6个百分点至9%，个人所得税同比涨幅扩大至9.7%，证券交易印花税同比涨幅扩大明显 [3] - 公共财政支出呈现“重民生、弱基建”特征，民生领域支出同比增速为6.6%，社保和就业领域支出同比增长维持在10%，基建领域支出同比降幅收窄至-4.5% [4] - 广义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比增长7.9%，中央财政已安排5000亿元结存限额支持地方化债和项目建设，预计四季度政府性基金支出将保持较高增速 [5][6] 基金研究：公募基金周报 - 在2025年10月13日至10月17日统计区间内，权益市场主要指数全部下跌，上证50下跌0.24%，科创50跌幅最大为6.16% [7] - 31个申万一级行业中仅4个行业上涨（银行、煤炭、食品饮料和交通运输），电子、传媒、汽车、通信和机械设备为跌幅前五的行业 [7] - 受市场回调影响，偏股型基金平均下跌4.13%，正收益占比5.23%；固收+基金平均下跌0.46%；纯债型基金平均上涨0.16%，正收益占比99.00% [8] - 主动权益基金整体仓位为77.29%，较上期上升1.31个百分点，上周主要加仓煤炭、汽车和基础化工，减仓电子、国防军工和综合 [8] - 上周ETF市场整体资金净流入608.84亿元，股票型ETF净流入247.40亿元，整体ETF市场日均成交额达5,877.68亿元，日均换手率达10.17% [8] - 新发行基金共55只，新成立基金10只，新基金募集总额为95.48亿元，较前期增加16.82亿元 [9] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 在10月13日至10月17日期间，SW轻工制造行业指数下跌2.22%，与沪深300指数跌幅一致；SW纺织服饰行业指数下跌0.31%，跑赢沪深300指数1.91个百分点 [11][12] - 天猫宠物行业“双十一”预售数据显示国产宠物食品品牌表现良好，中宠股份2025年前三季度营收与归母净利润同比分别增长21.05%和18.21% [12] - 国内瓦楞纸、箱板纸、白板纸均价周环比分别上涨130.00元/吨、40元/吨、50元/吨，“双十一”对短期需求形成支撑，利好包装纸相关个股业绩与估值修复 [12] - 轻工制造与纺织服饰行业年内分别跑输沪深300指数4.76个百分点和5.19个百分点，在市场风格切换及三季报披露期，建议关注业绩确定性高、具备高股息预期的个股 [13] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [13]

财政收入表现 - 9月公共财政收入为15,678.0亿元，同比增长2.6%，增速较8月加快0.6个百分点[3] - 9月税收收入为11,579.0亿元，同比增长8.7%，增幅较8月走扩5.3个百分点[3] - 9月非税收入为4,099.0亿元，同比下滑11.4%，降幅较上月走扩7.6个百分点[3] - 9月国内增值税同比增长7.6%，增幅较上月走扩3.2个百分点，拉动当月税收同比增速2.5个百分点[3] - 9月国内消费税收入同比增长3.8%，增幅较8月走扩2.9个百分点[3] - 9月进口环节增值税和消费税同比增长2.0%，增速较8月改善13.2个百分点[3] - 9月企业所得税收入同比增长19.6%，对当月税收同比增速的正贡献为6.4个百分点[6] - 9月个人所得税收入同比增长16.7%，对当月税收同比增速的正贡献为1.1个百分点[6] 财政支出与结构 - 9月全国一般公共预算支出为28,740.0亿元，同比增长3.1%，增幅较8月走扩2.3个百分点[3] - 9月地方公共财政支出为24,302.0亿元，同比增长3.1%，增速较8月加快2.6个百分点[3] - 9月公共财政预算对科学技术领域支出的同比增速为26.6%[15] - 9月公共财政预算对节能环保领域支出的同比增速为22.6%[15] - 9月公共财政预算向交通运输领域支出的同比增速为22.3%[15] - 9月社保就业支出占比为14.6%，规模较去年同期增长8.8%[15] 政府性基金收支 - 9月地方政府性基金收入为3,925.0亿元，同比增长5.9%，增速较8月改善6.2个百分点[3] - 9月国有土地使用权出让收入为3,039.0亿元，同比下降1.0%，降幅较8月收窄4.8个百分点[3] - 9月国有土地出让金收入在政府性基金收入中占比为71.2%[3] - 9月政府性基金支出为12,322.0亿元，同比增长0.4%[3] - 9月中央政府性基金支出为481.0亿元，同比增长19.7%[3] - 9月地方政府性基金预算支出为11,841.0亿元，同比下滑0.3%[3] - 9月国有土地使用权出让收入相关支出为4,651.0亿元，同比下降3.1%[3] 中央财政作用与政策动向 - 9月广义中央财政支出为24,783亿元，同比增长3.3%，对当期广义财政支出的正贡献为2.0个百分点[22] - 中央财政将从地方政府债务结存限额中安排5,000亿元下达地方，总规模较上年增加1,000亿元[2] - 债务结存限额使用范围扩大，强调精准支持扩大有效投资，四季度财政有望加强高技术产业和基建投资[2]

核心观点 - 2025年前三季度财政收支呈现收入微增、支出温和扩张态势 广义财政支出增速持续放缓 主要因政府债务融资的大规模支持阶段已基本结束 [1][2][9] - 为应对四季度财政支出趋弱压力 两类增量资金（预算外5000亿元新型政策性金融工具和预算内5000亿元地方债务结存限额）已接续落地 后续需关注资金落地进度及实物工作量形成情况 [3][19] - 2025年9月广义财政收入出现边际改善 但支出增速延续回落 结构上科技环保和基建相关支出增长较快 而政府性基金支出显著减速 [4][28][51][57] 财政收支总体情况 - 2025年前三季度全国一般公共预算收入163,876亿元 同比增长0.5% 全国一般公共预算支出208,064亿元 同比增长3.1% [1][8] - 前三季度广义财政收入预算完成度68.9% 低于过去五年平均水平69.9% 广义财政支出预算完成度67.1% 低于过去五年平均水平68.5% [2][9] 增量财政资金落地情况 - 截至9月28日 国债净融资、新增一般债和新增专项债累计发行10.3万亿元 发行进度87% 新增专项债累计发行进度83% 同比落后2024年同期6个百分点 [2][14] - 预算外5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立 截至10月中旬 农发行已投放超千亿元 重点投向数字经济、人工智能、消费等领域 [3][19] - 预算内5000亿元地方债务结存限额已下达 用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等 [3][19] - 10月下旬召开的全国人大常委会是否审议新增政府债务限额值得关注 政策空间较大但审批和落地流程需时 增量财力或更多在次年形成实物工作量 [3][23] 广义财政收入分析 - 2025年9月广义财政收入同比增长3.2% 较8月回升2.9个百分点 其中政府性基金收入同比增长5.6% 一般财政收入同比增长2.6% [4][28] - 2025年9月广义财政收入预算完成度7.1% 略高于2024年同期的6.6% 略低于过去五年平均的7.2% [4][28] - 土地出让收入降幅收窄推动政府性基金收入边际修复 9月地方国有土地出让收入同比下降10.3% 较8月增速回升15.7个百分点 [34] - 税收收入边际回暖 9月同比增长8.7% 较8月回升5.3个百分点 其中印花税同比增速高达189.3% 国内增值税和消费税分别改善至7.6%和3.8% [40] 广义财政支出分析 - 2025年9月广义财政支出同比增长2.3% 较8月增速回落3.8个百分点 一般财政支出同比增长3.1% 政府性基金支出同比增长0.4% 较8月增速下滑超19个百分点 [4][51] - 2025年9月广义财政支出预算完成度9.7% 持平于过去五年平均支出进度 [4][51] - 一般财政支出分项中 科学技术、节能环保、交通运输支出增速较高 分别为26.7%、22.6%、22.3% [57] - 政府债大规模支持接近尾声导致政府性基金支出明显放缓 9月预算完成度9.9% 高于过去五年同期平均的8.8% [69]