事件 ：9月17日，财政部公布2025年前8月财政收支情况。1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长 0.3%；全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%。 核心观点：广义财政支出继续降速，财政"工具箱"或有多种手段对冲下行压力 广义财政收入下滑，支出明显回落，前8月预算完成度低于过去五年平均水平。 2025年8月，广义财政收入同比 0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；广义财政支出同比6%，较7月同比下降6.1个百分点。前8月广义财政收入预 算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8%。 广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。 截至8月底，国债净融资+新增一般债+新 增专项债累计发行8.5万亿（含特别国债），发行进度72%，较2024年同期快近4个百分点。同时，特别国债支持 的注资商业银行、"两重"项目、设备更新等领域已基本下达完毕。这或指向政府债务资金对广义财政支出的大 规模支持已接近尾声。 后续既有财政资金对经济支持力度或趋弱。 当前，新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大 ...

广义财政支出增速回落 - 1-8月广义财政支出累计同比回落至8.9%，8月当月同比回落至6%[3][7][10] - 广义财政收入累计同比持平于0%，8月当月同比回落至0.6%[10] 公共财政收入结构变化 - 税收收入当月同比连续5个月为正，8月为3.7%，非税收入当月同比为-3.8%[10] - 证券交易印花税当月同比大幅增长226%，贡献税收同比1.4个百分点[10] - 企业所得税当月同比高增33.4%，贡献税收同比1.9个百分点[10] 公共财政支出结构分化 - 社保就业、教育、卫生健康支出保持高增，当月同比分别为10.9%、4.0%、2.5%[10] - 基建类支出明显压降，城乡社区、农林水务支出当月同比分别为-16.8%、-22.9%[10] - 债务付息支出累计同比回落至5.9%，尚在预算可控范围内[10] 政府性基金收支情况 - 卖地收入当月同比再度转负至-5.4%，1-8月累计同比-4.7%[10][13] - 政府性基金支出同比保持20%高增，主要受专项债和特别国债支撑[10] - 1-8月专项债和特别国债实际发行4.8万亿元，同比增加1.6万亿元[10] 财政政策展望与风险 - 政府债净融资前高后低，9-12月预计同比减少1.4万亿元[10] - 若扣除特别国债和化债资金，1-8月广义财政支出同比将从8.9%回落至4.7%[10] - 需关注地产修复不及预期、预算执行差异等风险因素[9]

财政收入 - 1-8月广义财政收入增速为0% 与前期持平[2] - 一般公共预算收入同比增长0.3% 较前值0.1%小幅改善[5] - 税收收入累计增速由负转正至0% 连续六个月修复[5] - 非税收入增速回落至1.5% 较上半年下降2.2个百分点[5] 税收结构 - 印花税同比增长27.4% 其中证券交易印花税大幅增长81.7%[5] - 证券交易印花税拉动税收收入增速0.8个百分点 占税收权重0.98%[5] - 8月证券交易印花税同比增长2.26倍 A股新开户数同比增165%[5] - 企业所得税累计增速转正至0.3% 当月同比增速达33.4%[5] 政府性基金 - 政府性基金收入累计增速-1.4% 降幅较前值-0.7%走阔[6] - 土地出让收入累计增速-4.7% 8月当月值2313亿元[6] - 房地产销售回款恶化 8月订金及预收款同比-10.6%[6] 财政支出 - 广义财政支出增速8.9% 较前值9.3%小幅放缓[2] - 一般公共预算支出累计增速3.1% 当月增速降至0.8%[7] - 基建四项合计支出增速-5% 城乡事务支出当月同比-16.8%[7] 政府债券 - 1-8月国债发行10.46万亿元 发行进度66.4%低于去年同期1.9个百分点[7] - 新增专项债发行3.26万亿元 发行进度74.2%超去年同期8.3个百分点[21]

财政收支总体情况 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%；支出160737亿元，同比增长3.4% [2][8] - 2025年7月广义财政收入同比增长3.6%，较6月提升0.8个百分点；广义财政支出同比增长12.1%，较6月下降5.5个百分点 [3][9] - 前7月广义财政收入预算完成度56.3%，持平五年均值；支出预算完成度51%，略低于五年均值的51.7% [3][9] 财政收入结构分析 - 政府性基金收入同比增长8.9%，一般财政收入同比增长2.6%，共同推动广义财政收入改善 [5][27] - 非税收入降幅收窄，7月同比-1.5%，较6月回升2.2个百分点；税收收入小幅增长0.5% [38] - 印花税延续高增长（同比24.2%），个人所得税和企业所得税分别改善至13.9%和6.4% [38] 财政支出结构变化 - 政府性基金支出同比42.4%，较6月增速下滑超36个百分点，导致广义财政支出增速回落 [5][49] - 卫生健康支出同比增长14.2%（较6月提升8.6个百分点），社保就业支出增长13.1%（提升4.9个百分点） [4][20] - 文旅传媒支出增长7%（提升3.8个百分点），教育支出增长4.6%（提升2.2个百分点） [4][20] 债务资金支持与支出分化 - 7月广义财政收支差-5.6万亿元，较6月仅新增0.4万亿元，反映政府债务资金支持力度减弱 [3][14] - 超长期特别国债1880亿元设备更新补助资金已下达完毕，标志大规模债务支持阶段结束 [3][26] - 支出结构呈现"投资于人"特征，民生和服务业支出占比提升，社保就业和教育占比分别增加0.3和1个百分点 [4][20] 分项预算完成进度 - 7月广义财政收入预算完成8.5%，高于2024年同期的7.8%但低于五年均值的8.9% [5][27] - 政府性基金支出预算完成6.4%，高于五年均值的5.7%；一般财政支出预算完成6.6%，持平五年均值 [49][55][61]

财政收支状况 - 前7个月广义财政收入合计约15.9万亿元 与去年同期基本持平 [1] - 前7个月广义财政支出约21.5万亿元 同比增长9.3% [1] - 广义财政支出超出收入约5.6万亿元 同比增长47% [1] 财政收入结构变化 - 前7个月税收收入降幅缩窄至0.3% 一季度同比下降3.5% [1] - 证券交易印花税大幅增长 增值税保持稳定增长 [2] - 前7个月土地出让收入约1.7万亿元 同比下降4.6% [2] - 企业所得税收入降幅不断缩窄 个人所得税实现增长 [2] 财政支出方向与力度 - 财政支出增速9.3%明显高于经济增速5.3% 体现政策扩张性 [1] - 社保就业、教育、卫生健康等民生领域支出增速高于总体支出 [3] - 政府债券净融资8.9万亿元 同比增4.88万亿元 [3] - 财政资金更多"投资于人" 通过养老金提标等政策保障民生 [3] 政策支持与展望 - 中央要求加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 [3] - 下半年调整后财政支出增速预计4.1%~6.7% 匹配经济增速目标4.7%~4.8% [4] - 中央财政预留充足储备工具和政策空间应对不确定性 [5] - 财政部门将根据形势变化及时推出增量储备政策 [5]

财政收支状况 - 前7个月广义财政收入合计15.9万亿元 与去年同期基本持平 [1] - 前7个月广义财政支出21.5万亿元 同比增长9.3% [1] - 广义财政支出超出收入5.6万亿元 同比增长47% [1] 财政收入结构变化 - 税收收入降幅持续缩窄 前7个月税收收入降幅从一季度同比下降3.5%收窄至0.3% [1] - 证券交易印花税大幅增长 主要受股市成交活跃带动 [2] - 土地出让收入逐步回暖 前7个月国有土地使用权出让收入约1.7万亿元 同比下降4.6% [2][3] 财政支出方向与力度 - 财政支出明显高于经济增速 前7个月广义财政支出增速9.3%高于上半年GDP增速5.3% [1] - 民生领域支出持续加力 社保就业、教育、卫生健康等支出增速均高于总体支出增速 [4] - 政府债券发行规模显著扩大 前7个月政府债券净融资8.9万亿元 同比增加4.88万亿元 [4] 财政政策展望 - 下半年财政支持力度预计保持稳定 调整后财政支出增速预计4.1%-6.7% 匹配4.7%-4.8%的经济增速目标 [5] - 中央财政预留充足政策空间 将根据形势变化及时推出增量储备政策 [6] - 政府债券发行使用加速 专项债券及特别国债加速发行 新型政策性金融工具或将出台 [4]

核心观点 - 2025年7月广义财政收入同比增速提升至3.6%但广义财政支出增速回落至12.1% 显示政府债务融资支持力度减弱而财政支出结构向民生及服务业倾斜的特征凸显 [3][9][26] - 卫生健康和社保就业支出增速显著提升至14.2%和13.1% 文旅传媒及教育支出增速分别达7%和4.6% 体现"投资于人"的政策导向 [4][20][55] - 政府性基金收入与支出增速大幅波动 土地出让收入同比增速回落15个百分点至7% 而超长期特别国债1880亿元投资补助资金已全部下达完毕 [33][49][61] 财政收支总体情况 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元同比增长0.1% 预算支出160737亿元同比增长3.4% [2][8] - 前7月广义财政收入预算完成度56.3%持平五年平均水平 广义财政支出预算完成度51%略低于五年平均的51.7% [3][9] - 7月广义财政收支差达-5.6万亿元 较6月仅新增0.4万亿元 反映政府债务资金支持放缓 [3][14] 财政收入结构分析 - 7月一般财政收入同比2.6%较6月提升3个百分点 非税收入同比降幅收窄至-1.5% 税收收入同比微增0.5% [38][45] - 印花税同比高增24.2% 个人所得税和企业所得税同比分别改善至13.9%和6.4% 车辆购置税增速则回落约20个百分点 [38] - 政府性基金收入同比增速降至8.9% 较6月下降11.9个百分点 主要受土地出让收入增速回落15个百分点影响 [33][35] 财政支出结构变化 - 广义财政支出同比增速较6月下降5.5个百分点至12.1% 其中政府性基金支出同比42.4%较6月下滑超36个百分点 [5][49][61] - 民生相关支出显著提速：卫生健康支出同比14.2%较6月提升8.6个百分点 社保就业支出同比13.1%提升4.9个百分点 [4][20][55] - 文旅传媒支出同比7%提升3.8个百分点 教育支出同比4.6%提升2.2个百分点 两者支出占比分别提升0.3和1个百分点 [4][20] 预算执行进度 - 7月广义财政收入预算完成度8.5%高于2024年同期的7.8%但低于五年平均的8.9% [27][42] - 政府性基金支出预算完成度6.4%高于五年平均的5.7% 而一般财政支出预算完成度6.6%持平五年平均水平 [55][61] - 超长期特别国债1880亿元设备更新补助资金已全部下达 标志着债务资金大规模支持阶段结束 [3][14][26]

公共财政收支 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%[3] - 全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%[3] - 公共财政收入进度完成全年预算的61.8%，低于过去5年平均水平(63.5%)[3] - 公共财政支出进度完成全年预算的54.1%，低于过去5年平均水平(54.7%)[4] 税收结构 - 个人所得税同比涨幅扩大至8.8%，持续高于税收整体增速[3] - 企业所得税收入同比降幅收窄，可能受"反内卷"和产能治理影响[3] - 证券交易印花税同比涨幅扩大较多[3] - 非税收入同比增速回落，因基数抬升和盘活存量资产难度加大[3] 财政支出结构 - 民生领域支出同比增速达6.8%，其中社保和就业领域支出同比增长9.8%[4] - 基建领域支出同比增速延续为负，仅环保领域支出保持正增长[4] - 债务付息支出同比增速为6.4%，预计消费贷贴息政策将进一步提升增速[4] 政府性基金 - 政府性基金收入23124亿元，同比下降0.7%[3] - 政府性基金支出54287亿元，同比增长31.7%[3] - 广义财政支出(公共财政+政府性基金)同比增长9.3%[5]

财政收支概况 - 1-7月广义财政支出累计同比上升至9.3%，达到年初预算水平[3][6] - 1-7月全国一般公共预算收入13.6万亿元，同比增长0.1%[6] - 1-7月全国一般公共预算支出16.1万亿元，同比增长3.4%[6] 收入结构分析 - 7月税收收入同比增长4.6%，连续4个月为正[3][6] - 非税收入同比下降12.4%，与税收改善形成反差[3][6] - 四大税种增值税、消费税、企业所得税、个人所得税分别增长4.3%、5.4%、6.4%、13.9%[6] 支出重点领域 - 社保就业、卫生健康、教育支出同比分别增长13.1%、14.2%、4.6%[6] - 传统基建领域除城乡社区外，农林水务、交通运输、节能环保支出均为负增长[6] - 债务付息支出同比增长8.9%，占第一本账支出比重达4.7%[6] 政府性基金表现 - 7月卖地收入同比增长7%，土地成交总价累计同比+32%[6][12] - 专项债和特别国债支撑基金支出，1-7月支出2.89万亿元[6] - 扣除化债资金后，1-7月基金支出同比从31.7%回落至1.2%[6] 政府债与财政支持 - 上半年政府债净融资8万亿元，同比多增4.3万亿元[6] - 预计下半年政府债同比少增1.4万亿元[6] - 稳预期仍需财政支持，关注Q3政策性金融工具和Q4增量额度[6]

财政收入 - 2025年1-7月广义财政收入增速回升至0%（前值-0.6%），支出增速加快至9.3%（前值8.9%），创2022年9月以来最高值[2][8] - 一般公共预算收入同比增长0.1%（前值-0.3%），年内首次回正，税收收入累计增速-0.3%（前值-1.2%），非税收入增速回落至2%（前值3.7%）[5] - 印花税同比增长20.7%，其中证券交易印花税增长62.5%，拉动税收收入增速0.5个百分点；7月证券交易印花税同比增1.25倍[5][15] 土地与房地产 - 1-7月政府性基金收入累计增速-0.7%（前值-2.4%），土地出让收入当月2679亿元（前值2990亿元），累计增速-4.6%（前值-6.5%）[5][18] - 房地产需求侧仍偏弱：7月订金及预收款同比-10.05%（前值-7.62%），个人按揭贷款同比-9.49%（前值-11.64%）[18] 财政支出 - 1-7月一般公共预算支出累计增速3.4%，基建四项合计支出增速-4.5%，社保支出同比9.8%，教育支出同比5.7%[7][21] - 1-7月新增专项债发行2.78万亿元，发行进度63.1%（同比+17.6个百分点），二本账支出累计增速31.7%（前值30%）[7][22] 经济指标 - 7月工业增加值累计增速6.3%（前值6.4%），企业所得税累计增速-0.4%（前值-1.9%），个人所得税累计增速8.8%（前值8%）[5][15] - A股7月新开户196.36万户，同比增71%，环比增19.3%；年内累计新开户1456.13万户，同比增36.88%[15]