报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价44元 [2][7] 报告的核心观点 - 安琪酵母2025年Q1业绩超预期，国外营收高增、国内平稳，成本红利释放，改善逻辑持续兑现，打破悲观预期，兼具周期弹性与成长空间，当前估值低位，重申“强推”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入预计分别为151.97亿、171.10亿、191.38亿、213.07亿元，同比增速分别为11.9%、12.6%、11.9%、11.3%；归母净利润预计分别为13.25亿、15.19亿、18.76亿、21.79亿元，同比增速分别为4.3%、14.7%、23.4%、16.2% [3] - 2025 - 2027年每股盈利预计分别为1.75元、2.16元、2.51元，市盈率分别为19倍、16倍、13倍，市净率分别为2.5倍、2.2倍、2.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本86864.47万股，已上市流通股85449.59万股，总市值292.65亿元，流通市值287.88亿元，资产负债率47.44%，每股净资产12.91元，12个月内最高/最低价为38.12/27.88元 [4] 2025年一季报情况 - 营收：25年Q1实现营收37.94亿元，同比+8.95%；国内/国外营收20.99/16.84亿元，同比-0.26%/+22.94%；酵母及深加工产品/制糖/包装/其他业务营收27.73/1.57/0.95/3.24亿元，同比+13.17%/-60.68%/-4.3%/-38.35%，新增食品原料业务4.34亿元（还原后合计同比+44.1%） [7] - 业绩：归母净利润3.7亿元，同比+16.02%；扣非归母净利3.37亿元，同比+14.37%；毛利率25.97%，同比+1.31pcts；销售/管理/研发/财务费用率为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，同比+0.74pcts/-0.2pcts/-0.54pcts/-0.48pcts；净利率10.2%，同比+0.72pcts [7] 财务预测表 - 资产负债表：预计2024 - 2027年资产合计分别为217.33亿、234.10亿、245.35亿、260.83亿元，负债合计分别为103.93亿、109.83亿、107.53亿、107.51亿元 [13] - 利润表：预计2024 - 2027年营业总收入分别为151.97亿、171.10亿、191.38亿、213.07亿元，归属母公司净利润分别为13.25亿、15.19亿、18.76亿、21.79亿元 [13] - 现金流量表：预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为16.50亿、18.29亿、23.77亿、26.54亿元 [13] - 主要财务比率：预计2024 - 2027年营业收入增长率分别为11.9%、12.6%、11.9%、11.3%，归母净利润增长率分别为4.3%、14.7%、23.4%、16.2%；毛利率分别为23.5%、24.1%、25.3%、25.7%，净利率分别为8.9%、9.1%、10.0%、10.4% [13]