报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预料地缘局势不确定性和波动性大但有望震荡向好，原油暴涨扰动合成橡胶成本、影响橡胶需求，房地产政策改善，货币贬值支撑大宗商品；天胶供应大周期拐点已到，原料易涨难跌；青岛库存累库至较高水平，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低，顺丁橡胶库存中性，下游全钢胎库存中位、半钢胎库存低于去年；油价高企和GDP目标下调利空橡胶宏观需求，产业端长期新能源汽车渗透率上升和汽车保有量增长利好基础需求；当前估值提升、库存高企、需求一般，建议多头逢高减仓，ru运行区间参考16000 - 19000元/吨，nr短中期支撑13500 - 14000元/吨，套利观望 [6] 各部分总结 市场表现 - 天胶现货强势，合成胶回调，天胶重回相对合成胶溢价 [8] - ru基差处于多年高位，结构一度反转 [16] - 全乳 - 泰混处于中性位置，合成胶大涨提振nr的替代需求 [20] - Ru9 - 1月差 - 750附近，强于过往多年；Nr连一 - 连三月差 - 310附近，偏弱；br连一 - 连三月差 - 100附近，自3月底1000水平的高位大幅走低 [25] - 现货全乳胶对20号胶价差回落，合成胶Br相对于天然橡胶大幅波动，V型走势，前期一度逼近2018年的高位，近期大幅收窄 [30] 原料价格 - 泰国原料胶水和杯胶近期创近年新高，胶水 - 杯胶价差强劲回升，2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧态势 [36] 加工利润 - 泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧 [41] 库存情况 - 青岛库存季节性累库至偏高位置，最新一期再度累库，需留意后期边际变化 [47] - 丁二烯港口库存反弹至高位 [50] - 交易所ru仓单处于十年低位，nr中位偏低 [55] - 合成胶库存中性，厂内库存跳涨后回落，贸易商库存不高 [65] - 全钢胎库存天数高位回落幅度较大，近期边际回升；半钢胎库存天数回落至低于去年同期水平 [68] 供给端情况 - ANRPC数据显示2025年ANRPC产量减少1.6%，2026年前3月产量同比基本持平 [73] - 全球产能接近天花板，ANRPC成员国2025年减1.4%，比高峰期减7%；全球2024年增2%，2025预测增0.75%，全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓 [75] - 价格对产量影响最大，天气次之，2024年高价刺激开割面积增加但单产下降超5%，2018产量见顶，2024及以后亚洲天然橡胶生产国组织首次开割的翻种和新种面积低于自然更替需求，产能开始收缩 [80] - 2025年ANRPC年产量减1.4%，中国2025年产量增5% [85] - 2026年1 - 4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）同比下跌，4月环比跌幅较大 [89] - 供需过剩的大周期拐点已至，2024高价刺激开割面积增加但单产无力提升，底部支撑越趋坚实，产区存在橡胶树龄结构老化迹象 [96] - NINO指数未超出阈值，无明确指引，市场对今年发生厄尔尼诺现象的预期较高，厄尔尼诺指数对天然橡胶价格的影响滞后一年左右 [100] 需求端情况 - 全钢胎开工率相对较强，节后恢复至近年最高水平；半钢胎开工率也保持较高水平 [104] - 截至2026年3月，轮胎外胎产量累计同比 + 0.4%，边际回暖；截至3月轮胎出口数量累计同比增4.2%，增速变比回落 [108] - 重卡销量仍有政策和换车周期支撑，2026年4月重卡市场销售约12.5万辆，环比3月下降约10%，比上年同期上涨约43%，雅江水电站等大基建发力对重卡需求长期利好 [112] - 由于补贴和购置税减免退坡，乘用车国内零售市场承压，但出口数据亮眼，海外汽车销量震荡横盘为主 [118] - 总体海外汽车销量环比反弹，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求 [121] 相关产业情况 - 水泥产量在连续两年负增长后，今年一季度仍然疲软，同比 - 7.1% [128] - 交通投资是稳增长重要抓手，今年一季度同比仍然小幅回落，2025年7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，后续新藏铁路公司成立 [133] - 2026年房地产数据仍然疲软，新开工面积走低，目前房地产预期改善 [138] - 公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，且铁路和水路运输有替代 [142]