报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原木市场进行基本面跟踪，展示价格、成交量、持仓量等数据变化，同时提及宏观及行业新闻，包括政府工作报告和上海房地产政策调整[1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 盘面数据：2605合约收盘价811.5，日涨0.4%，周涨2.7%；成交量10092，日涨5.8%，周涨79%；持仓量10661，日涨14.3%，周涨35%等多个合约数据有不同程度涨跌[1] - 价差数据：现货 - 2605价差 - 41.5，日涨7.8%，周涨108%；2605 - 2607价差 - 1.5，日涨50.0%，周跌73%等[1] - 现货市场价格：3.9米30 + 辐射松山东市场770元/立方米，日涨0%，周涨0%等多种规格原木及木方价格情况[1] 宏观及行业新闻 - 2026年政府工作报告稳定预期，GDP增速从“5%左右”下调至“4.5% - 5.0%”，提高政策性金融工具规模[3] - 上海市5部门2月25日联合发布房地产政策通知，2月26日起施行[3] 趋势强度 - 原木趋势强度为0，取值范围【 - 2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2最看空，2最看多[4]

报告行业投资评级 - 维持行业 **“增持”** 评级 [4][71] 报告的核心观点 - 2026年1-2月房地产开发投资额同比降幅因低基数收窄至 **-11.1%**，但先行指标（销售、开工、施工）依然疲弱，不能作为趋势反转的依据，预计全年开发投资额同比为 **-10.9%** [1][11] - 新房销售面积和金额同比降幅扩大，显著弱于季节性，初步判断今年“小阳春”成色不足，将继续影响房企拿地、开工意愿 [1][11] - 2026年行业仍以政策为核心主导力量，板块将反复博弈政策预期（政策beta），建议关注受益于政策、竞争格局优化及核心城市布局的品质房企 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 一、1-2月房地产开发投资额累计同比 -11.1% - **总体投资**：1-2月全国房地产开发投资额为 **9612亿元**，同比减少 **11.1%**，降幅较前值收窄 **6.1** 个百分点 [2][12] - **分业态投资**： - 住宅开发投资额 **7282亿元**，同比 **-10.7%** [2][18] - 办公楼开发投资额 **407亿元**，同比 **-17.3%** [2][18] - 商业营业用房开发投资额 **640亿元**，同比 **-18.2%** [2][18] - **分区域投资**： - 东部地区投资额 **6222亿元**，同比 **-11.4%** [20] - 中部地区投资额 **1703亿元**，同比 **-11.5%** [20] - 西部地区投资额 **1620亿元**，同比 **-8.6%** [20] - 东北地区投资额 **67亿元**，同比 **-30.1%** [20] 二、1-2月销售金额累计同比 -20.2%，销售面积累计同比 -13.5% - **总体销售**： - 全国商品房销售金额 **8186亿元**，同比减少 **20.2%**，降幅较前值扩大 **7.6** 个百分点 [3][38] - 全国商品房销售面积 **9293万方**，同比减少 **13.5%**，降幅较前值扩大 **4.8** 个百分点 [3][38] - **分业态销售**： - **销售金额**：住宅同比 **-21.8%**，办公楼同比 **+3.9%**，商业营业用房同比 **-15.4%** [45] - **销售面积**：住宅同比 **-15.9%**，办公楼同比 **+25.3%**，商业营业用房同比 **-7.4%** [45] - **分区域销售**：东部、中部、西部、东北地区销售金额同比分别为 **-22.5%**、**-12.2%**、**-20.5%** 和 **-23.0%**，跌幅均较前值扩大 [48] - **销售均价与库存**： - 1-2月全国商品房销售均价为 **8809元/平**，同比下跌 **7.7%** [50][52] - 2月末商品房待售面积 **79998万方**，同比增长 **0.1%**，较前值增加 **3366万方** [50] 三、1-2月房企到位资金累计同比 -16.5% - **总体资金**：1-2月房企到位资金累计值为 **13047亿元**，同比减少 **16.5%**，降幅较前值扩大 **3.1** 个百分点 [3][57] - **分项资金来源**： - 国内贷款 **2570亿元**，同比 **-13.9%** [57] - 利用外资 **3亿元**，同比 **+560.0%** [57] - 自筹资金 **4939亿元**，同比 **-5.9%** [57] - 定金及预收款 **3589亿元**，同比 **-21.5%** [57] - 个人按揭贷款 **1128亿元**，同比 **-41.9%** [57] 四、投资建议 - **核心逻辑**： 1. 政策受基本面倒逼进入深水区，预计最终力度将超过2008和2014年 [4][71] 2. 地产是经济早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标 [4][71] 3. 行业竞争格局改善，拿地和销售表现优异的头部国央企及品质房企将更受益 [4][71] 4. 城市分化持续，看好“一线+2/3二线+极少量三线”城市组合 [4][71] 5. 供给侧政策（如收储、处置闲置土地）的新变化是重要观察方向，一二线城市更受益 [4][71] - **配置方向**： - **地产开发**：H股推荐绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股推荐滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][71] - **地方国企/城投/化债**：城投控股、城建发展 [4][71] - **中介**：贝壳-W [4][71] - **物业**：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等 [4][71] 其他关键数据总结（新开工、竣工、施工） - **新开工**：1-2月全国累计新开工面积 **5084万方**，同比 **-23.1%**，降幅较前值扩大 **2.7** 个百分点 [2][24] - 住宅新开工 **3695万方**，同比 **-23.3%** [2][24] - **竣工**：1-2月全国累计竣工面积 **6320万方**，同比 **-27.9%**，降幅较前值扩大 **9.8** 个百分点 [2][27] - 住宅竣工 **4625万方**，同比 **-26.9%** [2][27] - **施工**：1-2月全国累计施工面积 **535372万方**，同比 **-11.7%**，降幅较前值扩大 **1.7** 个百分点 [2][33] - 住宅施工 **371347万方**，同比 **-11.9%** [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石近强远弱，可进行5 - 9正套；螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦炭、焦煤宽幅震荡；动力煤供需趋宽，煤价回调；原木供给回升库存累积，价格回调 [2][4][7][11][13][16][18] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价809.0元/吨，跌2.5元/吨，跌幅0.31%，持仓458,852手，减少12,644手 [4] - 进口矿中卡粉（65%）948.0元/吨，跌2.0元/吨；PB（61.5%）793.0元/吨，跌5.0元/吨等；国产矿中邯邢（66%）964.0元/吨，涨37.0元/吨等 [4] - 基差（I2605，对超特）67.1元/吨，降1.8元/吨；I2605 - I2609价差31.5元/吨，降2.5元/吨等 [4] - 近强远弱，近端美伊冲突升级等驱动近期合约价格反弹，远期影响小；2026年政府工作报告稳定预期等；247家钢铁企业日均铁水产量221.2万吨，环比降6.39万吨 [4][5] - 趋势强度为1 [5] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2605昨日收盘价3,140元/吨，跌1元，跌幅0.03%；热轧卷板HC2605收盘价3,299元/吨，涨1元，涨幅0.03% [7] - 螺纹钢上海、杭州等地现货价格持平；热轧卷板上海涨10元/吨，其他多地持平 [7] - 基差（RB2605）昨日110元/吨，涨2元/吨；HC2605 - RB2605价差159元/吨，涨6元/吨等 [7] - 2026年2月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅收窄、同比下降等多项宏观及行业数据；3月12日钢联周度数据显示产量、库存、表需变化；2月钢材进出口数据；2月CPI、PPI数据等 [8][9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [10] 硅铁和锰硅 - 硅铁2605收盘价5872元，跌16元；锰硅2605收盘价6162元，跌14元 [11] - 硅铁（现货 - 05期货） - 292元/吨，升16元/吨；锰硅（现货 - 05期货） - 266元/吨，升44元/吨等 [11] - 3月16日硅铁、硅锰不同规格报价及采购价信息 [11] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0 [12] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2605昨日收盘价1181元/吨，涨3元，涨幅0.3%；焦炭J2605收盘价1746元/吨，涨8.5元，涨幅0.5% [13] - 焦煤临汾低硫主焦等多地价格持平或有涨跌；焦炭河北准一干熄焦等多地价格持平 [13] - 基差JM2605（山西）45.0元/吨，降3.0元/吨；J2605 - J2609价差 - 67.5元/吨，升7.0元/吨等 [13] - 3月16日CCI冶金煤指数；3月16日炼焦煤线上竞拍情况 [13] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [15] 动力煤 - 山西大同5500产地价格590.0元/吨，降5.0元/吨；秦港山西产Q5500港口价格723.0元/吨，降6.0元/吨等 [16] - 3月16日北方港口市场稳中偏弱，北港库存累积或抑制价格上涨；2026年1 - 2月全国原煤产量同比略降 [17] - 趋势强度为 - 1 [17] 原木 - 2605合约收盘价808.5元，日涨幅2.0%，成交量9541手，日涨幅162.1%等多合约盘面数据 [18] - 现货 - 2605价差 - 38.5元，日涨幅71.1%；2605 - 2607价差 - 1元，日跌幅81.8%等 [18] - 多地不同规格原木及木方现货价格多数持平或有小幅度涨跌 [18] - 需求端出港缓慢、供给端到港快速回升，港口库存累积致原木价格回调；2026年政府工作报告相关；上海房地产政策调整 [20] - 趋势强度为0 [21]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][51] 报告核心观点 - 2026年房地产行业仍以政策为核心主导力量 板块反复做政策beta 配置方向包括地产开发 地方国企/城投/化债 中介及物业等板块的特定公司 [4][51] - 政策受基本面倒逼进入深水区 预计本轮最终政策力度将超过2008年和2014年 且目前尚在途中 [4][51] - 地产作为早周期指标具备指向性作用 配置地产相当于配置经济风向标 [4][51] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用 拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企 品质房企有望在未来格局中更加受益 [4][51] - 城市层面看好“一线+2/3二线+极少量三线城市”的组合 该组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][51] - 供给侧政策如收储 妥善处置闲置土地等有新变化 是观察落地的重要方向 预计一二线城市将更受益 [4][51] 开年居民中长期贷款表现不佳 - 2026年1-2月新增居民中长期贷款1654亿元 累计同比少增2131亿元 反映居民在按揭方面进一步弱于去年同期 [1][10] - 2026年1-2月全国社会融资规模增量为9.6万亿元 同比多增3162亿元 [1][10] - 2月单月因春节假期影响 当月新增居民中长期贷款为负 即使考虑春节错位 1-2月累计数据仍显示居民使用杠杆购房更加谨慎 住户部门信贷持续拖累社融 [1][10] 行情回顾 - 本周（报告期）申万房地产指数累计变动幅度为-0.5% 落后沪深300指数0.72个百分点 在31个申万一级行业中排名第14名 [3][14] - 本周房地产板块上涨个股共40支 较上周增长24支 下跌股数为70支 [14] - 本周市场上房地产股涨幅前五为：广宇发展（+33.4%） 京投发展（+25.0%） 乾景园林（+19.8%） 西藏城投（+13.4%） 京蓝科技（+11.8%） [14][20] - 本周市场上房地产股跌幅前五为：万方发展（-21.2%） *ST坊展（-12.1%） 中润资源（-9.3%） 财信发展（-8.6%） *ST匹凸（-8.6%） [14][20] - 本周重点跟踪的40家A/H房企中上涨9支 较上周增长5支 [14] - 重点房企涨幅前五为：禹洲集团（+7.0%） 世联行（+3.8%） 融创中国（+3.6%） 中国铁建（+3.3%） 绿城中国（+3.2%） [14][23] - 重点房企跌幅前五为：旭辉控股集团（-12.5%） 美的置业（-9.5%） 绿景中国地产（-8.7%） 远洋集团（-8.1%） 中国奥园（-8.0%） [14][24] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交 - **整体情况**：2026年春节后2周（3.3-3.9）样本城市新房网签成交面积为132.1万平方米 同比-13.6% [1][12][13] - **本周（按常规日历周）数据**：30个样本城市新房成交面积为172.4万平方米 环比提升40.2% 同比提升2.0% [2][26] - **分城市能级本周数据**： - 一线城市：成交50.1万平方米 环比+61.6% 同比+15.0% [2][26] - 二线城市：成交83.6万平方米 环比+21.8% 同比+4.3% [2][26] - 三线城市：成交38.8万平方米 环比+65.8% 同比-14.5% [2][26] - **3月累计数据**：样本30城新房成交面积267.1万平方米 同比-16.7% [30] - 一线城市：75.7万平方米 同比-13.0% [30] - 二线城市：136.4万平方米 同比-11.1% [30] - 三线城市：55.1万平方米 同比-31.4% [30] 1. **年初至今累计数据**：样本30城新房成交面积1115.4万平方米 同比-36.5% [2][30] - 一线城市：322.7万平方米 同比-27.6% [2][30] - 二线城市：550.7万平方米 同比-33.4% [2][30] - 三线城市：242.0万平方米 同比-49.9% [2][30] - **重点城市年初至今表现**：一线城市中 北京同比-32.0% 上海同比-17.0% 广州同比-23.5% 深圳同比-55.0% [30] 二手房成交 - **整体情况**：2026年春节后2周（3.3-3.9）样本城市二手房网签成交面积为182.7万平方米 同比+6.6% 延续二手房相对新房偏强的走势 [1][12][13] - **本周（按常规日历周）数据**：15个样本城市二手房成交面积合计213.6万平方米 环比增长17.8% 同比下降4.5% [2][35] - **分城市能级本周数据**： - 一线城市：成交98.5万平方米 环比+22.0% [2][35] - 二线城市：成交86.8万平方米 环比+16.7% [2][35] - 三线城市：成交28.3万平方米 环比+8.0% [2][35] - **年初至今累计数据**：样本15城二手房成交面积1684.6万平方米 同比下降2.3% [35] - 一线城市：722.9万平方米 同比-5.8% [35] - 二线城市：689.7万平方米 同比-5.9% [35] - 三线城市：272.0万平方米 同比+21.9% [35] 重点公司境内信用债情况 - **发行与偿还**：本周（3.9-3.15）共发行房企信用债10只 环比减少7只 发行规模共计70.90亿元 环比减少113.81亿元 总偿还量137.41亿元 环比增加31.67亿元 净融资额为-66.52亿元 环比减少145.47亿元 [3][45] - **发行结构**： - 主体评级：以AAA级为主 占比79.0% [45] - 债券类型：以一般公司债为主 占比48.0% [45] - 债券期限：以1-3年（占比46.5%）和3-5年（占比36.7%）为主 [45] - **融资成本**：本周发行利率有升有降 例如“26京住总MTN002A”3年期中期票据利率较公司之前发行的可比债券利率下降65个基点 [47][48] 本周政策回顾 - **中央层面**：全国及省市房地产经纪协会联合发文倡议 打击虚假房源 恶意炒作 散布焦虑情绪 滥用AI技术造假等现象 [49] - **地方层面**： - 四川成都：拟提高公积金贷款额度（单缴存人至80万元 双缴存人至120万元） 拟阶段性取消公积金贷款次数限制 优化贷款套数认定 支持购买现房（最高额度上浮20%） 进一步支持城市更新 [50] - 广东东莞：优化人才购房优惠标准 符合条件人才购买指定安居房可享受销售价格8折优惠 且不设优惠金额上限 [50] - 福建福州：优化公积金政策 包括省内卖房12个月内购二套享首套利率 多子女家庭购二套同样适用 购房满6个月至5年内可按1500元/平方米标准提取公积金等 [50] - 浙江杭州余杭区：2026年3月31日前 对购买区内新建商品住宅的购房人给予每套5万元补助 [50] 具体投资建议方向 - **地产开发**： - H股：绿城中国 建发国际集团 华润置地 越秀地产 中国海外发展 中国金茂 [4][51] - A股：滨江集团 招商蛇口 建发股份 保利发展 华发股份 [4][51] - **地方国企/城投/化债**：城投控股 城建发展 [4][51] - **中介**：贝壳-W [4][51] - **物业**：华润万象生活 招商积余 绿城服务 保利物业 中海物业等 [4][51]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][51] 报告核心观点 - 2026年房地产行业仍以政策为核心主导力量，板块反复做政策beta [4][51] - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计将超过2008年和2014年，且目前尚在途中 [4][51] - 房地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][51] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来格局中更加受益 [4][51] - 城市分化观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，该城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][51] - 供给侧政策，如收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，是观察落地最重要的方向，且一二线城市预计更受益 [4][51] 开年居民中长期贷款表现不佳 - 2026年1-2月新增居民中长期贷款1654亿元，累计同比少增2131亿元 [1][10] - 2026年1-2月全国社会融资规模增量为9.6万亿元，同比多增3162亿元 [1][10] - 居民中长期贷款持续低迷，反映房地产市场仍较为低迷、居民使用杠杆购房更加谨慎，同时住户部门信贷持续拖累社融 [1][10] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - **本周（常规日历周）成交**：样本30个城市新房成交面积为172.4万平方米，环比提升40.2%，同比提升2.0% [2][26] - 一线城市：成交50.1万方，环比+61.6%，同比+15.0% [2][26] - 二线城市：成交83.6万方，环比+21.8%，同比+4.3% [2][26] - 三线城市：成交38.8万方，环比+65.8%，同比-14.5% [2][26] - **3月累计成交**：样本30城共计267.1万方，同比-16.7% [30] - 一线城市：75.7万方，同比-13.0% [30] - 二线城市：136.4万方，同比-11.1% [30] - 三线城市：55.1万方，同比-31.4% [30] - **年初至今累计成交**：样本30城今年累计10周成交1115.4万方，同比-36.5% [2][30] - 一线城市：322.7万方，同比-27.6% [2][30] - 二线城市：550.7万方，同比-33.4% [2][30] - 三线城市：242.0万方，同比-49.9% [2][30] - 一线城市具体表现：北京同比-32.0%，上海同比-17.0%，广州同比-23.5%，深圳同比-55.0% [30] - **春节后成交**：2026年春节后2周（3.3-3.9），样本城市新房网签成交面积为132.1万方，同比-13.6% [1][12][13] 二手房成交（商品住宅口径） - **本周（常规日历周）成交**：样本15个城市二手房成交面积合计213.6万方，环比增长17.8%，同比下降4.5% [2][35] - 一线城市：成交98.5万方，环比+22.0% [2][35] - 二线城市：成交86.8万方，环比+16.7% [2][35] - 三线城市：成交28.3万方，环比+8.0% [2][35] - **年初至今累计成交**：样本15城今年10周累计成交1684.6万方，同比下降2.3% [35] - 一线城市：722.9万方，同比-5.8% [35] - 二线城市：689.7万方，同比-5.9% [35] - 三线城市：272.0万方，同比+21.9% [35] - **春节后成交**：2026年春节后2周（3.3-3.9），样本城市二手房网签成交面积为182.7万方，同比+6.6%，延续二手房相对新房偏强的走势 [1][12][13] 行情回顾 - **板块表现**：本周申万房地产指数累计变动幅度为-0.5%，落后沪深300指数0.72个百分点，在31个申万一级行业中排名第14名 [3][14] - **个股涨跌**：本周房地产股上涨个股共40支，较上周增长24支，下跌股数为70支 [14] - 涨幅前五：广宇发展（+33.4%）、京投发展（+25.0%）、乾景园林（+19.8%）、西藏城投（+13.4%）、京蓝科技（+11.8%） [14][20] - 跌幅前五：万方发展（-21.2%）、*ST坊展（-12.1%）、中润资源（-9.3%）、财信发展（-8.6%）、*ST匹凸（-8.6%） [14][20] - **重点房企表现**：本周重点40家A/H房企中共计上涨9支，较上周增长5支 [14] - 涨幅前五：禹洲集团（+7.0%）、世联行（+3.8%）、融创中国（+3.6%）、中国铁建（+3.3%）、绿城中国（+3.2%） [14][23] - 跌幅前五：旭辉控股集团（-12.5%）、美的置业（-9.5%）、绿景中国地产（-8.7%）、远洋集团（-8.1%）、中国奥园（-8.0%） [14][24] 重点公司境内信用债情况 - **发行与偿还**：本周（3.9-3.15）共发行房企信用债10只，环比减少7只；发行规模共计70.90亿元，环比减少113.81亿元；总偿还量137.41亿元，环比增加31.67亿元；净融资额为-66.52亿元，环比减少145.47亿元 [3][45] - **发行结构**： - 主体评级：以AAA级为主，占比79.0% [45] - 债券类型：以一般公司债为主，占比48.0% [45] - 债券期限：以1-3年（46.5%）和3-5年（36.7%）为主 [45] - **融资成本**：本周发行利率有升有降，例如“26京住总MTN002A”3年期中期票据利率较公司之前发行的同类型同期限可比债券利率下降65个基点 [47][48] 本周政策回顾 - **中央政策**：全国省市房地产经纪协会联合发文，首次发起跨地域行业联合倡议，打击虚假房源、恶意炒作、散布焦虑情绪、滥用AI技术造假等现象 [49] - **地方政策**： - **四川成都**：拟提高公积金贷款额度（单缴存人最高至80万元，双缴存人最高至120万元）；拟阶段性取消公积金贷款次数限制（至2026年12月31日）；优化贷款套数认定；支持购买现房，最高贷款额度上浮20%；进一步支持城市更新 [50] - **广东东莞**：优化人才购房优惠标准，符合条件人才购买配建安居房可享销售价格8折优惠，且不设优惠金额上限 [50] - **福建福州**：优化公积金政策，包括省内卖房12个月内购二套享首套利率、多子女家庭购二套同样适用、本市购房满6个月至5年内可按1500元/㎡标准提取公积金等 [50] - **浙江杭州余杭区**：自通知发布之日至2026年3月31日期间，对购买余杭区新建商品住宅的购房人，给予每套5万元补助 [50] 投资建议与配置方向 - **地产开发**： - H股：绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂 [4][51] - A股：滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][51] - **地方国企/城投/化债**：城投控股、城建发展 [4][51] - **中介**：贝壳-W [4][51] - **物业**：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等（属于跟涨板块） [4][51]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 本次会议纪要主要涉及宏观经济的整体分析，未聚焦于特定上市公司 [1] * 讨论覆盖的行业包括：消费（汽车、家电等耐用品）、房地产、金融（银行、资本市场）、上游资源品（高耗能、高排放行业）以及服务业 [2][3][6][11][12] 二、 宏观经济核心观点与论据 1. 经济增长目标与预测 * 2026年GDP增长目标从“5%左右”调整为区间“4.5%~5%”，并提出“在实际工作中努力争取更好的结果” [4] * 预计2026年实际GDP增速在4.8%~4.9%附近，不会因目标区间下调而明显下行 [1][4] * 2025年四季度GDP增速为4.5%，预计2026年一季度有望回升至5%左右（4.9或5），实现环比改善的“开门红” [1][3] 2. 财政政策：总量平稳，结构优化 * 2026年财政总规模为11.89万亿，较2025年的11.86万亿仅小幅增加300亿 [1][4] * 赤字规模增至5.89万亿（2025年为5.66万亿，增加约2,300亿），赤字率维持在4% [1][4] * 超长期特别国债（1.3万亿）和专项债（4.4万亿）规模均与2025年持平 [4] * 两项积极支撑因素： * **PPI回升贡献税收**：若2026年PPI回升1.8个百分点，测算将带来约2,600亿财政收入增量，相当于赤字率上调0.2个百分点 [1][5] * **准财政力度上升**：政策性金融工具安排8,000亿用于投资，较2025年增加3,000亿，且部署节奏显著前置，有望更快落地 [1][5] 3. 货币政策：从“推动下降”转向“维持低位” * 货币政策表述从“推动社会综合融资成本下降”转为“促进低位运行”，指向短期总量宽松概率下降 [1][5] * 核心约束在于银行净息差压力较大 [1] * 预计全年降息幅度约10个BP，降准空间约50个BP [1][5] 三、 消费与内需政策 1. 消费表现与预测 * 2026年1-2月消费整体“还可以”，但并非全面走强，预计增速处于4%~5%区间 [2][3] * 春节期间服务消费表现更强，但以旧换新相关的耐用品（如汽车、家电）偏弱 [2][3] * 商务部口径全国重点零售企业春节假期零售增速为5%多，同比高于2025年但低于2024年 [2] 2. 政策重心转向“需求激活” * 直接消费补贴规模缩减：以旧换新补贴从2025年的3,000亿缩减至2026年的2,500亿 [1][9] * 新增支持工具： * **1,000亿财政金融协同促内需专项资金**：用于消费者贴息贷款及对服务消费企业提供贷款贴息，支持企业扩大经营、开新店等 [1][8][9] * **有奖发票资金**：合计100亿，春节期间已使用10亿，至7月底前仍有90亿 [9] * **公积金改革**：盘活约10万亿、接近11万亿的公积金资金池，引导资金进入消费与房地产市场 [12] 3. 创新性住房政策 * 首次提出“支持初婚初育家庭的保障房政策”，旨在通过收储存量房作为保障房供给，实现“一石三鸟”：鼓励婚育、降低生活成本促进消费、有利于房地产去库存 [1][6] * 可对标韩国首尔实践：计划从2026年起每年为新婚夫妇提供4,000套公租房，覆盖约10%的新婚夫妇 [7] 四、 投资走势判断 * 投资端不确定性最大，受2025年年中以来投资数据“挤水分”影响 [2] * 结合“开门红”诉求与历史规律，预计2026年一季度固定资产投资增速较2025年底回升，回到正的2%~3%区间 [3] * 一季度往往是全年投资增速最高的季度 [3] 五、 绿色发展（碳排放）政策转向 * 绿色发展指标由“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年单位GDP碳排放量目标同比下降3.8% [1][10][11] * “十五”期间（2021-2025）累计下降17%，折算年均约下降3.4% [10][11] * 政策思路由“节约用能”转向“绿色用能”，为清洁能源发展提供更大空间 [11] 六、 对上游行业的影响 * 政府工作报告新增“加快淘汰落后产能”表述，强化了供给侧出清预期 [1][11] * 碳排放约束加强，结合“有力有效管控高耗能、高排放项目”，可能推动上游行业集中度提升并带动价格上行 [11] 七、 房地产与资本市场政策重点 1. 房地产：聚焦风险化解与存量盘活 * 政策更聚焦风险化解与存量治理，强调保交房、防风险，从“应急式”减冲击转向常态化管理 [12] * 重点提及公积金改革，盘活约11万亿资金池 [12] 2. 资本市场：疏通一级市场“募投管退”循环 * 一级市场新增重点：明确提出要拓展私募股权与创投基金退出渠道（如通过IPO或并购重组） [12] * 最终目标是促进科技创新与新质生产力发展，打通科技金融堵点 [12]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][48] 核心观点 - 2026年春节后市场延续“新房弱、二手房强”格局，预计未来数周成交环比增长，二手房走势相对新房偏强 [1][11] - 2026年房地产板块仍以政策为核心主导力量，建议反复做政策beta [4][48] - 政策受基本面倒逼进入深水区，预计本轮最终政策力度将超过2008年和2014年 [4][48] - 行业竞争格局改善逻辑依旧，拿地和销售表现优异的头部国央企、混合所有制及民企有望更受益 [4][48] - 城市能级分化显著，报告观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效 [4][48] - 供给侧政策如收储、处置闲置土地等有新变化，一二线城市预计更受益 [4][48] 市场表现与成交数据总结 春节后整体成交格局 - 2026年春节后10天（2月24日至3月5日），样本城市新房网签成交面积168.0万平方米，同比-8.4%；二手房网签成交面积244.0万平方米，同比+10.6% [1][11] - 春节假期后网签逐步恢复，预计未来数周新房、二手房成交仍将环比增长 [1][11] 新房成交（商品住宅口径） - **本周（常规周）成交**：30个样本城市新房成交面积122.9万平方米，环比+77.8%，同比-49.1% [2][13] - 一线城市：成交31.0万平方米，环比+115.0%，同比-46.7% [2][13] - 二线城市：成交68.6万平方米，环比+67.5%，同比-40.8% [2][13] - 三线城市：成交23.2万平方米，环比+69.6%，同比-65.4% [2][13] - **累计成交**：2026年前9周，样本30城新房累计成交面积942.8万平方米，同比-40.6% [2][15] - 一线城市：累计272.6万平方米，同比-32.2%（北京-32.4%，上海-21.1%，广州-33.6%，深圳-55.7%）[15][18] - 二线城市：累计467.2万平方米，同比-37.4% [2][15] - 三线城市：累计203.1万平方米，同比-53.6% [2][15] 二手房成交（商品住宅口径） - **本周（常规周）成交**：15个样本城市二手房成交面积181.3万平方米，环比+88.3%，同比-22.5% [3][20] - 一线城市：成交80.8万平方米，环比+117.3% [3][20] - 二线城市：成交74.4万平方米，环比+67.9% [3][20] - 三线城市：成交26.2万平方米，环比+76.4% [3][20] - **累计成交**：2026年前9周，样本城市二手房累计成交面积1470.9万平方米，同比-1.9% [20] - 一线城市：累计624.4万平方米，同比-6.9% [20] - 二线城市：累计602.8万平方米，同比-5.0% [20] - 三线城市：累计243.7万平方米，同比+25.2% [20] 行情回顾 - **板块表现**：本周申万房地产指数累计变动-4.1%，跑输沪深300指数3.03个百分点，在31个申万一级行业中排名第26名 [3][30] - **个股涨跌**：本周房地产板块上涨个股共16支，下跌98支 [30] - 涨幅前五：京蓝科技（+14.3%）、乾景园林（+14.2%）、*ST坊展（+13.4%）、西藏城投（+11.7%）、京投发展（+4.2%）[30][35] - 跌幅前五：万方发展（-14.4%）、万通地产（-12.5%）、绵石投资（-11.2%）、*ST匹凸（-10.5%）、皇庭国际（-9.4%）[30][35] - **重点房企表现**：重点跟踪的40家A/H房企中，本周上涨4支 [30] - 涨幅前四：美的置业（+7.1%）、金地商置（+4.5%）、龙光地产（+0.8%）、世联行（+0.3%）[30][38] - 跌幅前五：碧桂园（-14.1%）、融创中国（-10.4%）、世茂集团（-10.0%）、中国金茂（-8.8%）、绿景中国地产（-7.0%）[30][39] 信用债市场 - **发行与偿还**：本周（3月2日至3月8日）共发行房企信用债17只，环比增加16只；发行规模共计184.70亿元，环比增加179.21亿元；总偿还量105.75亿元，环比减少83.91亿元；净融资额78.95亿元，环比增加263.12亿元 [3][40] - **发行结构**： - 主体评级：以AAA级为主，占比85.3% [40] - 债券类型：以一般中期票据（39.4%）和一般公司债（38.0%）为主 [40] - 债券期限：以1-3年期为主，占比61.4% [40] - **融资成本**：本周发行利率有升有降，例如“26首开MTN002B”（7年期）利率较公司之前同类型可比债券上升30个基点 [42][43] 政策回顾 - **中央政策（2026年《政府工作报告》）**：基调依然是“稳”，提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等 [12][45] - **地方政策（3月1日至3月7日）**：多地出台政策涉及保障房、公积金、购房补贴、城市更新等 [46][47] - **河南郑州**：实行保障性租赁住房“极简极优极速”配租新模式，全流程60秒在线办结 [46] - **四川南充**：发布稳定新出生人口规模措施，生育二孩家庭购房补贴5万元，三孩补贴10万元 [46] - **广东佛山**：发布“好房子”建设指引，放宽阳台限制、提升层高标准，购买“好房子”公积金贷款额度可上浮 [47] - **海南**：谋划393个城市更新项目，总投资约3150亿元，优化“白名单”机制解决企业融资难题 [46] 投资建议与配置方向 - **配置方向**： 1. **地产开发**：H股推荐绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股推荐滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][48] 2. **地方国企/城投/化债**：推荐城投控股、城建发展 [4][48] 3. **中介**：推荐贝壳-W [4][48] 4. **物业**：属于跟涨板块，推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等 [4][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策总基调坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，经济增长目标符合预期，与2035年远景目标总体衔接，体现政策稳健务实且具延续性 [4] - 宏观政策在量上延续稳定，更注重优化结构提高质效，债券市场处于“宽货币”区间，收益率上行风险有限，预计全年利率震荡区间或落在1.60%-2.0%，估值回调高位加力配置策略更优，同时关注波段交易机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资摘要 - 3月5日十四届全国人大四次会议召开，国务院总理李强作政府工作报告，政策总基调坚持稳中求进、提质增效，今年发展预期经济增长目标是4.5%－5%，与2035年远景目标总体衔接 [4] 宏观政策 财政政策 - 保持力度，注重优化结构，今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，财政支出更注重结构优化，重点支持提振消费等方面 [5] - 促内需是今年政府工作重点，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金支持扩大内需 [5] 货币政策 - 继续实施适度宽松的货币政策，优化创新结构性货币政策工具，今年延续“宽货币”基调，预计全年降息1 - 2次，幅度在10 - 20bp，或有1次左右降准，创新结构性货币政策工具使用将适当增加规模，完善实施方式 [6] - 要求将各类政策纳入宏观政策取向一致性评估，使各类政策同向发力、形成合力，体现宏观政策更注重质效 [6] 产业政策 - 着力稳定房地产市场，政策具有延续性，控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房是政策重点，注重长短期措施结合，中短期有望深化住房公积金制度改革等，长效机制会继续推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设 [7] 投资策略 - 政府工作报告设定的经济增速目标符合预期，货币政策促进经济稳定增长、物价合理回升，当前市场处于“宽货币”区间，债券收益率上行风险有限，利率下行空间取决于银行负债端改善幅度 [8] - 2026年是银行定期存款到期高峰，静态测算定存到期对成本改善幅度在12.2bp，预计在下调政策利率之前，10年国债震荡中枢或为1.7% - 1.9%，若降息10bp则震荡中枢对应下调至1.6 - 1.8%，全年利率震荡区间或落在1.60% - 2.0%，估值回调高位加力配置策略更优，同时关注波段交易机会 [8] 政府工作目标历年对比 - 2026年GDP实际增速目标为4.5% - 5%，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，CPI增速2%左右，国际收支基本平衡，居民收入和经济增长同步，首要工作目标是着力建设国内大市场，赤字率4%，财政赤字规模5.89万亿元，地方政府专项债4.4万亿元，特别国债1.6万亿元，以旧换新2500亿元，设备更新2000亿元，“两重”8000亿元，新型政策性金融工具8000亿元，M2增速和社会融资增速同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [12] - 资本市场政策持续深化投融资综合改革，健全中长期资金入市机制等；地产领域政策着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存等；消费方面深入实施提振消费专项行动，激发居民消费内生动力和促消费政策并举 [12][13] 相关报告汇总 - 包含固收深度报告《利率债2026年策略：中性震荡，关注回调配置机会》及多篇固收普通报告 [14] 分析师简介 - 林瑾璐为剑桥大学金融与经济学硕士，曾任多家证券银行业分析师，2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究 [15] - 田馨宇为南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石铁水产量下滑，矿价震荡；螺纹钢和热轧卷板震荡反复；硅铁和锰硅宽幅震荡；焦炭一轮提降开启，宽幅震荡；焦煤宽幅震荡；动力煤市场情绪走弱，短期价格窄幅波动；原木库存偏低，价格震荡抬升 [2] 各品种总结 铁矿石 - 期货I2605收盘价759元/吨，涨7元，涨幅0.93%，持仓498,769手，减少26,804手；进口矿PB（61.5%）等价格上涨，国产矿邯邢（66%）等价格持平；基差（I2605，对超特）等缩小，价差I2605 - I2609扩大 [4] - 2026年政府工作报告GDP增速下调，提高政策性金融工具规模；247家钢铁企业日均铁水产量环比下降5.69万吨；上海优化调整房地产政策 [4][5] - 趋势强度为0 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 期货RB2605收盘价3,075元/吨，涨3元，涨幅0.10%；HC2605收盘价3,209元/吨，跌6元，跌幅0.19%；螺纹钢上海、杭州等现货价格部分上涨，热轧卷板上海等现货价格部分上涨；基差（RB2605）缩小，基差（HC2605）扩大 [8] - 3月5日钢联周度数据显示，螺纹产量增加8.21万吨，热卷产量减少8.5万吨等；中共中央政治局召开会议讨论相关规划和报告；上海优化房地产政策；2月中旬重点企业钢材库存量环比、同比有不同变化 [9][10] - 趋势强度均为0 [11] 硅铁和锰硅 - 期货硅铁2605收盘价5828元，硅铁2607收盘价5912元等；现货硅铁FeSi75 - B内蒙价格上涨，锰矿Mn44块价格上涨；期现价差、近远月价差和跨品种价差有不同变化 [12] - 3月5日硅铁、硅锰等现货价格有变动；多家企业公布4月锰矿报价上涨；部分钢厂敲定硅铁、硅锰采购价；2月硅铁电价结算情况；春节后锰矿海运费上调；1月南非锰矿出口量及对中国等出口量有增长 [12][14] - 趋势强度均为0 [14] 焦炭和焦煤 - 期货JM2605收盘价1105.5元/吨，涨8.5元，涨幅0.8%；J2605收盘价1676.5元/吨，涨4.5元，涨幅0.3%；焦煤临汾低硫主售等现货价格持平，焦炭河北准一千炮焦等现货价格持平；基差JM2605等有变化，价差JM2605 - JM2609等扩大 [16] - 3月5日CCI冶金煤指数情况；3月5日炼焦煤线上竞拍挂牌量、流拍率及成交情况 [16] - 趋势强度均为0 [19] 动力煤 - 产地价格山西大同5500等有变动，港口价格秦港山西产Q5500等下降，海外价格印尼FOB Q3800等有变动，2月长协价格港口Q5500等下降 [20] - 3月5日动力煤市场情绪走弱，下游日耗恢复缓慢，港口交投冷清，上游复产加快，煤矿端价格下跌，港口库存累积；印尼设定2026年国内市场义务煤炭供应目标 [21] - 趋势强度为 - 1 [21] 原木 - 2605合约收盘价800.5元，成交量3912手等；现货 - 2605等价差有变化；3.9米30 + 辐射松等现货价格部分有涨幅 [22] - 2026年政府工作报告GDP增速下调，提高政策性金融工具规模；上海优化调整房地产政策 [24] - 趋势强度为0 [25]

经济增长与通胀 - 短期经济增长风险主要来自外部贸易保护主义抬头，中期通过创新和技术推动生产率，预计到2035年平均增速可达4.2%以实现“中等发达经济体”目标[6][7] - 双方均认为通胀将逐步回升，但认为通缩压力不具长期性，核心诱因是需求疲软与“内卷”，对通胀修复更具信心[3][8] - 不认同存在重大债务通缩风险，价格下行压力仅来自总需求疲软和“内卷”[9] 财政与货币政策 - IMF建议2026年实施额外规模约为GDP 0.8%的财政扩张，但更强调财政政策的可持续性与定向发力[3][12] - IMF建议短期内下调政策利率50个基点，但认为现有政策利率已支撑内需，货币政策应灵活相机抉择而非激进宽松[3][15] - 强调通过深化税制改革、改善税收征管逐步提高税收/GDP比率，以支持高质量发展[3][12] 房地产与消费 - 认为房地产市场已接近底部并显示企稳迹象，未来重点在住房可得性与优化库存，政策力度需根据市场状况决定[3][19] - IMF建议中央政府提供相当于GDP 5%的定向资金支持保交楼，但更多依赖市场化措施如鼓励银行贷款和国企购地[18][19] - 消费恢复是长期过程，现有定向措施已能有效释放潜力，更注重循序渐进，社会支出需兼顾财政可持续性[3][24][25] 产业与贸易政策 - 认为产业政策是应对市场失灵、培育战略产业的重要工具，实际补贴规模低于IMF指出的占GDP的4%[26] - IMF建议中期内缩减约GDP 2%的非必要产业补贴，但倾向通过行业协调、淘汰落后产能等方式解决产能过剩[26] - 双方认同全球贸易紧张构成拖累，但认为出口竞争力主要得益于规模经济与供应链，对关键矿物的出口管制是必要措施[27][29] 政府债务与金融风险 - 反对IMF使用“增扩概念”界定政府债务，认为基于法律定义的政府债务比率合理可控，风险可控[31] - 更侧重通过隐性债务置换、平台市场化转型稳债务，未表态支持IMF建议的破产框架重组债务[31][33] - 认为金融部门总体稳健，政策措施已降低部分风险，不认同存在重大债务通缩风险及系统性风险加剧的判断[34]