投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价12.71元对应2025年PE为14倍 [6][7] 核心观点 - 隆鑫通用作为摩托车出海龙头，2024年出口销量超150万辆位居行业第一，摩托车业务营收126.9亿元同比+34%创历史新高 [3] - 无极品牌定位高端表现亮眼，2024年销售收入31.5亿元同比+111.4%，占摩托车业务比重提升至24.8% [5] - 预计2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.4/26.1亿元，对应EPS 0.91/1.09/1.27元 [6] 行业分析 内销市场 - 中大排摩托车渗透率从2020年2.5%提升至2025H1的11.4%，预计2025/2030年将达12%/20%对应销量60/100万辆 [3] - 国内人均中大排保有量仅10.3辆/万人，较欧美日119.5/96.2/39.0辆存在5-10倍差距 [56][57] - 自主品牌三强格局稳固，春风/钱江/隆鑫2024年合计市占率56.5% [60] 出口市场 - 全球摩托车市场规模约5000万辆，2024年海外250cc+市场空间550万辆为国内9倍 [4][77] - 2024年中国250cc+摩托车出口35.9万辆同比+81.9%，预计2025年出口51.3万辆同比+50.4% [89][96] - 欧洲市场2024年销售收入10.2亿元同比+133%，西班牙/意大利市占率突破4% [5] 公司竞争力 产品矩阵 - 形成无极VOGE高端摩托、隆鑫非道路机车、茵未BICOSE电摩三大品牌矩阵 [3][102] - 2024年推出SR250GT运动踏板、CU525巡航车等爆款，2025年计划推出RR500S仿赛等新品 [5] - 自主研发热舒适系统等核心技术，解决巡航车"烤大腿"痛点 [103] 渠道布局 - 无极品牌国内门店突破1000家，欧洲建立标杆市场带动拉美、东南亚"1+N"扩张 [5][12] - 2024年欧洲区域收入占比达76%，西班牙销量9313辆，意大利SR16踏板跻身销量TOP12 [5] 财务表现 - 2024年营收168.2亿元同比+28.8%，归母净利11.2亿元同比+92.3% [18][29] - 摩托车业务毛利率回升至17.9%，250cc+产品收入大增81.2%推动净利率提升至10.8% [24][38] - 2024年现金分红8亿元创历史新高，股利支付率超70%对应股息率4.4% [36]