行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [15] 报告核心观点 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力 [15] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [15] - 展望2025年全年，供给持续丰富叠加龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上 [5] 行业整体表现 - 2025年9月250cc（不含）以上摩托车销量8.7万辆，同比+13.1%，环比+2.5% [3] - 2025年1-9月250cc（不含）以上累计销量76.1万辆，同比+32.9% [3][4] - 2025年9月125cc（不含）以上摩托车销量75.1万辆，同比+5.5%，环比+12.2% [4] - 250cc+摩托车出口表现强劲：9月出口5.3万辆，同比+39.0%，1-9月累计出口41.2万辆，同比+65.4% [4] - 250cc+摩托车内销相对平淡：9月内销3.3万辆，同比-12.7%，1-9月累计内销35.0万辆，同比+8.0% [4] 排量结构分析 - 500cc<排量≤800cc车型增长最为强劲：9月销售1.7万辆，同比+351.5%，1-9月累计销量14.8万辆，同比+143.7% [5] - 250cc<排量≤400cc车型：9月销售5.3万辆，同比+3.8%，1-9月累计销量40.9万辆，同比+31.2% [5] - 排量＞800cc车型：9月销售0.2万辆，同比+7.4%，1-9月累计销量1.8万辆，同比+68.3% [5] - 400cc<排量≤500cc车型出现下滑：9月销售1.6万辆，同比-24.1%，1-9月累计销量18.6万辆，同比-1.9% [5] 市场竞争格局 - 2025年9月250cc+销量前三名企业为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计44.2% [6] - 2025年1-9月CR3累计市占率合计47.8%，较2024年全年下降3.0个百分点 [6] - 春风动力：9月250cc+销量1.3万辆，市占率15.3%，1-9月累计市占率20.3%，较2024年全年+0.5个百分点 [6] - 钱江摩托：9月250cc+销量1.3万辆，同比+84.8%，市占率15.0%，1-9月累计市占率13.3% [6] - 隆鑫通用：9月250cc+销量1.2万辆，同比+30.3%，市占率13.9%，1-9月累计市占率14.2% [6][8] 重点公司分析：春风动力 - 9月两轮总销量4.9万辆，同比+41.5%，1-9月累计销量42.3万辆，同比+86.4% [9] - 极核电摩销量3.2万辆，同环比大幅增长 [9] - 9月250cc+摩托车销量1.3万辆，1-9月累计销量15.5万辆，同比+36.2% [9] - 两轮车出口：9月销量1.0万辆，同比+49.3%，1-9月累计出口10.5万辆，同比+18.2% [9] - 两轮车内销：9月销量3.8万辆，同比+39.5%，1-9月累计内销31.7万辆，同比+130.5% [9] - 500cc<排量≤800cc车型9月销量0.4万辆，同比+1018.7%，全新车型三缸675SR及675NK贡献增量 [10] - 2025年展望：内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022-2024年摩托车出口销量同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，预计2025年维持高增速 [11] 重点公司分析：钱江摩托 - 2025年9月总销量3.8万辆，同比-20.9%，1-9月累计销量30.5万辆，同比-13.2% [12] - 9月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+84.8%，环比+50.1%，1-9月累计销量10.1万辆，同比-4.2% [13] - 出口：9月销量2.1万辆，同比-15.7%，1-9月累计出口15.6万辆，同比-12.7% [13] - 内销：9月销量1.0万辆，同比-54.0%，1-9月累计内销14.2万辆，同比-53.3% [13] - 2025年展望：产品定义能力提升，QJMOTOR以独立姿态亮相并推出全新车型矩阵，旗舰车型追921、闪600 V4陆续上市 [13] 重点公司分析：隆鑫通用 - 2025年9月摩托车（含三轮）销量13.0万辆，同比-22.7%，1-9月累计销量128.2万辆，同比-3.6% [14] - 9月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+30.3%，1-9月累计销量10.8万辆，同比+30.3% [14] - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,028辆，维持强势 [14] - 出口：9月销量11.2万辆，同比-25.0%，1-9月累计出口109.8万辆，同比-4.7% [14] - 2025年展望：无极品牌已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，国内销售网点990个，海外销售网点1,165个（欧洲近900家），处于强产品周期 [15] 投资建议 - 持续推荐中大排摩托车赛道，重点推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [15]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价12.71元对应2025年PE为14倍 [6][7] 核心观点 - 隆鑫通用作为摩托车出海龙头，2024年出口销量超150万辆位居行业第一，摩托车业务营收126.9亿元同比+34%创历史新高 [3] - 无极品牌定位高端表现亮眼，2024年销售收入31.5亿元同比+111.4%，占摩托车业务比重提升至24.8% [5] - 预计2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.4/26.1亿元，对应EPS 0.91/1.09/1.27元 [6] 行业分析 内销市场 - 中大排摩托车渗透率从2020年2.5%提升至2025H1的11.4%，预计2025/2030年将达12%/20%对应销量60/100万辆 [3] - 国内人均中大排保有量仅10.3辆/万人，较欧美日119.5/96.2/39.0辆存在5-10倍差距 [56][57] - 自主品牌三强格局稳固，春风/钱江/隆鑫2024年合计市占率56.5% [60] 出口市场 - 全球摩托车市场规模约5000万辆，2024年海外250cc+市场空间550万辆为国内9倍 [4][77] - 2024年中国250cc+摩托车出口35.9万辆同比+81.9%，预计2025年出口51.3万辆同比+50.4% [89][96] - 欧洲市场2024年销售收入10.2亿元同比+133%，西班牙/意大利市占率突破4% [5] 公司竞争力 产品矩阵 - 形成无极VOGE高端摩托、隆鑫非道路机车、茵未BICOSE电摩三大品牌矩阵 [3][102] - 2024年推出SR250GT运动踏板、CU525巡航车等爆款，2025年计划推出RR500S仿赛等新品 [5] - 自主研发热舒适系统等核心技术，解决巡航车"烤大腿"痛点 [103] 渠道布局 - 无极品牌国内门店突破1000家，欧洲建立标杆市场带动拉美、东南亚"1+N"扩张 [5][12] - 2024年欧洲区域收入占比达76%，西班牙销量9313辆，意大利SR16踏板跻身销量TOP12 [5] 财务表现 - 2024年营收168.2亿元同比+28.8%，归母净利11.2亿元同比+92.3% [18][29] - 摩托车业务毛利率回升至17.9%，250cc+产品收入大增81.2%推动净利率提升至10.8% [24][38] - 2024年现金分红8亿元创历史新高，股利支付率超70%对应股息率4.4% [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司围绕“产品出海→品牌出海→产能出海”的战略路径，在自主品牌收入占比持续提升的同时不断优化产品销售结构，未来将不断提升运营效率，强化风险管控，进一步增强盈利能力。2025年公司将围绕“存量优化、增量突破”的经营理念，力争实现营业收入突破190亿元，且拟在符合条件的情况下开展中期分红 [26][27]。 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为隆鑫通用，所属行业是交运设备，接待时间为2025年5月20日，上市公司接待人员包括董事长李耀、总经理龚晖等 [17]。 详细调研机构 - 机构相关人员接待对象类型包括投资者和其它 [20]。 调研机构占比 未提及相关有效内容 主要内容资料 - 2024年中国燃油摩托车销量1645.62万辆，同比增长12.99%，其中国内销量890.65万辆，同比下降16.56%，出口1101.63万辆，同比增长26.72%，行业销量平稳增长，国内竞争加剧，外贸出口持续攀升，国产摩托车品牌在海外市场结构性机会大 [24]。 - 公司爆款产品SR250GT、CU525、DS900X持续热销，还推出CU250、RR660S等战略新品，完善产品矩阵，增强品牌竞争力 [24][25]。 - 无极900ds在国内销量小，原因是国内市场热门品类为巡航、仿赛、踏板车型，且大排量摩托车销售集中在400 - 600cc，800cc以上产品受众少 [26]。 - 公司摩托车出口以欧洲、南美、非洲等市场为主，通机产品出口美国占总营收不到7%，将拓展多元市场，结合供应链“抱团出海”等措施应对贸易摩擦 [26]。 - 公司围绕既定战略路径提升盈利能力，2025年围绕“存量优化、增量突破”经营，力争营收破190亿元，拟开展中期分红 [26][27]。 - 新控股股东承诺解决同业竞争问题，公司将与控股股东优化供应链管理，共创智慧供应链，强化协同效应 [28]。