行业与公司概述 * 行业涉及干散货海运市场，主要货种包括铁矿石、煤炭、铝土矿和钢材等[3] * 公司包括招商轮船、海通发展、国航远洋等航运企业[17][18][19] 核心货种分析 **铁矿石** * 占散运市场总货种约30%，具有高进口依存度[3] * 2025年二季度以来钢厂铁水产量维持高位，利润复苏，港口库存处于低位，补库需求强劲[5] * 巴西进口增加（航程为澳洲四倍）显著提升散运需求[5] * 淡水河谷计划2025年增产1.2亿吨，占全球海运量16亿吨的7%[8] * 西芒渡铁矿预计2026-2027年达产120亿吨/年设计产能，将部分替代澳洲矿石[8][10] **煤炭** * 占散运市场总货种约15%[3] * 反内卷政策推高国内煤价，扩大与进口煤价差，刺激海运进口[1][4] * 中国火电依赖度高支撑热煤需求[4] **铝土矿** * 几内亚为主要出口地，长航距运输利好大型散货船[2][12] * 下游消费增长趋势明显，进口增长潜力大[12] 市场供需动态 **需求端** * 2024年上半年大宗商品价格下跌时，贸易商通过低价铁矿石平衡库存成本支撑市场[7] * 2025年下半年铁矿石价格回升，贸易商补库需求旺盛，库存处于低位[7] * 全球三大经济体（中美欧）进入宽松周期，大宗商品吸纳流动性预期增加[8][9] * 预计2025年底旺季BDI指数可能达2,500-3,000点[16] **供给端** * 散运船队年增长约3%，但老旧船队因环保法规降低运输效率[13] * 2025年10月通过的环保法规将加速老旧船舶淘汰，缓解新船交付压力[14][15] * 矿商发货节奏不流畅影响运输效率[6] 重点公司表现 **招商轮船** * 拥有最大散运船队，BDI每上涨1,000点利润增厚12-13亿元[17] * 若BDI达3,000点，利润可能超15亿元，当前估值仅反映1,200-1,300点水平[17] **海通发展** * 2025年上半年利润同比大幅下降，但年化利润可达8亿元[18] * 若2026年BDI复苏至2,500点，利润空间可翻倍[18] * 计划2028-2029年实现百艘自由船舶计划[18] **国航远洋** * 股票波动性强，但随市场复苏值得关注[19] 其他关键信息 * 谷物占散运市场总货种约10%[3] * 国产矿主要用于保供，进口优质矿更具竞争力[11] * 当前BDI指数稳定在2,000点左右[16]