证券研究报告 | 2025年05月21日 电商业务：GMV 同比+21%，规模效应持续释放。本季度电商业务营收 35 亿 美元，同比+28%，我们认为主要与 GMV 较快增长、货币化率持续提升有 关，25Q1 GMV yoy+21%左右，平台货币化率从去年同期 10.3%提升至 10.9%，主要来自广告货币化率拉动，广告收入增长超过 50%；本季度电 商经调整 EBITDA 为 2.64 亿美元，经调 EBITDA 利润率 7.5%，利润率同 环比继续显著提升，主要是在亚洲和巴西提升了盈利能力，公司在 Q1 将 Shopee 在亚洲和巴西的每笔订单物流成本同比降低了 6%和 21%。 SEA（SE.N） 优于大市 2025Q1 财报点评：游戏流水超预期，电商利润亮眼 数字金融：更名 Monee 协同电商业务，收入利润稳健增长。2025Q1 公司数 字金融业务实现收入 7.87 亿美元，同比增长 58%，主要受信贷业务驱动。 经调整 EBITDA 为 2.41 亿美元，利润率 31%，同比+1pct。截至 2025Q1 末，应收贷款总额为 58 亿美元，同比+75%；逾期 90 天以上的不良贷款 率 1.1%， ...