证券研究报告 | 2025年05月21日 电商业务：GMV 同比+21%，规模效应持续释放。本季度电商业务营收 35 亿 美元，同比+28%，我们认为主要与 GMV 较快增长、货币化率持续提升有 关，25Q1 GMV yoy+21%左右，平台货币化率从去年同期 10.3%提升至 10.9%，主要来自广告货币化率拉动，广告收入增长超过 50%；本季度电 商经调整 EBITDA 为 2.64 亿美元，经调 EBITDA 利润率 7.5%，利润率同 环比继续显著提升，主要是在亚洲和巴西提升了盈利能力，公司在 Q1 将 Shopee 在亚洲和巴西的每笔订单物流成本同比降低了 6%和 21%。 SEA（SE.N） 优于大市 2025Q1 财报点评：游戏流水超预期，电商利润亮眼 数字金融：更名 Monee 协同电商业务，收入利润稳健增长。2025Q1 公司数 字金融业务实现收入 7.87 亿美元，同比增长 58%，主要受信贷业务驱动。 经调整 EBITDA 为 2.41 亿美元，利润率 31%，同比+1pct。截至 2025Q1 末，应收贷款总额为 58 亿美元，同比+75%；逾期 90 天以上的不良贷款 率 1.1%， ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 维持"买入"评级，上调目标价至 170 美元：公司各业务线均实现强 劲增长，我们看好公司的市场领先地位及市场渗透率提升机会，上调 目标价至 170 美元，维持"买入"评级。 Sea（SE.US）：1Q25 利润超预期，维 持全年指引 利润优于预期：1Q25 公司收入 48.4 亿美元，同比增长 30%；调整后 EBITDA 为 9.5 亿美元，高于市场预期 36%，调整后 EBITDA 率为 19.6%； 调整后净利润为 5.7 亿美元，调整后净利率 11.8%。 电商盈利扩张，受关税政策直接影响有限：1Q25 电商收入同比增长 28.3%，GMV 同比增长 21.5%，延续强劲增长势头；调整后 EBITDA 率 提升至7.5%，主要得益于规模扩张、成本优化以及货币化能力的提升。 尽管关税政策仍存在不确定性，我们认为公司业务能够保持相对韧性， 主要由于：1）公司非常注重本地化，跨境业务占比相对较小，跨境贸 易影响不会对公司造成实质性影响；2）公司产品价格竞争力在市场领 先，且购买主要为意向性驱动，受可自由支配支出波动影响较小；3） 公司运营的大多数市场电商渗透率仍相对较 ...