近期股价表现 - 2026年1月9日，公司股价快速上涨5.71%，报收2.22美元/股 [2] - 2025年12月股价曾出现剧烈波动，例如12月19日暴跌5.86%和12月29日拉升5.36% [2] 近期经营业绩 - 截至2025年第三季度，公司营业收入为76.15百万美元 [3] - 同期净利润为-1.26百万美元，每股收益为-0.58美元 [3] - 同期毛利率约为8.15% [3] 公司业务与未来计划 - 公司主营业务为化妆品、健康营养品等电商业务，采用在线直销和直播营销等渠道 [4] - 近期未披露任何即将发生的重大事件，如新业务计划或财报发布日期 [1] - 公开信息中未提及公司2026年业务拓展、战略合作或结构调整等具体计划 [4] - 公司未公开2026年后的财报发布计划或业绩指引 [3] 市场关注度 - 目前暂无券商对公司发布投资建议或评级 [4]

OpenAI在ChatGPT内构建购物业务面临的挑战与进展 - 公司正将ChatGPT内购物视为重大商业机遇，并以此为目标筹集数百亿美元新资金[1] - 公司仍在完善线上商务基本操作，包括尚未决定如何处理通过其平台购物时销售税的收取问题[1] - 公司于去年底开始在ChatGPT内部添加结账功能，直接销售来自Etsy或Shopify等电商平台商家的商品[1] 税务合规是购物业务规模化的关键障碍 - 若购物功能要形成规模，可能需要引入更广泛的商品品类，这可能迫使公司承担更多交易处理工作，包括销售税的代收代缴[1] - 这可能意味着要建立自己的税收代征代缴能力，并增设税务合规团队[1] - 如果未来建立起大规模的购物业务，还可能面临各州税务稽查，其他线上公司曾因各州认定其应代收销售税而收到过往年度税务补缴通知[1] - 美国数十个州通过了市场平台税法，通常要求连接买家和卖家的应用程序代收代缴销售税，即使这些应用并不拥有库存[2] - 线上市场平台需要掌握各州数以千计且时常变动的税收规则，例如不同州可能根据商品被定义为必需品还是奢侈品对服装采用不同税率[2] - 由于规模庞大，大型市场平台也成为各州税务审计的主要目标[2] 市场平台税务责任界定存在模糊性 - 公司服务条款指出商家是最终促成交易并负责销售的一方，但州级市场税法优先于这些规定[3] - 州级市场税法通常部分关注应用程序在收款方面的控制程度，这方面的规定可能并不明确[3] - 要被视为一个市场平台，在大多数情况下必须以某种方式参与支付处理，大多数州将其表述为直接或间接收款，而“间接”是一个相当模糊的术语[5] - 各州的裁定可能将取决于任何人工智能应用具体如何构建其商业和支付业务[5] 支付基础设施的调整以支持业务扩展 - 尽管税收问题悬而未决，公司已着手调整支付设置，这可能使其在线上交易中扮演更重要的角色[6] - 截至目前，线上支付巨头Stripe一直为公司提供全部支付基础设施[6] - 近几周公司已与一家新软件供应商达成协议，将支付数据存储在独立于特定支付公司的安全外部服务器上[6] - 公司将通过名为“tokenization”的方案获得支付信息的掩码版本，随后再将其转交给商户[6] - 此项切换很可能在第一季度结束前完成[7] 支付处理多元化以降低成本并扩大商户范围 - 将信用卡数据迁移至独立的卡片储存提供商，将使公司更容易引入那些使用更广泛支付处理服务的商户，例如大型独立零售商[7] - 支撑公司购物功能的规则允许商户使用任何支付处理器来处理交易，尽管目前Stripe仍是唯一为通过ChatGPT销售的商户处理支付的公司[7] - 通过将卡片储存与Stripe分离，公司将能够与更广泛的支付处理公司合作，处理其软件销售收取的款项，包括向ChatGPT用户收取的定期订阅费用，这可能有助于降低成本并提高利润率[7] - 公司正在考虑在完成迁移后引入其他处理商[7] - 如果公司采用更多支付处理商，Stripe最终可能会从公司订阅业务计划收取的数十亿美元中获得更小的份额，这其中包括其预测明年将获得的超过250亿美元订阅收入[8]

公司近期监管与运营事件 - 一个月内公司两次遭受监管处罚，旗下子公司因七类违法行为被罚款2669.29万元，随后因平台出现色情低俗内容直播被罚款1.191亿元 [2] - 子公司存在的七类违法行为包括：未依法履行信息公示义务、收取不合理费用、平台商品存在安全问题、对侵犯知识产权未采取必要措施、对特定广告审核流程不合理、助长销售数据造假、为违法交易野生动物提供展示交易服务 [21][22][23][24][25][26][27] - 平台内容生态治理问题由来已久，此前已被媒体报道存在深夜“擦边”直播乱象，并且因未经授权播放影视内容被法院判决赔偿8910万元 [27][28] - 平台头部主播辛巴团队多次出现产品质量与虚假宣传问题，但公司处理力度受到外界质疑 [28] - 去年年中上线的外卖业务独立窗口“外卖省心购”已于近期下线，该业务从上线到下线不足六个月 [2][34] 公司商业化整合与负责人 - 王剑伟于2022年接手公司商业化负责人，并在2023年11月同时出任电商事业部负责人，至2025年9月底本地生活业务并入其管辖体系，实现了广告、电商、本地生活三大核心商业场景的统筹管理 [6] - 其商业生态变革思路是整合广告、电商、本地生活业务，通过广告中台提供算法支撑，电商负责交易闭环，生活服务补充线下场景，旨在减少资源浪费 [8] - 公司商业化模式从“卖广告位”转向“卖精准度”，利用电商消费与生活服务地理位置数据进行交叉分析以实现精准推送，并将电商与广告合并以提升效率 [8] - 在本地生活领域，公司选择将流量导向美团、抖音等合作伙伴以赚取导流佣金 [8] 公司商业化整合成效 - 在王剑伟的策略下，公司内循环广告收入同比暴涨40%，广告中台化试点后eCPM（千次展示收入）提升18% [10] - 在其执掌商业化的第一年，公司GMV首次突破万亿，2025年前三个季度GMV已突破1.08万亿 [10][14] - 公司毛利率从2022年的44.7%提升至2025年第三季度的54.7% [11] - 公司完成了商业化体系化梳理，从松散商业逻辑转向体系化打法，成为电商领域重要势力 [12] 公司增长面临的挑战 - 公司电商业务增速明显放缓，2025年前三季度GMV同比增速为16%，并计划未来不再公布季度GMV数据 [14][18] - 竞争对手抖音在2025年前十个月GMV增速超30%，全年GMV将迈过4万亿元，本地生活业务增速接近60%，预计全年GTV超8000亿元，差距被拉大 [17] - 除了相对成熟的电商、线上营销和直播业务，公司迟迟未能找到第二增长曲线 [17] - 公司增长迟缓的根源在于难以真正打开增量空间，增量仍依赖于平台建设 [19] - 平台内容生态治理松散被认为是公司在与抖音的竞争中从领先者沦为追赶者的关键原因之一 [29] 公司在AI与创新业务方面的表现 - 公司高度重视AI，2025年第三季度其AI产品“可灵AI”收入超过3亿元 [30][31] - 然而，公司研发开支连续三年下滑，2024年为123.4亿元，同比下滑1%，这影响了其在AI大模型领域的竞争力 [32] - “可灵AI”在主流应用商店榜单中排名靠后，在Quest Mobile榜单中用户规模未进入前十，意味着其难以参与AI主流竞争 [34] - 外卖业务尝试失败，独立入口上线不足六个月即下线，反映出公司缺乏足够力量维系庞大的本地生活业务 [34][37] - AI与外卖业务的困境是公司生态治理等基础性困境的缩影，商业化层面的努力难以从根本上解决这些问题 [37]

投资者关系活动概况 - 活动于2026年1月29日在公司总部举行，类别为现场参观 [1] - 参与机构包括西部证券、中泰证券等共8人 [1] - 公司接待人员为董事会秘书林育昊与证券事务代表江佳娜 [1] 活动流程与交流内容 - 活动内容包括参观企业展厅、臻宝博物馆、潮宏基珠宝门店及「臻ZHEN」体验馆 [1] - 问答环节涉及品牌矩阵、业绩预告、非遗活动、门店拓展、产品结构、电商业务及金价影响等多个主题 [1] - 交流内容未泄露未公开重大信息，可参考公司已披露公告 [1][2]

事件概述 - 有消费者在社交平台反映，在山姆App下单选择“极速达”配送后，订单被系统自动更改为“全城配”并加收15元配送费，该事件引发网络关注和讨论 [1][6] - 山姆门店工作人员回应称，此情况是因附近云仓缺货，系统在结算时自动分类并跳转为“全城配”，导致送达时间延迟，且订单不满299元会收取15元运费 [1][5] - 工作人员承认App付款时的提示可能不够理想，界面虽有缺货沟通选项，但若顾客未注意，系统会自动默认跳转 [1][5] 公司运营与配送服务 - 山姆App提供四种配送方式：“极速达”、“全城送”、“全球购”、“山姆直送” [3][10] - “极速达”服务承诺最快一小时送达，运费规则为：订单满99元免15公斤内运费，超出部分按1元/公斤加收；订单小于99元则15公斤内收10元运费，超出同样加收1元/公斤；订单金额每增加100元，可减免10元运费 [3][10] - “全城配”服务为隔日达，运费规则为：订单满299元免20公斤内运费，每增加100元可增加减免5公斤运费；超出重量按1元/公斤加收；订单不足299元收取15元运费 [3][10] - 商品配送方式（“极速达”或“全城配”）并非固定，除大件商品外，还受收货地与云仓距离、当前库存统筹等因素影响 [3][10] 母公司财务表现 - 山姆母公司沃尔玛2026财年第三季度总营收同比增长5.8%至1795亿美元，剔除汇率影响后增幅为6.0% [4][11] - 同期调整后营业利润达72亿美元，同比增长8.0% [4][11] - 中国市场表现突出，净销售额同比增长21.8%，领跑全球市场 [4][11] - 集团电商业务增长强劲，整体净销售额同比增长27%，所有业务板块电商增速均超过20% [4][11] - 会员经济贡献显著，会员及其他收入同比增长9.0%，其中全球会员费收入增幅达17% [4][11] - 中国市场电商业务增速高达32%，成为集团业务增长的核心动力 [4][11]

财务数据和关键指标变化 - 商品利润率大幅扩张，本季度实际增长110个基点，远超此前指引的30个基点增长 [2][3] - 商品利润率在过去七年中累计扩张了700个基点 [5] - 本季度利润率超预期的驱动因素包括：更好的采购规模经济、供应商提供的数量折扣、全集装箱采购、降价幅度低于去年及历史水平带来的全价销售改善，以及全球海运运费下降和与物流供应商重新谈判带来的合同费率下降 [3][4] - 当前财年EBIT利润率指引范围的高端为13.4%，公司长期目标是达到中双位数（约15%）水平 [38] - 实现中双位数EBIT利润率目标的关键驱动因素包括：商品利润率持续增长、SG&A费用率在可比销售额低至中个位数增长的情况下获得杠杆效应，抵消因素是新店扩张带来的采购和占用成本增加 [38][39] - 预计达到中双位数EBIT利润率目标仍需三到四年时间，具体取决于营收表现 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 独家品牌渗透率符合预期，但并非本季度利润率超预期的主要贡献因素 [3] - 工装靴业务可比销售额实现中个位数增长 [10] - 工装靴业务改进措施包括：围绕工装靴业务开展过去未有的数字营销、引入表现良好的新工装靴品牌，以及重新调整店内工装靴的商品陈列方式（按安全鞋头类型和尺码分类） [10][11] - 所有主要商品类别在本季度均表现强劲，包括男女士西部靴、工装靴和丹宁产品，增长分布非常均衡 [41][42] - 丹宁产品表现持续改善，但流行的丹宁廓形（靴型剪裁、西部风格）并非短期时尚趋势 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司目前在美国49个州开展业务 [24] - 新店正进入传统市场（如亚利桑那州、加利福尼亚州、德克萨斯州）以及新市场 [24] - 公司在人口更密集的城区中心以及作为区域中心的农村市场都表现良好 [31] - 近期在泽西城和亨廷顿海滩等人口密集区开设了新店 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO上任后聚焦三大领域：建立独家品牌的自有采购团队、将独家品牌作为真实品牌进行营销、重振工装靴业务 [7][10] - 公司已决定建立自有的独家品牌采购团队，目前团队建设已完成约三分之二，该团队当前主要应对关税变动，未来将专注于提升独家品牌利润率 [7][8] - 独家品牌（如Cody James, Cheyenne, Idyllwind, Hawx, Rank 45）将被作为真实品牌进行营销，拥有独立的营销活动、品牌知名度活动、赞助运动员/音乐家以及独立网站，以吸引消费者到店购买 [10] - 公司拓宽品牌定位，引入“乡村生活方式”客户群体，该群体与传统的西部核心客户不同，但生活方式同样真实，他们可能驾驶皮卡、喜欢纳斯卡、乡村音乐、钓鱼狩猎等 [19][20] - 针对“乡村生活方式”客户，营销活动更偏向主流，例如与纳斯卡、NFL合作，首次赞助Stagecoach音乐节，以及赞助Riley Green的巡演 [20] - 总目标市场规模从400亿美元大幅上调至580亿美元，上调原因包括：乡村生活方式客户群体的纳入、传统西部客户群体的扩大，以及丹宁产品成为公司重要品类后带来的市场增量 [22][23] - 长期门店增长目标从900家上调至1200家，上调基于内部按核心统计区域的分析、第三方研究以及扩大的目标市场规模验证 [24] - 理想的新店面积约为12,000平方英尺，平均新店销售额约为320万美元，选址通常在由家得宝、劳氏、好市多或沃尔玛等高频客流零售商主导的大型购物中心 [24][27] - 预计未来可预见的时期内，门店增长率将维持在12%-15% [28] - 在数字业务方面，推出了新的订单管理筛选工具、更好的搜索功能和商品展示，并增加了网站支付方式 [1] - 任命了首席数字官，并利用TikTok直播（在店内进行）作为“特洛伊木马”来营销实体店，吸引潜在顾客到访 [34][35] - 社交媒体营销策略更倾向于与“日常创作者”合作，而非专业网红，以追求更真实、非专业制作的内容，迎合年轻客户对真实性的需求 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关于关税和定价策略：第三方品牌已在去年夏季因关税实施涨价，并于8月底完成。公司对自有品牌采取了“维持低价更久”的策略以观察消费者反应，发现消费者能够消化涨价，但独家品牌渗透率并未因此大幅跃升。鉴于本季度利润率表现良好且业务运行顺畅，为避免干扰门店运营，公司决定将独家品牌价格维持到假日季结束。自1月起，公司将转向提价以保持独家品牌的利润率，预计实施低个位数的提价，具体将按款式逐一评估 [15][16] - 关于经济环境：管理层认为减税、小费预扣减少、退税以及制造业岗位回流等宏观因素对核心客户（家庭收入约7.5万-8万美元）是积极信号。历史数据显示，退税发放延迟会影响可比销售趋势，但退税金额增加与销售趋势的直接关联较难量化。总体而言，如果消费者能保留更多收入，对公司业务应是积极趋势 [44][45] - 关于当前业务驱动力：管理层认为本季度的强劲表现（可比销售额增长5.7%，且面对艰难的比较基准）主要归功于团队执行力、公司文化相关性和品牌定位的拓宽，而非单一的时尚趋势驱动。公司作为生活方式零售商，凭借更好的产品选择、商品陈列和客户服务吸引了消费者 [40][41][43] 其他重要信息 - 公司已在门店安装客流计数器，并将在下一财年开始将客流数据纳入可比销售额计算 [43] - 公司将在Stagecoach音乐节举办激活活动，并在相关区域（Banning, Palm Desert, Indio）拥有三家永久门店 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于商品利润率大幅扩张110个基点的驱动因素 [2] - **回答**: 超预期主要源于更好的采购规模经济（供应商数量折扣、全集装箱采购）、降价幅度低于历史水平带来的全价销售改善，以及全球海运运费下降和与物流供应商重新谈判带来的合同费率下降。独家品牌渗透率符合预期，但并非超预期的主因 [3][4] 问题: 新任CEO带来了哪些新举措 [6] - **回答**: 三大聚焦领域：建立独家品牌的自有采购团队、将独家品牌作为真实品牌进行营销、重振工装靴业务。采购团队已组建约三分之二，当前应对关税变动，未来将转向提升利润率。独家品牌将拥有独立营销和网站。工装靴业务通过数字营销、新品牌引入和店内陈列改革，已实现中个位数可比销售增长 [7][8][10][11] 问题: 公司如何应对关税及相关的定价策略 [12] - **回答**: 第三方品牌已完成涨价。公司对自有品牌先维持价格以观察市场，发现消费者接受涨价后，决定在假日季保持价格稳定。自1月起，将对独家品牌实施低个位数提价以保持利润率，具体按款式评估 [15][16] 问题: 什么是“乡村生活方式”客户，如何触达他们 [17] - **回答**: 该群体不同于传统西部客户，但生活方式真实（如开皮卡、喜欢纳斯卡/乡村音乐、钓鱼狩猎）。营销更主流，包括与纳斯卡、NFL合作，赞助Stagecoach音乐节和Riley Green巡演 [19][20] 问题: 总目标市场规模从400亿增至580亿美元的依据 [22] - **回答**: 上调原因包括纳入乡村生活方式客户、传统西部客户群体扩大，以及公司作为丹宁产品目的地地位提升带来的市场增量 [23] 问题: 门店增长目标上调至1200家，未来增长计划及理想门店模型 [24] - **回答**: 理想门店约12,000平方英尺，平均新店销售额约320万美元，选址于大型购物中心。增长将遍布全国，包括新市场和已有城市的加密。预计门店增长率维持在12%-15% [24][27][28] 问题: 东北部人口密集区（如泽西城）门店表现如何 [31] - **回答**: 公司在更靠近城市中心以及作为区域中心的农村市场都表现良好，在泽西城、亨廷顿海滩等人口密集区的新店取得了成功 [31] 问题: 数字业务和社交媒体的新举措，特别是TikTok商店 [34] - **回答**: 利用TikTok直播（在店内进行）主要目的是营销实体店。社交媒体策略更倾向于与“日常创作者”合作，以创造更真实、非专业的内容，迎合年轻客户 [35][36][37] 问题: 实现中双位数EBIT利润率目标的关键驱动因素 [38] - **回答**: 主要驱动包括商品利润率持续增长、SG&A费用率在可比销售增长下获得杠杆。抵消因素是新店带来的采购占用成本。预计还需三到四年达到目标 [38][39] 问题: 当前业务强劲是受特定趋势驱动还是公司执行力所致 [40] - **回答**: 管理层认为是团队执行力、文化相关性和品牌拓宽的结果，所有主要品类均衡增长，丹宁产品的流行是长期趋势而非短期时尚 [41][42] 问题: 经济环境变化（减税、退税、制造业回流）对核心客户和业务的影响 [44] - **回答**: 这些因素对核心客户是积极信号。退税延迟会影响销售趋势，但金额增加与销售的直接关联较难量化。总体而言，消费者保留更多收入对公司业务是积极趋势 [44][45]

公司用户增长与规模 - OpenAI规划至2030年初，ChatGPT周活跃用户将达到26亿，约为当前近9亿用户的三倍，覆盖全球近三分之一人口 [3][13] - 2025年12月，ChatGPT周活跃用户约为9亿，其中付费订阅用户（ChatGPT Pro或Plus）占比约5% [8] - 公司预计到2030年，ChatGPT Plus套餐订阅用户将达到2.2亿，占届时26亿周活跃用户的约8.5% [8] 公司收入预期与业务规划 - OpenAI向投资者透露，未来五年内有望从免费版ChatGPT用户处获得1120亿美元收入，主要来自广告销售和电商佣金分成 [4][14] - 公司预测，若广告和购物功能顺利铺开，2030年一年即可从免费用户创造460亿美元收入 [4][14] - 2025年全年，公司着力探索ChatGPT广告植入模式并推出聊天界面内的购物功能 [4][14] - 公司计划将免费用户的每用户平均收入从2026年的2美元提升至2030年底的15美元 [8] 用户地域分布与商业化挑战 - 市场情报公司Sensor Tower估算数据显示，目前ChatGPT近90%的用户来自美国和加拿大以外地区 [3][13] - 2025年第三季度，美国和加拿大用户在ChatGPT月活跃用户中占比仅为12%，约66%用户来自美、加、欧以外的其他地区 [7][17] - 按周活跃用户排名，印度和巴西跻身全球前五大市场，其余为美国、日本和法国，印度在2025年初已是公司第二大用户市场 [7][17] - 参考同业，用户地域分布对每用户平均收入影响巨大：2025年第三季度，Pinterest在美加市场的每用户平均收入为7.64美元，欧洲为1.31美元，世界其他地区仅为0.21美元，美加用户不足总用户五分之一却贡献了近75%总收入 [6][16] - 2023年第四季度，Meta在美加市场的每用户平均收入为68.44美元，欧洲为23.14美元，亚太为5.52美元，其他地区为4.50美元，美加用户占日活用户10%却贡献了近50%总收入 [7][17] 公司产品与定价策略 - 公司提供ChatGPT Pro和ChatGPT Plus订阅套餐，月费标准分别约为20美元和200美元 [8] - 2025年，公司在印度等国推出价格更亲民的ChatGPT Go套餐，月费约为5美元，该套餐已在全球150多个国家和地区上线 [8] 公司成本与竞争环境 - 公司预测，截至2030年，其人工智能模型的累计推理成本将高达近1500亿美元 [9][19] - 公司期望从免费版ChatGPT获取收入以助力抵消高昂的模型运行成本 [9][19] - 面对激烈市场竞争，2025年12月公司启动“红色警报”应急机制以集中优化ChatGPT，并推出在回复中融入更多图像信息等新功能以提升吸引力 [10][20]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁、滔搏等标的[3] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股[3] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐波司登、海澜之家、罗莱生活[4] - 黄金珠宝板块2026年继续关注强α标的，推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福、潮宏基[4][7] 本周专题：Inditex FY2025前三季度经营情况 - Inditex FY2025前三季度（2025年2月~10月）营收同比增长2.7%至282亿欧元，货币中性基础上增长6.2%，单Q3营收增长4.9%至98亿欧元，货币中性基础上增长8.4%[1][13] - FY2025前三季度毛利率同比提升0.27个百分点至59.7%，单Q3毛利率同比提升0.79个百分点至62.2%[1][13] - FY2025前三季度净利润同比增长3.9%至46亿欧元[1][13] - 截至2025年10月末，公司库存金额为44.99亿欧元，同比增长4.9%，与收入增长基本一致，库存质量健康[1][15] - 公司预计2025~2026年总销售面积同比增长5%，预计FY2025营收下降4%左右，毛利率同比保持稳定[2][15] 本周行情 - 本周（统计区间为2025年12月29日至31日）沪深300指数下跌0.59%，纺织制造板块下跌0.06%，品牌服饰板块上涨1.13%[21] - A股周涨幅前三：红蜻蜓（+6.98%）、罗莱生活（+4.26%）、安正时尚（+2.9%）[21] - A股周跌幅前三：九牧王（-11.42%）、浔兴股份（-7.01%）、ST起步（-6.3%）[21] - H股周涨幅前三：天虹国际集团（+4.77%）、申洲国际（+1.81%）、互太纺织（+0.8%）[21] - H股周跌幅前三：361度（-7.24%）、裕元集团（-5.45%）、晶苑国际（-5.04%）[21] 近期报告：滔搏FY2026Q3经营情况 - FY2026Q3（2025年9-11月）公司全渠道销售额（含税）同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4%[8][26] - 线下销售承压主因渠道关店及消费环境波动，FY2026上半年净关店332家至4688家[26] - 电商业务预计延续增长势头，公司持续强化电商体系建设[27] - 公司深化跑步和户外赛道布局，与多个新品牌合作，并建立自有跑步生态品牌ektos[27] - 预计公司FY2026收入下降7%，归母净利润下降4%左右[8][27] - 主力品牌中，adidas大中华区2025年7~9月收入（货币中性）增长6%，而Nike大中华区2025年9-11月收入（货币中性）下降16%，仍处于去库过程[28] 重点公司估值与预测 - 安踏体育：评级买入，市值2252.7亿港元，预计2026年归母净利润147.8亿元，对应2026年PE为13.9倍[9][19] - 李宁：评级买入，市值482.6亿港元，预计2026年归母净利润25.4亿元，对应2026年PE为17.3倍[9][19] - 申洲国际：评级买入，市值920.0亿元，预计2026年归母净利润74.5亿元，对应2026年PE为11.3倍[9][19] - 华利集团：评级买入，市值586.0亿元，预计2026年归母净利润39.1亿元，对应2026年PE为15.0倍[9][19] - 滔搏：评级买入，市值180.5亿港元，预计FY2026归母净利润12.3亿元，对应FY2026PE为13.4倍[9][19] - 波司登：评级买入，市值520.4亿港元，预计FY2026归母净利润39.0亿元，对应FY2026PE为12.2倍[9][19] - 周大福：评级买入，市值1222.3亿港元，预计FY2026归母净利润80.9亿港元，对应FY2026PE为15.1倍[9][19] - 潮宏基：评级增持，市值111.1亿元，预计2026年归母净利润5.5亿元，对应2026年PE为20.1倍[9][19] 行业要闻 - 361°创新零售业态“超品店”全国门店规模已累计突破126家[30] - 2025李宁中国匹克球巡回赛少年总决赛在厦门举办，汇聚453名少年选手[30] - lululemon创始人提名三位新的董事会候选人，指责现任董事会失职[30] 原材料走势 - 截至2025年12月30日，国棉237价格同比上涨13%至24160元/吨[31] - 截至2025年12月31日，长绒棉328价格同比上涨6%至15556元/吨[31] - 截至2025年12月31日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2634元/吨[31]

公司经营与业务展望 - 第四季度为电商业务的销售旺季 [1] - 圣诞节及黑五为欧美地区销售高涨时期 [1] - 目前公司电商业务经营情况良好 [1] - 公司已根据市场情况准备充足的货物以备销售所需 [1] - 公司争取实现更多的销售 [1]

财务业绩 - 第三季度总营收达355.5亿元，同比增长14.2%，超出市场预估的353.2亿元 [1] - 第三季度调整后净利润为49.9亿元，同比增长26.3%，超出市场预估的48.3亿元 [1] - 直播业务收入为96亿元，较2024年同期的93亿元增长2.5% [1] 运营数据 - 2025年第三季度电商业务GMV同比增长15.2%，达到3850亿元 [1] - 快手应用平均日活跃用户超过4.16亿 [1]