核心观点 - AMD在2025年第四季度财报电话会中，对数据中心业务，特别是AI加速器业务表达了极强的信心，MI450系列开发顺利并按计划于2025年下半年推出和开始生产，与OpenAI等客户的合作稳固，公司预计数据中心AI营收将在2027年达到数百亿美元 [1][2] - 公司对2026年整体数据中心增长感到满意，并认为超过60%的长期增长目标在2026年可能实现，增长动力来自服务器CPU的强劲需求和下半年MI450产能的爬坡 [2][5] - 2026年第一季度，尽管整体营收预计环比下降约5%，但数据中心业务将实现增长，其中CPU和GPU（包括中国市场）营收均将环比增长 [3] 数据中心AI业务（MI系列加速器） - **MI450系列进展**：MI450系列开发进展非常顺利，计划在2025年下半年推出并开始生产，相关产能提升计划将从下半年持续至2027年，目前一切按计划进行 [1][2] - **客户合作与需求**：与OpenAI的合作关系稳固，同时与众多其他客户密切合作，鉴于产品优势，客户对快速提升MI450用量非常感兴趣，公司在推理和训练领域都看到了机会 [1][2] - **收入确认与形态**：对于2026年，MI450系列绝大部分将以机架规模解决方案形式交付，公司将在发货给机架组装商时确认收入 [8] - **测试与风险控制**：MI450系列及Helios机架的开发均按计划推进，已进行了大量硅片级别和机架级别测试，并从客户处获得大量测试反馈，预计下半年发布将按计划进行 [9] - **毛利率趋势**：从MI300到MI500，随着代际更迭，产品提供更多能力与价值，长期来看毛利率应逐步提升，但新一代产品量产初期毛利率往往较低，随后会随规模、良率改善而提升 [18] - **竞争与架构**：针对推理市场对低延迟的需求，公司的芯粒架构具备强大的优化能力，未来将看到更多针对工作负载优化的产品，公司拥有完整的计算堆栈来应对这些需求 [13] 数据中心业务整体 - **2026年增长驱动**：增长驱动因素包括EPYC服务器CPU产品线（Turin、Genoa及下半年推出的Venice）的持续良好增长，以及2026年下半年MI450产能的重要提升 [5] - **服务器CPU市场与供应**：公司认为2026年整体服务器CPU市场规模将呈现强劲的两位数增长，公司已提升服务器CPU的供应能力以满足强劲需求，并与供应链合作伙伴共同努力增加供应 [6] - **第一季度表现**：2026年第一季度，数据中心业务整体将增长，其中服务器CPU营收在常规季节性模式下本应高个位数下降，但在当前指引中将有良好环比增长，数据中心GPU营收（包括中国市场）也将环比增长 [3] - **全年增长轨迹**：2026年数据中心AI是一个真正的拐点，上半年MI355继续提升，下半年MI450成为拐点，其营收将从第三季度开始，并在第四季度随着进入2027年而大幅提升 [4] 中国市场业务 - **近期收入**：基于2025年初的订单并获得相关许可，公司对2025年第四季度的部分MI308销售感到满意，并预计2026年第一季度将有约1亿美元的相关收入 [5] - **未来产品许可**：公司已提交MI325的许可申请，并继续与客户沟通了解需求，除了第一季度指引中提到的1亿美元外，公司未对更多中国收入做出预测 [5] - **毛利率影响**：2025年第四季度的3.6亿美元库存准备金，覆盖了当季中国收入以及预计在2026年第一季度向中国发货的MI308所产生的1亿美元收入，因此第一季度的毛利率指引是清晰的 [11] 各业务板块表现与展望 - **客户端业务（PC）**：2025年客户端市场表现极佳，公司在ASP向高端产品组合以及销量增长方面均实现强劲增长，进入2026年，预计PC市场总体规模可能因内存等商品价格通胀压力略有下降，但公司相信其PC业务仍能实现增长，重点是企业市场和高端市场 [12] - **游戏业务**：2026年是当前产品周期的第七年，公司预计半定制业务收入将出现显著的两位数下滑，随着新一代产品（如Xbox）的产能提升，预计将扭转这一趋势 [19] - **嵌入式业务**：公司看到嵌入式业务复苏，这对毛利率有贡献 [7] 财务指标与运营 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率指引为55%，同比提升130个基点，公司受益于所有业务中非常有利的产品组合，包括有助于毛利率的MI355以及客户端业务向高端产品移动，当MI450在第四季度开始爬坡时，毛利率将很大程度上由产品组合驱动 [6][7] - **运营费用**：2025年随着收入增长，公司增加了运营费用，进入2026年，公司预计运营费用增长将慢于收入增长，尤其是在下半年看到收入拐点时，从当前自由现金流生成和整体收入增长来看，投资于运营费用是正确的决策 [10] - **投资重点**：2025年最大的投资在于数据中心AI，包括加速硬件路线图、扩展软件能力以及收购ZT Systems以增强系统级解决方案能力，2026年预计将继续积极投资，但收入增长将快于运营费用的增加，从而推动每股收益增长 [21] 供应链与产能 - **供应保障**：公司为CPU和GPU业务的大幅提升已规划数年，并与供应商在多年的时间框架内紧密合作，涵盖需求预测、产能提升和协同开发，公司认为已为2026年的实质性增长做好充分准备，并签订了超出该范围的多年协议 [16] - **产能限制**：就数据中心AI产能提升而言，公司认为不会受到所制定计划的供应限制，公司有一个积极的、切实可行的产能提升计划，首要任务是确保数据中心（包括GPU和CPU侧）的产能提升顺利进行 [20]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为31.9亿美元，比业务展望区间中点高出1700万美元[4] - 第三季度毛利率为33.2%，同比下降460个基点，略低于业务展望区间中点[4][16] - 第三季度摊薄后每股收益为0.29美元[4] - 第三季度自由现金流为正值1.3亿美元[4] - 第三季度库存为31.7亿美元，环比减少约1亿美元，库存销售天数为135天[18] - 第四季度营收展望为32.8亿美元，环比增长2.9%[21] - 第四季度毛利率展望约为35%[21] - 2025年全年营收展望约为117.5亿美元，毛利率展望约为33.8%[21][22] - 2025年净资本支出计划下调至略低于20亿美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模拟产品、MEMS和传感器部门营收同比增长7.0%，环比增长26.6%，主要得益于成像业务[15][16] - 功率和分立器件部门营收同比下降34.3%，环比下降4.3%[15][16] - 嵌入式处理部门营收同比增长8.7%，环比增长15.3%，主要得益于通用微控制器[15][16] - RF和光通信部门营收同比下降3.4%，环比增长2.4%[15][16] - 模拟产品、MEMS和传感器部门非GAAP营业利润率为15.4%[18] - 功率和分立器件部门非GAAP营业利润率为-15.6%[18] - 嵌入式处理部门非GAAP营业利润率为16.5%[18] - RF和光通信部门非GAAP营业利润率为16.6%[18] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车市场营收同比下降约17%，但较第二季度24%的降幅有所改善，环比增长约10%[4][15] - 工业市场营收同比增长约13%，环比增长约8%[8][15] - 个人电子产品市场营收同比增长约11%，环比增长约40%[10][15] - 通信设备和计算机外设市场营收同比增长约7%，环比增长约4%[10][15] - 除汽车外，所有终端市场均已恢复同比增长[4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括加速创新、执行公司范围内的计划以重塑制造足迹和调整全球成本基础、以及加强自由现金流生成[24] - 在汽车电气化领域，在牵引逆变器和车载充电器等应用中获得硅和碳化硅器件的设计胜利[5] - 在汽车数字化领域，执行微控制器产品路线图，Stellar和STM32A产品系列均有新解决方案[6] - 收购NXP的MEMS传感器业务，交易金额高达9.5亿美元现金，预计在2026年上半年完成[7] - 在工业领域，设计活动强劲，涉及工厂自动化、电力系统、医疗设备、电机控制等多种应用[8] - 在AI数据中心领域，与Nvidia合作开发800伏直流AI数据中心新架构，结合碳化硅、氮化镓和硅基技术[11] - 成功完成基于氮化镓的原型解决方案的全功率测试，能量转换效率超过98%[13] - 牵头星光联盟，开发从基板到最终产品的高速光学解决方案[13] - 在低地球轨道卫星领域，开始向第二个全球客户发货，加强了在快速增长的低轨和宽带市场的领导地位[14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场出现复苏迹象，2025年下半年营收预计比上半年增长22.4%[22] - 预计第四季度营收将进一步环比改善，同比基本稳定，毛利率提高，同时继续减少分销库存[23] - 汽车市场在第四季度预计环比增长中个位数，这将是连续第三个季度环比增长[5] - 工业市场库存进一步减少，预计第四季度营收低个位数环比增长[8] - 通用微控制器营收环比和同比均实现增长，正朝着恢复20%至23%的历史市场份额的正确轨道前进[9] - 个人电子产品第三季度营收超出预期，反映了参与客户项目的季节性以及硅含量的增加[10] - 中期毛利率改善的路径正确，将通过减少未使用产能费用、重塑制造足迹以及产品组合改善来实现[23] 其他重要信息 - 公司财务实力雄厚，截至2025年9月底的净财务状况为26.1亿美元，总流动性为47.8亿美元，总金融债务为21.7亿美元[19] - 第三季度全额现金偿还了2020年可转换债券的第一部分，金额为7.5亿美元[19] - 第三季度向股东支付的现金股息总额为8100万美元，并执行了9100万美元的股票回购[18] - 运营费用控制良好，预计2025年全年净运营费用将比2024年下降2.5%[17] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度营收指引低于季节性水平的原因以及毛利率的可持续性[26] - 营收低于季节性水平的原因包括汽车业务方面，即使环比增长6%，同比仍下降12%，这80%的差距由产能保留费同比减少以及一个重要电动汽车客户的总体销量下降所解释[27] 工业领域则继续减少分销库存，导致POP收入确认显著低于POS[27] - 毛利率方面，环比增长的主要驱动因素是制造效率的提高[29] 但进入2026年，存在一些负面影响，包括产能保留费的减少、年初的季节性因素以及价格重新谈判带来的中低个位数下降[30][31] 积极因素包括持续的制造效率提升和未饱和水平的降低[32] 问题: 当前利用率率的管理以及库存建设考量[35] - 库存水平预计将保持基本稳定，库存天数与第三季度相比预计保持稳定[36] 进入明年，由于正常的季节性因素，上半年库存天数通常会比下半年略高[36] 但产能的减少将缓解2026年的未使用产能水平[36] 利用率的逐步改善将得益于收入的增长[37] 问题: 工业领域订单趋势和通用微控制器业务健康状况[38] - 工业领域动态各异，与电力能源基础设施和机器人相关的细分市场上升周期相当稳固，而与消费电子相关的量驱动型工业领域上升周期非常疲软[39] 库存已消化，但能见度短，客户仍下短期订单[39] 通用微控制器库存已回归正常水平，但某些特定产品如功率分立器件仍存在库存问题[40] 问题: 2026年产能保留费减少的线性程度以及工业领域POP与POS何时能重新对齐[42] - 产能保留费在各季度间基本持平，当合同到期时（例如2025年底）会出现下降，之后在2026年全年将保持在该稳定水平[42] - POP与POS的对齐需要按产品线详细看待，微控制器已基本对齐[43] 其他产品线仍处于POP低于POS的模式，但预计在2026年上半年，很可能在第二季度恢复正常[43] 问题: 资本支出削减的具体内容以及对2026年资本支出的展望[46] - 资本支出削减主要受两个动态驱动：一是按计划关闭200mm晶圆厂并增加300mm和200mm产能，这部分需求稳固未受限；二是200mm碳化硅转换的资本支出，因需求低于预期而受到限制[47] 主要影响在碳化硅，其余则分布在测试组装等领域，更多是适应产品组合而非增加产量[48] 问题: 是否因NXP情况收到客户紧急订单[49] - 汽车制造商和一级供应商已从之前的短缺中吸取教训，并启用了多个来源来预防此类问题，STMicroelectronics是此过程的一部分，但无进一步评论[50] 问题: 库存水平以及对上半年工厂负载的考量[53] - 库存天数确实比历史年终水平略高[55] 进入明年，库存动态将照常，上半年库存天数通常会增加，下半年减少[55] 2026年将有所改善，原因是预期收入增长以及开始减少某些计划关闭的晶圆厂的产能[56] 问题: 第四季度毛利率中外汇和制造转型成本的影响以及运营费用指引[57] - 从第二季度到第三季度，外汇影响约为120个基点，与项目相关的额外成本影响约为20个基点[57] 本季度外汇影响较小（约20个基点负面），而与产能减少和产品转移相关的额外成本预计影响第四季度毛利率30至40个基点[57] - 第四季度运营费用指引为9.15亿美元，受日历天数更长和欧洲假期减少的负面影响，但成本削减计划将带来益处[59] 问题: 第一季度趋势、利用率率以及对上半年毛利率的影响[62] - 上半年的季节性因素不利，且产能保留费降低[63] 但未使用费用水平将下降，这主要是由于开始减少产能（例如转移设备）所致，而非旨在增加库存[63] 问题: 第一季度日历天数以及2026年整体营收是否有新的增长计划[65] - 确认第一季度日历天数比正常的91天短，与今年趋势类似[66] - 对于2026年第一季度，根据当前能见度，未见特殊原因会导致其不符合通常的环比下降略高于10%的季节性规律[69] 2026年下半年将看到库存全面正常化[71] 碳化硅在2025年是过渡年后，2026年将成为增长动力[71] 其他增长点包括在ADAS、MEMS以及主要客户中硅含量的增加[71] 市场上升周期目前看来是温和的，但基础设施相关细分领域颇具活力[73] 问题: 功率分立器件业务利润率改善的驱动因素以及制造转型成本持续时间[76] - 利润率改善的驱动因素包括：明年预期收入复苏将更好地加载基础设施；碳化硅从6英寸向8英寸迁移将带来中期利润率的积极影响；收入上升将改善目前受收入低迷影响的费用销售比；下一代碳化硅技术也将带来性能效益[79] - 与制造转型相关的额外30-40个基点成本主要与工艺认证所需的掩模版重复有关，预计将在2026年持续，可能在2026年上半年达到峰值，然后下降[81] 问题: 功率和分立器件2026年的增长动态[82] - 2025年有两个动态将有助于启动增长：首先是非碳化硅部分将在2025年上半年完成库存清理；其次是碳化硅方面，2025年是过渡年，主要客户经历销量下降和库存调整，但保持了稳定的市场份额[82] 2026年将开始看到欧洲和中国电气化计划带来的增长，推动碳化硅整体增长[83]