投资评级 - 报告未明确给出乖宝宠物的具体投资评级 [1] 核心观点 - 乖宝宠物2025年上半年实现收入32.21亿元，同比增长32.7%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.5% [1] - 自主品牌通过第三方平台直销实现销售超12亿元，同比增速约40%，主粮产品营收18.83亿元，同比增长57.1%，零食产品营收12.94亿元，同比增长8.3% [2] - 公司毛利率提升至42.8%，同比增加0.7个百分点，营运能力优化，存货周转天数减少约10天至77天 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4亿元、10.5亿元、13.4亿元，对应PE分别为52.4倍、36.9倍、28.9倍 [4] 财务表现 - 2025H1收入32.21亿元（同比+32.7%），归母净利润3.78亿元（同比+22.5%），扣非净利润3.67亿元（同比+26.5%） [1] - 2025Q2收入17.41亿元（同比+31.0%），归母净利润1.74亿元（同比+8.5%），扣非净利润1.69亿元（同比+10.4%） [1] - 主粮产品毛利率46.2%（同比+1.5pct），零食产品毛利率37.5%（同比-1.7pct） [2] - 销售费用率21.1%（同比+2.1pct），管理费用率5.4%（同比-0.4pct），研发费用率1.5%（同比-0.1pct），财务费用率-0.4%（同比+0.3pct） [4] - 经营活动现金流净额3.50亿元 [4] 品牌与业务 - 麦富迪品牌蝉联5年天猫综合排名第一，弗列加特品牌排名天猫618宠物品牌成交榜TOP5 [2] - 公司通过麦富迪WarmData数字生命库收集上亿喂养记录，覆盖200万犬猫个体的动态数据库 [3] - 海外代工业务韧性突出，泰国新建工厂投资约2亿元，预计产能翻倍 [3] - 公司与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注于食谱技术研究和成果转化 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入63.86亿元（同比+21.8%），2026年79.68亿元（同比+24.8%），2027年96.69亿元（同比+21.3%） [6] - 预计2025年归母净利润7.40亿元（同比+18.4%），2026年10.51亿元（同比+42.0%），2027年13.43亿元（同比+27.8%） [6] - 预计2025年毛利率46.6%，2026年49.8%，2027年50.0% [6] - 预计2025年EPS 1.85元，2026年2.63元，2027年3.36元 [6]