报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 2025年招采逐步恢复，国内经营拐点将至，公司实施积极分红政策，虽下调2025 - 2027年盈利预测，但地方专项债增长、院端招采恢复，国内业务有望复苏，海外高端市场持续拓展，收入比重有望提升，故维持买入评级 [4][5] 公司财务情况 营收与利润 - 2024年营收367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非归母净利润114.42亿元（+0.07%）；2025Q1营收82.37亿（-12.12%），归母净利润26.29亿（-16.81%），环比改善显著 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为129.1/148.7/171.4亿元（原值167.3/199.9亿元），EPS分别为10.7/12.3/14.1元，对应P/E分别为20.6/17.9/15.5倍 [5] 费用率 - 2024年销售费用率14.38%（-1.95pct），管理费用率4.36%（持平），研发费用率9.98%（+0.05pct） [5] 分红 - 2024和2025中期分别分红6.79亿和17.10亿，股利支付率分别为6%和65% [5] 各业务板块表现 生命信息与支持业务 - 实现营业收入135.57亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超30%，国际业务实现同比双位数增长 [5] 体外诊断业务 - 实现营业收入137.65亿元（+10.82%），国际业务同比增长超30%；国内市场占有率提升，化学发光业务市占率首次实现国内第三，生化业务市占率超15%；IVD仪器装机节奏较快，MT 8000全实验室智能化流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，近六成为高速机 [5] 医学影像业务 - 实现营业收入74.98亿元（+6.60%），国际业务同比增长超4亿元，随着该型号在海外陆续上市，有望推动海外市占率逐步提升 [5] 公司转型与发展 - 完成“设备+IT+AI”系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，已在国内外高端客户群积累大量成熟案例，2024年公司高端战略客户贡献收入占国际收入的比例提升至14%，加速向数智化生态解决方案服务商转型升级 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计、归属母公司股东权益等项目呈现不同变化趋势 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等项目有相应增长或变化 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有不同表现 [9] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年有相应变化 [9] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023 - 2027年有不同数值 [9] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标在2023 - 2027年有相应变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 2025年招采逐步恢复，国内经营拐点将至，虽下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但地方医疗卫生专项债发行规模快速增长，院端招采稳步恢复，国内业务复苏有望；海外高端市场持续拓围，海外收入比重有望持续提升，因此维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月22日，当前股价226.67元，一年最高最低为351.60/206.80元，总市值2748.24亿元，流通市值2748.19亿元，总股本12.12亿股，流通股本12.12亿股，近3个月换手率29.21% [1] 分红与业绩情况 - 2024和2025中期分别分红6.79亿和17.10亿，股利支付率分别为6%和65%；2024年公司实现营收367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非归母净利润为114.42亿元(+0.07%)；2025Q1实现营收82.37亿（-12.12%），归母净利润26.29亿（-16.81%），环比改善显著 [5] 费用率情况 - 2024年销售费用率14.38%（-1.95pct），管理费用率4.36%（持平），研发费用率9.98%（+0.05pct） [5] 业务板块表现 - 生命信息与支持业务实现营业收入135.57亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超30%，国际生命信息与支持业务同比双位数增长 [5] - 体外诊断业务实现营业收入137.65亿元（+10.82%），其中国际体外诊断业务同比增长超30%；国内化学发光业务市占率首次国内第三，生化业务市占率超15%；IVD仪器装机节奏较快，MT 8000全实验室智能化流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，近六成为高速机 [5] - 医学影像业务实现营业收入74.98亿元（+6.60%），其中国际医学影像业务同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入，有望推动海外市占率逐步提升 [5] 数智化转型情况 - 公司完成“设备+IT+AI”系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，已在国内外高端客户群积累大量成熟案例，2024年公司高端战略客户贡献收入占国际收入的比例提升至14%，加速向数智化生态解决方案服务商转型升级 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 34,932 | 36,726 | 40,432 | 46,388 | 53,322 | | YOY(%) | 15.0 | 5.1 | 10.1 | 14.7 | 14.9 | | 归母净利润(百万元) | 11,582 | 11,668 | 12,913 | 14,869 | 17,143 | | YOY(%) | 20.6 | 0.7 | 10.7 | 15.1 | 15.3 | | 毛利率(%) | 64.2 | 63.1 | 63.7 | 63.6 | 63.5 | | 净利率(%) | 33.2 | 31.8 | 31.9 | 32.1 | 32.1 | | ROE(%) | 34.7 | 28.8 | 24.1 | 22.6 | 21.4 | | EPS(摊薄/元) | 9.55 | 9.62 | 10.65 | 12.26 | 14.14 | | P/E(倍) | 23.0 | 22.8 | 20.6 | 17.9 | 15.5 | | P/B(倍) | 8.0 | 7.4 | 5.5 | 4.4 | 3.5 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的情况 [8]