涉及的公司与行业 * 公司：亚辉龙 [1] * 行业：体外诊断（IVD）行业 [16] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 2025年前三季度总营收12.87亿元，同比下滑7.69%，主营业务收入12.57亿元，同比下滑7.8% [3] * 2025年第三季度总营收4.78亿元，同比增长10.25%，环比增长22.44%，显示增长势头 [2][5] * 前三季度自产业务收入10.74亿元，同比下滑5.93%，其中国内市场收入8.66亿元，同比下滑12.74%，国际市场收入2.08亿元，同比增长39.39% [2][3] * 第三季度自产业务收入4.03亿元，同比增长14.36%，其中国际市场收入7,900万元，同比增长68.53% [5] 盈利能力与费用 * 前三季度主营业务毛利率60.85%，同比降低2.5个百分点，自产业务综合毛利率67.42%，同比降低3.08个百分点，主要受低风险感染高毛利项目销售额减少及集采项目主动调价影响 [2][6] * 前三季度研发费用2.06亿元，同比下降10.04% [2][6] 核心业务（化学发光）表现 * 前三季度化学发光业务收入9.67亿元，同比下降6.66%，其中国内收入7.77亿元，同比下降13.89%，海外收入1.9亿元，同比增长41.96% [7] * 第三季度化学发光业务收入3.64亿元，同比增长13.99%，环比增长26.16%，其中国内收入2.9亿元，同比增长4.6%，海外收入7,400万元，同比增长75.64% [8] 市场拓展与装机情况 * 截至2025年9月30日，自产化学发光仪器累计装机超过12,410台，前三季度新增装机1,806台，其中国内新增963台（占比44.55%），海外新增843台（增长15.16%）[2][9] * 流水线累计装机达到262条，前三季度新增装机92条，同比增长50.82% [9] * 产品覆盖境内超过6,200家医疗机构，三甲医院覆盖率达70% [4][10] 技术创新与研发进展 * ANA智能判读系统人工符合率突破95%，目标达到98%以替代医生水平 [12] * 胰岛功能平台预计2026年获批二类医疗器械注册证 [13] * 高敏肌钙蛋白入选FCT官网更新表，抗Nefrin自身抗体检测试剂盒获国家专利授权 [4][11] * 在肝病领域，自身免疫性肝病检测套餐核心项目预计2026年取得注册证 [19] * 在传染病领域，与庄辉院士合作的乙型肝炎大蛋白及中蛋白分型检测项目将于年内启动大规模临床验证 [20] 海外市场进展与策略 * 日本市场已申报12项曝光项目，预计2026年底第一批4项获批，将通过合作伙伴MBL进入核心医学实验室 [4][31] * 在印度、俄罗斯、土耳其等区域处于迅猛装机期，重点拓展南亚、东盟、中东市场，这些地区占海外营收50%以上且高速增长 [4][33] * 三季度欧洲非洲业绩增长超过40%，在"一带一路"国家获得创纪录大订单 [33] * 未来海外策略将聚焦中高端市场突破 [33] 行业环境与政策影响 * 集采政策执行后，公司市级销售出库增长超过20%，终端测试量集采项目增长20%~30% [22][26] * 拆套餐及DRG政策全国范围内逐步落实，对行业影响显著 [27] * IVD企业数量显著减少，预计2025年底存活公司数量仅为两年前的一半或更少，行业竞争烈度有望减弱 [24][25] * 公司渠道库存平均不到3个月，处于健康状态 [28][30] 未来展望与规划 * 公司预计未来三年海外收入复合增长率不低于40% [25] * 目标在未来5年内成为国内深眠领域龙头企业，10年内成为全球自眠第一品牌 [34] * 将继续在自身免疫、糖尿病等特色项目上深化布局，并拓展生殖、心脑血管、肝病、肾病等领域的国际合作 [21] 其他重要内容 合作与学术推广 * 与新加坡国立大学心血管中心合作研究成果进入产业化阶段 [4] * 与国内体检龙头美年大健康形成深度合作 [15] * 参加第18届国际抗磷脂抗体大会并举行专场研讨，提升学术地位 [32] 商业模式创新 * ANA智能判读系统及胰岛功能平台的商业模式包括直接销售软件和提供临床教育指导，预期能显著拉动相关产品和试剂销售收入 [12][14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 国内业务短期承压主要受带量采购、增值税率调整、DRG/DIP改革及检验项目套餐解绑等政策扰动影响 但预计2025Q3国内试剂将迎来量价双重修复 业绩有望迎来拐点 [1][2] - 海外市场延续高增长态势 2025H1海外收入同比增长19.57% 其中试剂业务收入同比增长36.86% 收入结构优化带动海外毛利率稳步提升 [2] - 中高端仪器装机进展顺利 国内大型机装机占比达74.81% 海外中大型高端机型占比提升至77.02% 为长期试剂销售奠定坚实基础 [3] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入21.85亿元 同比下滑1.18% 归母净利润7.71亿元 同比下滑14.62% [1] - 2025Q2单季度营业收入10.60亿元 同比下滑10.88% 归母净利润3.34亿元 同比下滑30.06% [1] - 毛利率下降及期间费用率抬升导致利润端增速不及收入端 2025Q2毛利率68.89%（同比下降2.68个百分点） 销售费用率19.82%（同比+5.14pp） 研发费用率12.76%（同比+4.11pp） [2] 市场表现 - 国内市场2025H1实现收入12.29亿元 同比下滑12.81% 其中试剂类收入同比下降18.96% 仪器类收入同比增长18.18% [2] - 海外市场2025H1实现收入9.52亿元 同比增长19.57% 产品已销售至海外161个国家和地区 设立14家海外分支机构 [2] - 三级医院覆盖率达47.60% 其中三甲医院覆盖率达63.51% 服务三级医院数量达1835家 [3] 仪器装机进展 - 2025H1国内实现化学发光仪器装机774台 大型机装机占比达74.81% [3] - 2025H1海外市场装机1971台 中大型高端机型占比提升至77.02% [3] - 流水线T8全球装机92条（累计装机达179条） 高速机X8全球累计装机4300台 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为48.11亿元、56.25亿元、66.24亿元 同比增长6.1%、16.9%、17.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.87亿元、22.43亿元、26.45亿元 同比增长3.2%、18.9%、17.9% [3] - 对应PE分别为27X、23X、19X [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入8.08亿元，同比下降15.79% [1] - 归母净利润0.26亿元，同比下降84.82%；扣非净利润0.50亿元，同比下降68.98% [1] - 单二季度营业收入3.91亿元，同比下降26.12%；归母净利润0.16亿元，同比下降84.93% [1] 业务结构分析 - 自产主营业务收入6.71亿元，同比下降14.98% [2] - 国内自产主营业务收入5.42亿元，同比下降21.08%，主要受医保控费政策影响 [2] - 海外自产主营业务收入1.29亿元，同比增长26.00%，成为业务亮点 [2] - 代理业务收入1.18亿元，同比下降22.42% [2] - 自产化学发光业务收入6.03亿元，同比下降15.87% [2] 盈利能力指标 - 主营业务毛利率61.58%，同比下降0.36个百分点 [2] - 化学发光试剂业务毛利率80.15%，同比下降0.85个百分点 [2] 仪器装机进展 - 自产化学发光仪器新增装机1,090台，其中国内546台（600速仪器占比46.70%），海外544台 [3] - 流水线业务新增装机57条，同比增长54.05% [3] - 自研iTLAMax流水线新增签约11条 [3] - 累计装机化学发光仪器超11,830台，流水线227条 [3] 客户覆盖情况 - 覆盖境内终端医疗机构客户超6,210家 [3] - 三级医院超1,700家，三甲医院超1,260家 [3] - 全国三甲医院覆盖率超70% [3] 人工智能战略落地 - 发布胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台，基于机器学习算法实现多维评估 [4] - 间接免疫荧光ANA智能判读系统识别准确率提升至91.3%，假阴性率控制在0.3%以下 [4] - 已在国内30余家三甲医院部署，累计处理样本超200万例 [4] - iTLA Max流水线通过AI技术精准识别血清质量，降低报告错误率 [4] - 积极探索与Deepseek等大语言模型结合，提升实验室智能化水平 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入18.51/21.67/25.42亿元，同比增长-8.0%/17.1%/17.3% [5] - 预计归母净利润1.14/3.00/4.15亿元，同比增长-62.1%/163.0%/38.2% [5] - 对应EPS为0.20/0.53/0.73元，PE倍数77/29/21倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入8.08亿元（同比-15.79%），归母净利润0.26亿元（同比-84.82%），扣非净利润0.50亿元（同比-68.98%）[2] - 单二季度营业收入3.91亿元（同比-26.12%），归母净利润0.16亿元（同比-84.93%），扣非净利润0.13亿元（同比-87.39%）[2] - 预计2025-2027年营业收入18.51/21.67/25.42亿元（同比增长-8.0%/17.1%/17.3%），归母净利润1.14/3.00/4.15亿元（同比增长-62.1%/163.0%/38.2%）[9] - 对应EPS为0.20/0.53/0.73元，PE倍数77/29/21x [9] 业务表现分析 - 国内自产主营业务收入5.42亿元（同比-21.08%），海外自产主营业务收入1.29亿元（同比+26.00%）[3] - 自产主营业务收入6.71亿元（同比-14.98%），代理业务收入1.18亿元（同比-22.42%）[3] - 自产化学发光业务收入6.03亿元（同比-15.87%），主营业务毛利率61.58%（同比-0.36pct），化学发光试剂毛利率80.15%（同比-0.85pct）[3] 仪器装机与覆盖 - 自产化学发光仪器新增装机1,090台（国内546台，海外544台），600速仪器国内占比46.70% [4] - 流水线新增装机57条（同比+54.05%），自研iTLAMax流水线新增签约11条 [4] - 累计装机化学发光仪器超11,830台，流水线227条 [4] - 覆盖境内终端医疗机构超6,210家（三级医院超1,700家，三甲医院超1,260家），全国三甲医院覆盖率超70% [4] 技术创新与战略 - "AI+IVD"战略落地：糖尿病领域发布PIFI数智平台，基于机器学习算法量化评估胰岛功能 [5] - 自免领域间接免疫荧光ANA智能判读系统识别准确率91.3%，假阴性率<0.3%，已部署30余家三甲医院，累计处理样本超200万例 [5] - 自研iTLA Max流水线通过AI多模态视觉识别降低报告错误率，探索与大语言模型结合提升实验室智能化 [5][8] 财务预测 - 2025年预计营业收入18.51亿元，毛利率61.8%，归母净利润1.14亿元 [9][11] - 2026年预计营业收入21.67亿元，毛利率62.6%，归母净利润3.00亿元 [9][11] - 2027年预计营业收入25.42亿元，毛利率63.2%，归母净利润4.15亿元 [9][11]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收8.08亿元同比下降15.79% 归母净利润2626.93万元同比下降84.82% [1] - 第二季度营收3.91亿元同比下滑26.1% 归母净利润1612万元同比下滑84.9% [1] 业务结构分析 - 自产业务收入6.71亿元同比下降14.98% 其中国内自产营收5.42亿元同比下降21.08% [1] - 海外自产营收1.29亿元同比增长26% 主要受国内医保控费政策影响导致需求下滑 [1] 产品发展动态 - 化学发光仪器新增装机1090台 其中国内装机546台 海外装机544台 [1] - 600速化学发光仪器新增装机占比达46.7% [1] - 流水线新增装机57条同比增长54.05% 自研iTLA Max流水线新增签约11条 [1] 研发进展 - 研发投入1.43亿元 新增获批化学发光检测试剂国内注册证14项 [2] - 新产品覆盖血栓4项 乙肝定量3项 骨代谢2项及甲功 性激素 自免肝 高血压 炎症等领域 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为21.22亿元 25.76亿元 31.99亿元 [2] - 同期归母净利润预计为2.53亿元 3.16亿元 4.04亿元 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.08亿元 [1] - 实现归母净利润2626.93万元 扣非归母净利润5003.41万元 [1] 设备装机情况 - 自产化学发光仪器新增装机1090台 其中国内新增546台 海外新增544台 [1] - 流水线新增装机57条 自研流水线iTLA Max新增签约11条 [1] - 截至2025年6月末 化学发光仪器累计装机超11830台 流水线累计装机227条 [1] 生产运营 - 试剂制造完成两条产线设备的智能化升级 [1] - MES系统稳步推进 产线数字化水平提升 生产效率明显提高 [1]

行业趋势 - 国产医疗器械行业成长逻辑从国产替代和渗透率提升拓展到国际化和技术创新，估值迎来重塑 [1] - 国际业务空间广阔，多家公司海外业务高增长，国际业务占比将超过国内 [1] - 中国部分医疗器械创新产品从跟随模仿到领跑全球，逐步在国际上崭露头角 [1] - 并购是国际器械龙头成长的重要路径，未来行业并购将增多 [1] - 医疗器械板块过去四年持续下跌，今年迎来反弹，细分板块有望在下半年到明年陆续迎来业绩拐点 [1] 政策与业绩拐点 - 医疗器械板块2021-2024年均为下跌走势，2023-2024年受医疗合规要求提升、设备更新换代落地节奏影响 [1] - 高值耗材：长期渗透率提升空间大，集采优化政策利好估值修复，各赛道集采出清拐点逐步体现 [1] - 医疗设备：24Q4招标增速出现拐点，25Q3龙头公司业绩有望企稳回升，国产龙头产品迭代升级加速国产替代和国际化 [1] - IVD：短期承压，化学发光行业Q4或明年有望量价企稳，中长期国产替代空间大 [1] - 低值耗材：关注关税背景下国产企业海外产能建设及大客户合作进展 [1] - 家用器械：家用呼吸机、CGM等领域市场空间大、格局好，关注国内消费需求景气度变化及国际化拓展 [1] 企业战略调整 - 降本增效：通过规模化、自动化生产、优化工艺、降低原材料成本维持利润率 [2] - 技术创新：布局差异化产品，多产品线分散集采风险，医保政策为创新器械提供更长放量窗口期 [2] - 转型消费：医保控费影响小，盈利能力长期维持高水平，支付能力提升带来消费升级 [2] - 出海：海外价格体系稳定，国产企业发挥供应链及成本优势 [2] - 并购：部分企业通过并购布局新增长曲线 [2] 技术创新与国际化 - 联影医疗推出全球首台全身PET/CT、全球独家5T MR等产品 [3] - 迈瑞医疗、新产业化学发光仪器检测速度全球领先 [3] - 赛诺医疗COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统获美国FDA突破性医疗器械认定 [3] - 南微医学一次性可旋转重复开闭软组织夹打破进口垄断 [3] - 心脉医疗Castor为全球首款获批上市分支型主动脉覆膜支架 [3] - 乐普医疗、沛嘉医疗、先瑞达部分产品研发进度国际领先 [3] - 时代天使隐形牙套方案积累复杂病例经验，走向国际 [3] 港股投资机会 - 港股器械创新属性强，部分企业创新产品具有license-out潜力 [6] - 部分龙头公司将于25-27年陆续扭亏，步入利润快速释放阶段 [6] - 集采影响逐步出清，优质器械公司业绩确定性提升和估值修复 [6] - 长期空间大、国际竞争力强的创新器械龙头有望估值重构 [6] A股投资机会 - Q2或Q3业绩高增长或逐步迎来拐点的标的 [7] - 短期业绩承压，长期增长稳健、26年有望加速增长的公司 [7] - 集采优化政策相关潜在业绩和估值修复 [7] - 医疗新科技方向如脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等 [7]

行业趋势与估值重塑 - 国产医疗器械行业成长逻辑从国产替代和渗透率提升拓展到国际化和技术创新，估值迎来重塑 [1] - 国际业务空间广阔，多家公司海外业务高增长，国际业务占比将超过国内 [1] - 中国部分医疗器械创新产品从跟随模仿到领跑全球，逐步在国际上崭露头角 [1] - 并购是国际器械龙头成长的重要路径，未来行业并购将增多 [1] - 医疗器械板块过去四年持续下跌，今年迎来反弹，细分板块有望在下半年到明年陆续迎来业绩拐点 [1] 政策与行业拐点 - 医疗器械板块2021-2024年均为下跌走势，2023-2024年受医疗合规要求提升、设备更新换代落地节奏影响 [2] - 高值耗材：集采优化政策利好估值修复，各赛道集采出清拐点逐步体现 [2] - 医疗设备：24Q4招标增速出现拐点，预计25Q3龙头公司业绩企稳回升，国产替代和国际化加速 [2] - IVD：化学发光行业Q4或明年有望量价企稳，中长期国产替代空间大 [2] - 低值耗材：关注国产企业海外产能建设及大客户合作进展 [2] - 家用器械：家用呼吸机、CGM等领域市场空间大，关注国内消费需求景气度变化及国际化拓展 [2] 企业战略转型 - 企业通过降本增效、技术创新、转型消费、出海和并购形成新的增长曲线 [3] - 技术创新：布局差异化产品，多产品线分散集采风险，医保政策为创新器械提供更长放量窗口期 [3] - 转型消费：医保控费影响小，盈利能力维持高水平，支付能力提升带来消费升级 [3] - 出海：海外价格体系稳定，国产企业发挥供应链及成本优势 [3] - 并购：部分企业通过并购布局新的增长曲线 [3] 中国医疗器械创新领先 - 联影医疗推出全球首台全身PET/CT、全球独家5T MR等产品 [4] - 迈瑞医疗、新产业的化学发光仪器检测速度全球领先 [4] - 赛诺医疗的COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统获美国FDA突破性医疗器械认定 [4] - 南微医学的一次性可旋转重复开闭软组织夹打破进口垄断 [4] - 心脉医疗的Castor是全球首款获批上市的分支型主动脉覆膜支架 [4] - 乐普医疗、沛嘉医疗、先瑞达等公司部分产品研发进度国际领先 [4] - 时代天使的隐形牙套方案在国内积累复杂病例经验，正在走向国际 [4] 国际化与并购潜力 - 中国医疗器械企业依托产品力、海外本土化运营及工厂建设，实现海外业务高速增长 [5] - 研发投入与技术创新是国产替代和国际化的前提，部分产品有望通过license-out加速出海 [5] - 并购是全球医疗器械龙头重要成长路径，中国器械公司成长空间广阔，估值有望向美股靠拢 [5] 港股投资机会 - 港股器械创新属性强，部分企业创新产品具有license-out潜力 [6][7] - 部分龙头公司将于25-27年陆续扭亏，步入利润快速释放阶段 [7] - 集采影响逐步出清，优质器械公司业绩确定性提升和估值修复 [7] - 长期空间大、具有国际竞争力的创新器械龙头有望迎来估值重构 [7] A股投资机会 - 关注Q2或Q3业绩高增长或迎来拐点的标的 [8] - 短期业绩承压但长期增长稳健、26年有望加速增长的公司 [8] - 集采优化政策相关潜在业绩和估值修复 [8] - 医疗新科技方向如脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 2025年招采逐步恢复，国内经营拐点将至，虽下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但地方医疗卫生专项债发行规模快速增长，院端招采稳步恢复，国内业务复苏有望；海外高端市场持续拓围，海外收入比重有望持续提升，因此维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月22日，当前股价226.67元，一年最高最低为351.60/206.80元，总市值2748.24亿元，流通市值2748.19亿元，总股本12.12亿股，流通股本12.12亿股，近3个月换手率29.21% [1] 分红与业绩情况 - 2024和2025中期分别分红6.79亿和17.10亿，股利支付率分别为6%和65%；2024年公司实现营收367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非归母净利润为114.42亿元(+0.07%)；2025Q1实现营收82.37亿（-12.12%），归母净利润26.29亿（-16.81%），环比改善显著 [5] 费用率情况 - 2024年销售费用率14.38%（-1.95pct），管理费用率4.36%（持平），研发费用率9.98%（+0.05pct） [5] 业务板块表现 - 生命信息与支持业务实现营业收入135.57亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超30%，国际生命信息与支持业务同比双位数增长 [5] - 体外诊断业务实现营业收入137.65亿元（+10.82%），其中国际体外诊断业务同比增长超30%；国内化学发光业务市占率首次国内第三，生化业务市占率超15%；IVD仪器装机节奏较快，MT 8000全实验室智能化流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，近六成为高速机 [5] - 医学影像业务实现营业收入74.98亿元（+6.60%），其中国际医学影像业务同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入，有望推动海外市占率逐步提升 [5] 数智化转型情况 - 公司完成“设备+IT+AI”系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，已在国内外高端客户群积累大量成熟案例，2024年公司高端战略客户贡献收入占国际收入的比例提升至14%，加速向数智化生态解决方案服务商转型升级 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 34,932 | 36,726 | 40,432 | 46,388 | 53,322 | | YOY(%) | 15.0 | 5.1 | 10.1 | 14.7 | 14.9 | | 归母净利润(百万元) | 11,582 | 11,668 | 12,913 | 14,869 | 17,143 | | YOY(%) | 20.6 | 0.7 | 10.7 | 15.1 | 15.3 | | 毛利率(%) | 64.2 | 63.1 | 63.7 | 63.6 | 63.5 | | 净利率(%) | 33.2 | 31.8 | 31.9 | 32.1 | 32.1 | | ROE(%) | 34.7 | 28.8 | 24.1 | 22.6 | 21.4 | | EPS(摊薄/元) | 9.55 | 9.62 | 10.65 | 12.26 | 14.14 | | P/E(倍) | 23.0 | 22.8 | 20.6 | 17.9 | 15.5 | | P/B(倍) | 8.0 | 7.4 | 5.5 | 4.4 | 3.5 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的情况 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% 2025年一季度，实现收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] - 国内增长承压，海外市场保持高增长，预计国内市场2025年第三季度增速回正 2024年海外市场收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% 2025年一季度国际业务收入占比提升至约47%，未来几年国际业务收入占比有望提升 [5][6] - IVD成为第一大业务，公司加速向流水型业务转型 2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30% 海外市场本地平台化能力建设加快，国内市场化学发光业务排名前进、生化业务占有率超15% [7][8] - 预计公司2025 - 2027年收入端分别实现409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%和18.0%；归母净利润分别实现132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%和18.8% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% [4] - 2025年一季度收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] 市场表现 - 国内市场：2024年国内收入202.9亿元，占比约55.3%，同比下降5.1% 预计2025年第三季度增速回正 [5] - 海外市场：2024年海外收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% 2025年一季度国际业务同比增长不到5%，过去两年复合增速超15%，收入占比提升至约47% [5][6] 业务情况 - IVD业务：2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30%，成为第一大业务 海外本地平台化能力建设加快，国内化学发光业务排名前进、生化业务占有率超15% [7][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%和18.0% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%和18.8% [9] - 维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36726|40928|48212|56881| |收入同比（%）|5.1|11.4|17.8|18.0| |归属母公司净利润（百万元）|11668|13203|15688|18629| |净利润同比（%）|0.7|13.1|18.8|18.8| |毛利率（%）|63.1|63.2|63.2|63.2| |ROE（%）|32.5|26.9|24.2|22.3| |每股收益（元）|9.64|10.89|12.94|15.37| |P/E|26.46|19.82|16.68|14.05| |P/B|8.62|5.33|4.04|3.14| |EV/EBITDA|20.87|15.46|12.28|9.51| [11]