投资评级与核心观点 - 报告维持对中国东方教育（667 HK）的“买入”评级，目标价为9.36港元 [1][4][5] - 报告核心观点认为，公司已进入营收稳健增长、利润弹性释放的高质量发展阶段，办学层次提升与新专业布局形成长期支撑，未来利润率有望进一步优化 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年收入为46.16亿元人民币，同比增长12.1% [1][9] - 2025年经调整净利润为7.92亿元人民币，同比增长50.9%，处于业绩预告上限 [1] - 整体毛利率同比提升3.9个百分点至55.3% [2] - 经调整净利率同比增长约4.4个百分点 [2] - 公司维持高分红政策，2025年宣派年度股息6.65亿港元，约占当期经调整净利润的84%，并承诺未来三年派息比率不低于60% [1] 量价齐升与结构优化 - 2025年新培训人次及新客户注册人数达151,341人，同比增长5.5%；平均培训人次及平均客户注册人数为155,206人，同比增长6.1% [2] - 客单价同比提升5.7%至约3万元/人 [2] - 增长动力主要来自：1）课程结构向高价值倾斜，1-2年制高单价项目新招生同比增长66.2%；2）美业板块收入同比增长71.7%，毛利率高达63% [2] - 成本费用管控成效显著，行政费用率与销售费用率合计优化约1个百分点 [2] 长期增长驱动力 - 办学层次跃升，贵阳新东方烹饪高级技工学校升格为技师学院，使公司累计拥有3所技师学院，有望拓宽职教升学通道以增强生源吸引力 [3] - 四川、山东等多省职教产业园已投入运营，通过集中资源摊薄固定成本，提升单校运营效率 [3] - 公司战略性布局宠业、照护服务新赛道，院校筹建基本完成，宠业有望在2026年内开始招生 [3] 盈利预测与估值 - 报告微调了2026-2028年经调整净利润预测至10.02亿元、12.00亿元、14.51亿元（较前次预测分别下调约3%、8%）[4] - 基于可比公司Wind一致预期平均市盈率，给予公司18.43倍2026年预测市盈率，对应目标价9.36港元 [4][12] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为51.65亿元、56.85亿元、62.52亿元，同比增长率分别为11.90%、10.07%、9.97% [9][11] - 2026-2028年经调整后归母净利润预计同比增长率分别为26.50%、19.76%、20.96% [9] 关键财务指标与预测 - 预计2026-2028年毛利率将进一步提升至57%、58%、59% [11] - 预计调整后净利润率将从2025年的17.16%持续提升至2028年的23.21% [18] - 预计调整后净资产收益率将从2025年的13.31%持续提升至2028年的18.97% [9][18] - 预计2026-2028年每股收益（调整后）分别为0.45元、0.54元、0.65元人民币 [9]