投资评级与核心观点 - 报告维持对中国东方教育（667 HK）的“买入”评级，目标价为9.36港元 [1][4][5] - 报告核心观点认为，公司已进入营收稳健增长、利润弹性释放的高质量发展阶段，办学层次提升与新专业布局形成长期支撑，未来利润率有望进一步优化 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年收入为46.16亿元人民币，同比增长12.1% [1][9] - 2025年经调整净利润为7.92亿元人民币，同比增长50.9%，处于业绩预告上限 [1] - 整体毛利率同比提升3.9个百分点至55.3% [2] - 经调整净利率同比增长约4.4个百分点 [2] - 公司维持高分红政策，2025年宣派年度股息6.65亿港元，约占当期经调整净利润的84%，并承诺未来三年派息比率不低于60% [1] 量价齐升与结构优化 - 2025年新培训人次及新客户注册人数达151,341人，同比增长5.5%；平均培训人次及平均客户注册人数为155,206人，同比增长6.1% [2] - 客单价同比提升5.7%至约3万元/人 [2] - 增长动力主要来自：1）课程结构向高价值倾斜，1-2年制高单价项目新招生同比增长66.2%；2）美业板块收入同比增长71.7%，毛利率高达63% [2] - 成本费用管控成效显著，行政费用率与销售费用率合计优化约1个百分点 [2] 长期增长驱动力 - 办学层次跃升，贵阳新东方烹饪高级技工学校升格为技师学院，使公司累计拥有3所技师学院，有望拓宽职教升学通道以增强生源吸引力 [3] - 四川、山东等多省职教产业园已投入运营，通过集中资源摊薄固定成本，提升单校运营效率 [3] - 公司战略性布局宠业、照护服务新赛道，院校筹建基本完成，宠业有望在2026年内开始招生 [3] 盈利预测与估值 - 报告微调了2026-2028年经调整净利润预测至10.02亿元、12.00亿元、14.51亿元（较前次预测分别下调约3%、8%）[4] - 基于可比公司Wind一致预期平均市盈率，给予公司18.43倍2026年预测市盈率，对应目标价9.36港元 [4][12] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为51.65亿元、56.85亿元、62.52亿元，同比增长率分别为11.90%、10.07%、9.97% [9][11] - 2026-2028年经调整后归母净利润预计同比增长率分别为26.50%、19.76%、20.96% [9] 关键财务指标与预测 - 预计2026-2028年毛利率将进一步提升至57%、58%、59% [11] - 预计调整后净利润率将从2025年的17.16%持续提升至2028年的23.21% [18] - 预计调整后净资产收益率将从2025年的13.31%持续提升至2028年的18.97% [9][18] - 预计2026-2028年每股收益（调整后）分别为0.45元、0.54元、0.65元人民币 [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国东方教育“增持”评级，并给予目标价9.0元人民币，对应9.9港元 [11][14] - 报告核心观点：2025年上半年公司收入增长10.2%，毛利率提升至57.3%，体现出业务扩张与成本控制的双重优势，凭借其在烹饪、西点、信息技术和汽车服务等赛道的品牌影响力，公司有望迎来业绩与估值的双重提升 [2] 公司业务与运营状况 - 截至2025年上半年，公司在中国内地几乎所有省份及中国香港共运营234所学校及中心，较之前增加1所，并在期内收购了山西冶金技师学院 [4] - 2025年上半年，公司长期课程平均培训人次为13.41万人，同比增长4.9%，占总培训人次的87.8% [4] - 长期培训人次结构呈现分化：1-2年课程人次同比大幅增长85.4%，而2-3年及3年以上课程人次分别同比下降8.1%和0.4% [4] - 2025年上半年新招生人数为8.35万人，同比增加7.1% [4] 财务业绩与预测 - **2025年上半年业绩**：营业收入为21.86亿元，同比增长10.2%；归母净利润为4.03亿元，同比增长48.4%；扣非归母净利润为4.16亿元，同比增长49.5% [11] - **2025年上半年盈利能力**：毛利率为57.3%，同比提升4.3个百分点；销售/管理/财务费用率分别为22.47%/10.79%/2.51%，同比分别下降0.94/2.11/0.60个百分点 [11] - **分部收入与毛利率**： - 烹饪技术：收入10.24亿元，同比增长11.4%，毛利率60.5%（+5.2pct）[11] - 西点西餐：收入1.82亿元，同比增长14.3%，毛利率60.4%（+6.6pct）[11] - 信息技术及互联网技术：收入3.67亿元，同比下降3.0%，毛利率57.6%（+3.5pct）[11] - 汽车服务：收入4.92亿元，同比增长9.6%，毛利率54.7%（+0.6pct）[11] - 时尚美业：收入0.77亿元，同比大幅增长90.2%，毛利率61.4%（+8.8pct）[11] - **财务预测**： - 营业收入：预计2025-2027年分别为45.85亿元、50.88亿元、55.91亿元，同比增长率分别为11%、11%、10% [5][12] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为7.98亿元、10.04亿元、11.28亿元，同比增长率分别为56%、26%、12% [5][11][12] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.36元、0.45元、0.51元 [5][11][12] - 毛利率：预计2025-2027年分别为57.07%、58.54%、58.95% [12] - 销售净利率：预计2025-2027年分别为17.40%、19.73%、20.18% [12] 估值与市场数据 - **估值方法**：采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司（科德教育、粉笔、行动教育）2025年平均26倍PE，给予公司2026年20倍PE估值 [14][16] - **当前市场数据**：当前股本为22.13亿股，当前市值为138.08亿港元；52周内股价区间为2.43-9.05港元 [8] - **历史估值倍数**：根据财务摘要，公司2024A/2025E/2026E/2027E的预测市盈率（P/E）分别为11.60倍、19.03倍、15.12倍、13.45倍 [5][12]

核心业绩表现 - 1H25收入21.86亿元 同比增长10.2% [1] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5% [1] - 经调整净利率19% 同比提升4.99个百分点 [1] 行业景气度变化 - 职业技能培训赛道新培训人次8.35万人 同比增长7.1% [2] - 五大技能培训板块新培训人次均实现增长 其中美业增速34.1%领跑 烹饪/汽修/电脑/西点增速分别为5.2%/6.4%/9.3%/0.7% [2] - 高中毕业生规模从21年1196万增长至24年1455万 同期大学招生仅扩招32万人 高考落榜生规模从119万增至386万 [2] 业务战略与招生结构 - 针对高中毕业生推出15个月培训专业 1H25该课程体系新培训人次1.07万人 同比增长85.4% [3] - 3年长学制新培训人次2.3万人 同比增长4.5% 扭转去年下滑趋势 [3] - 15个月专业收费远高于平均学费 推动收入增长率较1H24提升8.7个百分点 [3] 运营效率优化 - 1H25毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点 [4] - 营销费率22.5% 同比下降0.94个百分点 [4] - 管理费率10.8% 同比下降2.11个百分点 连续5个半年度持续下降 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调25-27年经调整净利润预测至7.92/9.76/12.11亿元（原预测7.41/9.29/11.92亿元） [4] - 目标价上调至12.56港元（原11.06港元） 维持买入评级 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至12.56港元（原为11.06港元）[2][8] 核心业绩表现 - 1H25收入21.86亿元 同比增长10.2%[5] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5%[5] - 经调整净利率19% 同比提升4.99个百分点[5] - 新培训人次8.35万人 同比增长7.1%[6] - 五大技能板块培训人次均实现增长 美业增速达34.1%[6] 行业景气度分析 - 高中毕业生规模从21年1196万增长至24年1455万[6] - 高考落榜生规模从21年119万人激增至24年386万人[6] - 大学招生4年间仅扩招32万人（1036万→1069万）[6] - 职业技能培训赛道因劳动力供给增加持续景气提升[6] 业务战略进展 - 推出15个月培训专业针对高中毕业生群体[7] - 1-2年课程体系新培训人次1.07万人 同比增长85.4%[7] - 3年长学制新培训人次2.3万人 同比增长4.5%[7] - 高学费专业推动收入增速较1H24提升8.7个百分点[7] 运营效率提升 - 毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点[8] - 营销费率22.5% 同比下降0.94个百分点[8] - 管理费率10.8% 同比下降2.11个百分点[8] - 连续5个半年报实现管理费率持续下降[8] 财务预测调整 - 上调2025-2027年经调整净利润预测至7.92/9.76/12.11亿元（原7.41/9.29/11.92亿元）[8] - 预计2025年营业收入45.12亿元 同比增长9.63%[10] - 预计2025年归母净利润7.92亿元 同比增长50.96%[10]