公司核心观点与盈利预测 - 国信证券认为中国东方教育成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强，同时新兴专业稳步布局，有望复制成功经验，打造增长新动能 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [1] - 予公司合理估值为6.89-7.95港元/股，维持“优于大市”评级 [1] 公司业务与品牌概况 - 中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，深耕职教近四十年 [1] - 旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌，于2019年在港股上市 [1] - 公司业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1] 行业市场前景 - 中国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，受政策与产业需求双轮驱动 [2] - 预计2025-2029年行业复合增速为17%，2029年市场规模有望突破2万亿元 [2] - 中职赛道经历调整，2010-2024年其在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑产业刚需及学生回流，后续普职比有望寻找新平衡 [2] 成熟专业经营表现与展望 - 公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构等措施积极调整 [3] - 2025年上半年公司经调整净利率为19.0%，同比提升5.0个百分点 [3] - 预计伴随更多职教园区投入使用及15个月课程占比提升，利润率有望接近2016年高值24% [3] - 2025年上半年集团新培训人数同比增长7%，在部分学生回流职教趋势下，预计2026-2027年新招生人数增速有望维持在7-8% [3] 新兴专业布局与发展潜力 - 美业方面，2025年中国生活美容市场预计规模达3800亿元，赛道特征与餐饮类似，且下游连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家） [4] - 公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计在持续扩校扩招背景下，2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [4] - 宠物与康养专业下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生，这些悦己、银发经济相关专业有望成为增长新动能 [4]

核心观点 - 广发证券预计中国东方教育2025-2027年经调整净利润分别为8.0亿元、10.2亿元、12.6亿元，给予公司2026年20倍市盈率估值，对应合理价值为10.16港元/股，维持“买入”评级 [1] 公司财务与经营表现 - 公司2024年实现营收41.2亿元，同比增长3.5%，2025年上半年实现营收21.9亿元，同比增长10.2% [2] - 公司2024年实现经调整净利润5.3亿元，同比增长86.6%，2025年上半年实现经调整净利润4.0亿元，同比增长48.4%，显示2024年出现盈利拐点 [2] - 公司2025年上半年1-2年制新培训人次达1.1万人，同比增长85.4%，支撑招生结构优化 [5] 行业概况与需求 - 职业技能培训为非学历类职业教育的重要细分赛道，需求逻辑为强就业导向，潜在生源群体庞大 [3] - 公司布局以服务业蓝领人才培养为主，其就业前景保持高景气 [3] - 行业竞争格局分散，各细分领域龙头差异化竞争优势明显 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司成立于1988年，深耕职教行业三十余年，旗下拥有烹饪技术、信息技术、汽车服务、美业四大职业技能培训赛道共7大品牌 [2] - 公司通过持续的教研迭代、强实践导向教学、多元专业学制打造高品质产品 [4] - 公司通过深入产教融合积累行业口碑，各专业推荐就业率保持在90%以上 [4] - 教学教研、就业服务与运营招生形成正向循环，构成公司竞争优势 [4] 未来增长驱动 - 经历2024年以来的运营优化，新东方、新华品牌进入底部向上改善与专业结构优化阶段 [5] - 欧曼谛美业品牌处于扩张与单校快速爬坡阶段 [5] - 从生源结构看，高中阶段毕业生群体有望成为重要增量 [5] - 2022年以来公司区域中心陆续建成运营，有望带动整体办学能力与盈利能力进一步提升 [5]

核心观点 - 广发证券预计中国东方教育2025-2027年经调整净利润分别为8.0亿元、10.2亿元、12.6亿元，基于其行业龙头地位及成长性，给予2026年20倍市盈率估值，对应合理价值10.16港元/股，维持“买入”评级 [1] 公司财务与经营表现 - 公司2024年实现营收41.2亿元，同比增长3.5%，2025年上半年实现营收21.9亿元，同比增长10.2% [1] - 公司2024年实现经调整净利润5.3亿元，同比大幅增长86.6%，2025年上半年实现经调整净利润4.0亿元，同比增长48.4%，显示2024年出现盈利拐点 [1] - 公司2025年上半年1-2年制新培训人次达1.1万人，同比大幅增长85.4%，支撑招生结构优化 [4] 行业分析 - 职业技能培训是非学历职业教育的重要细分赛道，需求逻辑为强就业导向，潜在生源群体庞大 [2] - 公司布局以服务业蓝领人才培养为主，相关就业前景保持高景气 [2] - 行业竞争格局分散，各细分领域龙头差异化竞争优势明显 [2] 公司竞争优势 - 公司成立于1988年，深耕职教行业三十余年，旗下拥有烹饪技术、信息技术、汽车服务、美业四大赛道的7大品牌 [1] - 公司通过持续教研迭代、强实践导向教学和多元专业学制打造高品质产品 [3] - 公司深入产教融合，各专业推荐就业率保持在90%以上，形成教学教研、就业服务与运营招生的正循环 [3] 未来增长驱动 - 经历2024年运营优化后，新东方、新华品牌进入底部向上改善与专业结构优化阶段，欧曼谛美业品牌处于扩张与单校快速爬坡阶段 [4] - 高中阶段毕业生群体有望成为公司重要的生源增量 [4] - 2022年以来公司区域中心陆续建成运营，有望带动整体办学能力与盈利能力进一步提升 [4]

核心业绩表现 - 1H25收入21.86亿元 同比增长10.2% [1] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5% [1] - 经调整净利率19% 同比提升4.99个百分点 [1] 行业景气度变化 - 职业技能培训赛道新培训人次8.35万人 同比增长7.1% [2] - 五大技能培训板块新培训人次均实现增长 其中美业增速34.1%领跑 烹饪/汽修/电脑/西点增速分别为5.2%/6.4%/9.3%/0.7% [2] - 高中毕业生规模从21年1196万增长至24年1455万 同期大学招生仅扩招32万人 高考落榜生规模从119万增至386万 [2] 业务战略与招生结构 - 针对高中毕业生推出15个月培训专业 1H25该课程体系新培训人次1.07万人 同比增长85.4% [3] - 3年长学制新培训人次2.3万人 同比增长4.5% 扭转去年下滑趋势 [3] - 15个月专业收费远高于平均学费 推动收入增长率较1H24提升8.7个百分点 [3] 运营效率优化 - 1H25毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点 [4] - 营销费率22.5% 同比下降0.94个百分点 [4] - 管理费率10.8% 同比下降2.11个百分点 连续5个半年度持续下降 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调25-27年经调整净利润预测至7.92/9.76/12.11亿元（原预测7.41/9.29/11.92亿元） [4] - 目标价上调至12.56港元（原11.06港元） 维持买入评级 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至12.56港元（原为11.06港元）[2][8] 核心业绩表现 - 1H25收入21.86亿元 同比增长10.2%[5] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5%[5] - 经调整净利率19% 同比提升4.99个百分点[5] - 新培训人次8.35万人 同比增长7.1%[6] - 五大技能板块培训人次均实现增长 美业增速达34.1%[6] 行业景气度分析 - 高中毕业生规模从21年1196万增长至24年1455万[6] - 高考落榜生规模从21年119万人激增至24年386万人[6] - 大学招生4年间仅扩招32万人（1036万→1069万）[6] - 职业技能培训赛道因劳动力供给增加持续景气提升[6] 业务战略进展 - 推出15个月培训专业针对高中毕业生群体[7] - 1-2年课程体系新培训人次1.07万人 同比增长85.4%[7] - 3年长学制新培训人次2.3万人 同比增长4.5%[7] - 高学费专业推动收入增速较1H24提升8.7个百分点[7] 运营效率提升 - 毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点[8] - 营销费率22.5% 同比下降0.94个百分点[8] - 管理费率10.8% 同比下降2.11个百分点[8] - 连续5个半年报实现管理费率持续下降[8] 财务预测调整 - 上调2025-2027年经调整净利润预测至7.92/9.76/12.11亿元（原7.41/9.29/11.92亿元）[8] - 预计2025年营业收入45.12亿元 同比增长9.63%[10] - 预计2025年归母净利润7.92亿元 同比增长50.96%[10]