**公司和行业** * 公司：行动教育 * 行业：企业管理培训与咨询 **核心经营业绩与业务构成 (2025年度)** * 公司实现营业收入8.1亿元，毛利率提升至78.8%，归母净利润3.2亿元[3] * 全年业务收款9.4亿元，较2024年增长约1%[3] * 合同负债达到11.8亿元[3] * **管理培训业务**收入构成： * 浓缩EMBA：收入3亿元，占比37%[2][3] * 校长EMBA：收入2.7亿元，占比33%[2][3] * 校长方案班：收入9,600万元，占比11.9%[3] * 数字商学院：收入900多万元，占比约1%[3] * **管理咨询业务**收入为1.213亿元，占比15.8%[2][3] * 课程运营数据： * 浓缩EMBA：开课37场，平均报到率113%，平均到场338人/场[3] * 校长EMBA：开课108场，报到率100%，平均到场100人/场[3] **战略定位与客户结构转型** * 战略定位从“实效”转向“管理科学”，旨在建立本土管理理论体系，设定更高战略目标[4] * **客户行业战略调整**：战略性规避消费/食品行业下行风险，转向生产制造型企业[2] * 工业制造大类行业在收款业绩中占比达22.6%，位列第一[3] * 生产制造型企业收入占比从过去的5-6%大幅提升至22.6%[2][7] * **大客户战略**：2025年实现331家大客户，其订单量占比达69%[2][3][7] **增长计划与激励措施** * **“百校计划”**： * 2025年贡献2,800多万元业绩[2][5] * 预计2026年，2025年成立的10家成熟子公司每家贡献不低于1,000多万元，合计超1亿元增量[2][5] * 2026年计划再引进15家[2][5] * **“五星客户战略”**： * 激励员工开发大额订单，单笔购买5个校长EMBA名额（总价128万元）的提成比例从10%提升至15%[2][8] * 2026年Q1已出现标杆案例：单笔81个校长EMBA名额，合同金额超1,500万元[2][8] * 2026年1月有单企签约16个名额的案例[8] * **其他激励**：设立“学习官”晋级奖励，根据季度收款额达到百万元的次数，提供每月3,000至8,000元不等的岗位津贴[8] **盈利能力与课程规划** * **毛利率提升**：2025年整体毛利率提升，主要得益于管理咨询业务毛利率同比提升十几个百分点[2][9] * 课程业务毛利率稳定：浓缩EMBA为87%，校长EMBA为86.9%[9] * **2026年毛利率展望**：高毛利产品校长EMBA销售份额预计上升，将对整体毛利率结构产生积极影响[2][9] * **2026年课程排期**： * 浓缩EMBA课程增量有限，可能增加1-2场[9] * 校长EMBA课程排课量将有明确增长，仅上半年已确定增加两个新班，预计全年可能因此增加8-10堂课[2][9] **AI赋能与产品化** * 内部应用AI工具： * “二郎神”AI招聘工具：旨在精准识别人才，减少招聘失误[6] * “AI销售大师”：作为销售陪练工具，已在公司全面应用，并已输出给部分客户[6] * “战神”提案成交训练模型：目标将内部提案成功率从30%-40%提升至70%-80%[2][6] * 未来计划：将内部成功实践的AI工具整合到“行动钉”平台，未来成熟后向客户输出[2][6] **价格策略与市场展望** * 2025年已完成两次提价[2][11] * 2026年暂无提价计划，战略重心转向优先提升销量与市场渗透[2][11] * 2026年Q1课程报到率：浓缩EMBA超过100%，校长EMBA高于2025年同期[9] * 关于未来净利润和收款情况，暂无具体指引[10]

行 业 及 产 业 海外消费服务 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 在校生人数或有增减，平均增速为-1.7%。五家港股高教公司中宇华教育，中国科培和中教控股在校生 人数实现同比增长，增幅分别为 0.6%，1%和 0.2%。新高教和中汇集团在校生人数负增长，增速分别为 -4.3%和-6.2%。在校生人数增长乏力主要同教育主管部门提高教学质量考核标准相关。比如进入本科教 学评估的学校，因为生均指标（如生师比，生均办学经费）需达标而主动维持，甚至缩减在校生规模， 因此造成在校生人数下降。 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 2026 年 04 月 12 日 海外教育：成本增幅因教学 ...

合作核心与目标 - 华图教育与飞书签署合作协议，双方将以AI为中枢，打通总部与一线信息链路，为华图千余家校区、万余名员工搭建企业级“原生AI组织” [1] AI在人才管理中的应用 - AI将改变人才发现流程，自动生成精准岗位描述并智能分析海量简历，以更快、更准地找到与岗位最匹配的候选人 [2] - 公司认为真正的“新质生产力”源于每一个人的生产力，选择飞书是选择一种全新的组织进化模式，旨在让信息自由流动、知识有序沉淀 [2] AI在运营与决策中的应用 - 依托飞书平台，华图教育在两周内实现全国320个地级市县、万名员工100%激活与93%活跃，为AI规模化落地夯实组织基础 [3] - 围绕战略、人力、销售等九大板块，已全面铺开数十个AI应用场景 [3] - 在运营上，通过“AI+多维表格”为全国分校提供经营决策数据支撑，实现成本可视化，助推精细化运营；通过“AI+妙搭+多维表格”实现课量滚动预决算的精准高效 [3] - 在决策上，AI通过结构化拆解、交叉分析与报告生成协助高管凝聚战略共识，并像24小时在线分析师团队一样实时监测行业动态，为战略调整提供参考 [3] - 公司计划规模化打造更多岗位的“数字员工”，让业务专家借助AI成长为“超级个体”，将总部创新探索转化为可复制的能力 [3] 全员参与与战略落地 - 华图教育宣布启动“AI+效率先锋”全员共创活动，号召全体员工利用飞书平台成为AI时代的探索者与引领者 [4] - 公司思考的核心命题是如何让庞大组织保持初创企业般的敏锐，并致力于用最先进的工具赋能每一位员工 [4] 合作方评价与展望 - 飞书CEO表示，华图教育对品质和创新的追求与飞书价值观高度契合，飞书将深度融入华图的数字化转型与AI探索进程，成为其长期可靠的智能化转型伙伴 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告对海外消费板块持“看好”评级，并重点分析了医药、社服、教育三个子行业在2025年的业绩表现及未来展望 [2] - 在医药领域，报告关注创新药企的核心管线进展与商业化潜力，以及CXO公司的业绩增长和产能扩张 [2][3][4] - 在社服领域，报告分析了餐饮、旅游等公司的业绩分化，关注其业务韧性、新业态发展和派息政策 [18][20][21] - 在教育领域，报告认为职业培训需求回暖，经营效率提升，并建议关注职教、高教及转型成功的教培公司 [24][26] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（报告期内）恒生医疗保健指数下跌3.23%，跑输恒生指数0.70个百分点 [6] - **科伦博泰生物**： - 2025年收入同比增长6.5%至20.6亿元，净亏损3.82亿元（同比扩大43.2%），经调整净亏损2.11亿元（同比扩大78.3%）[2][7] - 产品销售收入达5.43亿元，同比大幅增长949.8%，主要来自四款商业化产品；BD合作收入15.0亿元，同比下降19.6%[2][7][8] - 研发费用13.2亿元（同比增长9.4%），销售费用4.75亿元（同比增长160.1%），销售费用率23.1%[2][7] - 核心管线Sac-TMT（SKB264/MK-2870，TROP2 ADC）已在国内外启动多项关键临床试验，并有三款产品纳入国家医保目录 [8][9] - 在研管线丰富，涵盖肿瘤和非肿瘤领域，包括多款新型ADC及双抗等 [10] - 截至2025年底，现金及金融资产约45.6亿元 [2][7] - **药明合联**： - 2025年业绩增长强劲，收入同比增长46.7%至59.4亿元，净利润同比增长38.4%至14.8亿元，经调整净利润同比增长70.0%至15.6亿元 [3][11] - 综合毛利率同比提升5.4个百分点至36.0%，得益于产能利用率提升和运营效率改善 [3][11] - 海外收入显著增长，北美和欧洲地区收入分别同比增长49%和129%，合计占总收入76% [11] - 未完成订单总额同比增长50.3%至15.0亿美元，累计客户数达643个，市场份额提升至24%以上 [12] - 通过战略并购（如收购东曜药业）和新建产能（如新加坡工厂）持续扩张，预计2026年资本开支31.0亿元 [13] - **复宏汉霖**： - 2025年收入同比增长16.5%至66.7亿元，归母净利润同比增长0.8%至8.27亿元 [4][14] - 研发费用24.9亿元（同比增长35.4%），其中费用化研发费用15.2亿元（同比增长46.4%）[4][14] - 核心产品汉曲优和汉斯状全球收入分别为29.9亿元（同比增长6.5%）和15.0亿元（同比增长14.0%），海外产品收入超2亿元（同比增幅超100%）[14] - 积极推进HLX43（PD-L1 ADC）和HLX22（HER2 单抗）等创新管线的临床开发 [15] - 拥有约10个研发平台，早期创新管线覆盖单抗、多抗、ADC、融合蛋白、小分子药物等多种形式 [16] - **重点公司估值**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、药明康德、药明生物等在内的多家海外医药重点公司的盈利预测与估值表 [29] 海外社服行业总结 - **颐海国际**： - 2025年收入66亿元（同比增长1%），归母净利润8.5亿元（同比增长15%），超预期 [18] - 第三方业务收入同比增长5%，贡献提升至72%，其中海外和B端增速分别达45%和73% [18] - 关联方业务收入同比跌幅从1H25的13%收窄至2H25的2% [19] - 毛利率同比提升1.4个百分点至32.7% [19] - 维持高派息，全年股息0.908港币，派息率92%，股息率约5.7% [19] - **同程旅行**： - 4Q25收入同比增长14%至48亿元，经调整净利润同比增长18%至7.8亿元，超预期 [20] - 国内业务具韧性，四季度核心OTA业务收入同比增长18%，住宿预订收入同比增长15%，年付费用户达2.526亿人创历史新高 [20] - 出境业务快速发展，2025年国际酒店间夜量增长近30%，国际机票量增长近25%，预计未来出境游收入贡献将提升至10%-15% [20] - **海底捞**： - 2025年收入432亿元（同比增长1%），归母净利润40.5亿元（同比下滑14%），低于预期 [21] - 主品牌海底捞门店总数达1,383家，2026年开店数量预计增长中单位数，已完成超200家特色主题门店改造 [21] - 新业态“红石榴计划”已孵化20个餐饮品牌共207家门店，其他餐厅收入同比增长214.6%至15.2亿元 [21] - 末期股息每股0.72港币，股息率约5.2%，2026年资本开支预计同比增加 [22] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周教育指数下跌2.1%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点；年初至今累计跌幅1.39%，跑赢恒生国企指数4.48个百分点 [24] - **东方甄选数据**： - 3月19日至25日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.87亿元，日均GMV 2677万元，环比下降11.1%，同比上升51.5% [25] - 当期GMV构成以主账号（占比37%）和美丽生活账号（占比31%）为主 [25] - 累计粉丝数达4412万人，本周增加8.8万人 [25] - 粉丝以女性为主（64%），年龄主要集中在31-40岁（48%）[43][45] - **投资分析意见**： - 首推中国东方教育，认为在职业培训需求回暖下，公司春季招生增长将提速，且精细化管理有望推动利润率扩张 [26] - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入和毛利率提升 [26] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、卓越教育等，认为其季报数据优秀，经营效益改善 [26] - 建议关注港股高教公司，认为营利性选择有望重启，扩张动力恢复，盈利能力提升可期，列举了宇华教育、中教控股等标的 [26] - **重点公司估值**：报告列出了新东方、好未来、中国东方教育、中教控股等海外教育重点公司的盈利预测与估值表 [30]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告聚焦港股医药、社服及教育行业2025年业绩发布，认为医药行业核心管线进展积极，社服行业业绩分化但部分公司超预期，教育行业职教培训需求回暖且经营效率提升 [1][2][5][27][29] 海外医药行业业绩总结 - **科伦博泰生物**：2025年收入同比增长6.5%至20.6亿元，净亏损3.82亿元（同比扩大43.2%），产品销售收入达5.43亿元（同比增长949.8%），BD合作收入15.0亿元（同比下降19.6%），研发费用13.2亿元（同比增长9.4%），销售费用4.75亿元（同比增长160.1%），销售费用率23.1%，现金及金融资产约45.6亿元 [2][7] - 科伦博泰生物核心产品**Sac-TMT（SKB264/MK-2870）**已在国内获批用于治疗2L/3L EGFR突变NSCLC等适应症，并启动多项国内及全球关键临床试验，包括针对宫颈癌、卵巢癌等七项全球试验，默沙东已启动17项全球三期临床试验 [9] - 科伦博泰生物销售网络覆盖超1200家医院，拥有超600名销售人员，其Sac-TMT、西妥昔单抗、塔戈利单抗已纳入2025年国家医保目录，有望进一步放量 [8] - 科伦博泰生物在研管线丰富，涵盖肿瘤与非肿瘤领域，包括SKB571/MK-2750（新型双抗ADC）、SKB518（潜在FIC ADC）等多个处于临床阶段的ADC及非ADC管线 [10] - **药明合联**：2025年收入同比增长46.7%至59.4亿元，净利润同比增长38.4%至14.8亿元，经调整净利润同比增长70.0%至15.6亿元，综合毛利率同比提升5.4个百分点至36.0% [3][12] - 药明合联2025年北美地区收入同比增长49%至30.3亿元，欧洲地区收入同比增长129%至14.6亿元，两地收入合计占总收入76%，ADC项目收入达55.1亿元（同比增长46%），占总收入93% [12] - 药明合联未完成订单总额同比增长50.3%至15.0亿美元，累计客户数从499个增至643个，约32%收入来自全球Top20药企，市场份额从21.7%提升至24%以上，拥有1039个发现项目、124个临床前项目及127个临床项目 [13] - 药明合联通过战略并购扩张产能，新加坡工厂预计2026年上半年实现GMP放行，2026年1月宣布收购东曜药业，预计2026年资本开支为31.0亿元（2025年为12.0亿元） [14] - **复宏汉霖**：2025年收入同比增长16.5%至66.7亿元，归母净利润同比增长0.8%至8.27亿元，研发费用同比增长35.4%至24.9亿元，其中费用化研发费用15.2亿元（同比增长46.4%） [4][15] - 复宏汉霖2025年全球产品总收入达58.2亿元（同比增长17.8%），其中汉曲优（曲妥珠单抗）全球收入29.9亿元（同比增长6.5%），汉斯状（斯鲁利单抗）全球收入15.0亿元（同比增长14.0%），海外产品收入超过2亿元（同比增幅超100%） [15] - 复宏汉霖积极推进HLX43（PD-L1 ADC）和HLX22（HER2 单抗）临床开发，HLX43已启动针对晚期NSCLC的全球二期试验，其注册临床试验有望于2026年四季度启动，HLX22正在开展针对1L HER2+ GC的全球多中心三期试验 [16] - 复宏汉霖拥有约10个研发平台，涵盖单抗、多抗、ADC等多种药物形式，已获得HLX37（PD-L1/VEGF）、HLX3901（DLL3×DLL3×CD3×CD28）等多款产品的IND批准 [17] - **市场表现**：本周（报告期内）恒生医疗保健指数下跌3.23%，跑输恒生指数0.70个百分点 [6] 海外社服行业业绩总结 - **颐海国际**：2025年收入66亿元（同比增长1%），归母净利润8.5亿元（同比增长15%），超出预期，第三方业务收入同比增长5%，贡献提升2个百分点至72%，其中海外和B端分别增长45%和73%，毛利率同比提升1.4个百分点至32.7%，派息率92%，股息率约5.7% [19][20] - **同程旅行**：4Q25收入同比增长14%至48亿元，经调整净利润同比增长18%至7.8亿元，超出预期，四季度住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长7%，年付费用户同比增长6%至2.526亿人，2025年国际酒店间夜量增长近30%，国际机票量增长近25% [22] - **海底捞**：2025年收入432亿元（同比增长1%），归母净利润40.5亿元（同比下滑14%），低于预期，2025年新开79家自营餐厅及21家加盟餐厅，关闭85家，门店总数达1383家，红石榴计划已孵化20个餐饮品牌共207家门店，其他餐厅收入同比增长214.6%至15.2亿元 [23][24] 海外教育行业业绩总结 - **市场表现**：本周（3/20-3/26）教育指数下跌2.1%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点，年初至今教育指数累计涨幅-1.39%，跑赢恒生国企指数4.48个百分点 [27] - **东方甄选数据**：3月19日至25日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.87亿元，日均GMV 2677万元，环比下降11.1%，同比上升51.5%，累计粉丝数4412万人，本周增加8.8万人（增幅0.2%） [28] - **投资分析意见**：报告建议关注港股职教公司，首推**中国东方教育**，预计其26年春季招生增长将进一步提速，利润率有望持续扩张，同时建议关注**东方甄选**、**新东方**、**好未来**、**卓越教育**、**思考乐教育**、**高途**等中概教培公司，以及**宇华教育**、**中教控股**等高教公司 [29] 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药及教育重点公司的盈利预测与估值表，涵盖市值、PE、收入、净利润及增长率等数据 [34][35]

文章核心观点 - “十五五”规划期间，服务业的发展需要技能化、标准化、专业化的人才培养体系，催生了众多服务于地方特色产业和新业态的“小众职业学院”[2][38] - 这些“小众职业学院”并非噱头，而是产业升级后真实市场人才需求倒逼教育体系迭代的产物，旨在解决行业标准缺失、人才断档等问题，并服务于地方经济与就业[13][24][40] - 此类院校的兴起，标志着职业教育价值观从为落榜生“兜底”向为从业者职业发展“铺路”转变，更贴近教育本心[36][37] 岳阳烧烤学院案例分析 - **学院概况与模式**：全国首家烧烤学院，由岳阳开放大学与市烧烤协会共建，提供“学历+技能”双修（学制2.5-3年，获大专或本科学历）或纯技能培训（学制1个月，学费5800元，获“中式烹调师（烧烤料理师）”职业技能等级证书）两种模式[8] - **教学内容与产业支撑**：教学涵盖烧烤实操技法与餐饮管理理论，并自主编写了3本校本教材[8][10] 学院设立基于岳阳庞大的烧烤产业：全市有超2000家烧烤门店、5万余名从业人员、年产值超20亿元[12] - **设立目的与产业链接**：旨在解决行业标准缺失、人才断档、管理粗放等问题，通过系统教育协助产业扩量提质[13] 与本地企业建立人才输送合作，并为创业学员提供从选址、供应链到低息贷款的一站式支持[13] “小众职业学院”的共性特点 - **办学资质与模式**：普遍采用地方学历认证与职业培训双线并行模式，多数为专科或中专层次，由地方政府、学校、企业和行业四方联手操办[19][20] 另一主流模式是仅提供不带学历的技能培训与专业证书（如广州骑手学院）[20] - **专业垂直细分**：在垂直赛道里切分极细，如烧烤、螺蛳粉、烤鱼、搓澡等，比传统院校更深入[20] - **对应市场需求**：对应两类新生需求：一是即时物流、直播电商等新业态催生的全新职业（如无人机操作员、职业主播）[22] 二是地方特色产业（如小龙虾、螺蛳粉）规模扩大后，向品牌化、标准化升级所需的复合型人才[23] 产业与教育融合的成效与影响 - **教学针对性与就业保障**：教学高度垂直且针对性强，例如骑手学院教授无人机配送与智能调度，小龙虾学院学习从育种到餐饮管理的全链条[24] 这种“专而强”的模式带来了高就业率，例如潜江龙虾学院相关专业毕业生就业率超98%[24] - **提升职业尊严与行业标准**：为一些过去无名分的行业（如搓澡）设立政府专项认证，带来了社会认可和职业尊严，基层员工通过培养晋升后收入可观（如经理月入可达万元，店长年薪可达四五十万甚至上百万）[24][29] - **发挥产业中枢作用**：部分学院（如柳州螺蛳粉学院）不直接招生授课，而是作为研究中枢，联动各方攻克产业链痛点，例如制定行业技术规程应对外部危机、统一产品外文译写规范[30][34][36] 职业教育体系的演变 - **传统职校的“瘦身”**：传统职业院校正加速出清，2025年全国中等职业学校数量为9302所，较2020年减少563所，缩水约6%[28] 这源于过去专业设置重复率高（部分热门专业重合率达60%-80%），导致“无效和低端供给”[29] - **政策导向与价值重构**：国家政策强调“产教融合、校企合作、优胜劣汰”，推动职业教育从过去类似“落榜收容所”的“兜底”角色，转向服务于人的职业生涯发展、用技能拓宽边界的“铺路”角色[29][36][37]

港股新消费板块景气度回升 - 在年报业绩确认和网上零售数据向好的双重逻辑拉动下，港股新消费板块凭借较低的估值水平和较高的业绩弹性，正吸引公募基金加速淘金，景气度从预期走向兑现 [1][2] - 2026年1-2月全国网上商品和服务零售额达到32546亿元，同比增长9.2%，增速明显快于社会消费品零售总额整体2.8%的增速，显示出线上新型消费的强劲动能 [5] 龙头公司业绩与股价表现 - 多家公募重仓的港股新消费细分龙头在2025年实现营收与利润同步高增，推动股价走出底部区间，为基金组合贡献良好超额收益 [3] - **中国东方教育**：2025年营业收入46.16亿元，同比增长12.1%；净利润7.56亿元，同比大增47.5% [3] - **锅圈公司**：2025年营收78.10亿元，同比增长20.71%；归母净利润4.33亿元，同比大增87.76%；2026年开年以来股价涨幅达25%，近十二个月累计涨幅达1.5倍 [4] - **华住集团**：近四个月内为基金经理贡献近40%的收益弹性 [4] - **江南布衣**：2026年开年涨幅超15%，实现连续四年股价攀升，四年累计涨幅高达3.27倍 [4] - 其他如华住集团、布鲁可、泡泡玛特、上美股份等细分龙头也在2025年实现不俗业绩增长，并在2026年年初迎来股价上行 [4] 公募基金配置逻辑与选股思路 - 公募基金加大对新消费赛道的配置，既有“过去一年”业绩确认的拉动，也有基于“未来一年”线上消费等景气度趋势的信心支撑 [5] - 基金经理在消费板块内部呈现明显的结构性偏好，更加聚焦高毛利、具备品牌溢价、面向高端市场或具备出海潜力的标的 [6] - 布局重点围绕年轻化、悦己消费、国货崛起、质价比提升等中长期线索，主要覆盖食品、金饰、美妆、小家电等方向，这些领域普遍具备较高毛利率与业绩弹性 [7] - 看好面向欧美高端市场的出口型消费企业，认为其产品溢价能力更强，更容易实现超预期净利率，优质中国公司正凭借产品力与供应链优势提升份额 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外教育板块中，职业技能培训行业景气度提升，核心标的中国东方教育培训人次重回增长，经营效率显著提升，业绩符合预期 [2][3][7] - 海外医药板块中，再鼎医药商业化增速放缓，但创新管线催化剂丰富 [5][14] - 海外社服板块中，锅圈2025年业绩超预期，2026年展望积极 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外教育 - **市场表现**：本周（3月13日至3月19日）教育指数上涨4.3%，跑赢恒生国企指数4.4个百分点 [6] - **核心公司业绩**：中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][7] - **招生增长提速**：2025年公司新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [3][8] - **细分板块增长**：五大技能培训板块新培训人次同比均实现增长，其中美业增速最高为20.3%，烹饪、汽修、电脑、西点增速分别为2.8%、9.6%、5.5%和0.8% [3][8] - **行业驱动因素**：预计高考落榜生数量持续增加，从2021年的119万人增长至2025年的362万人，推动职业技能培训赛道景气提升 [3][8] - **长学制课程发力**：针对高中毕业生推出的15个月左右长学制课程，推动1-2年学制新培训人数达到2.4万人，同比增长超66.2% [3][8] - **经营效率提升**：通过精细化管理，2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [4][9] - **资本开支与分红**：主要职教中心建设已近尾声，资本开支进入下行周期；公司宣布2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [4][10] - **投资建议**：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；同时建议关注东方甄选、中概教培公司（新东方、好未来等）及港股高教公司（宇华教育、中教控股等） [12] - **数据更新（东方甄选）**：3月12日至18日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 3012万元，环比上升1.7%，同比上升78.9% [11] 2. 海外医药 - **市场表现**：本周恒生医疗保健指数下跌0.71%，跑赢恒生指数0.13个百分点 [14] - **核心公司业绩**：再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损收窄至1.76亿美元（2024年为2.57亿美元）；经调整净亏损收窄至1.49亿美元（2024年为2.00亿美元） [15] - **费用控制**：2025年研发费用2.21亿美元，同比下降6%，研发费用率从59%下降至48%；销售、一般和管理费用2.78亿美元，同比下降7% [15] - **产品销售**：2025年产品收入4.57亿美元，同比增长15%；其中鼎优乐销售同比增长593%至2300万美元；纽再乐销售同比增长41%至6100万美元；则乐销售保持平稳为1.89亿美元；艾加莫德销售9400万美元，同比增长1% [16] - **管线进展**：KarXT已于2025年12月在中国获批，计划于2026年第二季度商业化；TIVDAK和肿瘤电场治疗（TTFields）新适应症有望于2026年获批 [16] - **未来催化剂**：2026年管线催化剂丰富，涉及Zoci（DLL3 ADC）、艾加莫德、Povetacicept、ZL-1503、ZL-6201等多个产品的临床数据读出或研究启动 [17] - **投资建议**：建议关注创新药公司（百济神州、信达生物等）及Pharma公司（三生制药、翰森制药等） [18] 3. 海外社服 - **核心公司业绩**：锅圈2025年收入78亿元，同比增长21%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48%；核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%；归母净利润4.3亿元，同比增长88%，超出预期 [20] - **门店扩张**：2025年门店总数净新增1416家至11566家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家；超过3000家店完成24小时无人零售改造 [20] - **产品与战略**：全年新增282个火锅及烧烤SKU；深化社区央厨战略；初步探索海外项目，计划在中国香港开设门店 [20] - **2026年展望**：预计净新增门店超过2934家，门店总数超过14500家；店效预计增长高单位数；关店率预计低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率预计明显提升 [21]

报告投资评级 - 对海外教育行业的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外教育行业：职业技能培训景气度提升，中国东方教育作为职教标的，其培训人次重回增长，经营效率显著提升，是关注重点 [2][3] - 海外医药行业：再鼎医药商业化增速放缓，但创新管线催化剂丰富 [5][16] - 海外社服行业：锅圈2025年业绩超预期，2026年展望积极 [5][22] 按目录总结 1. 海外教育 - **市场表现**：截至报告周（3月13日至3月19日），教育指数上涨4.3%，跑赢恒生国企指数4.4个百分点；年初至今累计涨幅0.72%，跑赢恒生国企指数3.17个百分点 [6] - **核心公司业绩**：中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][7] - **招生与行业景气**：2025年公司新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [3][8]。五大技能培训板块（烹饪、汽修、电脑、西点、美业）新培训人次均同比增长，其中美业增速最高为20.3% [3][8]。增长动力源于高考落榜生规模扩大：预计从2021年的119万人增长至2025年的362万人，主要因高中毕业生从2021年的1196万增至2025年的1432万，而大学同期仅扩招34万人（从1036万增至1071万） [3][8]。公司针对此群体推出的长学制课程（1-2年）新培训人数达2.4万人，同比增长超66.2% [3][8] - **经营效率提升**：公司通过精细化管理，优化学校数量至230所（同比减少3所），提升产能利用率 [4][9]。2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [4][9] - **资本开支与分红**：公司主要职教中心建设已近尾声，6处中的5处已于2023至2025年建成，仅余江西南昌中心于2026年开工 [4][10]。公司宣布2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [4][10] - **其他公司数据**：东方甄选及其子直播间在3月12日至18日期间，抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 3012万元，环比上升1.7%，同比上升78.9% [11] - **投资建议**：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；同时建议关注东方甄选、中概教培公司（新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途）及港股高教公司（宇华教育、中教控股等） [12] 2. 海外医药 - **市场表现**：报告周内，恒生医疗保健指数下跌0.71%，跑赢恒生指数0.13个百分点 [15] - **核心公司业绩**：再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损从2024年的2.57亿美元收窄至1.76亿美元；经调整净亏损从2.00亿美元收窄至1.49亿美元 [16]。2025年四季度总收入1.28亿美元，同比增长17% [16]。研发费用2.21亿美元，同比下降6%，研发费用率从59%降至48% [16]。截至2025年底在手现金约7.90亿美元 [16] - **产品销售**：2025年产品收入4.57亿美元，同比增长15% [16]。其中，鼎优乐销售2300万美元，同比增长593%；纽再乐销售6100万美元，同比增长41%；则乐销售1.89亿美元，保持平稳；艾加莫德销售9400万美元，同比增长1% [17] - **管线进展**：KarXT已于2025年12月在中国获批，计划于2026年第二季度商业化上市；TIVDAK的上市申请处于审评阶段，有望2026年上半年获批；肿瘤电场治疗用于胰腺癌的适应症有望2026年下半年获批 [17]。2026年管线催化剂丰富，涉及Zoci、艾加莫德、Povetacicept等多款产品 [18] - **投资建议**：建议关注创新药公司（百济神州、信达生物等）及传统制药公司（Pharma，如三生制药、翰森制药等） [20] 3. 海外社服 - **核心公司业绩**：锅圈2025年收入78亿元，同比增长21%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48%；核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%；归母净利润4.3亿元，同比增长88% [22] - **业务进展**：2025年门店总数净新增1416家至11566家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家 [22]。超过3000家店完成24小时无人零售改造 [22]。全年新增282个火锅及烧烤SKU [22]。2026年计划在中国香港开设门店，并深化社区央厨战略 [22] - **业绩展望**：公司预计2026年净新增门店超过2934家，门店总数超过14500家；店效预计增长高单位数；关店率预计低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率将明显提升 [23] 4. 盈利预测与估值 - **海外教育重点公司**：提供了包括新东方、好未来、中国东方教育等公司的市值、市盈率（PE）及利润预测数据 [27]。例如，中国东方教育市值115亿元，2025年预测PE为14.6倍，2026年为11.7倍；2025年预测利润7.92亿元，2026年预测利润9.88亿元，两年利润复合增速37% [27] - **海外医药重点公司**：提供了包括百济神州、信达生物、再鼎医药等公司的市值、PE、收入及利润预测数据 [28][29][31] - **海外社服重点公司**：提供了包括携程集团、锅圈、海底捞、蜜雪冰城等公司的市值、PE、收入及利润预测数据 [32] 5. 东方甄选数据 - **运营数据**：报告通过图表展示了东方甄选近期GMV趋势、SKU波动、粉丝性别与年龄分布等详细运营数据 [34][35][37][39][41][43][45][47][48]。例如，粉丝累计4404万人，31-40岁年龄段占比最高，达48.0% [11][48]

市场走势与数据 - 2026年3月19日，A股主要指数全线下跌，上证综指收于4006.55点，跌1.38% [2] - 深证成指收于13901.56点，跌2.01%；沪深300指数收于4583.25点，跌1.61%；中小板综指跌2.54%，创业板综指跌1.73%，科创50指数跌2.44% [2] - 当日A股成交额合计约9352.64亿元（沪市）和11757.04亿元（深市） [2] - 同日，全球主要股指普遍收跌，道琼斯指数跌0.44%，纳斯达克指数跌0.27%，S&P500指数跌0.27%，法国CAC40指数跌2.03%，德国DAX指数跌2.81%，日经225指数跌3.37%，恒生指数跌2.01% [5] - 国内商品期货市场，黄金跌2.96%，白银跌6.46%，ICE布伦特原油涨3.82% [52] 重点公司研究：贵州茅台 - 报告核心观点：贵州茅台正通过全面市场化改革，以消费者为中心，夯实长期增长潜力，当前股价具有上行空间 [7][9][11] - 历史复盘显示，公司通过市场化改革成功应对危机，如1998年引进特约经销商和2013-15年开发非标产品拓展商务消费 [8] - 公司正全面奔赴C端，构建消费者导向的价格机制和产品“721”金字塔结构，并打造43度飞天茅台和茅台1935作为第二大单品以培育年轻群体 [9] - 对标爱马仕，茅台酒的稀缺性由产区、工艺和勾调技术塑造，需通过品牌文化宣传和创新消费场景夯实长期提价能力 [8] - 增长潜力方面，预计未来3-5年茅台酒销量CAGR为2-3%，收入CAGR为8-10%；系列酒收入CAGR预计在GDP增速附近 [10] - 预计2025-2027年公司收入分别为1812亿元、1818亿元、1845亿元，归母净利润分别为895亿元、895亿元、914亿元 [11] - 给予合理市值区间21181-23426亿元（对应股价1686-1865元/股），当前股价有15-28%上行空间 [11] 宏观与策略 - 宏观深度报告回顾了我国税制改革七十年历程，指出“十五五”时期税制改革是破解财政收支矛盾的重要手段 [12] - 目前我国税收结构以流转税（增值税、消费税、关税）为主，占税收收入五成；所得税（企业、个人）占三成 [12] - 2025年土地出让收入降至不足4.2万亿元，地方财力缺口扩大，急需完善地方税体系 [12] - 2026年1-2月财政数据显示一般公共预算收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%，完成度达15.6%，为2019年以来同期最高 [13] - 政府性基金收入受土地出让收入同比下滑25.2%拖累，降幅扩大至-16%，但支出端同比增长16% [14] - 广义财政支出同比增长6.1%，收入降幅收窄至-1.4%，财政政策靠前发力特征凸显 [14] 农业行业 - USDA 3月供需报告分析指出，原油上涨有望推动农产品涨价，美国牛价景气预计维持 [15] - 玉米价格处于历史周期底部，原油价格上涨有望刺激下游需求，预计价格将底部回升 [15] - 大豆价格处于历史低位，近期原油价格上涨有望拉动压榨需求，价格预计震荡偏强 [15] - 2026年美国牛肉市场供应预计维持偏紧，牛价有望保持景气上行；国内牛肉价格在产能去化及进口缩量影响下，或维持筑底上行走势 [16][17] - 国内奶牛产能自2023年中开始去化，预计原奶有望在2026年开启反转上行走势 [17] - 2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季环比减少1.83%，生猪产能调控稳步推进 [18] 银发经济产业链 - 2024年中国银发经济市场规模预计达8.3万亿元，预计到2030年将突破16.2万亿元 [21] - 预计2028年我国银发旅游市场规模达2.7万亿元，CAGR约14% [21] - 家用医疗器械是银发经济下的高增长潜力赛道，覆盖健康监测、呼吸治疗、康复医疗等领域 [22] - 银发族健康需求增长，带动成人奶粉、保健品、功能性食品等健康食品品类发展 [22] - 银发人群在美妆及医美等领域的人群占比持续提升，参考海外市场未来在量价层面均有提升空间 [22] - 日本老龄化社会中大众运动产业逆势增长，中国市场相似，中老年群体带动专业跑鞋等需求增加 [23] - 银发族的陪伴需求推动国内宠物产业规模扩大，养宠理念从“养活”进阶为“养好”，驱动宠物食品和医疗消费升级 [23] 纺织服装行业 - 2026年3月投资策略指出，1-2月服装社零同比增长10.4%，增速环比提速 [25] - 1-2月电商增速环比回升，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰分别同比+11%/+25%/+10% [25] - 上游原材料价格持续上涨，年初至今内棉价格上涨8.5%至16884元/吨，羊毛价格上涨24.6%至12.72美元/公斤 [26] - 年初至今PA6和PA66价格分别上涨43.1%和21.6% [27] - 投资建议看好内需高景气与高股息品牌，以及上游原材料涨价受益标的 [28] 其他公司财报与点评 - **中国东方教育**：2025年实现营收46.16亿元，同比增长12.1%；经调整纯利7.92亿元，同比大幅增长50.9% [29]。时尚美业成为增长新引擎，营收1.8亿元，同比增长72% [30]。公司拟派发末期股息每股0.26元人民币，分红率约73% [31] - **万辰集团**：2025年实现营业总收入514.6亿元，同比+59.2%；归母净利润13.4亿元，同比+358.1% [32]。量贩零食业务净利率提升至5.0%，同比+2.3个百分点 [32]。预计2026-2028年营业总收入为649.6亿元、772.1亿元、866.8亿元 [35] - **心动公司**：构建“内容+平台”双轮驱动，自研游戏如《出发吧麦芬》驱动TapTap平台用户增长 [36]。测算TapTap平台用户潜在天花板约8500万-1亿人，未来3年广告收入CAGR预计为18% [38]。预计2025-2027年收入分别为63.2亿元、73.3亿元、82.3亿元 [39] - **友邦保险**：2025年新业务价值55.16亿美元，按固定汇率同比增长15%；新业务价值利润率提升至58.5% [40]。香港市场NBV同比增长28%，内地访客业务NBV强劲增长35% [41]。全年股息合计193.08港仙，同比增长10% [42] - **福耀玻璃**：2025年实现营收458亿元，同比+17%；归母净利润93亿元，同比+24% [43]。2025年毛利率为37%，同比+1个百分点 [44]。汽车玻璃智能化加速，公司具备智能全景天幕、可调光玻璃等高附加值产品 [45] 金融工程 - 截至2026年3月18日，各股指期货主力合约均处于贴水状态，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为2.04%、6.75%、9.65%、11.28% [47] - 已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [47] - 2026年3月19日市场表现中，煤炭、石油石化、电力公用事业等行业表现较好；光模块(CPO)、页岩气等概念表现较好 [48]