核心观点 - 公司4Q25收入符合预期但亏损扩大 主要受竞争导致的用户补贴、广告支出及海外投入增加影响 经调整净亏损达151亿元 [1] - 分析师将公司2026年盈利预测从亏损97亿元上调至亏损85亿元 但下调2027年盈利预测8.2%至275亿元 维持“跑赢行业”评级及125港元目标价 [2] 财务表现 - 4Q25总收入同比增长4%至921亿元 经调整净亏损为151亿元 [1] - 4Q25新业务收入同比增长19%至273亿元 经营亏损同比及环比均扩大至47亿元 [2] - 预计1Q26核心本地商业收入同比基本持平为645亿元 新业务收入同比增长20%至267亿元 [2] 外卖与闪购业务 - 4Q25外卖单量同比增长11% 但收入因补贴抵减同比下降10% 预计1Q26外卖单量同比增长7% 收入同比下降7% [1] - 4Q25闪购单量同比增长28% 预计1Q26单量增速略下滑至26% [1] - 4Q25外卖和闪购UE（单位经济效益）亏损均环比收窄 整体到家业务OPM（经营利润率）为-29% [1] - 预计1Q26外卖和闪购UE环比继续减亏 整体到家业务OPM改善至-18% 主要受益于AOV（平均订单价值）下滑幅度及会员补贴投入规模收窄 [1] 到店及酒旅业务 - 4Q25到店酒旅业务GTV（总交易额）同比增长15% 预计1Q26增速略下滑至12% [2] - 预计4Q25和1Q26到店酒旅OPM保持在25%左右 公司维持远期OPM高于30%的指引 [2] 新业务 - 4Q25新业务亏损高于预期 主要受Keeta在新开国家前置投入影响 [2] - 预计1Q26新业务营业亏损环比收窄至25亿元 [2] - 公司指引2026年全年新业务亏损小于2025年 其中沙特业务或有望在年内达到盈亏平衡点 [2] 整体业务展望 - 预计1Q26核心本地商业营业亏损环比减亏至43亿元 [2] - 虽然小象超市加速扩张带来亏损压力 但Keeta的UE改善及其他新业务效率提升将有助于控制整体新业务亏损 [2]