2Q25业绩预测 - 预计2Q25收入同比增长13%至929亿元 经调整净利润同比下滑44%至77亿元 对应经调整净利润率为8 3% [1] - 预计核心本地商业营业利润同比下滑33%至102亿元 对应OPM 15 2% [1] 外卖业务 - 京东外卖"百亿补贴"和淘宝闪购加入导致竞争加剧 美团通过"神抢手"、"拼好饭"及大额券应对 [1] - 预计外卖订单量同比增速加快至14% 但AOV受补贴影响下滑幅度扩大至7% [1] - 单均补贴提升导致单均UE同比下滑幅度或达49% [1] 闪购业务 - 4月发布"美团闪购"品牌并重点投入 首次参与618活动 成交额创新高 [1] - 预计闪购单量同比增速提升至36% 但单均亏损幅度扩大 预计2Q OPM为-5 1% [1] 到店酒旅业务 - 维持2Q GTV增速稳健的判断 OPM环比略有下滑至33 1% [1] 3季度竞争展望 - 淘宝闪购启动500亿元补贴计划 美团跟进补贴 即时零售订单量峰值达1 5亿单（神抢手超5000万单 拼好饭超3500万单） [2] - 预计外卖和闪购单量同比增速进一步提升 但利润端继续承压 外卖单均盈利或转负 [2] 全年业绩预测 - 预计核心本地商业营业利润同比下滑33%至353亿元 对应OPM 12 6% [2] - 新业务亏损从104亿元调低至67亿元 收入增速下调至10% [2] 盈利预测与估值 - 下调25/26年经调整净利润预测30%/19%至286亿元/438亿元 [2] - 目标价下调12 4%至155港元 对应26年20倍经调整市盈率 [2] - 当前股价交易于25/26年25/16倍经调整市盈率 [2]

外卖行业竞争态势 - 阿里高调投入500亿补贴进入外卖市场 试图通过巨额补贴快速抢占市场份额 [1] - 美团认为阿里的500亿补贴策略是非理性竞争 并质疑其可持续性 [1] - 美团表示将用更少的资源应对阿里的补贴战 强调运营效率优势 [1] 市场份额争夺 - 阿里设定了激进的市场目标 希望在订单量上超越美团 [1] - 美团上周六创下单日1.5亿单的历史记录 显示其市场主导地位 [1] - 阿里推测美团在创纪录日可能投入8亿补贴 但美团否认实际投入金额 [1] 公司战略差异 - 阿里采取高补贴快速扩张策略 初期投入规模达500亿 [1] - 美团强调精细化运营 以较少资源维持市场领先地位 [1] - 两家公司在补贴策略和资源投入上存在明显差异 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][29] 报告的核心观点 - 阶段赛道竞争加剧会造成经营端波动，但美团商户、骑手及平台运营能力是坚固竞争护城河，长期竞争力被看好 [7][29] - 美团旗下骑手用工合规性提升、加速出海布局及会员体系打通，有助于其长期可持续成长和平台协同生态完善 [7][29] - 现阶段赛道竞争边际加剧在估值端已有所反应，公司估值横向对比恒生科技板块具性价比，未来竞争格局动态优化有望形成上涨催化 [7][29] 各部分总结 总览 - 25Q1美团营业收入866亿元，同比增长18%，即时配送服务、交易佣金、营销服务收入分别同比增长22%、20%、15% [1][9] - 美团毛利率、销售费率持续优化，调整后净利润109亿元，同比增长46%，调整后净利润率13%，同比提升3pct，毛利率同比提升约2pct，销售费率同比下降1pct至18% [1][9] 核心本地业务 餐饮外卖 - 25Q1订单量同比增长10%，平均订单价值同比下降幅度缩小，外卖收入增速14%，餐饮外卖take rate提升，单均UE 1.5元，同比提升0.3元 [2][19] - 公司Q2开始补贴应对竞争，预计25Q2订单量增长9%，收入增长5%，经营利润同比下降36%，单均补贴提升0.6元 [2][19][22] 闪购业务 - 25Q1订单量同比增长30%，佣金广告收入增长约33%，经营利润8亿，单均UE 0.8元 [3][22] - 25Q2公司在618期间加大补贴拓展市场，便利店即时配送网络覆盖品类增加，20余个品类进入加速增长期，头部KA品牌加大投入 [3][22] 到店酒旅业务 - 25Q1 GTV增长33%，收入同比增长21%，经营利润率34%，会员业务进展良好 [4][23] - 公司在低线城市和产品品类上持续拓展，预计25Q2收入增速慢于GTV增速，经营利润率环比小幅下降，会员权益未来将拓展 [4][23] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19%至222亿元，经营亏损增长至23亿元，经营亏损率10%，环比提升1pct，同比收窄5pct [4][27] - 公司在沙特外卖积极拓展，KeeTa业务覆盖沙特九个城市，计划向更多城市扩展，已宣布进军巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [4][27] 投资建议 - 维持2025 - 2027年经调整净利润447/587/718亿元，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [7][29] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|389,765|465,515|542,780| |经调整净利润（百万元）|43,653|44,722|58,698|71,848| |经调整EPS（元）|7.14|7.32|8.04|9.50| |EBIT Margin|10.9%|10.3%|10.5%|10.9%| |净资产收益率（ROE）|20.7%|17.9%|17.0%|16.7%| |市盈率（PE）|17.0|16.6|12.6|10.3| |EV/EBITDA|22.5|23.0|18.6|15.6| |市净率（PB）|4.33|3.56|2.95|2.46| [8][32]

骑手收入情况 - 全国高频骑手月均收入范围在7230元至10100元之间 [1] - 北上广深等高线城市乐跑骑手月收入均值最高达12593元 [1] - 2024年月均有单骑手数量为336万 [1] - 一季度一线城市高频骑手收入环比增长约12% 三四五线城市骑手收入环比增长超过8.5% 全国高频骑手月均收入环比增幅超过10% [1] 骑手收入增长驱动因素 - 农历新年前后外卖传统旺季订单增长较快 [1] - 一季度非餐饮类闪购订单消费需求旺盛 包括电子产品 日用百货 生鲜食杂 医疗健康等新消费品类为骑手带来更多配送收入 [1] 公司战略与竞争态势 - 公司已连续9个月对外披露骑手收入和保障数据 公开透明接受公众提议和监督 [1] - 针对骑手的工伤 养老社保等计划在一季度陆续开展 [1] - 公司CEO表示将采取一切必要措施赢得竞争 认为最终赢家将获得巨大市场价值 公司决心成为市场赢家 [1] - 公司是外卖行业最大参与者 深耕超过10年 经历多次激烈竞争 认为依然处于最有利位置并能够再次取胜 [2]