投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度新签订单增长提速至9.18%，经营稳健度良好，随着政策性金融工具投放使用，第四季度经营有望迎来改善 [1][4] - 尽管第三季度归母净利润因投资收益减少而同比下滑16.34%，但扣非归母净利率同环比提升，显示主营业务盈利能力改善 [1][2] - 公司经营性现金流在第三季度同比显著改善，多流入144亿元，主要得益于付现比大幅降低 [3] - 新兴业务领域增长亮眼，新签合同额达4664亿元，同比增长9.38%，境外业务新签2841亿元，同比增长7.13% [4] 财务表现 - 2025年前三季度营收5139.15亿元，同比下降4.23%，归母净利润136.47亿元，同比下降16.14% [1] - 第三季度单季营收1768.61亿元，同比下降1.30%，环比下降3.04% [1] - 第三季度综合毛利率为11.80%，同比提升0.50个百分点，环比提升1.92个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为6.82%，同比下降0.20个百分点 [2] - 第三季度投资净收益为-7.61亿元，同比减少16.31亿元 [2] - 第三季度末资产负债率为76.2%，同比上升1.01个百分点 [3] 订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额1.34万亿元，同比增长4.65% [1][4] - 第三季度新签合同额3489亿元，同比增长9.18%，增速较前期加快 [4] - 基建建设业务新签合同额1.22万亿元，同比增长6.35% [4] - 港口、道路与桥梁、城市建设新签合同额分别为622亿元、2024亿元、6259亿元，同比变化分别为+0.46%、-6.79%、-10.37% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为207亿元、199亿元、200亿元 [5][10] - 基于公司海外业务景气度较好、占比较高且新签订单韧性较强，给予A股2026年9倍PE估值，目标价11.02元；给予H股2026年5倍PE估值，目标价6.71港元 [5] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为5.4倍，H股为4.4倍 [5][11][12]