核心观点 - 国信证券认为，2026年上半年新兴市场投资机会大于美股，并将美元指数反弹视为阶段性现象，继续看好港股后续行情[1] - 板块配置上，建议关注AI和PPI（工业品出厂价格指数）方向的原材料及工业，并围绕业绩布局港股[1][3] 全球市场与宏观展望 - 2026年1月，美股上涨幅度显著小于新兴市场[1] - 美元指数反弹被看作是阶段性现象，上半年新兴市场机会更大[1] - 美国方面，沃什提名引发了市场对缩表的预期和美元指数反弹，但降息的必要性依然较高，更多缩表信息需待5月美联储主席换届后逐渐清晰[1] - 需要跟踪两大风险：一是因地缘冲突导致原油价格大幅上涨；二是长债利率继续向上大幅攀升[1] A股市场表现 - 2026年1月，A股成交量创历史新高，与港股形成差异[2] - AI主线大幅跑赢大盘[2] - PPI主线下的有色金属、化工、新能源等行业表现颇佳[2] 港股市场展望与板块配置 - 美元指数反弹和美债利率上行对港股资金面产生负面影响，但人民币升值、港股业绩稳健上修以及对美元反弹持续性的怀疑，支撑对港股后续行情的看好[1][3] - 港股成交量未创新高，AI应用行情未同步传导，投资者更围绕业绩预期选择方向[2] - **AI方向**：出现分化，半导体、云计算、算力链为景气部分；应用方向短期受外卖战及去年筹码拥挤影响表现不佳，但随着外卖战减弱、价格回调及大模型应用场景丰富，AI应用仍是2026年战略方向之一[3] - **PPI方向原材料及工业**：贵金属（如黄金）在全球央行及机构的资产再配置长期逻辑稳固，看好其全年配置价值；工业中许多具备中国特色、市场格局稳定且全球化实力的公司盈利预期颇佳[3] - **消费领域**：板块估值处于过去十年1%分位数，市场预期过低且有持续改善空间，走势相对独立稳健，受国际局势动荡影响较小[3] - **能源**：大宗商品涨价预计将从贵金属、金属蔓延至能源、航运等领域，能源资产价格尚处低位，并可对冲地缘局势不确定性[3] - **创新药**：业绩平稳，值得继续持有，后续新BD（业务发展）项目释放可能带来板块修复空间[4]