报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因线下经销渠道调整及线上投放加大而阶段性承压，但2026年第一季度在低基数及渠道修复驱动下，业绩实现高速增长 [2][4] - 线下经销渠道已逐步梳理到位，强化了年内盈利能力恢复的逻辑，同时公司持续加大研发投入，深耕医疗器械领域并扩充产品线，有望共同推动业务规模稳步扩增 [9] - 建议关注即将到来的销售旺季（如618）中公司新品的销售进展 [9] 2025年全年业绩分析 - 2025年实现营业收入18.9亿元，同比下滑6.1% [2][4] - 2025年实现归母净利润4.3亿元，同比下滑34.6%；扣非净利润3.4亿元，同比下滑44.1% [2][4] - 分渠道看，线上直销/线上代销/线上经销营收分别为11.7亿元/2.6亿元/0.5亿元，同比增长17%/312%/12%；线下经销营收4.1亿元，同比大幅下滑55% [9] - 分品类看，医疗器械营收5.4亿元，同比下滑37%；化妆品营收13.5亿元，同比增长16% [9] - 盈利能力方面，2025年归母净利率为22.9%，同比下降9.9个百分点 [9] - 毛利率同比下降1.7个百分点 [9] - 综合费用率提升15.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升11.2/0.7/1.0/2.6个百分点，主要因线上渠道占比提升所致 [9] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度实现营业收入5.5亿元，同比增长82.1% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润1.7亿元，同比增长87.7%；扣非净利润1.1亿元，同比增长100.1% [2][4] - 收入高增长主要因去年同期线下渠道调整导致基数较低，同时线上渠道持续拓展 [9] - 盈利能力方面，第一季度归母净利率为31.3%，同比提升0.9个百分点 [9] - 毛利率同比下降5.8个百分点 [9] - 费用端节余显著，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-7.3/-3.7/-0.8/+2.4个百分点，费用率合计节余9.4个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.22元、1.39元 [9] - 根据预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为30.05倍、26.08倍、22.94倍 [14] - 预计20261年营业收入为23.47亿元，2027年为26.95亿元，2028年为30.68亿元 [14] - 预计2026年归母净利润为5.51亿元，2027年为6.34亿元，2028年为7.21亿元 [14] - 预计2026-2028年净利率稳定在23.5%左右 [14]