核心观点 报告围绕宏观经济、策略、固定收益、战略、重点公司等多领域展开分析，指出“反内卷”政策影响工业生产和商品价格，海外中资股盈利有改善趋势，部分公司业绩表现良好且具投资价值，部分行业如核能、电网建设等有发展机遇[2][5][8]。 宏观 - 7月制造业PMI较6月回落至49.3%，非制造业商务活动指数回落至50.1%，“反内卷”政策初见成效及高温暴雨天气扰动致工业生产放缓，部分商品价格上升，装备制造业PMI连续3个月扩张，高技术和消费品行业PMI环比走弱，高耗能行业PMI回升0.2个百分点 [2] - 7月31日日本央行维持政策利率0.5%不变，上调2025财年经济和通胀预期，关税不确定性消退后，通胀预期升温或推动年底重启加息 [3] - “反内卷”政策使国内商品价格抬升，工业生产放缓，7月地产销售走弱，居民暑期出行消费景气度高，外需7月港口高频指标同比反弹，6月广义财政支出提速，出口同比增速或反弹，制造业开工有韧性，焦化/高炉开工率高于去年同期 [4] 策略 - 海外中资股8月中下旬迎2025年中报密集披露期，预计上半年盈利增速延续上行，材料板块改善幅度或大，科技及医药延续高景气，可选消费及能源有下行压力，国内信用周期复苏，全年盈利增速或好于2024年；截至7月30日，中报业绩预告披露率约17%，整体预喜率60%，公用、金融、医药居前；建议增配游戏和互联网电商龙头，关注港股创新药及非银金融 [5] - 7月市场风险偏好修复，高股息板块受银行拖累表现一般，内部结构分化，“反内卷”催化下周期型高股息品种表现优，8月市场风险偏好趋势延续，部分稳健及潜力高股息品种配置价值显现 [13] 固定收益 - 中国7月官方制造业PMI为49.3，前值为49.7 [6] - 7月美联储FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，两位理事投反对票增加宽松预期，但鲍威尔鹰派发言降低降息预期，货币政策可能待就业等数据弱化后再降息 [7] 战略 - 海外美国PJM电力市场容量招标激发缺电和基荷电源建设关注，特朗普强调电源基础设施和新兴能源技术开发，看好美国核电发展及全球核能产业链投资机会，海外电气设备供需偏紧，国内电网建设快速迈进，主网招标强劲 [8] - 7月政治局会议对下半年经济工作部署，10月召开二十届四中全会研究“十五五”规划建议，政策基调从“加强超常规逆周期调节”转向“适时加力”，“反内卷”供给侧改革表述调整，稳住楼市股市巩固市场回稳向好势头 [10] 房地产 - 2025年7月百强房企单月销售金额环比降38.1%，同比降23.2%，降幅扩大，1 - 7月累计销售金额同比降14.4%，降幅扩大，市场动能不足，热点城市热度回落，房地产行业政策落地节奏有望加快，一线城市及核心区域政策弹性或超预期 [11] - 商业地产估值方法体现对资本化率敏感度，消费REITs低股息率打开资产重估空间，推荐逻辑包括促消费政策催化、运营管理溢价提升、C - REIT证券化及价值重估、低估值优势 [14] 有色金属 - 美国对铜深加工产品征50%关税、豁免铜原料，25H2铜原料可能流向非美地区，非美铜价或回调但幅度有限，长期看好铜价上行，推荐紫金矿业等铜成长股，关注符合特定条件的铜企 [12] 重点公司 - 中国石油股份近年来推动稳油增气，天然气业务降本增量，海外优质区块成新引擎，气头烯烃路线有差异化优势，预计25 - 27年归母净利润可观，26 - 27年净利同比增长，稳定分红政策助力股息率保持高位，维持A/H“增持”评级 [15] - 脸书2Q营收同比增22%至475亿美元，净利润同比增36%至183亿美元，广告和其他收入增长，AI投入持续加码，维持“买入”评级 [16] - 迈克生物1H25收入等指标受业务调整、政策变化等因素影响下滑，但自主产品有亮点，大型仪器及流水线出库增加，海外市场推广亮眼，看好中长期发展，维持“买入”评级 [18] - 东京电子FY26Q1营收等指标下降，因下游客户资本开支计划调整下调全年指引，部分先进逻辑客户和NAND投资影响业绩，AI芯片需求利好，维持“买入”评级 [19] - 好未来1QFY26收入同比增38.8%，利润超预期，宣布股票回购计划，Q1利润超预期或因培优和网校增长及课程排期差异，可能影响暑期收入增速，维持“买入”评级 [20] - 渣打集团25H1经营收入同比增9.4%，税前利润同比增18.3%，业绩增长提速受财富管理及环球市场业务提振，上调25年收入指引，宣布股份回购，维持“增持”评级 [21] - Vertiv 2Q营收盈利双超预期，股价回落有投资者获利了结等原因，上调25年营收盈利指引，长期受益于NVL72出货恢复和后续平台上量，维持“增持” [22] - 微软FY25营收2817亿美元，同比增15%，收入超预期增长受益于AI推理需求放量，看好FY2026业绩加速增长，维持“买入” [23] - 宁德时代上半年收入1788.86亿元，同比增7.27%，归母净利润304.85亿元，同比增33.33%，25Q2归母净利润超预期，因产能利用率和高附加值业务占比提升，维持“买入” [24] - 新东方公布4QFY25业绩，总收入超预期，指引1QFY26/FY26全年增速低于彭博预期，宣布股东回报计划，1QFY26指引弱有季节性因素，Q2起K12业务增速有望修复，维持“买入” [26] - Electronic Arts FY26Q1净收入16.7亿美元，超预期，核心产品增长，新游戏发行投入致净利润率下滑但净利润超预期，计划发布《战地6》新作，维持“买入” [27] - 海信家电25H1营业总收入493.4亿元，同比增1.44%，归母净利20.77亿元，同比增3.01%，25Q2营收和归母净利下降，受中央空调等因素拖累，拟变更高管或推动业务成长，维持“增持” [27] - 移为通信1H25营收3.60亿元，同比下滑25%，归母净利润0.31亿元，同比下滑69%，业绩承压因订单受关税扰动，看好AI时代发展机遇，维持“增持” [29] - 汇丰控股25H1营收同比增5.7%，税前利润同比增5.1%，确认交行减值亏损影响reported口径利润，派发股息并拟展开股份回购，组织架构调整提升效率，维持“买入” [30] - 极米科技2025H1预计营收16.26亿元，同比增1.63%，归母净利大幅增长，依托垂直整合优化成本，海外市场渗透加速，车载光学产品应用落地，具备长期竞争力，维持“买入” [31] 评级变动 - 盟升电子首次被评为“买入”，目标价47.43元，预计2025 - 2027年EPS分别为0.37、0.95、1.44元 [34]

港交所"科企专线"新政核心内容 - 港交所推出"科企专线"新政，为特专科技和生物科技公司提供保密上市通道并降低门槛，吸引大量科技企业赴港上市 [1] - 2025年6月单月有15家新股在香港上市，7月初出现单日5家公司同日挂牌盛况，当前在审申请约200家 [1] 适用对象与条件 - 适用对象包括特专科技公司（AI、芯片、新能源等）和生物科技公司（创新药、医疗器械等），尤其是早期阶段或产品未商业化的企业 [3] - 核心门槛：行业属性需符合港交所定义的"特专科技"（18C章）或"生物科技"（18A章）领域 [4] - 研发投入要求：过去三年研发开支占总成本≥15%（特专科技），或核心产品通过临床Ⅰ期（生物科技） [6] - 商业化阶段：允许未盈利、无收入，但需证明技术可行性及市场潜力（如专利、合作意向书） [7] 自测工具与初步反馈 - 企业可登录港交所官网"科企专线"页面下载《18A/18C资格自评表》进行自测 [8] - 不确定是否符合条件的企业可填写"科企专线-查询表格"发送至港交所邮箱，1周内获初步反馈 [9] 保密提交申请流程 - 与港交所签订NDA（保密协议），确保提交材料仅限审核团队可见 [11] - 提交"保密版"材料，包括公司简介、财务数据、法律文件等，格式为PDF加密文件 [12][13] - 港交所专线团队在30天内反馈意见，重点审核技术可行性和合规性 [14] "科企专线"专属服务 - 一对一辅导：免费获得上市规则解读和募资策略建议 [16] - 快速通道特权：符合条件的企业（如A股已上市公司、估值超百亿）审核周期缩短至30天（常规流程90天） [17] - 灵活股权设计：允许同股不同权（WVR），创始人可保留控制权 [18] 常见坑点与应对 - 技术描述需附上第三方技术认证或合作方背书，避免过于虚化 [21] - 关联交易需提前切割或披露交易价格公允性证明 [23] - 投资者关系需引入至少2家"资深独立投资者"（管理规模≥10亿港元） [25] 上市后持续合规 - 信息披露：必须公开技术商业化进展、研发里程碑等，可申请豁免涉及国家安全的技术细节 [27] - 市值维护：发布季度研发简报，与分析师定期沟通（每年至少2场路演） [28] - 再融资便利：18A/18C企业增发新股可走"简易程序"，最快1周获批 [29] 与其他市场对比 - 港股（科企专线）审核周期3-6个月，A股（科创板）6-12个月，美股（纳斯达克）4-8个月 [30] - 港股估值水平中等（PE 20-30倍），A股较高（PE 30-50倍），美股高（PE 50-100倍） [31] - 港股信息披露压力低（可保密至聆讯后），A股高（全程公开），美股极高（需应对做空机构） [31] 课程内容概述 - 课程《科技类企业港股IPO通关》解析18C上市条件、融资设计及12类审核雷区应对 [33] - 课程涵盖18C上市条件、Pre-IPO融资策略、联交所问询逻辑等实操问题 [33][34] - 主讲嘉宾为上海市锦天城律师事务所合伙人卢晴川律师，专业领域为资本市场和PE投资 [35]

海外政策专题 - 特朗普政府可能通过三种方式干预美联储独立性：提前公布激进降息派候选人（市场降息预期提升但难改当前政策路径）、谨慎平衡派候选人（市场波动缓和）、法律手段罢免鲍威尔（引发股债汇剧烈波动，黄金受益）[2][8][9] - 高利率环境使特朗普政府年利息支出敏感度达每降息25bp节省超1000亿美元，联邦债务限额已提升至41万亿美元[7] - 美联储政策框架连续性不受主席更迭影响，但实施路径可能调整，最早降息时点为9月，年内最多两次[8] 固态电池行业 - 锂金属负极理论比容量3860mAh/g，兼容高电压正极材料，2030年应用侧市场空间120~360亿元，对应锂需求961~2884吨（20μm基准）[3][11] - 技术路径分化：压延法成熟（20-50μm）但需极薄化升级，蒸镀法性能领先（可至10μm内）但设备投入大[13] - 产业链格局重塑：海外SolidPower等明确采用锂金属负极，国内宁德时代跟进；上游赣锋锂业主导压延工艺，中游负极厂拓展界面技术，箔材厂如英联股份切入沉积工艺[12][13] 美容护理公司 - 洁雅股份股权激励目标为2025~2027年营收增速不低于25%/50%/100%，绑定管理层并预留17.69%股份用于人才激励[15] - 湿巾业务占收入90.5%，美国工厂2026年投产后将提升高端产品毛利率；横向拓展胶原蛋白敷料，纵向整合无纺布供应商赛得利[16][17] - 研发投入占比3.74%，低防腐面膜等技术已转化，预计2025~2027年EPS为0.92/1.11/1.32元[17] 北交所市场动态 - 7月28日北证50指数跌0.25%，成交242.4亿元（环比减42.3亿元），固态电池、AI硬件、生育补贴板块受催化[19][21] - 工信部强化新能源汽车与光伏行业治理，市场监管总局部署劣质低价竞争治理[20] - 投资主线聚焦技术稀缺性+财务高成长性标的，如雅江水电站1.2万亿工程带动的机械板块及AI算力国产化[21] 主要市场指数 - 国内市场：创业板指涨1.86%领跑，沪深300涨0.39%至4152.02点[6] - 海外市场：道指跌0.46%至44632.99点，标普500跌0.30%[6]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，达嘉维康股价报11.81元，较前一交易日下跌0.16元，跌幅1.34% [1] - 当日成交量为128340手，成交金额达1.54亿元 [1] - 主力资金净流出18.75万元，占流通市值比例为0.01% [1] 业务概况 - 公司是一家医药商业企业，主营业务包括药品、医疗器械等产品的批发零售 [1] - 业务涉及医药商业、辅助生殖等多个领域 [1] 经营动态 - 公司表示目前各业务板块生产经营正常，各项工作有序推进 [1] - 公司澄清自身并不生产呼吸机产品，但线下部分门店有呼吸机销售 [1]

民营经济在西藏的发展 - 民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，在稳增长、促就业、惠民生方面发挥重要作用 [1] - 西藏自治区党委、政府出台系列重要举措，加强中小企业孵化培育、成长扶持，推动民营经济高质量发展 [1] - 截至今年6月份，西藏经营主体总量达58.43万户，其中私营企业14.72万户、个体工商户42.55万户、农牧民专业合作社1.16万户 [7] 政策支持与营商环境优化 - 西藏建立民营经济工作协调机制，设立民营经济发展局，由40家单位组成促进民营经济发展壮大厅际联席会议制度 [2] - 《西藏自治区优化营商环境条例》出台，全面清理和整改违规设置市场准入壁垒的各类规定和做法 [2] - 《西藏自治区支持中小企业高质量发展若干措施》从10个维度明确助企惠企具体措施 [2] 财政与金融支持 - 自2020年起，西藏设立中小企业发展专项资金，累计落实4.7亿元，惠及企业超500家 [3] - 拉萨啤酒投资8000万元进行设备改造，并申请400余万元西藏自治区中小企业发展专项资金 [3] - 截至今年6月底，西藏累计走访小微企业等经营主体29.74万户，1.2万户获得贷款，金额达270亿元 [4] 企业案例与发展成果 - 西藏尚厨炊具科技有限公司从筹备到成立仅用1个多月，得益于政府高效协助 [2] - 西藏绿之源现代农业科技股份有限公司上千亩地块获有机认证，有机芦笋有望进入香港市场，预计周供货量500公斤至1000公斤 [6] - 西藏清匠电器科技有限公司专注于高品质制氧机与供暖系统研发制造，看好高原政策环境和市场 [6] - 那曲市"牧人宝库"藏茶馆月营收20万元以上，计划进一步扩大规模展示藏北游牧文化 [6] 产业转型与创新 - 拉萨啤酒新改造升级的生产线投资8000万元，达到节能减排要求 [3] - 西藏多欣健康科技有限公司受益于研发费用加计扣除政策，资金更多用于科研创新 [4] - 山南市扎囊县沙荒地转变为设施农牧业园区，产出的芦笋、车厘子、矮化苹果等远销国内外 [6]

行业形势分析 - 保险行业资负两端仍面临利差压力但出现积极变化，负债端呈现规模快速增长、久期偏长、成本刚性等硬约束，资产端进入软着陆阶段，高息非标资产陆续到期叠加信用利差收窄导致优质高收益资产供给不足 [2] - 保险投资面临资负利差持续收窄挑战，但负债端业务转型和中长期资金入市环境优化推动行业生态改善 [3] - 10年期国债利率逐级下行创新低，保险公司面临利差损风险、净资产波动及财务预算实现压力 [3] 保险资金投资趋势 - 保险资金长钱长投内在需求持续扩大，中长期资金战略价值凸显，经济转型和产业升级催生新投资机遇 [3] - 新会计准则重塑权益投资行为，政策组合拳系统性打通长钱入市堵点 [3] - 建议聚焦"资产分类、偿付能力、资本补充"核心三角，优化偿付能力风险因子鼓励长钱长投 [10] 权益投资策略 - 稳步推进中长期资金入市，增配高股息权益资产以破解利差损问题，强化绝对收益目标 [4][6] - 积极布局新质生产力，关注科技成长领域AI算力、互联网及国产替代机会 [5][10] - 市场估值处于合理偏低区间，成长股与大盘股相对占优，港股中期配置价值显著 [9][10] - 结构性机会聚焦医药行业创新药与医疗器械复苏标的，持续配置红利资产，把握全球产业链重构出海机遇 [10] 固收投资策略 - 从传统买入持有转向多元化市场化策略，定位调整为"大类配置与管理人选择" [12] - 收益率期限利差和信用利差处于历史极值，市场波动率自4月以来显著收敛 [12] - 短端利率稳定、中美利差回落，实际利率偏高使权益配置价值凸显 [13] - 能力建设围绕资产配置、交易策略、衍生品创新及流动性管理展开 [14] 宏观经济与市场展望 - 短期经济在抢出口和财政支持下保持韧性，适度政策发力有望实现全年目标 [8] - 中美关系对市场影响弱化，政策支持基调延续，资金面维持弱平衡 [8][9]

公司投资动态 - 河南翔宇医疗设备股份有限公司出资1000万元成立全资子公司元枢智能医疗设备（重庆）有限责任公司 [1] - 新公司注册资本1000万人民币，法定代表人为李治锋，注册地位于重庆市 [2] - 新公司所属行业为专用设备制造业 [1] 业务范围 - 许可项目包括第二类/第三类医疗器械生产与经营、医疗设备租赁、互联网信息服务 [2] - 主营业务涵盖智能医疗设备制造（可穿戴设备）、人工智能技术开发与应用（机器人/软件开发/系统集成）、电子设备制造与销售 [2] - 延伸业务涉及大数据服务、健康咨询、供应链管理等多元化领域 [2] 经营资质 - 具备第一类/第二类/第三类医疗器械全产业链资质（生产/销售/租赁） [2] - 拥有进出口贸易资质（货物/技术）和互联网数据服务许可 [2] - 覆盖医疗设备全生命周期服务（研发/生产/销售/租赁/技术服务） [2]

美欧贸易谈判核心进展 - 8月1日最后期限逼近 谈判进入白热化阶段 双方在钢铁、汽车和医药产品的具体关税数值上争执不下 [1] - 欧盟希望将医药等敏感行业纳入15%的统一税率上限 这是特朗普立场能否妥协的关键点之一 [1][2] - 钢铁和铝产品可能适用配额制度 配额内享受较低税率 超出部分面临50%的高关税 [1][2] 谈判具体内容 - 大多数欧盟商品将面临15%关税 但航空产品、部分医疗器械与仿制药、特定烈酒、美国急需的制造设备可能获得豁免 [2] - 美国已对欧盟产品征收10%附加关税、25%汽车关税和50%钢铝关税 并可能扩大芯片、药品和航空零部件的征税范围 [3] - 若谈判失败 美国将从8月1日起对欧盟商品征收30%关税 欧盟准备对近1000亿欧元的美国产品实施报复性关税 [4] 谈判各方动态 - 特朗普认为达成协议的可能性是五五开 承认双方在约20个问题上仍存在分歧 [2] - 欧盟委员会主席冯德莱恩已亲赴格拉斯哥 将于周日下午与特朗普举行最后会谈 [2] - 欧盟成员国大使将召开会议评估协议 若达成需获得大使批准 若破裂可能动用"反胁迫工具"等报复措施 [4] 贸易关系背景 - 美欧双边贸易额在2023年达到1.6万亿欧元 是全球规模最大的贸易关系之一 [3] - 谈判已持续近四个月 目前进入最后博弈阶段 [3][4]

美欧贸易谈判进展 - 欧盟委员会主席冯德莱恩将与美国总统特朗普在苏格兰会晤，争取在8月1日前达成贸易协议，否则欧盟出口商品将面临30%惩罚性关税 [1] - 谈判已接近达成协议，欧盟大部分输美商品可能适用15%关税，航空产品、医疗器械、仿制药、酒类及特定制造业设备有望获得有限豁免 [1] - 钢铁和铝制品进口可能获得配额优惠，但超出配额部分将面临50%高额关税 [1] - 特朗普评估达成协议几率为"五五开"，双方在约二十个事项上存在分歧，若成功签署将是史上规模最大的贸易协议 [1] 美国关税政策现状 - 特朗普4月宣布对几乎所有美国贸易伙伴加征关税，旨在重振本土制造业并为减税政策延期提供资金 [2] - 美国对汽车及零部件征收25%关税，对钢铁铝制品征收双倍关税，并威胁对药品、半导体和铜制品加征新税 [2] - 欧盟寻求设定配额制度及未来行业关税上限，协议内容还将涵盖非关税壁垒、经济安全事务合作及战略性采购 [2] 欧盟应对措施 - 欧盟已制定无协议情景下的反制措施，若美国实施威胁性关税，将对价值1000亿欧元(1170亿美元)的美国商品加征最高30%报复性关税 [2] - 反制目标包括波音飞机、美国产汽车和波本威士忌等商品，还包括对废金属实施部分出口限制 [2] - 欧盟准备启动"反胁迫工具"，可针对市场准入、服务贸易和公共合同限制等领域实施制裁 [3] 市场反应与影响 - 投资者期待美欧贸易协定能为市场带来更多确定性，富国银行表示协议达成可能吸引更多投资者重返市场 [4] - 贸易紧张局势缓和推动美股创新高，虽然4月全球性关税政策曾引发市场恐慌性抛售 [5] - 美日达成贸易协议后市场对美欧协议期待升温，日本汽车出口关税从27.5%降至15%，若欧盟汽车关税同样降至15%将意义重大 [5] - 投资者同时关注中美贸易谈判进展，两国官员计划下周在斯德哥尔摩会晤商讨延长谈判期限 [5]

上海外贸表现 - 上半年上海市外贸进出口2.15万亿元，同比增长2.4%，其中出口9527亿元增长11.1%，进口1.2万亿元下降3.6% [3] - 连续5个月实现正增长，出口连续9个月增长，进口连续3个月增长，二季度进出口1.14万亿元创历史同期新高增长7.2% [3] - 上海口岸占全国进出口总值近四分之一，连续11年保持全国第一大口岸地位，海运占全国24.4%，空运占50.8% [16] 民营企业表现 - 上半年民营企业进出口8182.8亿元增长23.6%，增速高于全市21.2个百分点，连续6个月保持两位数增长 [5] - 民营企业占全市进出口比重超过38%，拉动进出口增长7.4个百分点 [5] - 有进出口记录的民营企业达4.1万家同比增加7.6%，专精特新"小巨人"企业进出口增长7%高于整体增速 [6] 高技术产品出口 - 上半年高技术产品出口2396.4亿元占全市出口总值25.2% [8] - 液化天然气运输船出口增长42%占全国近4成，手术机器人出口增长3.9倍进入欧美市场 [8] - "新三样"连续2个月增速超40%，6月电动汽车出口55.2亿元增长55.5%，锂电池出口31亿元增长28.9% [10] 中间品出口 - 上半年出口中间品5273.9亿元增长20.5%，占全市出口总值55.3% [9] - 通信设备零部件增长107.7%，音视频设备零部件增长59.5%，印刷电路增长21.6% [9] - 中间品拉动整体出口增长10.5个百分点 [9] 市场多元化 - 对非美市场出口增长16.1%增量1170.2亿元，有效对冲对美出口下降214.2亿元 [12] - 对"一带一路"国家进出口8872.8亿元增长11.8%占41.3% [13] - 对东盟增长10.9%，金砖成员国增长16.5%，中东17国增长21.5% [13] 进口表现 - 单月进口从4月开始由降转增，6月铁矿砂进口量增23.1%，塑料增15%，纸浆增20.3% [15] - 半导体制造设备进口值增59.8%，电气装置增13.1%，机械基础件增6% [15] - 6月进口消费品375.2亿元增2.9%，乳品增34.7%，水果增57.5%，化妆品增10.6%，首饰增9.3% [15] 跨境电商 - 上半年跨境电商进口单量同比增长18.9%，进口额增长24.5% [15] - 营养保健品、彩妆、母婴用品、食品饮料、鞋靴箱包等品类增长显著 [15] - 上海是我国最大消费品进口口岸，多个品类进口规模占全国30%以上 [15]