报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因线下经销渠道调整及线上投放加大而阶段性承压，但2026年第一季度在低基数及渠道修复驱动下，业绩实现高速增长 [2][4] - 线下经销渠道已逐步梳理到位，强化了年内盈利能力恢复的逻辑，同时公司持续加大研发投入，深耕医疗器械领域并扩充产品线，有望共同推动业务规模稳步扩增 [9] - 建议关注即将到来的销售旺季（如618）中公司新品的销售进展 [9] 2025年全年业绩分析 - 2025年实现营业收入18.9亿元，同比下滑6.1% [2][4] - 2025年实现归母净利润4.3亿元，同比下滑34.6%；扣非净利润3.4亿元，同比下滑44.1% [2][4] - 分渠道看，线上直销/线上代销/线上经销营收分别为11.7亿元/2.6亿元/0.5亿元，同比增长17%/312%/12%；线下经销营收4.1亿元，同比大幅下滑55% [9] - 分品类看，医疗器械营收5.4亿元，同比下滑37%；化妆品营收13.5亿元，同比增长16% [9] - 盈利能力方面，2025年归母净利率为22.9%，同比下降9.9个百分点 [9] - 毛利率同比下降1.7个百分点 [9] - 综合费用率提升15.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升11.2/0.7/1.0/2.6个百分点，主要因线上渠道占比提升所致 [9] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度实现营业收入5.5亿元，同比增长82.1% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润1.7亿元，同比增长87.7%；扣非净利润1.1亿元，同比增长100.1% [2][4] - 收入高增长主要因去年同期线下渠道调整导致基数较低，同时线上渠道持续拓展 [9] - 盈利能力方面，第一季度归母净利率为31.3%，同比提升0.9个百分点 [9] - 毛利率同比下降5.8个百分点 [9] - 费用端节余显著，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-7.3/-3.7/-0.8/+2.4个百分点，费用率合计节余9.4个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.22元、1.39元 [9] - 根据预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为30.05倍、26.08倍、22.94倍 [14] - 预计20261年营业收入为23.47亿元，2027年为26.95亿元，2028年为30.68亿元 [14] - 预计2026年归母净利润为5.51亿元，2027年为6.34亿元，2028年为7.21亿元 [14] - 预计2026-2028年净利率稳定在23.5%左右 [14]

行 业 研 究 商贸零售 2026 年 05 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 2025-05 2025-09 2026-01 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《零售社服企业经营回暖，关注珠宝 美 妆 跨 境 业 绩 弹 性 — 行 业 周 报 》 -2026.5.5 《丸美发布会新定义胶原，可复美超 透 棒 首 发 成 绩 亮 眼 — 行 业 周 报 》 -2026.4.26 《三峡旅游迎来首航，豪华游轮业务 迈入兑现阶段—行业周报》-2026.4.19 五一假期出行市场稳健增长，文旅融合热度升温 ——行业点评报告 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002 五一假期出行市场稳健增长，文旅融合热度升温 据文旅部数据，2026 年五一假期全国国内出游 3.3 亿人次（同比+3.6%），国内 出游总花费 1854.9 亿元（同比+2.9%），人次增速快于收入，居民出游意愿依然 旺盛，但人 ...

公司战略与业务聚焦 - 公司主营业务为新材料蜡烛香薰及工艺品，并包含部分化妆品业务 [2] - 近几年公司已陆续处置一些盈利能力差的化妆品渠道和品牌，始终聚焦主业发展 [2] 市场应对与业绩提升措施 - 公司管理层正通过积极开拓市场、挖掘原有客户需求、开发多元化渠道及新客户以应对业务营收下滑 [2] - 公司持续加大产品开发投入，旨在精准推出契合客户需求的特色产品，以提升产品市场竞争力 [2] 公司治理与股东权益 - 根据公司发展战略，公司正致力于提升公司治理结构及盈利能力 [2] - 对于未来新投资项目，若有达信息披露标准的事项，公司将及时披露 [2]

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 05 月 07 日 核心结论 分析师 【固定收益】26Q1 纯债及固收+基金季报解读：固收+基金规模增长，纯债 基金"增信用、减利率" 2026 年一季度中东地缘政治冲突引发避险情绪，公募基金规模高位回落， 被动型债基规模下降、混合二级债基规模大幅增长。 【电力设备】震裕科技（300953.SZ）首次覆盖报告：锂电结构件领先企业， 以精密制造为底座向新业务延伸拓展 预计公司 26-28 年收入 132.67/175.82/218.47 亿元，同比增长 36.3%、 32.5%、24.3%，归母净利润 11.56/16.13/20.59 亿元，同比增长 125.4%、 39.5%、27.7%。公司是锂电池精密结构件领先企业，锂电结构件业务随下 游新能源汽车+储能领域持续扩张，丝杠业务受益人形机器人产业浪潮，看 好公司精密制造技术底座下的新业务延伸拓展能力。首次覆盖，给予"买入" 评级。 【机械设备】恒立液压（601100.SH）首次覆盖报告：不疾不徐，恒立潮头 预计公司 2026-2028 年收入为 131.20/157.51/184.79 亿元，同比增长 19.9%、20 ...