行业与公司 * 行业涉及债券市场（包括国债、信用债、二级资本债等）以及商品市场[1][6] * 公司涉及银行理财、保险、公募基金等金融机构[3][24] 核心观点与论据 政策影响 * 反内卷政策是近期债市调整和商品上涨的关键驱动因素 短期内形成脉冲效应 长期影响将持续[1][6] * 反内卷政策对经济增长影响有限 不会导致类似2016-2017年的收益率大幅上行[1][9] * 需求端政策以改善民生为主（如育儿补贴、服务消费等） 不会引发通胀或基本面强烈修复[9] * 新增值税政策对名义利率有一次性的定价影响 可能导致10年期国债利率波动5-11个基点[11] * 囤积免税老券将使其收益率下行 新券与老券之间的利差大约在5到10个基点之间[12] 货币政策与利率 * 下半年降准降息预期不高 但负债端修复已开启 新一轮货币宽松条件可能逐步酝酿[10] * 10年期国债收益率1.75%可能为阶段性顶部 中枢或回落至1.65%左右[10][14] * 未来债市名义利率或利率中枢波动预计将保持在65个基点左右[14] 市场表现 * 近期信用债市场波动较大 行情反复明显 中短端信用债收益率下行幅度较大[15][16] * 二级资本债（"二永"）市场表现显著 急跌期间跌幅最大 行情修复时涨幅也最快[3][20] * 超长期限信用债上周存在感稍弱 但整体仍处于修复行情中[22][23] 机构行为 * 配置型机构如银行理财与保险加大了净买入普通信贷力度 而公募基金加仓力度有限[24] * 本轮修复主要由偏配置类机构推动 而非交易盘主导[24] 其他重要内容 市场调整与风险 * 近期市场行情的调整尚未完全结束 投资者担忧后续债市是否会继续调整[2] * 当前政策预期和外部事件对名义利率中枢有影响 但尚未找到均衡答案[2] * 曲线陡峭程度仍然较高 尤其是一到两年和低等级两到三年的区间[18] 策略建议 * 未来应坚持流动性优先策略 关注三至五年低资质城投的下沉机会 对超长期限保持观望[25] * 本轮急跌后的修复力度尚不足 预计本周期待进一步空间[25] 数据细节 * 1-5年国债收益率分别下行1.01至3.87个基点 同期限中票收益率下行2.98至5.69个基点[16] * 10年期3A和两A加中票上周收益率下降4.6个基点 而10年期国债仅下降2.65个基点[17] * 3A级别债券在3年和5年的历史分位数分别为22.41%和20.9% 信用利差分别为27.58%和26.79%[19] * 一至五年、七年、十年的3A级银行二级资本债收益率下行幅度均超过4个BP 有些期限接近8个BP[20] * 上周二永低于估值成交占比均为100% 成交97显示市场情绪乐观[21]