投资评级 - 报告对绿茶集团（06831.HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，经调整净利润同比增长41.0%至5.08亿元，符合预期，并宣布派发股息0.52港元/股 [1][10] - 公司增长由同店企稳与门店扩张双轮驱动，新餐厅模型效率改善明显，投资回收期加快，2026年门店扩张有望提速 [1][2][14] - 随着新模型验证成功、同店增速持续企稳以及业绩兑现，市场对公司品牌生命周期的担忧有望缓解，叠加新增年度分红率50%+承诺，估值水平有望上行 [4][21] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现收入47.63亿元，同比增长24.1%；经调整归母净利润5.08亿元，同比增长41.0% [1][10] - **业务结构**：餐厅经营收入35.4亿元（同比增长14.2%，占比74.3%）；外卖业务收入12.0亿元（同比增长66.5%，占比25.3%），外卖占比同比提升6.4个百分点，预计2026年仍会小幅提升 [1][10] - **盈利能力**：经调整归母净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点，主要得益于原材料成本占比同比下降1.9个百分点、折旧摊销占比同比下降0.7个百分点带来的效能改善，尽管外卖业务开支占比提升了1.1个百分点 [3][21] - **股东回报**：宣布派发股息0.52港元/股 [1][10] 门店运营与扩张 - **门店网络**：截至2025年底，总门店数达609家，同比增长31%；期内新开157家，净增144家 [2][14] - **新模型效率**：新开设的购物中心餐厅每平米月均收入较2025年之前开设的餐厅增长48.4%，平均现金回收期为12.6个月 [2][14] - **城市分布**：一线及新一线及海外市场门店323家（占比53.0%，同比+3.4pct）；二线城市门店136家（占比22.3%，同比-2.4pct）；三线及以下城市门店150家（占比24.6%，同比-1.0pct） [2] - **扩张展望**：伴随新模型验证成功，预计2026年境内门店有望维持同比超30%的增长 [2][14] 同店经营表现 - **同店收入**：2025年同店收入同比下降0.8%，但较2025年上半年（-1.7%）降幅收窄；分季度看，25Q1至Q4增速分别为-8.3%、+4.4%、+0.5%、+1.0%，自第二季度起已转正 [3][18][19] - **运营指标**：2025年餐厅日均销售额为1.89万元，同比下滑12.9%；人均消费（堂食+外卖）为54.6元，同比降低2.8%；翻台率保持平稳为3.0次/天。单店日均销售额下滑主要受门店小型化、桌数减少影响 [3][19] 盈利预测与估值 - **业绩预测**：报告提升了2026-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为6.5亿元（上调7%）、8.2亿元（上调15%），并新增2028年预测10.0亿元 [4][21] - **估值水平**：对应市盈率（PE）估值分别为7.6倍（2026E）、6.0倍（2027E）、4.9倍（2028E）。报告指出公司过往估值水平显著低于行业均值 [4][5][21] - **财务预测摘要**：预计营业收入2026E-2028E分别为58.43亿元、70.94亿元、83.80亿元，同比增长22.7%、21.4%、18.1% [5]