报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度，报告研究的具体公司实现营业收入1.98亿美元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润0.12亿美元，受益于汇兑亏损下降，同比扭亏为盈 [2][6] - 在餐饮出海浪潮下，特海国际以独特服务形式、优越品牌力、快速本土化适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿，在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中具备广阔发展空间 [2][9] - 公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景，预计公司2025 - 2027年实现营业收入8.97、10.41、11.69亿美元，实现归母净利润4406.37、5515.09、6340.58万美元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 分业务情况 - 海底捞餐厅经营增长稳健，其他业务保持高增速。2025年一季度，海底捞餐厅经营/外卖业务/其他业务收入同比分别增长4.5%/37.9%/22.7%，海底捞餐厅经营收入依然占整体的95%以上 [9] - 外卖业务增长主要系公司加大投资与营销以及餐厅覆盖范围扩大，配送网络拓展；其他业务增长一方面来源于红石榴计划孵化的第二品牌餐厅，另一方面系火锅调味品以及品牌食品在当地客户、零售商中越来越受欢迎 [9] 经营情况 - 餐厅销售额增长，公司主动调整定价导致客单价下降。2025年一季度，公司翻台率3.9次/天，同比持平，同店翻台率4.0次/天，同比增长0.1次/天 [9] - 各区域顾客日均消费均有所下跌，主要系公司主动调整定价、菜品份量让利消费者，公司整体客单价24.2美元，同比下降2.8% [9] - 餐厅平均每日销售额1.78万美元，同比增长1.71%，同店销售额同比增长0.34% [9] 盈利能力情况 - 公司让利员工及消费者，利润率有所下滑。2025年一季度，公司原材料及耗材成本/员工成本/租金及相关/水电开支占比分别同比+0.47%/+1.42%/+0.46%/-0.14% [9] - 员工成本大幅增长一方面是随着餐厅网络扩张，客流量与翻台率提升下，员工人数增加，另一方面是公司增加了员工福利，提升员工忠诚度与工作满意度 [9] - 原材料成本提升则主要是由于公司主动调整菜单、升级产品以及提供更优惠的价格组合 [9] - 一季度公司利润率4.1%，同比下滑2.5pct，除上述因素外，还因公司随着餐厅增长，外包服务费和日常维护费用增加以及短期租赁费用随员工福利投入增加而上升 [9] 门店情况 - 餐厅网络持续调整。公司一季度新开4家海底捞门店，同时继续调整经营不佳的餐厅，关闭了3家门店，截至一季度末，门店总数达123家 [9] - 与2024年同期相比，东南亚/东亚/北美洲/其他地区门店数同比均增长1家，东南亚仍然是公司餐厅主要分布地区 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价19.1港元，现价15.60港元 [2] 报告的核心观点 - 特海国际2025年一季度收入增长，归母净利润扭亏为盈，但餐厅层面经营利润率同比减少；预计25 - 27年收入和归母净利增长，上调目标价并维持评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度收入1.98亿美元，同比增长5.4%；归母净利润1194万美元，去年同期净亏损446万美元；餐厅层面经营利润率4.1%，同比减少2.5pct [3] - 预计25 - 27年收入各8.8/9.8/10.8亿美元，同比各增长13%/11%/11%；归母净利各0.46/0.53/0.66亿美元，同比各增长111%/15%/24% [6] 餐厅情况 - 2025年一季度末餐厅数量123家，较去年同期净增4家；新开设4家，关闭3家；东南亚、东亚、北美洲、其他地区各73、19、20、11家，各增加1家 [4] - 一季度累计接待顾客0.078亿人次，同比增长6.85%；整体客单价24.2美元，同比降低2.8%；整体平均翻台率3.9次/天，与去年同期持平 [4] - 各地区同店日均销售额：东南亚、东亚、北美洲、其他地区分别为1.6、1.9、2.2、2.4万美元，分别同比 - 1.9%、+16.3%、+1.8%、 - 0.4%；同店翻台率各为3.8、4.9、4.0、4.0次/天，分别同比变化0、+0.6、 - 0.1、+0.2次/天；同店平均翻台率4.0次/天，同比提升0.1次/天 [4] 成本费用 - 原材料及易耗品增长7.0%至0.67亿美元，占收入比例34%，同比增加0.5pct [5] - 员工成本增长9.8%至0.7亿美元，占收入比例35.3%，同比增加1.4pct [5] - 折旧与摊销下降2.8%至0.2亿美元，占收入比10.1%，同比减少0.9pct；物业租金及相关开支（短租部分）增长26%至0.06亿美元，占收入比例2.8%，同比增加0.5pct [5] 经营策略 - 主动调整经营策略，通过合理定价、实惠份量、丰富聚餐场景让利顾客，提升长期粘性 [5] - 注重员工团队建设和薪资福利，凝聚员工 [5] - 持续调整关闭业绩不佳餐厅，聚焦健康餐厅管理和提升 [5] 可比公司估值 - 海底捞、九毛九、海伦司、百胜中国等可比公司在2025年有不同的PE、PEG、PS估值，行业平均PE（2025E）为20.3倍，PS（2025E）为1.6倍 [9] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为778、881、980、1083百万美元，呈增长趋势；归母净利润分别为22、46、53、66百万美元，也逐年增长 [9][11] - 毛利率从2024年的66.9%逐年提升至2027年的68.2%；净资产收益率从2024年的6.8%提升至2027年的13.3% [9][11] - 资产负债率从2024年的47.2%上升至2027年的55.7%；流动比率和速动比率整体呈上升趋势 [11]