美团2025年业绩预警与战略动向 - 公司发布盈利预警，预计2025年度将录得亏损约233亿元至243亿元，而2024年度为盈利约358.08亿元 [1][2] - 预期亏损主因是核心本地商业分部经营溢利由2024年约524.15亿元转为2025年约68亿元至70亿元的经营亏损，同时公司加大了海外业务投入 [2] - 为应对空前激烈的行业竞争，公司战略性地加大对生态体系的投入，包括强化消费者端营销、增加骑手激励与权益、支持商户提升运营效率等 [2] - 公司表示亏损趋势预计将在2026年第一季度延续，但经营状况维持稳健，拥有充足现金支撑业务发展 [3] - 截至2月13日收盘，公司股价为82.15港元/股，总市值约5021亿港元（约4458亿元人民币），今年以来股价已下跌20.47% [1] 收购叮咚买菜中国业务 - 公司以约7.17亿美元（约49.8亿元人民币）收购叮咚买菜中国业务100%股权，交易公告时叮咚买菜市值约6.94亿美元（约48.17亿元人民币） [5] - 叮咚买菜截至2025年9月在国内运营超过1000个前置仓，月购买用户数超过700万，具备一流的供应链能力与高生鲜直采率 [5] - 分析认为此次收购符合公司在食杂零售领域的长期规划，有助于补齐供应链与华东仓网短板，推动行业竞争转向供应链效率与商品品质的比拼 [5] 行业竞争与机构评级 - 国际评级机构穆迪将公司展望由“稳定”调整为“负面”，核心担忧在于外卖业务在激烈竞争下的复苏能力 [3] - 公司称2025年度面临行业空前激烈的竞争，并为此采取了战略性投入措施 [2] 恒生科技指数市场观点 - 恒生科技指数（成分股包括美团等互联网公司）2月以来下跌6.26% [6] - 部分机构认为恒生科技指数已进入战略配置区间，招商证券提出六大理由看好，包括海外流动性冲击高峰已过、估值折价接近历史最高水平、产业趋势向好等 [6] - 光大证券认为恒生科技呈现“超卖估值洼地+资金逆势抢筹+基本面趋势向上”的三重底部特征，是不可多得的“黄金布局窗口” [6] - 东吴证券观点认为，2月份指数走势将由宏观数据、政策定价与业绩验证共同牵引，财报密集期将把行情拉回到盈利与现金流的兑现 [7]

2025年第四季度业绩预期 - 预计公司2025年第四季度实现营收3508亿元，同比增长1% [1] - 预计Non-GAAP净利润达4.0亿元，主要受零售业务利润下行及新业务投入拖累 [1] 零售业务表现 - 预计2025年第四季度京东零售业务收入达2981.26亿元，同比下滑2.91% [1] - 带电品类收入预计同比双位数下滑，其中家电承压最为明显，数码次之，手机相对较好 [1] - 非带电品类整体表现好于此前预期，收入增速环比小幅下降 [1] 新业务表现 - 2025年第四季度新业务整体表现超出预期，亏损环比收窄 [1] - 外卖业务UE持续改善，单量环比健康增长 [1] - 预计京喜和国际业务亏损环比小幅扩大，但仍处于可控区间 [1] 2026年展望 - 展望2026年，国补政策刺激效应将继续减弱，消费品以旧换新补贴总额预计将有所收紧，覆盖品类减少 [2] - 公司整体利润受到外卖减亏的影响有望逐步修复 [2] - 外卖单量预计维持健康增长，UE持续提升，亏损有望进一步收窄 [2] - 京喜和国际业务方面，公司将增加投入以拓展长期增长空间 [2] 盈利预测与评级调整 - 考虑零售业务因国补退坡面临阶段性压力和外卖业务的持续投入，下调盈利预测 [2] - 将2025-2027年的EPS（Non-GAAP）由9.7/12.1/14.6元调整为8.3/9.1/11.2元 [2] - 对应2025-2027年的PE分别为11.9/10.8/8.8倍 [2] - 考虑公司外卖业务减亏趋势明确，维持"买入"评级 [2]

京东集团-SW第四季度业绩预期 - 截至2026年02月04日，卖方对京东集团-SW 2025年第四季度营业收入的预测区间为2715.47亿元至3830.96亿元，同比变动幅度为-21.7%至10.4% [1] - 同期，卖方对净利润的预测区间为-11.98亿元至210.83亿元，同比变动幅度为-112.2%至114.0% [1] - 同期，卖方对经调整净利润的预测区间为1.52亿元至35.85亿元，同比变动幅度为-98.7%至-68.3% [1] - 东吴证券于2026年2月3日预测公司第四季度营收为3508亿元，同比增长1% [2][8] - 多家券商在2026年1月至2月期间给出的营收预测集中在3447亿元至3510.14亿元之间，同比增速预测多为低个位数或持平 [2][8] - 摩根大通证券于2025年12月30日预测营收为3491.24亿元，同比增长0.6%，预测净利润为17.29亿元，同比下降82.5%，预测经调整净利润为11.99亿元，同比下降89.4% [2][8] - 民生证券于2025年11月18日给出了最高的营收预测值3830.96亿元，同比增长10.4% [2][8] - 东吴证券于2025年11月及12月给出了最低的营收预测值，约为2809.99亿元，同比下降19.0% [2][8] 最新卖方观点：东吴证券 - 东吴证券认为，公司2025年第四季度Non-GAAP净利润将受到零售业务利润下行及新业务投入的拖累 [2][8] - 预计第四季度零售业务收入为2981.26亿元，同比下滑2.91% [2][3][8][9] - 零售业务中，带电品类收入预计将出现同比双位数下滑，而非带电品类表现好于预期 [2][3][8][9] - 新业务整体亏损预计将环比收窄 [2][3][8][9] - 外卖业务在第四季度单位经济效益改善，且单量保持健康增长 [2][3][8][9] - 展望2026年，公司整体利润有望修复 [2][8] - 预计2026年外卖业务减亏趋势将延续，单量维持健康增长，单位经济效益持续提升，亏损有望进一步收窄 [4][10] - 预计2026年京喜和国际业务的亏损将环比小幅扩大，但公司计划增加投入以拓展长期增长空间，亏损情况可控 [5][11] 最新卖方观点：国盛证券 - 国盛证券认为，2026年国家补贴政策落地后，公司零售端需求有望改善 [5][11] - 家电及数码3C类产品的补贴比例为15%，覆盖大家电、手机、平板、可穿戴设备等多个品类 [5][11] - 由于国家补贴政策在2025年第四季度退坡，该季度零售业务收入增速可能承压，但2026年有望恢复增长 [5][11] - 外卖业务通过收入多元化和成本优化，单位经济效益有望改善 [5][11] - 生鲜零售业务“七鲜小厨”正在加速全国化拓展，计划在2026年底前覆盖所有一、二线城市 [5][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为京东集团2025年第四季度零售业务压力已基本见底，新业务亏损呈现收窄趋势 [1][9] - 预计2025年第四季度营收将实现微增，但Non-GAAP净利润因零售利润下行及新业务投入而承压 [9] - 展望2026年，公司整体利润有望在外卖业务减亏的带动下逐步修复 [9] 业绩预测与估值 - **营业总收入**：预计2025年、2026年、2027年分别为13076.27亿元、13808.07亿元、14667.67亿元，同比增速分别为12.84%、5.60%、6.23% [1][10] - **归母净利润 (Non-GAAP)**：预计2025年、2026年、2027年分别为263.05亿元、289.35亿元、355.90亿元，2025年预计同比下滑45.00%，随后两年预计分别增长10.00%和23.00% [1][9][10] - **每股收益 (EPS, Non-GAAP)**：预计2025年、2026年、2027年分别为8.3元、9.1元、11.2元 [1][9][10] - **市盈率 (P/E, Non-GAAP)**：基于当前股价，对应2025-2027年的预测市盈率分别为11.9倍、10.8倍、8.8倍 [1][9][10] 2025年第四季度业绩前瞻 - **总体业绩**：预计2025年第四季度实现营收3508亿元，同比增长1%；Non-GAAP净利润为4.0亿元 [9] - **零售业务**：预计收入达2981.26亿元，同比下滑2.91% [9] - **带电品类**：收入预计同比双位数下滑，家电承压最明显，数码次之，手机相对较好 [9] - **非带电品类**：整体表现好于此前预期，收入增速环比小幅下降 [9] - **新业务**：整体亏损环比收窄，表现超出预期 [9] - **外卖业务**：单量实现健康环比增长，单位经济效益(UE)持续改善 [9] - **京喜与国际业务**：亏损预计环比小幅扩大，但处于可控区间 [9] 2026年展望与业务趋势 - **零售业务**：国补政策刺激效应将继续减弱，消费品以旧换新补贴总额预计收紧、覆盖品类减少 [9] - **新业务**： - **外卖业务**：单量预计维持健康增长，UE持续提升，亏损有望进一步收窄 [9] - **京喜与国际业务**：公司将增加投入以拓展长期增长空间 [9] - **利润修复**：公司整体利润受到外卖业务减亏的影响，有望在2026年逐步修复 [9] 财务数据与比率预测 - **毛利率**：预计将从2024年的15.9%提升至2025-2027年的20.4%、20.5%、21.2% [10] - **资产负债率**：预计将从2024年的55.1%下降至2025-2027年的50.0%、44.9%、44.4% [10] - **净资产收益率 (ROE)**：预计2025-2027年分别为14.4%、27.5%、9.5% [10] - **市净率 (P/B)**：基于当前股价，对应2025-2027年的预测市净率分别为1.1倍、0.8倍、0.7倍 [10]

宏观与行业环境 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速放缓至0.9%，主要受2024年同期高基数影响[1] - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1万亿元，比上年增长3.7%[1] - 2025年全国网上零售额达159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额为130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1%[1] - 分品类看，2025年家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类累计零售额分别为11695亿元、10076亿元、8675亿元，同比分别增长11%、20.9%、6.3%[1] 公司季度业绩预期 - 预计京东集团2025年第四季度收入同比下滑0.7%至3447亿元，收入短期承压[1] - 收入波动主要受家电、电脑等带电品类因国补高基数及年货节错期影响，预计零售总额同比下降[1] - 日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下预计保持双位数增长[1] - 佣金与广告收入预计维持稳健增长[1] 业务分项表现与结构 - 零售业务结构优化，日百品类与第三方生态贡献提升[2] - 第四季度带电品类收入预计同比下滑，主因家电、电脑数码受国补退坡影响[2] - 日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，收入预计维持增长，商超、服装鞋帽等细分赛道表现强劲[2] - 佣金与广告收入受益于第三方商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升[2] 新业务发展 - 新业务减亏路径清晰，外卖单位经济效益持续改善[2] - 外卖业务通过补贴精细化、客单价提升，或实现单位经济效益改善及季度亏损环比收窄[2] - 京喜与国际业务投入或小幅扩大，但新业务总亏损可控[2] - 随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售活跃度[2] 未来展望与业绩预测 - 预计2026年第一季度随国补落地、消费回暖及新业务减亏，公司收入与利润均有望环比改善[3] - 长期看，公司供应链壁垒与日百韧性构成基本盘，外卖减亏及政策优化提供弹性[3] - 新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同或进一步带动利润率修复[3] - 预计京东集团2025-2027年营业收入分别为13015亿元、13678亿元、14336亿元，同比增长12.3%、5.1%、4.8%[3] - 预计2025-2027年经调整归属母公司净利润分别为260亿元、280亿元、313亿元[3] - 当前股价对应2025-2027年经调整市盈率分别为13倍、12倍、10倍[3]

全球市场表现 - 全球股市因美欧贸易紧张局势普遍下跌，美国标普500指数单日下跌2.1%，抹去本年度全部涨幅[3][9] - 欧洲斯托克600指数下跌0.7%，德国DAX指数下跌1.0%[8][9] - 亚太股市普遍下跌，印度Nifty指数跌幅居前达1.4%[18][19] - 港股恒生指数微跌0.29%，南向资金净买入超36亿港元[11] - A股上证指数基本持平，微跌0.01%，两市成交额约2.78万亿元[15] 外汇与商品市场 - 避险情绪推动现货金价升穿每盎司4,700美元，纽约期金单日大涨3.7%至4,765.8美元[4][24][26] - 受地缘政治与供应中断影响，纽约期油价格上涨1.5%至每桶60.34美元[4][24][26] - 美元资产遭抛售，美元指数下跌0.8%至98.64，失守99水平[4][24][26] 固定收益市场 - 日本国债遭遇抛售，30年期及40年期国债收益率上涨超过25个基点[5][28] - 美国国债收益率全线上涨，10年期收益率上升7.0个基点至4.29%[5][27][28] - 丹麦退休基金计划卖出约1亿美元美国国债，主因担忧美国财政状况[5][28] 银行业与资金配置 - 预计2026年银行到期存款中或有超过40万亿长期存款面临收益落差，可能成为潜在流出资金[6] - 到期存款再配置预计大部分仍留银行体系，部分流向银行理财、保险等固收产品，少部分流向权益市场[6] 个股与板块动态 - 京东预计2025年四季度集团营收为3,504亿元，Non-GAAP净利润同比大幅下降90.0%至9.8亿元[9] - 安踏主品牌2025年四季度零售销售录得不足1%的小幅负增长，2026年营业利润率可能承压[13] - 中国中免拟收购DFS大中华区旅游零售业务，以强化其全球旅游零售龙头战略[13] - 韩国银行板块市净率为0.6倍，市盈率为6.5倍，预计仍有价值重估空间[20]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩处于筑底阶段，预计在政策利好与业务优化的共同推动下，2026年将迎来修复 [2] - 报告预计，随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，2026年公司收入有望实现环比改善 [8] - 长期来看，公司供应链壁垒与日百品类的韧性构成基本盘，外卖业务减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同或进一步带动利润率修复 [8] 2025年第四季度业绩前瞻 - 预计2025年第四季度（25Q4）收入同比下滑0.7%至3447亿元人民币，收入短期承压 [8] - 收入承压主要受高基数与节日错期影响，具体表现为：宏观上，2025年12月社会消费品零售总额同比增速放缓至0.9%；线上消费中，预计家电、电脑等带电品类零售总额同比下降，而日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下保持双位数增长 [8] - 分业务看，预计四季度带电品类收入同比下滑，主因家电、电脑数码受国家补贴退坡影响；日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，预计维持增长；佣金与广告收入受益于第三方（3P）商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升 [8] 业务发展与优化路径 - 零售业务结构持续优化，日百品类与第三方（3P）生态贡献提升 [8] - 新业务减亏路径清晰：外卖业务通过补贴精细化、客单价提升或实现单位经济效益（UE）改善及季度亏损环比收窄；京喜与国际业务投入或小幅扩大，但新业务总亏损可控 [8] - 随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售业务活跃度 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为13015亿元、13678亿元、14336亿元人民币，同比增长12.3%、5.1%、4.8% [7][8] - 预计2025-2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为260亿元、280亿元、313亿元人民币，同比增长-46%、8%、12% [7][8] - 基于2026年1月16日收盘价，当前股价对应2025-2027年经调整市盈率（PE）分别为13倍、12倍、10倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.15元、8.80元、9.83元人民币 [7] 行业与宏观背景 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1万亿元人民币，比上年增长3.7% [8] - 2025年全国网上零售额为159722亿元人民币，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额为130923亿元人民币，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1% [8] - 分品类看，2025年家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类累计实现行业零售额分别为11695亿元、10076亿元、8675亿元人民币，同比分别增长11%、20.9%、6.3% [8]

涉及的行业与公司 * 行业：餐饮业，特别是火锅、烤肉及外卖服务 [2] * 公司：海底捞国际控股有限公司及其旗下品牌（如宴请烤肉）[2] 核心财务与运营表现 * **2025年整体收入**：集团整体收入因红石榴系列餐厅和外卖业务的增长而实现**小幅度上升**，但海底捞餐厅收入**略有下降**[2][4] * **2025年利润**：2025年下半年利润同比面临压力，**利润率和绝对额均受到影响**，主要由于原材料成本上升和翻台率压力[2][5] * **平均销售价格**：2025年全年平均销售价格较2024年**略有上升**[2][4] * **翻台率**：2025年下半年海底捞餐厅的翻台率与2024年下半年**基本持平**，公司计划以2025年水平为基础**稳定提升**[4][6] * **盈亏平衡点**：当前典型海底捞门店盈亏平衡点翻台率维持在**2.5次左右**[16] 业务发展策略与规划 * **门店网络**：2026年展望以**稳定保守**为主，门店数量**小幅增加**，并根据实际情况进行闭店调整[2][6] * **红石榴计划**：是集团内部**优先级较高**的工作，将继续推进，模式从内部员工孵化转向与外部餐饮人合作[2][7][19] * **智慧中台建设**：将重点突破，通过**AI技术**提升决策效率和服务质量[7][8] * **性价比赛道**：未来公司将更加注重性价比赛道，以发挥供应链优势[19] * **创新门店**：鲜切、夜宵、亲子、宠物友好等主题门店效果**符合预期**，计划在2026年逐步复制成功模式[13] 外卖业务 * **2025年表现**：外卖业务发展迅速，全年**收入和利润均实现了100%的提升**[9] * **运营模式**：目前依赖门店后厨，产能受限，未来计划逐步将外卖作为**卫星店独立运营**[9][15] * **未来规划**：计划增加SKU（如自制饮料），并希望从平台获得更有利条款，**提高外卖业务利润率**[9] 加盟业务 * **2025年进展**：通过加盟方式拓展新区域，特别是在**下沉市场**，加盟门店表现**相当不错**[3][17][18] * **2026年计划**：将继续探索与加盟商合作的模式，计划在新疆等下沉市场开设更多门店[3][18] * **收入影响**：直营门店转为加盟或新增加盟门店会对整体收入产生**一定负面影响**，但通过收取服务费和抽成可获得稳定收益，利润率较好[3][21] * **财务数据**：抽成比例相对固定，一般在**10%以上**；2025年上半年一次性转让直营门店带来的收益约为**9亿元**[21][22] 新品牌“宴请烤肉”发展情况 * **开店速度**：2025年下半年开店速度**明显放缓**，第三、四季度放缓，年底总数约**80家**（2025年中期约47家）[10][11] * **放缓原因**：1) 外部竞争激烈，烤肉赛道整体增速放缓；2) 口味和产品**缺乏独特性**，复购吸引力不足；3) 顾客对服务期待高，但员工服务不如海底捞规范，导致部分顾客不满意；4) 新店爬坡期延长[10][11] * **未来调整**：暂缓扩张，调整经营模型，**不排除从2026年开始关停表现不佳的门店**[2][11] 管理团队与公司治理 * **管理层调整**：创始人张勇回归CEO岗位，旨在推进红石榴计划和智慧中台建设[2][8] * **调整影响**：**不会改变**公司的长期战略或现有政策，对基础经营业务**无短期影响**[2][8] 成本与费用 * **原材料成本**：2025年呈**上升趋势**，对下半年利润造成压力[5] * **员工成本**：2025年员工福利、薪酬方面支出有所提升，但预计2026年用工成本将与2025年**持平**，计划通过后厨改造优化人效[11][12] * **宣传成本**：2025年因多次联名活动（影视剧、偶像、动漫、游戏）增加显著，2026年将继续投入[12] * **其他经营费用**：为外卖平台支付分成及配送费等增长较快[12] 股东回报 * **派息政策**：无法保证固定派息比例或金额，但基于当前经营、现金流及资本开支，预计2025年的股东回报会**持续且有吸引力**，管理层在经济状况允许下会优先考虑**较高回报比例**[14] 合作与投资模式 * **外部合作形式**：更倾向于**吸纳人才进入集团内部**，例如通过集团控股并表、由外部主理人运营的模式（如“举高高”项目），并通过股权激励给予管理团队部分股权[19][20]

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][2][5][11] 核心观点 - 报告核心观点认为，国家补贴政策退坡导致京东集团2025年第四季度收入和利润承压，预计收入同比微增0.5%，Non-GAAP净利率同比下降3.1个百分点 [1][4][6] - 尽管短期承压，但用户基本盘保持强劲，且新业务中的外卖单位经济效益持续改善，报告基于此维持了“优于大市”的评级 [4][5][7][11] 2025年第四季度业绩预测 - **整体收入**：预计2025年第四季度总收入为3488亿元，同比增长0.5%，两年复合年增长率为+7% [4][6] - **分部收入**： - 京东零售收入预计同比下降3% [4][6] - 京东物流收入预计同比增长20% [4][6] - 新业务收入预计同比增长259% [4][6] - **商品收入结构**： - 电子产品及家用电器商品收入预计为1515.1亿元，同比下降13% [8] - 日用百货商品收入预计为1175.12亿元，同比增长10% [8] - **利润表现**： - 预计Non-GAAP净利润为5.28亿元，同比下降95% [8] - 预计Non-GAAP净利率为0.2%，同比下降3.1个百分点 [4][7][8] - 京东零售经营利润率预计为2.7%，同比下降0.6个百分点 [4][7] 运营与业务分析 - **GMV与用户**：预计第四季度GMV为低个位数负增长，主要受补贴退坡及高基数影响高客单价的带电类目；同期（10-11月）网上零售大盘同比增长6.7%；季度活跃购买用户和用户购买频率保持强劲增长 [4][6] - **零售业务**：带电类目增速预计为双位数负增长；日百类目增速环比下降，但仍保持两位数增长 [4][6] - **新业务-外卖**：外卖业务单量环比第三季度有所增长；单位经济效益持续改善，主要得益于未跟进竞争对手大规模用户补贴、正餐占比稳中有升以及补贴更为精准 [4][7] 财务预测调整 - **收入预测调整**：将2025-2027年收入预测调整至13056亿元、13969亿元、14943亿元，调整幅度分别为-2.2%、-2.5%、-4.1% [5][11] - **净利润预测调整**：将2025-2027年经调整净利润预测调整至265亿元、296亿元、333亿元，调整幅度分别为-11.9%、-28.6%、-42.0% [5][11] - **调整原因**：预计2026年国家补贴力度下降，对带电类目拉动效果减弱；公司可能投入补贴以拉动GMV增长；新业务中的外卖和出海业务可能加大投入 [5][11]

2025年第四季度业绩前瞻 - 预计公司2025年第四季度总收入同比增长1.2%至3510.14亿元人民币 [1] - 预计公司2025年第四季度Non-GAAP净利润为15.01亿元人民币，对应净利率为0.43%，去年同期为3.25% [1] - 预计京东零售收入同比下降2.7% [1] 分品类表现 - 日用百货品类景气延续，维持两位数同比增长，但增速环比略有回落，主要受春节错位影响 [1] - 带电品类受国补高基数拖累，同比呈两位数负增长 [1] - 带电品类中，手机品类维持高景气，但家电表现显著疲弱 [1] 业务板块利润表现 - 预计第四季度京东零售经调整经营利润约为80亿元人民币，对应利润率约为2.7%，前一年同期为3.3% [2] - 第四季度新业务整体环比减亏，其中外卖业务减亏较为显著 [1] - 京喜和国际业务的亏损增加，部分对冲了外卖业务的减亏效果 [1][2] 2026年展望 - 预计集团利润在2026年会显著修复 [1] - 利润修复的具体幅度取决于外卖业务减亏和出海等其他新业务投入增加的综合影响 [1][2] 盈利预测与估值 - 预计2025年公司总收入为13078亿元人民币，同比增长12.86% [2] - 预计2026年公司总收入为13881亿元人民币，同比增长6.14% [2] - 预计2025年公司Non-GAAP净利润为274.49亿元人民币，同比增长-42.61% [2] - 预计2026年公司Non-GAAP净利润为367.61亿元人民币，同比增长33.93% [2] - 给予目标价153.97港元，对应集团2026年12倍市盈率 [2]