投资评级 - 报告给予海底捞“增持”评级 [5] - 目标价16.95港元，基于2026年20倍PE，按1港元=0.86元人民币计算 [9] 核心观点 - 外卖业务高增，大排档火锅、寿司进入规模化复制阶段 [2] - 公司预计2027年进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段 [9] 业绩摘要 - 2026年上半年收入223.37亿元，同比+7.9% [9] - 2026年上半年归母净利润17.67亿元，同比+0.5% [9] - 2026年上半年归母净利率7.9%，同比-0.6个百分点 [9] - 2026年上半年核心经营利润25.13亿元，同比+4.4% [9] - 2026年上半年核心经营利润率11.3%，同比-0.4个百分点 [9] - 中期股息每股0.377港元，分红率约98% [9] 业务分析 - 海底捞餐厅收入178.37亿元，同比-4.0% [9] - 外卖收入20.51亿元，同比+121.2% [9] - 其他餐厅收入12.71亿元，同比+113.1% [9] - 调味品及食材销售9.02亿元，同比+94.6% [9] - 加盟业务收入2.54亿元，同比+179.9% [9] - 截至2026年上半年，自营海底捞1290家，同比-2.4% [9] - 加盟门店99家，同比+141% [9] - 2026年上半年新开自营24家、加盟14家，自营转加盟6家，关闭32家 [9] - 其他餐饮品牌21个，共183家餐厅 [9] - 公司对“红石榴计划”由广泛探索转向聚焦复制，大排档火锅、寿司两个业态进入规模化复制阶段 [9] - 公司预计2027年主品牌新开门店节奏较2026年有所提升 [9] - 大排档火锅、寿司等成熟业态自2026年下半年逐步放量，有望成为2027年其他餐厅收入增长的重要来源 [9] - 2026年上半年同店销售同比-1.3% [9] - 自营海底捞整体翻台率3.9次，同比+0.1次 [9] - 同店翻台率3.9次，同比持平 [9] - 人均消费97.0元，同比-0.9% [9] 成本与效率 - 2026年上半年原材料成本率41.6%，同比+1.8个百分点，主要由于低毛利业务收入占比提升及提升消费者体验的让利活动 [9] - 人工成本占比31.8%，同比-2.0个百分点，主要受收入结构变化影响 [9] - 租金及相关支出占比1.0%，同比持平 [9] - 水电占比3.3%，同比-0.1个百分点 [9] - 折旧摊销占比4.1%，同比-1.5个百分点 [9] - 其他开支占比6.8%，同比+1.6个百分点 [9] - 其他收益及亏损由2025年上半年的+2.35亿元转为2026年上半年的-0.97亿元，主要由于转让若干餐厅业务给加盟商收益减少以及资产处置、终止租赁与减值损失增加 [9] 财务预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为465.48亿元、517.05亿元、573.84亿元，同比分别+8%、+11%、+11% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为40.62亿元、44.82亿元、50.80亿元，同比分别+0.3%、+10%、+13% [4][9] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.73元、0.80元、0.91元 [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为13.47倍、12.20倍、10.77倍 [4]