来源：市场资讯 （来源：华夏基金财富家） 发生了什么？当前如何应对？今天聊一聊。 先说向好的一方面： AI业绩不错，关注"外卖大战"何时停止。 港股科技的基本面整体是没啥问题的。以恒生科技为例，它的涨跌基本是以阿里巴巴、腾讯、美团等等 大型科技公司高度相关，这几个要是涨，指数基本不会太差，这几个要是不涨，指数可能就会横住或者 下跌。 （数据来源：Wind，EPFR，华泰证券，2016.09-2025.11，过往数据不代表未来，不作为指数推荐） （数据来源：Wind，2025.01.01-2025.12.05，过往数据不代表未来，不作为指数推荐） 但是近期有一个点需要我们关注，就是日本央行加息。如果日本央行12月19日加息，可能导致借日元投 资港股的资金回流日本，加剧流动性压力。换句话说，不排除近期有国际资金从港股离开，使得指数承 压。此外，现在的11月、12月正好赶上欧美圣诞假期，那边的资金流入港股也可能进一步放缓。 关于资金的另一个消息是美联储降息。今天凌晨，美联储已经宣布降息25个基点。但本次降息预期在至 少此前2周内就已达成普遍共识，所以无论是美股还是港股，反应都比较一般。因此，综合上述的多空 数据来看 ...

行业竞争态势 - 夏末秋初，国内本地生活服务市场竞争加剧，各大平台围绕用户、商户与即时配送持续加码投入，市场呈现纷繁复杂态势 [1][5] - 第三季度是本地生活服务活跃期，行业参与者为巩固和拓展市场份额，在用户激励与商户支持方面采取了更为积极的举措 [1][5] - 当前竞争环境如同一场多维度拉力赛，考验各平台的综合运营效率与长期健康的平衡能力 [1][5] 美团核心业务（外卖）面临的压力与应对 - 作为美团传统优势领域的外卖业务，在第三季度面临持续且可见的竞争压力 [2][6] - 为保持用户活跃度与消费黏性，平台在特定场景与用户群体中加大了“真金白银”的资源投入，包括面向消费者的优惠和针对优质商户的扶持 [2][6] - 美团管理层在本季度的核心课题是在市场份额、用户体验与财务健康之间找到动态、可持续的平衡点 [2][6] - 激烈竞争也推动平台优化运营底层逻辑，例如通过更精准算法提升配送效率，通过更丰富服务供给满足多元化需求 [2][6] 生态协同与战略联动 - 外卖业务的竞争态势与美团整个本地生活服务生态深度联动 [3][7] - 高频外卖交易是吸引并留住核心用户的重要入口，其流量能否延伸至到店餐饮、酒店旅游、休闲娱乐等利润率较高的业务，是实现生态协同价值的关键 [3][7] - 当核心入口面临强竞争时，可能对整个生态的流量灌溉与转化效率提出新挑战 [3][7] - 竞争促使平台重新审视资源在整个生态中的配置策略，资源有限性可能影响对创新业务或长期项目的投入节奏，进而影响第二、第三增长曲线的培育 [3][7] 基础设施价值与长期战略 - 持续竞争环境检验美团多年来构建的即时配送网络的独特价值 [3][7] - 庞大的线下运营队伍与复杂调度系统形成的履约能力，不仅是外卖业务的支柱，更是拓展至即时零售等更广阔市场的基石 [3][7] - 如何将竞争压力转化为巩固并扩大这一基础设施优势的契机，是比单一季度业绩波动更值得关注的战略议题 [3][7] 总体评估与未来展望 - 三季度市场环境对美团而言，更像是一个在波动中检验系统韧性的压力测试期 [4][8] - 市场更应关注在持续竞争投入下，美团如何维系核心业务的稳健基本盘，并确保其生态协同的战略方向不被干扰 [4][8] - 本地生活服务竞争的本质是存量市场的深耕与增量场景的开拓并行 [4][8] - 对于已构建庞大生态的美团，竞争的答案可能在于“融合”，即将外部挑战转化为内部各业务线更紧密协同、效率持续提升的催化剂 [4][8]

文章核心观点 - 2025年三季度美团、阿里、京东三家平台在外卖行业展开激烈价格战导致行业普遍亏损和利润水平下降 [1] - 价格战表现为高额补贴和营销费用激增平台整体盈利受损但市场份额争夺和即时零售战略意图明显 [1][4][9] - 四季度平台补贴策略有所调整但竞争未完全停歇行业参与者呼吁回归理性竞争 [2][12][14] 财务影响 - 三季度美团、阿里、京东销售和市场费用分别增加163亿元、111亿元和340亿元总计多花费614亿元与外卖业务补贴相关 [1][5] - 美团核心本地商业经营利润转负亏损141亿元 [4] - 阿里三季度经营利润同比下降85%京东新业务亏损157.36亿元营销开支同比增长110.5%至211亿元 [5] 市场份额与竞争策略 - 美团餐饮外卖订单市占率稳步回升在实付超过15元订单中占有2/3以上份额在实付超过30元订单中占有70%以上份额 [9] - 阿里和京东参与外卖大战的初心是发展即时零售通过高频外卖订单引流至其他零售品类 [9] - 阿里强调闪购频道已成为日均访问量过亿的核心频道京东表示外卖业务带动用户数和购物频次均保持超过40%的同比增速 [10] 平台现金流与可持续性 - 阿里持有现金及现金等价物1351亿元短期投资1932亿元可变现投资合计约5738.89亿元资金实力雄厚 [7] - 美团同期持有现金及现金等价物和短期理财投资分别为992亿元和421亿元 [7] - 平台高管表态将收缩投入阿里预计下季度投入显著收缩美团表示不会参与价格战而将强化服务体验 [12] 行业与商家影响 - 外卖大战对堂食产生不利影响导致外卖行业利润变薄出现“订单越多亏得也越多”的情况 [1] - 四季度补贴力度减弱但未消失补贴策略变化导致餐饮行业头部效应明显行业集中化加剧 [14] - 商家和行业高管呼吁平台回归正常消费场景以合理成本服务商家和消费者避免恶性竞争 [2][15]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][37] 核心观点 - 外卖平台方（美团、京东、阿里）的即时零售业务因高频低客单价订单补贴而显著拖累整体业绩，但平台补贴策略后续有望渐趋理性，行业将更聚焦高客单价值订单和精细化运营[2][19] - 霸王茶姬基于品牌调性与大单品策略，谨慎参与外卖价格战，导致短期经营数据承压，但旨在维护品牌价值认知[3][32] - 短期重点推荐处于经营旺季且可能受益平台补贴加码的餐饮龙头，中期看好积极布局私域流量和品类扩充的茶饮龙头及在高客单领域份额领先的美团[3][37] 外卖平台业务表现总结 - 美团2025Q3收入954.9亿元（同比+2.0%），但经调整溢利亏损160.1亿元（同比由盈转亏）；核心本地商业收入674.5亿元（同比-2.8%），经营亏损140.7亿元（去年同期利润145.8亿元）[1][6][8] - 美团外卖业务2025Q3单量预计同增约15%，但AOV同比下降叠加货币化率走低，预计收入同降约13%，分部经营利润亏损约177.5亿元，单均UE亏损约2.5元；闪购业务单量/GTV同增约30%，收入增速超30%，经营亏损约14.8亿元，单均UE亏损约1.2元[1][8][9] - 京东2025Q3新业务（主要为外卖）经营亏损157亿元；阿里即时零售业务亏损约361亿元（假设日均订单7400万单），单均亏损约5.3元[2][17] - 美团在中高客单价订单份额保持领先，实付客单价15元以上市占率超2/3，30元以上超70%[1][8] 霸王茶姬经营策略与业绩 - 霸王茶姬2025Q3收入32.08亿元（同比-9.4%），经调整净利润5.03亿元（同比-22.2%），大中华区同店GMV同比-27.9%[3][21] - 公司全球门店数7338家（2025Q3净增300家），海外市场扩张至菲律宾、越南，闭店率连续三季度保持0.3%[25] - 霸王茶姬定位中高端（15-22元价格带），采取大单品策略（2024年前三大单品GMV占比61%），避免参与外卖价格战以维护品牌价值认知[3][32] 行业竞争展望与投资建议 - 平台补贴将更趋理性，高频低价饮品类订单季节性走低为聚焦高客单订单提供环境，行业转向精细化运营[2][19] - 短期推荐锅圈、海底捞、百胜中国、小菜园等旺季餐饮龙头；中期看好古茗、蜜雪集团、美团-W等[3][37]

业绩概览 - 3Q25总收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于市场预期[1][3] - 核心本地商业收入同比下降2.8%至674亿元人民币，低于市场预期的持平表现[1][3] - 新业务收入同比增长16%至280亿元人民币，略低于17%的市场预期[1][3] - 核心本地商业经营亏损扩大至141亿元人民币，经营利润率为-21%，差于市场预期的130亿元亏损[1][3] - 新业务经营亏损为13亿元人民币，优于市场预期的23亿元亏损[1][3] - 非国际会计准则下净亏损为160亿元人民币，差于市场预期的140亿元亏损[1][3] 核心本地商业分部表现 - 外卖业务在中高客单价订单中保持领先，客单价超过15元人民币的订单总交易额市场份额约三分之二，超过30元人民币的订单市场份额超过70%[1] - 双十一后竞争强度有所缓和，公司市场份额出现回升[1][4] - 到店、酒店及旅游业务总交易额同比增长18%，但受到高德"扫街榜"和抖音流量的冲击，预计第四季度仍将承压[1] 新业务进展与全球化扩张 - 闪购业务推出品牌卫星店闪电仓，双十一期间合作品牌销售额同比增长约300%，本季度订单量同比增长约30%[1][5] - 国际业务Keeta全球化加速，香港业务已于10月实现盈利，并持续在卡塔尔、科威特、阿联酋等中东市场扩张，巴西市场潜力突出[2] - 管理层预计2026财年新业务亏损将不高于2025财年水平[2] 管理层展望与竞争态势 - 管理层预计核心本地商业经营亏损将在第四季度收窄[1][3] - 尽管竞争加剧导致第四季度核心本地商业和集团层面的经营亏损仍将处于高位，但当前竞争格局被认为不可持续[3] - 公司预期市场将从资本驱动的补贴战转向效率驱动的竞争，因为激进的补贴只能带来不可持续的短期流量增长[4] - 为支持双十一等促销活动期间的用户体验，闪购业务在第四季度的经营亏损可能较第三季度略有扩大[5]

行业竞争态势转变 - 外卖价格战呈现退潮趋势，主要平台表态反对不可持续的价格竞争并开始收缩投入 [1] - 京东在三季度已悄然减少外卖业务环比投入，阿里下季度对闪购业务投入将显著收缩，美团强调反对外卖价格战 [1] - 行业从烧钱换规模转向效率定输赢的新阶段，但平台保留根据竞争态势调整策略的灵活性 [1][5] 平台财务与运营表现 - 美团CEO王兴表示外卖业务亏损在2025年三季度已经见底，双11后补贴力度下降 [3] - 阿里电商事业群CEO蒋凡介绍即时零售单位经济效益改善，短期亏损减少，闪购笔单价环比8月份增长超过两位数 [1][8] - 美团在实付超过15元订单占据2/3以上份额，超过30元订单占据70%以上份额 [7] 市场份额变化 - 2025年第3季度美团即时交易成交额占据47.1%市场份额，淘宝占比42.3%，京东占8.4% [5] - 阿里通过投入成功抢夺更高市场份额，改变此前饿了么与美团三七开的格局 [5] 用户与商户端影响 - 消费者普遍感受到11月以来外卖补贴减少，比价习惯集中在美团和淘宝闪购 [3] - 骑手日均单量下降，有骑手11月工作12小时日均单量从60单降至50单，月收入从13000元高峰降至9000元左右 [3] - 商户单量下降20%左右，京东最早后撤补贴从每单15减10元降至3-5元，淘宝补贴从20减10元以上逐步缩减 [4] 平台战略调整方向 - 淘宝闪购重心向爆品团转移，美团加快拼好饭与大品牌合作，试图培养低价品质保障的用户心智 [7] - 平台竞争重点转向高客单价订单，淘宝非茶饮订单占比提升至75%以上 [8] - 阿里通过88VIP大促优惠券与外卖券同时发放，尝试以电商高净值用户反哺外卖 [8] 行业发展趋势 - 外卖竞争遵循从资本驱动到效率驱动，最终到创新驱动的演变路径 [6] - 下半场竞争将更注重供应链、运营创新与升级，促进价值跃迁的新故事 [8]

外卖大战态势转变 - 京东、阿里、美团三季度财报显示外卖业务投入带来财务压力，平台开始传递收缩信号 [2] - 京东三季度已悄然减少外卖业务环比投入，阿里下季度对闪购业务整体投入将显著收缩，美团强调外卖业务亏损在三季度见底 [2][3] - 平台一把手表态反对无序价格战，但保留根据竞争态势调整策略的灵活性 [2] 补贴退潮对各方影响 - 消费者普遍感受到11月以来外卖补贴减少，比价习惯集中在美团和淘宝闪购，后者价格更低但前者配送更稳 [4] - 骑手端单量收入下降，有骑手11月日均单量从60单降至50单，另有骑手月收入从8月约13000元高峰降至10月约9000元，月总单量减少四五百单 [4] - 商家端单量收入下降约20%，京东最早后撤补贴从每单满15减10元降至3-5元，其在外卖单量占比从30%左右降至不到2% [5][6] 市场竞争新格局 - 易观数据显示2025年第三季度美团即时交易成交额占47.1%市场份额，淘宝占42.3%，京东占8.4%，阿里成功抢夺更高份额 [6] - 商家反馈淘宝补贴力度最坚挺但也在下降，美团补贴不如淘宝但更有策略性，目前店铺外卖单量美团与淘宝闪购五五开 [6] - 行业从烧钱换规模转向效率定输赢，平台强调价格战不可持续且未带来增量价值 [7] 下半场竞争策略转向 - 阿里虽收缩投入但不代表收手，希望通过扩大规模提升效率实现减亏，并看好闪购带来电商场景增量 [9] - 美团呈现防守态势，预计四季度仍有较大亏损，将进行必要投资保持领先但无意参与价格战，强调行业将向效率驱动和创新驱动演变 [9] - 平台运营重心转向效率竞争，淘宝闪购推爆品团，美团加快拼好饭合作，通过区域化、差异化调整降低成本提升质价比 [10] 客单价与用户价值挖掘 - 美团在实付超过15元订单占2/3以上份额，超过30元订单占70%以上份额，关注高客单价领域 [10] - 淘宝闪购非茶饮订单占比提升至75%以上，笔单价环比8月份增长超过两位数，尝试用电商高净值用户反哺外卖 [11] - 平台试图培养消费者对栏目低价且品质保障的心智，降低决策时间，以集中流量曝光提升效率 [10]

财务业绩 - 第三季度实现收入2.14亿美元，同比增长7.8% [1] - 经营溢利约1260万美元，同比减少15.4%，但环比大幅提升240.5% [1] - 归母净利润360.9万美元，同比大幅下降90.4%，主要因当季汇兑亏损净额同比增加3170万美元 [1] 餐厅核心经营 - 海底捞餐厅经营收入为2.01亿美元，同比增长5.1%，增长得益于门店扩张及客流量和翻台率提升 [2] - 公司采取“让利换客流”策略，顾客人均消费为24.6美元，较上年同期的25.8美元下降4.6% [3] - 总客流量超过810万人次，较去年同期的740万人次增长9.5% [4] - 整体平均翻台率为3.9次/天，较去年同期的3.8次/天小幅提升 [4] - 每家餐厅日均收入为1.8万美元，较去年同期提高300美元 [4] 区域客单价表现 - 东南亚地区顾客人均消费为19.1美元，同比下降1.3美元 [4] - 东亚地区顾客人均消费从29.2美元降至28.9美元 [4] - 北美洲地区顾客人均消费从43.5美元降至39.1美元 [4] - 其他地区（包括澳大利亚、英国等）顾客人均消费从43美元降至39.4美元 [4] 门店网络拓展 - 第三季度在马来西亚、印尼新开设2家海底捞餐厅，关闭1家新加坡门店，并将1家泰国门店调整为第二品牌餐厅 [4] - 截至期末，年内新开10家海底捞餐厅，营运总数为126家 [5] - 目前仍有双位数储备门店待开业，预计四季度新增低个位数门店，全年新开门店将保持双位数 [5] 新业务发展 - 外卖业务收入440万美元，同比增长69.2%，得益于新外卖产品上架及渠道与配送范围扩大 [6] - 其他业务收入890万美元，同比增长74.5%，增长来自火锅调味品、子品牌食品销售及“红石榴计划”第二品牌餐厅贡献 [7] - “红石榴计划”孵化独立新品牌，加拿大麻辣烫店已实现单店盈利，印尼、越南烧烤店及日本居酒屋处于爬坡期，韩国在筹备韩式烧烤店 [8] 客群与员工 - 客群本土化率在不同区域差异较大，亚洲的韩国、印尼、越南等国本土化率已超90%，北美及欧洲的英国等地本土化率在40%-50%之间 [9] - 海外员工第三季度月均离职率略高于7%，此前均高于8%，离职率有所降低 [9]

公司对行业竞争态势的评估与策略 - 公司认为行业亏损已见顶 [1] - 第四季度外卖业务仍将面临压力 [1] 公司核心业务策略 - 公司将进行必要投入以维持市场领导地位 [1] - 公司不会参与价格战 [1] - 公司将根据竞争态势动态调整资源 [1] - 公司将持续强化服务体验与运营效率优势 [1]

收入表现 - 总收入为2.14亿美元，较2024年同期的1.99亿美元增长7.8% [1] - 海底捞餐厅经营收入为2.007亿美元，较2024年同期的1.909亿美元增长5.1%，增长动力来自业务扩张、品牌影响力提升以及客流量和翻台率提高的努力 [1] - 外卖业务收入为440万美元，较2024年同期的260万美元大幅增长69.2%，增长原因是外卖产品与服务优化以及与当地外卖平台的战略营销合作 [1] - 其他业务收入为890万美元，较2024年同期的510万美元显著增长74.5%，增长动力是火锅调味品更受欢迎以及在“红石榴计划”下探索孵化第二品牌餐厅 [1] 盈利能力 - 期内溢利为360万美元，较2024年同期的3770万美元大幅下降 [2] - 溢利减少的主要原因是2025年第三季度汇兑亏损净额较2024年同期增加3170万美元，该变动主要受汇率波动影响，尤其是当地货币对美元的重估变动 [2]