行业现状 - 造纸行业竞争激烈、盈利压力大，纸价和盈利处于较低水平，供过于求局面自2020年以来加剧，纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略 [1] - 行业开工率和库存水平短期相对稳定，但造纸环节盈利压力较大 [1] - 2010-2020年国内产能增长总体高于内需增长，行业产能逐步过剩，2014-2016年为产能增速相对低点，2020年以来主要纸种产能增长加速，过剩情况进一步加剧 [1] 产能扩张与竞争格局 - 2020-2025E行业预计累计新增产能641万吨，传统头部双胶纸企业（太阳纸业、亚太森博、岳阳林纸、华泰股份）占比仅44%，其他头部企业如玖龙纸业、联盛浆纸、博汇纸业、五洲特纸加大投产力度 [2] - 新投产能多配套自产浆线（如广西太阳80万吨化学浆、湖北玖龙60万吨化学浆、福建联盛166万吨化学浆），新进入企业凭借成本优势采取低价竞争策略，对纸价形成较大冲击 [2] - 行业纸机盈利自23年下半年以来基本处于盈亏平衡线以下，开工率处于历史低位，24年四季度某大型产线阶段性停机后仍未全面复工，短期对行业供给压力有所释放 [2] 历史复盘与未来展望 - 2015-2018年造纸行业高景气主要驱动因素是供给端影响，环保政策（如《制浆造纸单位产品能源消耗限额强制国标》）限制存量及新增产能，落后产能亏损加快行业出清，推动纸价和盈利大幅提升 [3] - 本轮周期自21年以来经历产能、企业数快速扩张，亏损额新高和利润总额新低，供给端面临难题：部分纸种（瓦楞纸、生活用纸）产线规模小、门槛低、运输半径小，产能分散；头部纸企切入其他纸种赛道（双胶纸、白卡纸、箱板纸）加剧竞争 [3] - 新版国标加强能耗限制，尤其对现有产能能耗限制提升，头部纸企新旧产能较中小纸企存量优势明显，或催化新一轮供给端出清，新建产能更难满足1级能耗等级要求，有望提高投产成本或减少新投产能 [3]