报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆核心观点 - 上周纸浆期货先抑后扬，9 月 18 日纸浆 2611 合约收于 4836 元/吨，周度上涨约 1.04% [4] - 截至 9 月 21 日，山东地区针叶浆市场主流品牌报价 4820 - 5030 元/吨，交投一般 [4] - 智利 Arauco 公司 9 月木浆报价，针叶浆持平，阔叶浆涨 20 美元/吨，本色浆涨 10 美元/吨 [4] - 2026 年 8 月纸浆进口总量 273.1 万吨，环比增 0.04%，同比增 2.9%，累计进口量 2410.8 万吨，累计同比降 0.8% [4] - 双胶纸上周产量降 3.3%，产能利用率降至 44.4%，白卡纸开工回落，生活用纸开工小幅改善，需求难成纸浆上涨核心驱动 [4] - 截至 9 月 17 日，中国纸浆主流港口样本库存量 216.5 万吨，环比降 4.3%，处于 2026 年中高位 [4] - 纸浆短期处于供应利多与需求偏弱博弈阶段，预计短期偏强震荡，趋势延续取决于港口去库及需求改善 [4] 双胶纸核心观点 - 主流市场 70g 本白双胶纸价格 4100 - 4200 元/吨，70g 高白双胶纸价格 4300 - 4500 元/吨 [5] - 9 月 21 日，山东地区针叶浆、阔叶浆、化机浆有相应报价，双胶纸生产成本约 5000 元/吨，生产毛利约 -656.25 元/吨 [5] - 上周双胶纸产量 17.5 万吨，环比降 3.3%，产能利用率 44.4%，环比降 1.5 个百分点 [5] - 终端订单释放有限，印厂和经销商采购谨慎，补库意愿不强 [5] - 2026 年 8 月双胶纸出口量环比增 8.3%，同比增 46.2%，进口量环比降 26%，同比降 58.2% [5] - 9 月 17 日，双胶纸生产企业库存 137.7 万吨，环比降 0.1% [5] - 短期双胶纸基本面“供需双弱”，现货价格或低位整理，期货盘面有望强于现货，行情上方空间受约束 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 展示纸浆期货主力合约收盘价、纸浆基差、阔叶浆和针叶浆不同市场价格等数据，涉及不同年份和时间跨度 [7][9][11][16] 纸浆供应 - 呈现纸浆及针叶浆进口量在不同年份各月的数据 [21][23] 纸浆需求 - 包含针叶浆欧洲消费量、纸浆表观消费量数据 [25] 下游原纸开工 - 展示白卡纸、白板纸、双胶纸、铜版纸、生活用纸等开工率在不同年份各周的数据 [26][29][31][33] 下游原纸消费 - 涵盖白卡纸、白板纸、生活用纸、铜版纸、双胶纸等生产企业销量或表观消费量数据 [36] 下游原纸库存 - 包含白卡纸、白板纸、生活用纸、铜版纸、双胶纸等厂内库存或成品库存数据 [38] 下游原纸价格 - 展示白板纸、木浆生活用纸原纸、双胶纸、双铜纸等市场主流价或高端价数据 [44][46] 纸浆库存 - 呈现纸浆期货库存、针叶浆欧洲库存、纸浆港口库存等数据 [49][51][54] 双胶纸基差 - 展示双胶纸基差及相关价格数据 [57] 双胶纸成本 - 包含山东银星市场价、阔叶浆主流价、化机浆市场主流价、双胶纸生产成本等数据 [62][63][67] 双胶纸开工率与产量 - 呈现双胶纸开工率和产量在不同年份各周或各月的数据 [69][70] 双胶纸需求与库存 - 包含双胶纸表观消费量、生产企业库存、进口量、出口量等数据 [72][74][76] 双胶纸生产毛利 - 展示双胶纸生产毛利在不同年份各月的数据 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外浆厂产能永久性退出，短期对纸浆期货利多，后市重点关注新一轮外盘报价能否落实以确认趋势强度 [1] 各部分内容总结 价格数据 - 2026年9月19日，针叶浆银星现货价格4930元/吨，日环比0.00%；主力合约收盘价4876元/吨，日环比0.74%，周环比0.66%；针织俄钉现货价格日环比0.21%，为4750元/吨 [1] 基本面数据 进口量 - 2026年7月，针织进口量64.42万吨，月环比-9.23%；本色浆进口量8.66万吨，月环比-16.09%；阔叶浆进口量112.87万吨，月环比4.02%；化机浆进口量9.27万吨 [1] 供货 - 2026年8 - 9月部分时间，阔叶浆国产量在25.8 - 26.6万吨之间波动，化机浆国产量在24.6 - 25万吨之间波动 [1] 库存 - 2026年部分时间，纸浆港口库存处于222.6 - 229.2万吨之间，期货交割库库存处于32.2 - 39.8万吨之间 [1] 需求（成品纸产量） - 2026年部分时间，双胶纸产量在16.99 - 17.79万吨之间；铜版纸产量在7.53 - 8.40万吨之间；生活用纸产量在24.09 - 29.38万吨之间；白卡纸产量在34.65 - 35.98万吨之间 [1] 供需情况 - 供给端，智利Arauco公司8月木浆报价：针叶浆670美元/吨，阔叶浆明星570美元/吨，本色浆金星650美元/吨 [1] - 需求端，纸浆库存仍处高位，木浆用纸价格稳定，未表现出旺季特征，现货市场在低位成交良好 [1] - 库存端，截至2026年9月3日，中国纸浆主流港口样本库存量229.2万吨，较上期累库0.5万吨，环比上升0.2%，本周期纸浆样本主港库存量呈累库走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆基本面维持供大于求，供应端国产阔叶浆和化机浆增产、装置正常排产，需求端下游开工分化，主流港口库存去化但仍处中高位；双胶纸供需宽松格局延续，产量缩减、出货弱、库存微降；针叶浆反转缺支撑，阔叶浆估值获底部支撑；双胶纸估值处底部区间，短期底部弱势震荡；给出单边、套利、期权的交易策略 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 纸浆基本面供大于求，供应端国产阔叶浆、化机浆增产，装置无大规模检修；需求端下游开工分化，主流港口库存 216.5 万吨、周内去库 9.8 万吨 [4] - 双胶纸基本面供需宽松，供应端产量 17.5 万吨、环比减 0.6 万吨，产能利用率 44.4%；需求端处订单空档期，出货 17.6 万吨、环比减 1.1%，企业库存 137.7 万吨环比微降 [4] - 纸浆估值方面，针叶浆反转缺趋势支撑，阔叶浆估值获底部支撑，价格小幅上行，正供需差约束浆价 [4] - 双胶纸估值处近三年底部区间，成本托底价格深跌空间有限，但供需宽松压制上行，短期底部弱势震荡 [5] 策略 - 单边：SP2611 短线区间操作，OP2611 逢高做空 [6] - 套利：观望为主 [6] - 期权：SP 卖出 SP2611 - P - 4700，OP 卖出 OP2611 - C - 4000 [6] 核心逻辑分析 双胶纸 - 供应：产量缩减亏损扩大，本期产量 17.5 万吨、环比减 0.6 万吨、降幅 3.3%，产能利用率 44.4%、下降 1.5 个百分点，周均利润 -642.4 元，毛利率降 1.9 个百分点 [10] - 库存：小幅去库仍处高位，本期生产企业库存 137.7 万吨，环比降幅 0.1%，预计下周期库存变化不大 [13] 铜版纸 - 供应：产量小增利润续亏，本期产量 8.3 万吨、环比增 0.1 万吨、增幅 1.2%，产能利用率 61.5%、升 0.9 个百分点，周均利润 -316.9 元，毛利率降 2.8 个百分点 [16] - 库存：场内库存继续累积，本期生产企业库存 53.2 万吨，环比增幅 2.1%，预计下周期仍有小幅累积 [19] 国产浆 - 供应：阔叶浆生产毛利回调，本期阔叶浆样本产量 26.6 万吨，较上周增产 0.2 万吨，国产阔叶浆市场价 4517 元/吨、环比涨 1.0%，化机浆 2750 元/吨、环比涨 0.8% [22] 木浆 - 供应：港口库存加速去化，国产化机浆市场均价 2750 元/吨，环比涨 0.8%，截至 9 月 17 日，主流港口样本库存量 216.5 万吨，环比下降 4.3% [25] 纸浆需求 - 生活用纸：产量 30.19 万吨，环比增长 1.07%，产能利用率 66.49%，较上期增加 0.63 个百分点，库存 62.63 万吨、环比降 0.65%，纸企以去库为主 [28] - 白卡纸：产量 34.0 万吨，环比减 0.2 万吨、降幅 0.58%，产能利用率 68.00%、减 1.80 个百分点，生产厂库库存 138.2 万吨、环比增 0.14%，短期库存预计维持高位 [31] 周度数据跟踪 双胶纸、铜版纸价格 - 70g 双胶纸企业含税均价 4343.8 元/吨、环比跌 1.3%，157g 铜版纸企业含税均价 4550 元/吨、环比跌 2.3% [37] 各种类浆价格 - 针叶浆山东银星现货含税均价 4830 元/吨，环比跌 43 元、跌幅 0.88% [42] - 阔叶浆山东金鱼现货 4577 元/吨，环比涨 28 元、涨幅 0.62% [42] - 进口昆河、国产化机浆价格分别为 3800 元、2750 元，国产化机浆环比涨 0.8% [42] - 本色浆山东金星现货 5603 元/吨，环比涨 67 元、涨幅 1.21% [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各相关内容总结 SP主力合约收盘价情况 - 2026年9月18日SP主力合约收盘价4836.00，折美元价629.76，距上一日涨跌2.02532%，山东银星基差74，江浙沪银星基差104 [3] 不同产地品牌纸浆价格及利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润324.62；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格4675，进口利润 - 921.83；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格4910，进口利润 - 308.28 [4] 全国及山东地区纸浆价格均价情况 - 2026年9月14 - 18日，全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应均价均无变化，全国均价分别为6073.75、4810.75、5415.00、3686.25，山东地区均价分别为6245.00、4775.00、5400.00、3600.00 [4] 不同纸品指数及利润率情况 - 2026年9月15 - 18日，文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）均无变化，分别为5725、5670、4350、846；双胶利润率估算从 - 5.2180%变为 - 7.5724%，双铜利润率估算从3.6607%变为3.1377%，白卡利润率估算从 - 11.7603%变为 - 12.4246%，生活利润率估算从4.9809%变为5.0935%，变化为 - 0.0375 [4] 纸浆价差情况 - 2026年9月18日针叶阔叶价差345.00，针叶本色价差 - 490，针叶化机价差1400，针叶废纸价差3334 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周纸浆核心矛盾为宏观变动与浆厂停产 美联储加息及预期使周中纸浆期货下行 AV Group NB公司Nackawic工厂10月底停产带来利多影响 中国纸浆去库明显 下游开工率涨跌互现 需求维稳 下游纸厂高价接受度有限 胶版纸期货供需双弱 以去库为主 近端交易逻辑中宏观和浆厂停产消息影响偏短期 基本面偏中性 需求旺季或带来底部支撑 白卡纸行情抬升或带来利多 期价短期或上行 中期偏震荡 远端交易逻辑关注政策利好和下游订单提货对需求的提振 如需求持续弱势 或按"旺季不旺 淡季更淡"预期交易 同时关注宏观变动 纸浆期价与美元指数负相关[1][2][5] 根据相关目录分别总结 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1核心矛盾梳理 - 本周核心因素为宏观变动与浆厂停产 美联储9月加息25个基点 利率目标区间上调至3.75% - 4.00% 年内或再加息一次 影响美元走向 间接影响纸浆行情 使周中纸浆期货下行 今年造纸市场行情与美元指数负相关[1] - AV Group NB公司Nackawic工厂10月底暂停运营 虽主产溶解浆 但从情绪上对纸浆行情有利多影响[1] - 中国主要地区及港口周度纸浆库存量200.38万吨 环比下降6.92% 去库明显 带来支撑 下游造纸企业开工率涨跌互现 整体需求维稳 下游纸厂高价接受度有限[2] - 胶版纸期货供需双弱 以去库为主 双胶纸原纸库存小幅去化 压力减轻[2] - 近端交易逻辑中宏观和浆厂停产消息影响偏短期 基本面偏中性 需求旺季或带来底部支撑 白卡纸行情抬升或带来利多 期价短期或上行 中期偏震荡[2][4] - 远端交易逻辑关注政策利好和下游订单提货对需求的提振 如需求持续弱势 或按"旺季不旺 淡季更淡"预期交易 同时关注宏观变动 纸浆期价与美元指数负相关[5] 1.2价格及价差的走势研判 - 纸浆：价格、月差、基差走势均为区间震荡 期现联动紧密 基差波动小 盘面利润走势偏弱震荡[7] - 胶版印刷纸：月差走势区间震荡 主力合约关注【4600 4950】 11 - 01价差关注【-200 -150】 10 - 11价差震荡 基差走势震荡 由期价主导 盘面利润走势相对维稳[8][10][11] 第二章 本周重要信息 2.1本周重要信息 - 利多信息：纸浆中国和欧洲库存、双胶纸生产原纸库存继续下行 AV Group NB公司Nackawic工厂10月底暂停运营[12] - 利空信息：美联储9月加息25个基点 利率目标区间上调至3.75% - 4.00% 年内或再加息一次[12] - 现货成交信息：展示纸浆、胶版纸、瓦楞纸等报价相关信息 包括期货、现货价格及涨跌幅等[13][15][16] 第三章 盘面解读 3.1价量及资金解读 - 当周SP主力合约宽幅震荡 RSI线基本位于买入区间 短期RSI指标位于超买区间 技术上中性偏多 OP主力合约先震荡后上限 RSI指标类似 技术上中性偏多[25] - 近期重点席位盈利水平略有上行 多头持仓维稳 散户多单小幅减仓 外资空单小幅增仓 得利席位空单小幅减仓 整体相对看空[26] 第四章 供需及库存 - 中国主要地区及港口周度纸浆库存量200.38万吨 环比下降6.92% 7月欧洲港口纸浆库存环比下降9.69% 双胶纸生产企业原纸库存回落 纸浆前7月进口数量较去年同期下降1.2% 进口金额下降6.1% 下游成品纸企业库存有去化 利润率回落 制约补库动作[41] - 展示纸浆港口库存、仓单、价差、全球纸浆发运量、成品纸企业和社会库存、利润、供给、需求、现货价格等相关数据及走势[43][52][54]