投资评级与核心观点 - 报告维持索通发展“买入”评级，基于2026年15倍市盈率给予目标价34.95元，当前股价为25.35元 [3][6] - 报告核心观点为“原料涨价添弹性，新签项目助增量”，认为石油焦价格上涨有利于公司盈利弹性，而新签产能项目将驱动未来增长 [2] 财务与盈利预测 - 2025年公司实现营业收入176.93亿元，同比增长28.7%；归属母公司净利润7.47亿元，同比大幅增长174.1% [5] - 预测2026-2028年营业收入将分别达到224.56亿元、291.44亿元、336.77亿元，同比增长率分别为26.9%、29.8%、15.6% [5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润将分别达到11.61亿元、15.25亿元、19.72亿元，对应每股收益分别为2.33元、3.06元、3.96元 [3][5] - 公司盈利能力持续改善，毛利率从2024年的9.2%提升至2025年的14.0%，并预计将稳步提升至2028年的14.8%；净利率从2024年的2.0%提升至2025年的4.2% [5] - 净资产收益率显著提升，从2024年的5.0%跃升至2025年的13.7%，并预计将持续提升至2028年的21.6% [5] 业务运营与销量 - 2025年预焙阳极销量达351.5万吨，同比增长6%；其中下半年销量182.5万吨，环比上半年增长8%，主要得益于广西吉利百矿60万吨阳极项目产能爬坡 [10] - 负极材料业务2025年销量达7.6万吨，同比增长74%；毛利率为-5%，较上年收窄18个百分点，业务放量提效，有望逐步实现盈亏平衡 [10] - 2026年公司预焙阳极产销量目标分别为365万吨和380万吨；负极材料产销量目标为7.5万吨 [10] 产能扩张与项目进展 - 公司持续推进产能建设：广西60万吨预焙阳极新增产能正分工序投产与爬坡；江苏索通32万吨、山西索通20万吨预焙阳极项目力争2026年内开工建设 [10] - 海外项目稳步推进：与阿联酋环球铝业（EGA）的合资30万吨预焙阳极项目正在办理前置审批手续 [10] - 公司新增与贵州铝业签署年产30万吨预焙阳极项目投建协议，公司拟持股65%，为远期增长提供保障 [10] 原材料价格与成本优势 - 石油焦价格持续上涨，东北1石油焦价格从2026年初的4360元/吨升至近4900元/吨，报告认为其长期价格中枢将继续上行 [10] - 公司通过长协锁定了前期低价战略库存，在石油焦价格上涨周期中，有望实现原料成本与产品售价的利差扩大，享受库存升值带来的额外盈利弹性 [10] 近期业绩波动与展望 - 2025年第四季度归母净利润环比下滑，主要因当期计提了负极材料固定资产减值、存货跌价准备以及阳极产线大修造成的资产减值损失约1亿元 [10] - 随着阳极产线恢复、减值因素阶段性出清，公司业绩自2026年第一季度起已重回增长轨道 [10]