报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 矿山机械是空间广阔、利润可观的装备制造优质赛道，当前行业正经历周期景气与全球化共振，中国矿机企业通过“设备+后市场+资源品”的多元化业务布局，有望打开广阔的成长空间 [2][6][9] 根据相关目录分别总结 行业概况：大空间、高利润的优质赛道 - 矿山机械市场空间广阔，2023年全球市场规模约1191亿美元，预计到2028年将增长至1572亿美元 [6][28] - 行业利润率高，以卡特彼勒为例，其矿山机械业务板块2024年净利率高达20.4%，2019-2024年平均净利率高出公司整体4.3个百分点 [32] - 后市场规模庞大，由于设备运行强度大，全生命周期下的后市场规模（配件、维修等）往往大于设备初始采购额，矿山机械配件需求约为新设备需求的2倍 [6][36] 需求侧分析：总量受多重因素驱动，新能源与无人化贡献增量 - **需求总量驱动因素**： - 与资源品价格高度正相关，在宏观宽松、供给受限及需求扩张背景下，铜、铝、金、银等资源品价格有望维持强势，从而带动矿企资本开支和矿山机械需求 [7][45][47] - 全球矿石品位下降（如智利铜矿品位持续下滑）和资本密集度提升（如智利生产一吨铜所需投资额自2006年以来大幅增加），导致矿企为维持同等产量需投入更多资本开支，使得矿山机械需求增长斜率有望高于资源品需求本身 [7][55][62][65] - **需求增量贡献**： - **新能源化**：在全球节能减碳政策（如澳大利亚福德士河计划2030年实现零排放）驱动下，叠加电动设备全生命周期性价比更高（测算显示150吨电动自卸车10年使用成本约750万美元，比同款柴油车便宜约300万美元），新能源矿山机械渗透率有望提升 [7][66][69][72] - **无人化**：在极端、恶劣工况下，无人化设备推广有望为行业增长贡献额外增量 [7][112] 供给侧分析：格局集中，出海是中国企业关键成长机遇 - 全球市场竞争格局集中，2024年全球矿山设备制造商50强企业总销售额为766.55亿美元，其中前10强销售额占比72.0% [8][77] - 卡特彼勒和小松为全球龙头，2024年矿山设备收入分别为123.89亿美元和122.04亿美元 [77] - 按国别看，中国制造商在50强中销售额仅占19.2%，份额提升空间广阔 [8][77] - 欧美企业（如卡特、山特维克、安百拓）受益于资源禀赋区域优势，而日本企业（如小松、日立建机）则通过成功的出海战略成为全球第一梯队，证明出海是矿机企业做大做强的可行路径 [8][88][94] 未来展望：中国矿机企业全球竞争力凸显，多元化模式打开空间 - **出海蓬勃发展**：2021-2024年，中国矿山机械行业出口额年复合增长率达31%，2025年对非洲、拉美等区域出口增长强劲（如非公路自卸车对非洲出口同比+83%，对拉美同比+63%） [9][95][98][101] - **“借船出海”机遇**：中国头部矿企（如紫金矿业、金诚信）正加大海外矿山开采布局，境外收入占比快速提升，有望带动国内矿机设备企业间接出海 [9][103][107] - **“主动出海”实力**：中国矿山机械产品性能已比肩外资（如徐工300吨级矿挖指标接近或超越卡特、小松），并在新能源、无人化等新产品上具备优势，已获得多个海外头部客户（如力拓、淡水河谷、福德士河）的标杆项目和订单 [9][108][109][115] - **“设备+后市场”协同**：中国企业持续加大海外本土化备件服务布局（如徐工在全球建立300余家经销商网络，2000余个服务网点），随着国产品牌整机市场保有量提升，后市场业务有望快速增长 [9][118][121] - **向“资源品”延伸**：部分矿山机械公司（如耐普矿机、浙矿股份）出现通过收购、参股等方式布局上游小型金银矿资源的新模式，资源品业务有望带来新的成长空间 [9][118]