投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 2026年第一季度营收同比增长14.0%，增速领跑行业，尽管归母净利润受约8亿元汇兑损失影响同比微增0.5%，但若还原该影响，净利润增速可达**35%+**，看好行业上行周期中龙头的利润弹性 [2] - 国内外市场开启共振上行趋势：国内市场各类挖掘机销量全面改善，小/中/大挖内销同比增速分别为**+23.9%/+27.2%/+10.6%**；海外市场维持高景气度，小/中/大挖外销同比增速分别为**+41.4%/+18.7%/+36.2%** [2] - 公司毛利率在汇兑不利影响下逆势提升，2026Q1销售毛利率为**27.48%**，同比提升**0.64**个百分点，主要得益于销售结构优化；期间费用率因汇兑损失导致的财务费用率大幅上升而同比增加**4.83**个百分点，但管理及研发费用率持续下降，体现效率提升 [3] - 公司长期成长逻辑清晰，全球化与电动化战略持续兑现：全球化方面，海外产能布局完善，本土化优势明显；电动化方面，2025年新能源产品收入达**86.4**亿元，同比大幅增长**115%** [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为**109.7/138.7/165.5**亿元，对应市盈率（PE）分别为**17/13/11**倍 [9] 财务与运营数据总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入**241.5**亿元，归母净利润**24.8**亿元，扣非归母净利润**20.1**亿元 [2] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为**1035.09/1176.58/1301.95**亿元，同比增速分别为**15.39%/13.67%/10.66%**；归母净利润分别为**109.69/138.69/165.48**亿元，同比增速分别为**30.46%/26.44%/19.32%** [1][10] - **盈利能力指标**：预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为**28.80%/29.65%/30.44%**；归母净利率分别为**10.60%/11.79%/12.71%** [10] - **估值与市场数据**：报告发布日收盘价为**20.35**元，对应2026年预测市盈率为**17.06**倍，市净率（PB）为**2.07**倍，总市值为**1871.18**亿元 [1][7] - **关键财务比率**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为**14.48%/15.47%/15.59%**，投资资本回报率（ROIC）分别为**14.00%/16.42%/16.65%** [10] 行业与公司战略总结 - **行业周期判断**：2025年被视作国内行业上行周期的起点，在设备更新替换及资金到位改善的支撑下，国内有望维持**2-3年**的上行景气周期；海外市场预计在2026年开启上行周期，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏 [4] - **公司全球化布局**：公司在印尼、美国已有产能布局，并且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设中，本土化优势助力海外市场成长性兑现 [4] - **公司电动化进展**：电动化产品线快速放量，2025年新能源收入同比高增**115%**，电动搅拌车、电动自卸车等产品增长迅速 [4] - **效率提升**：2026年第一季度，管理费用率和研发费用率同比分别下降**0.38**和**0.31**个百分点，显示公司管理和研发效率持续提升 [3]