报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 近期全球股市在美伊冲突中波动加剧，但 A 股开始走出独立趋势，或从“外部情绪博弈”转向“内生趋势定价” [2] - 从 A 股波动率、负反馈阈值、外资流向三个维度看，股市已对美伊冲击定价 [2] - 当前地缘溢价加速收敛，可选择分子端盈利斜率高的板块对抗流动性冲击，中国资产价值重估或刚起步 [3] 根据相关目录分别进行总结 导言：特朗普 taco 反复，市场逐渐免疫 - 美伊冲击影响逐渐钝化，VIX 指数、恒生波幅指数稳定在 20 - 30 区间，峰值低于去年关税时期 [8] - A 股波动率回落，呈现独立趋势，市场重心转向“内部基本面修复”，上证指数情绪从“极度恐慌”反弹到“中立”区间 [8][10] 一、新的安全垫出现，负反馈冲击越来越弱 - 3 月 23 日固收 + 净值较高点回撤 1.93%，未触及上一轮负反馈循环的回撤区间 [-2.49%至 -5.52%]，且反弹后安全垫更足 [13] - 混合二级债基以高票息、高等级债券为底仓的配置结构，能有效平抑市场波动 [14] 二、中国资产重估：估值洼地持续吸引外资流入 - 本周外资卖出美、日、韩资产，大幅增持中国资产，3 月 25 日这周净流入 13.80 亿美元，年初至今流入 181.86 亿美元 [15] - 美伊冲突以来，中国市场韧性强于其他市场，2 月 27 日至 3 月 27 日，中国市场跌幅较窄 [17] 三、外部扰动脱敏，A 股回归内生逻辑 - 美伊冲突及特朗普言论对 A 股边际影响逐步割裂，全球市场“脱敏”，A 股贪恐情绪指标回弹至中立区间 [19][21] - 美伊冲突方向渐明，地缘政治溢价收敛，市场内生逻辑将主导定价，应关注 AI 链和新能源链 [21][22]