华泰期货研究 2025 年期货市场展望 展望下半年，高硫燃料油市场三季度仍受到旺季发电端需求的支撑，但随着未来夏季结束、发电厂需求回落，且欧佩克增产将逐步释放更 多供应，高硫油市场需要其他需求的增量来完成市场再平衡，考虑到航运端需求面临关税风险、脱硫塔数量增长进度放缓，因此值得期待 的是炼厂端的需求回升，而这需要裂解价差进一步回调来带动燃料油加工利润修复，从而刺激炼厂端的采购增加...... Energy 能源板块研究 Research 本期分析研究员 潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 结构性因素仍存，燃料油市场或面临再平衡 核心观点 研究院 能源组 研究员 华泰期货研究院能源板块研究 2025 年 7 月 6 日 期货研究报告 | 燃料油半年报 2025-07-06 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨 ...

原油期货市场表现 - 国内原油期货2508合约大幅下跌8.13%至508.6元/桶 最高涨至516.8元/桶 最低下跌至500.2元/桶 [1] - 燃料油主力合约大幅收跌5.96%至3015元/吨 低硫燃料油主力合约大跌2.85%至3716元/吨 [1] 地缘政治影响 - 国际原油价格已消化因地缘局势升温积累的溢价空间 此前多头头寸堆积过高 现成为拖累油价下跌因素 [1] - 中东地区供应中断担忧减少但未完全消失 即期供应需求仍强劲 油价可能稳定在65-70美元/桶附近 [1] - 伊以停火协议达成推动地缘政治溢价快速出清 成为原油市场转折点 [3] 宏观经济与供需数据 - 欧美制造业PMI边际改善 美国Market制造业PMI录得52% 欧元区及德英法PMI分别回升至49.4、49、47.7、47.8 支撑原油需求预期 [2] - 美国API原油库存减少423万桶 馏分油库存减少103万桶 汽油库存增加76.4万桶 降幅超预期 [2] - OPEC+计划7月增产41.1万桶/日 美国原油产量1343.1万桶/日 环比增加3千桶/日 处于历史高位 [4] 机构观点 - 冠通期货建议谨慎操作 轻仓买入原油看跌期权 因中东地缘变数大且原油波动大 [3] - 宝城期货预计国内外原油期货价格维持震荡偏弱走势 因地缘风险降温导致能化商品溢价回吐 [3] - 南华期货认为地缘溢价消化与供应端压力或主导油价下行 中期需关注全球经济复苏及OPEC+政策 [3] - 上海中期期货指出原油市场供应中断可能性增加 建议密切关注地缘局势变化 [4] 炼厂动态 - 国内湖南石化、燕山石化等主营炼厂装置仍处检修期 天津石化原油加工量回升 主营炼厂开工负荷或微幅波动 [4] - 山东地炼本周无新开工炼厂 东营石化负荷逐步正常 华联存6月下旬检修计划 地炼一次开工负荷或先涨后跌 [4]

特朗普称伊以或将停火，地缘溢价大幅降低 从业编号：F03115367 投资咨询：Z0019145 手机：18516056442 liyingjie@thqh.com.cn 一、日度市场总结 截至2025年6月23日，原油市场呈现结构性分化特征。SC原油期货价格从 566.6元/桶小幅回升至574.5元/桶，涨幅1.39%，但夜盘出现大幅回调收跌 5.65%至538元/桶；而WTI和Brent则分别大跌9.2%和9.82%至67.23美元/桶 和69.73美元/桶。跨市场价差显著变动，SC-Brent价差走强559.35%至 10.22美元/桶，SC-WTI价差扩大163.35%至12.72美元/桶，显示亚洲基准油 种相对走强，而Brent-WTI价差则收窄23.78%至2.5美元/桶，反映欧美市场 同步承压。 供应端，美国总统特朗普在其社交媒体平台"真实社交"上发文表示，以 色列和伊朗已同意全面停火。停火协议涉及两个12小时的停火期，伊朗将 启动首个12小时停火，以色列将随后进行第二个12小时停火，24小时后， 战争将正式宣布结束。特朗普的发文带来了原油的第一轮下挫，隔夜油价 跌超5%。 需求侧呈现区域分化： ...

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.06.24） 商品期货和期权 养殖、畜牧及软商品板块 品种：生猪 日内观点：延续上涨 中期观点：阶段性反弹后维持偏弱运行 参考策略：逢高沽空 核心逻辑： 1、供应方面，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至 6 月 20 日，当 周全国生猪出栏均重为 123.78kg，较上一周下跌 0.18 公斤。由于政策影响，叠加 气温的不断升高，规模企业逐步开始降重，且降重节奏有所加快，同时市场对于猪 肉的消化能力有限，抑制大猪的成交节奏。后续随着气温的不断上升，毛猪料比增 加，生长速度放缓，叠加夏日大猪需求进入传统淡季，企业降重速度将持续加快。 策略早餐 品种：白糖 日内观点：企稳反弹 2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，6 月 20 日当周屠宰开工率 28.13%，与上一周小幅上涨。当周养殖端出栏积极性不高，生猪供应平稳，但部分 地区为促进消费进行促销活动，开工率小幅提升。目前已进入夏季，天气炎热，居 民对于猪肉的消费热情不高，终端市场需求整体表现较为低迷。尽管屠宰企业开工 率有所上升，但由于需求不足，限制了开工率进一步大幅增长。 3、综合来看，短期在政策性影响、二育 ...

【供需方面】 【现货方面】 6月23日，PTA期货跌后反弹，现货市场商谈氛围一般，现货报盘略有增加，基差松动，贸易商商谈为 主，少量聚酯工厂递盘。主流供应商出远期货源。6月货主流在09+260~270成交，个别略高，价格商谈 区间在5220~5300附近。7月商谈不多，7月中上在09+260~270有成交。主流现货基差在09+264。 【成本方面】 6月23日，PTA现货加工费至398元/吨附近，TA2509盘面加工费344元/吨。 【行情展望】 供应：上周PTA负荷降至79.1%%（-3.9%）。 需求：上周周一套装置例行检修，两套装置检修重启，聚酯综合负荷有所上调至92%（+1.1%）附近。6 月23日，涤丝价格重心涨50-100，产销周末尚可，周一偏弱。受美国参与伊以战争影响，周日产销放 量，但周一开盘聚酯原料涨后回落，产销又有所下滑。涤丝工厂库存尚可，但下游需求端偏弱，终端印 染，织造端累库。受到销量不足的压制，涤丝的价格涨幅不及熔体成本，加工差被压缩，FDY处于全线 亏损。短期来看，丝价还是跟着原油波动，但是幅度会小于原油。近期内仍需关注油价变动和伊以冲突 的情况。 尽管福海创和恒力装置检修兑现，不 ...

地缘局势与油价影响 - 自6月13日以色列袭击伊朗以来，中东地缘因素推动油价上涨持续10余天，Brent首行最高冲高至81.4美元/桶 [1] - 6月21日美国袭击伊朗核设施，6月22日伊朗国会做出封锁霍尔木兹海峡的决定，导致中东地缘局势急剧紧张 [1] - 霍尔木兹海峡是全球能源运输的"咽喉要道"，其一举一动牵动全球能源市场 [1] 霍尔木兹海峡的战略地位 - 霍尔木兹海峡全长约161公里，最窄处仅约38公里，主航道宽度不足5公里，平均水深70米，大型油轮需沿特定航道通行，极易被封锁 [10] - 承载全球约25%-30%的海运石油贸易量（约2000万桶/日），相当于全球石油消费总量的20% [12] - 全球第三大天然气出口国卡塔尔约60%的天然气供应需取道霍尔木兹海峡 [13] - 经霍尔木兹海峡运输的原油中84%最终抵达亚洲市场，中国是最大接收国，日均进口量约480万桶，占海峡原油总流量的24% [13] - 中国50%以上的原油进口来自中东，其中约70%需经霍尔木兹海峡运输，直接支撑中国35%-40%的原油进口量 [13] - 中国LNG进口总量的42%依赖中东供应，几乎全部需通过霍尔木兹海峡运输，占全球LNG贸易总量的20% [13] 历史危机回顾 - 伊朗至少曾三次声称封锁霍尔木兹海峡，只在两伊战争期间实施过短暂封锁 [16] - 1980-1988年两伊"袭船战"期间，500余艘商船遇袭，100余艘沉没或重损，航运保险费用暴涨至船舶价值的10%-25% [17] - 2011-2012年伊朗威胁封锁海峡导致国际油价涨至128美元/桶 [19] - 2018-2019年美伊对峙期间，伊朗制造航运风险溢价，航运保险费率显著走高，油价短线小幅上涨 [21] 后市展望 - 西区对中东原油依赖已降至400万桶/日，结构性风险可控 [7] - 中东五国（沙特阿拉伯、伊朗、阿联酋、科威特和伊拉克）的大部分原油通过霍尔木兹海峡出口，主要销往亚洲 [22] - 伊朗实际封锁海峡概率偏低，因中东产油国对石油收入依赖性极高，封锁将阻断其经济命脉 [22] - 若仅封锁美国军舰，对石油供应影响有限 [4] - 地缘溢价预计将比基本面估值高出8-10美元，Brent上方高点预计至85美元/桶 [23] - 国际社会将严肃应对极端事件，油价维持冲高回落判断 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月19日股指期货下跌、长端国债期货上涨、能化期货强势、金属期货偏弱；商务部将加快稀土出口许可申请审查；对原油、铜、黄金进行点评并分析走势[2][3][10][12] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 6月19日股指期货下跌，长端国债期货上涨，能化期货延续强势，金属期货表现偏弱；涨幅前三为红枣、原油和低硫燃料油，跌幅前三为SCFIS欧线、多晶硅和白银[10][11][12] 上涨品种-原油 6月19日原油涨4.7%至570.9元/桶，地缘前景不确定使油价处高风险阶段，预计震荡；API数据显示美上周原油大幅去库但汽油去库幅度小，IEA月报调降需求增速预期、调高供应预期，短期中东地缘担忧主导油价波动，袭击能源基础设施未影响生产运输，若双方态度软化地缘溢价或降，但军事冲突下供应受扰预期难证伪，油价波动加大[15][16][17] 下跌品种 - **铜**：6月19日铜跌0.4%至78310元/吨，供应约束和低库存支撑铜价底部，短期或高位震荡；美国制造业活动5月连续三月收缩，海外经济走弱；铜矿和粗铜加工费低，原料供应紧张，国内外冶炼厂减产；消费淡季下游补库意愿弱，国内社会库存回升限制铜价；美国提高钢铁和铝关税，对铜关税有加码可能，comex铜价回升[22][23][24] - **黄金**：6月19日黄金跌0.5%至781.24元/克；6月议息会议美联储按兵不动，年内仍降息两次，下调增长预期、上调通胀预期，滞胀风险验证；会议后黄金尾盘小跌，整体震荡；伊以冲突持续但烈度未显著升级，避险情绪驱动减弱；6月以来黄金调整幅度收窄，价格重心上移，中长期多头趋势维持，白银跟随震荡偏强[29][30][31] 中国要闻 宏观新闻 商务部表示中方为加入CPTPP做好充分准备，将主动对接高标准经贸规则、扩大制度型开放，希望成员加快中国加入进程；还将依法依规加快稀土相关出口许可申请审查，加强与相关国家出口管制沟通对话，促进便利合规贸易[35] 行业新闻 截至6月19日，今年公募基金分红总额达1076.6亿元，同比增47%；6月18日港交所行政总裁称港股IPO排队企业超160家，内地和香港交易所应错位发展、优势互补，推动多层次资本市场体系建设[36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期OPEC+实际增产幅度低于市场预期以及欧美出行旺季逐步启动，叠加地缘局势升温，油价仍有继续上行的空间；中期来看，平衡表指向累库，在供应没有实质性中断的情况下，一旦地缘局势缓和，油价有再度回落的风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘价69.66美元/桶，收盘价73.74美元/桶，涨跌幅4.97%，成交量48.41万手；Brent主力开盘价72.5美元/桶，收盘价75.31美元/桶，涨跌幅4.61%，成交量51.47万手；SC主力开盘价533.4元/桶，收盘价552.7元/桶，涨跌幅6.17%，成交量31.57万手 [6] - 伊朗以色列间冲突持续，以色列袭击伊朗油库和气田，但未对能源供应及存储系统造成严重影响，地缘溢价回落，隔夜油价小幅收跌 [6] - OPEC+公布5月报，原油产量环比增长18.2万桶日，实施增产的8个成员国产量环比增长15.4万桶日，考虑自愿减产后，基本符合配额要求 [6] 行业要闻 - 荷兰国际银行大宗商品策略师表示，石油市场最大担忧是霍尔木兹海峡关闭，这将影响波斯湾石油流动，全球近三分之一海运石油贸易经过该要道，石油流通严重中断可将油价推高至每桶120美元，这种情况下欧佩克闲置产能无助于缓解市场紧张，各国政府可能动用战略石油储备 [8] - 伊朗石油部长称部分地区可能受有限限制，但不会出现普遍燃料问题 [8] 数据概览 - 报告展示了全球高频原油库存、WTI基金持仓、Brent基金净持仓、Dtd Brent价格、WTI现货价格、阿曼现货价格、美国原油增产速度、EIA原油库存等数据图表 [10][12][13][18]

据追风交易台消息， 摩根大通大宗商品分析师Natasha Kaneva发布的最新报告显示，仅仅一天之内，该行 对"最坏情景"的概率预测从7%暴涨至17% ——这 意味着 霍尔木兹海峡封闭 、油价指数级飙升的可能性增加了一倍多。 当战火延烧至伊朗核心能源动脉时，全球市场正屏息以待一场可能重塑中东能源格局的升级。 据央视新闻报道，14日伊朗南部布什尔省两家炼油厂遭遇以色列空袭，南帕尔斯炼油厂第14期项目设施爆炸起火，法杰尔·贾姆炼油厂同样遭到袭击。伊朗伊 斯兰共和国通讯社援引布什尔省危机管理部门官员的话报道说，两处设施的火势已于14日晚得到控制，暂无人员伤亡报告。 这是以色列首次直接打击伊朗能源基础设施，也是上世纪80年代两伊战争以来首次有伊朗境内炼油厂遇袭。 分析认为， 以色列至少在现阶段试图限制对国际市场的影响和连锁反应，这种"有限升级"策略能否持续，完全取决于伊朗的反应强度。 Kaneva指出， 地缘政治溢价已经比其模型推导的66美元公允价值高出10美元，表明最坏情况发生的概率为17%。 华尔街见闻此前提及，在摩根大通设定的"最坏情景"下，包括油价反应从线性转为指数级，供应影响可能超出伊朗石油出口减少210 ...

| 71.696 | 最新价 71.696 | | --- | --- | | +5.056 +7.59% 最高价 74.630 最低价 67.110 | | | 昨结算 66.640 | 买 价 71.360 | | 卖 价 71.390 买 量 +3 | 卖量 +3 | 布伦特原油自2022年以来最大日内涨幅，市场情绪高昂，专家建议静观？ ⚠️提示：文末附截至昨日下午17:00 成交价和重要提醒！！！ 近日，以伊事件连连升级，区域局势一再恶化级，受此影响，国际油价可谓是剧烈波动。 WTI原油昨日最高至74.63美元/桶，布伦特原油更是冲上78.5美元/桶，暴涨11.3%；虽然昨日下午均有回落，但整体上涨明显。 | 73.92 | 最新价 73.920 | | --- | --- | | +4.56 +6.57% 最高价 78.500 最低价 70.410 | | | 昨结算 69.360 持仓量 0 | 买 价 74.300 | | 卖 价 74.320 买 量 +4 | 卖 量 +3 | 目前，伊朗原油产量330万桶/日，出口150-170万桶/日，产量约占全球的4%，参照2024年数据，其产量排列全球 ...