针对当前的宏观博弈，GTC泽汇资本认为，虽然突发事件对全球经济的短期直接冲击有待观察，但地缘 政治溢价将促使相关区域资产的风险权重重新评估。特别是该地区庞大的原油储量与脆弱的供应现状， 使得任何风吹草动都可能演变为能源市场的供应焦虑，进而通过通胀预期对贵金属形成利好支撑。 此外，GTC泽汇资本表示，黄金的走强并非孤立现象，其背后有着深层的基本面驱动。随着市场对下半 年货币政策转向宽松的预期不断加强，加之全球多国央行持续增持黄金储备，以及对全球增长放缓的担 忧，黄金的长期投资价值日益凸显。GTC泽汇资本总结认为，在当前避险买盘与宏观政策周期的共同作 用下，金价有望继续冲击历史顶峰，成为投资者应对全球不确定性的关键配置工具。 责任编辑：陈平 1月6日，受西半球局部地区突发安全局势及领导层变动影响，全球金融市场避险情绪迅速升温。GTC泽 汇资本认为，这一地缘局势的剧烈震荡直接诱发了市场对避险资产的强烈需求，黄金作为应对不确定性 的核心品种，再次受到资本的热烈追捧。受此消息推动，现货黄金应声走强，盘中一度上涨2.7%至每 盎司4，448.20美元，显示出资金对风险事件的快速定价能力。 进入2026年初，黄金市场在历史 ...

美国于2026年1月3日突然对委内瑞拉发动袭击，并拘捕了委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗。委内瑞拉局势迅速牵动大宗商品市场的波动，周一开局，黄金价 格跳空高开突破4400美元，上涨2.7%，白银价格突破76美元，美国原油价格止步连跌升至58美元上方。 委内瑞拉局势变化意味着： "地缘政治溢价"回归：地缘政治风险再次成为市场主导因素，但当前高供应、弱需求的宏观背景会限制其强度。 委内瑞拉国家石油公司(PDVSA)已开始削减原油产量，因在美国持续的石油封锁下，出口量已降至零，PDVSA储存能力耗尽，委内瑞拉临时政府面对美国 威胁采取更多军事行动之际，继续掌权的企图正遭遇更大压力。 而其实在马杜罗被捕前，对冲基金加大了对石油的看涨押注。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至12月30日当周，基金经理对美国基准原 油的净多头头寸增加了2045手，达到19711手，创两个月来最大增幅。洲际交易所欧洲期货交易所的数据显示，对冲基金对布伦特原油的多头头寸升至四周 以来的最高水平，因为当时的市场正在权衡有关南美国家即将遭受陆地袭击的猜测。 避险情绪"选择性"突起：避险交易会启动，但可能短暂且不全面。资金更可能涌入黄金 ...

股市表现 - 万得全A下跌0.29%，成交额2.16万亿元，较前日缩量234亿元[1] - 恒生指数下跌0.71%，恒生科技指数下跌0.30%[1] - 南向资金净流出34.14亿港元，招商银行净流入9.71亿港元，中国移动与阿里巴巴分别净流出14.50亿港元和10.24亿港元[1] - 融资余额12月累计增加700亿元，股票型ETF净流入880亿元，其中宽基ETF净流入1100亿元[3] 市场情绪与博弈 - 万得全A涨至10月和11月前高附近，资金在关键点位出现分歧与兑现博弈[2] - 沪300ETF IV指数处于“924行情”以来25%分位数，显示市场投机热情不高，上涨行情相对稳健[2] 债市动态 - 10年、30年国债收益率分别上行2.3bp和4.4bp至1.86%和2.26%，部分30年老券收益率上行4-6bp[6] - 7年国债收益率上行3.1bp至1.72%，1年期国债收益率上行4.5bp至1.33%[6] - 山东省公布1月政府债发行计划，总规模724亿元，其中10年以上国债584亿元，占比81%[5] - 央行逆回购净投放4150亿元，但跨年资金R007上行至1.94%[6] 商品市场 - 商品指数净流出102亿元，沪金、碳酸锂、沪银分别净流出57亿元、51亿元和50亿元[8] - 沪银年内涨幅高达140.6%，12月以来铂、钯涨幅分别达62.4%和38.2%[9] - 12月29日，沪银微涨0.51%，沪金跌0.91%，铂金和钯金跌停（-10%），碳酸锂和多晶硅分别收跌7.89%和4.84%[8] 港股与供给压力 - 港股12月累计解禁1139亿港元，1月解禁市值将降至472亿港元，压力明显减弱[3] - 预测2026年超长债净发行规模在6.5-7.2万亿元区间，较2025年或有抬升[7]

报告行业投资评级 - 油价短期震荡偏弱，中期空头配置 [4] 报告的核心观点 - 委内瑞拉局势恶化使短期原油发货量下降，虽委油供应不确定性大，但对油价利好有限，因委油属制裁油，买家单一且不会因断供选合规油，而是选其他制裁油，不过对国内沥青价格有直接影响，油价上涨空间有限 [2][3] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所2026年1月交货轻质原油期货价格涨67美分，收于每桶55.94美元，涨幅1.21%；2月交货伦敦布伦特原油期货价格涨76美分，收于每桶59.68美元，涨幅1.29%；SC原油主力合约收涨0.73%，报427元/桶 [2] - 12月17日委内瑞拉国家石油公司公告称原油及石油产品出口业务正常开展，相关油轮正常航行，重申捍卫能源主权等决心 [2] - 据乌克兰总参谋部，12月14日乌无人机袭击俄卢克石油公司格雷弗油田，致14口油井停产，过去几天还袭击另外两个油田，近几周黑海和里海基础设施成袭击目标 [2] - 特朗普下令封锁委内瑞拉受制裁油轮后，欧洲能源股盘初上涨，布伦特原油一度涨1.4%，英国石油公司等多家能源公司股价上涨 [2] 投资逻辑 - 委内瑞拉地缘局势发酵，特朗普扣押油轮使部分油轮回避返航，影响原油装船，俄罗斯石脑油船货可能受阻，委内瑞拉产量约90 - 100万桶/日，出口量70 - 80万桶/日 [3] 策略 - 油价短期震荡偏弱，中期空头配置 [4] 风险 - 下行风险为俄乌达成和平谈判、宏观黑天鹅事件；上行风险为制裁油供应收紧、中东冲突致大规模断供 [5]

油价近期动态 - 布伦特原油期货自5月以来首次跌破关键水平60美元/桶 [1] - WTI原油期货在每桶56美元附近徘徊 [1] 价格下跌驱动因素 - 欧佩克+和美洲国家的新供应浪潮推动了油价下跌 [1] - 需求增长放缓推动了油价下跌 [1] - 大量石油过剩的前景在2025年推动了油价的逐步下跌 [1] - 俄乌达成停火协议的新希望削弱了原油长期以来的地缘政治溢价 [1] 潜在市场变数 - 市场仍在权衡美国对委内瑞拉施压可能产生的影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略强 [4] - 地缘政治影响下，原油供应压力延续，化工品跟随原油震荡整理，各品种受自身供需、成本等因素影响呈现不同走势 [2][3] 各品种观点总结 原油 - 观点：地缘溢价摇摆，供应压力延续，12月在基本面预期内的弱格局下反弹空间有限，关注地缘端扰动 [8] - 市场要闻：委内瑞拉总统与美国总统通话、特朗普提议削减燃油经济性要求、暗示打击贩毒集团，俄乌和平条款进展波折，加勒比海局势不确定 [8] - 主要逻辑：EIA数据显示美国原油库存增加、炼厂开工率回升，中国炼厂开工率接近季节性低位，后期关注成品油库存累积情况 [8] 沥青 - 观点：沥青期价超跌后向现货修复，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] - 主要逻辑：欧佩克+增产、油价回落使沥青期价下跌后反弹，定价回归山东现货，供需双弱，累库压力大，较部分品种估值仍高 [10] 高硫燃油 - 观点：燃油期价弱势震荡，地缘升级对价格的扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] - 主要逻辑：欧佩克+增产、俄乌有望达成框架协议使高硫燃油裂解价差下跌，进入淡季需求偏弱 [10] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油弱势震荡，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [11] - 主要逻辑：跟随成品油波动，受俄罗斯成品油出口下降支撑，但俄乌有望达成框架协议使柴油大跌，低硫燃油跟跌，面临供应增加、需求回落趋势 [11] PX - 观点：成本短期指引有限，PX独立逻辑下利润强势，短期预计偏强整理，PXN维持在【260，300】区间 [12] - 主要逻辑：国际油价僵持，成本端对PX价格指引有限，基本面供需双强，利润有支撑，市场对原料紧缺预期一致 [12] PTA - 观点：市场缺乏新的驱动，跟随成本波动运行，价格跟随成本震荡偏强整理，加工费维持区间运行，扩张空间有限 [12] - 主要逻辑：国际油价强势，PX利多情绪释放后高位整理，PTA日内情绪转弱，下游聚酯产销受阻，供需端变化不大，平衡表维持去库预期 [12] 纯苯 - 观点：12月累库继续，关注兑现预期差 [12] - 主要逻辑：本周纯苯价格震荡，华东港口库存累库，海外调油不及预期，下游行业减产检修，不过装置检修消息和俄乌停火预期反复带来预期提振 [12][14] 苯乙烯 - 观点：流动性略紧，苯乙烯震荡偏强 [15] - 主要逻辑：苯乙烯格局好于纯苯，11月港口库存去化，12月延续去库，成本端纯苯支撑偏弱，累库压力市场已提前计价，关注下游补库举动 [15] 乙二醇 - 观点：国内供需格局并未明显转弱，但预期压制心态，远期累库压力较大，反弹高度有限，价格维持低位区间宽幅震荡运行 [16] - 主要逻辑：投产周期下产能增速扩大预期叠加海外货源集中到港，供应过剩格局难扭转，空配属性显现 [16] 短纤 - 观点：上游成本有支撑，但需求淡季难改短纤博弈格局，价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期 [18][19] - 主要逻辑：上游聚酯原料价格涨幅受阻，涤短价格跟跌成本，传统淡季终端需求难改善 [19] 瓶片 - 观点：价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [20] - 主要逻辑：上游聚酯原料价格高位震荡，成本涨幅受阻，聚酯瓶片价格跟随下跌，加工费相对坚挺，下游工厂成交升温 [20] 甲醇 - 观点：沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，甲醇震荡整理 [22] - 主要逻辑：12月3日甲醇区域分化，内地市场氛围好，上游低库存支撑价格，需警惕下游采购降温，港口库存减少，但12月进口预期高位影响去库节奏 [22] 尿素 - 观点：淡储稳步推进，盘面震荡整理，窄幅震荡整理，关注企业库存去库情况和淡储推进进度 [22][23] - 主要逻辑：12月3日尿素供应端日产回落但维持高位，需求端淡储稳定推进，企业库存减少 [23] LLDPE - 观点：需求提振有限，塑料震荡 [24] - 主要逻辑：12月3日塑料主力合约震荡，油价震荡、地缘局势不确定，塑料自身基本面支撑有限，上中游有降库存意愿，产能提升产量压力大，利润支撑有限，需求渐入淡季 [24] PP - 观点：油价小幅反弹，PP震荡 [24] - 主要逻辑：12月3日PP主力震荡，油价震荡、地缘局势不确定，PDH利润短期承压，气头估值支撑抬升，关注检修变化及持续性 [24][25] PL - 观点：现货偏强，PL震荡 [26] - 主要逻辑：12月3日PL主力小幅反弹，供应装置释放重启预期，丙烯企业库存低位，部分报盘探涨，但实单溢价空间收窄 [26] PVC - 观点：低估值弱预期，PVC谨慎偏弱，政策预期转弱，加之高库存压制，盘面偏弱运行，关注上游减产意愿 [28] - 主要逻辑：宏观政策预期降温，微观层面PVC高库存难去化，产量高位、下游开工走弱、出口签单降温，电石价格反弹，成本预计小幅上移 [28] 烧碱 - 观点：库存持续累积，烧碱震荡偏弱，库存累至历史高位，价值仓单压力渐增，谨慎偏弱；若上游减产或投机情绪改善，盘面或企稳 [29] - 主要逻辑：宏观政策预期降温，微观层面烧碱持续累库、供需预期悲观，氧化铝边际装置利润差、魏桥库存高、非铝开工转弱、冬季检修少、产量高位 [29] 品种数据监测总结 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值 [32] - 基差和仓单：列出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量 [33] - 跨品种价差：呈现了1月PP - 3MA、1月TA - EG等不同组合的跨品种价差及变化值 [35] 化工基差及价差监测 - 分别对甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种的基差及价差进行监测，但文档未详细给出各品种具体数据 [36][48][60] 中信期货商品指数情况 - 综合指数：商品指数2270.14，变化 - 0.22%；商品20指数2587.91，变化 - 0.13%；工业品指数2219.45，变化 - 0.41% [277] - 能源指数：2025 - 12 - 03指数为1117.42，今日涨跌幅 - 1.10%，近5日涨跌幅 + 0.19%，近1月涨跌幅 - 4.17%，年初至今涨跌幅 - 9.00% [279]

地缘政治紧张局势 - 美国在加勒比海地区集结军事力量，提高了对委内瑞拉发动军事打击的可能性[1] - 美委紧张关系因报道称美国计划在10月31日攻击委内瑞拉境内军事设施而重新成为焦点[5] - 美国海军最大航空母舰已抵达拉丁美洲水域，扩大了在该地区的军事集结[5] 委内瑞拉石油行业现状 - 委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量，并且是OPEC的创始成员国[2] - 2024年产量约为86.7万桶/日，第三季度小幅上升至约94.5万桶/日[2] - 当前产量相比五年前估计的320万桶/日下降了约70%[2] - 产量在1990年代末达到峰值，约为350万桶/日，近年因缺乏投资而显著下降，目前保持在100万桶/日以下[5] - 美国能源信息署估计委内瑞拉2025年名义原油出口收入为120亿美元，2026年预计降至90亿美元[6] 重质原油的市场重要性 - 委内瑞拉重质原油是美国许多炼油厂的必需原料，对全球石油市场至关重要[2] - 近70%的美国炼油产能在加工重质原油时效率最高[2] - 美国墨西哥湾沿岸的炼油厂专为加工委内瑞拉重质原油而建，因其价格便宜、供应充足且能产出大量柴油和燃料[2] - 重质原油可能出现短缺，这类原油用于生产馏分油和柴油等产品[2] 贸易与投资动态 - 雪佛龙公司今年早些时候获得了在委内瑞拉钻探的新许可[3] - 许可证恢复意味着约20%的委内瑞拉原油出口流向美国[3] - 有分析认为，美国入侵对委内瑞拉石油工业中长期可能是积极的，因为可能促使投资回归[5] 对全球石油市场的影响 - 任何石油流动中断的影响可能因美国和欧洲对俄罗斯的持续制裁而加剧[6] - 俄罗斯卢克石油公司已对其在伊拉克一油田的发货宣布不可抗力[6] - 石油产量减少有可能导致全球供应短缺，特别是在世界需求上升的情况下[6] - 美国攻击可能增加地缘政治溢价，使每桶原油价格上涨1到2美元[6] - 若石油流动因入侵而中断，委内瑞拉将感受到出口损失的冲击[6]

大宗商品价格波动原因 - 油价上涨主要由地缘政治因素驱动 乌克兰袭击俄罗斯重要石油港口和炼油厂 伊朗在霍尔木兹海峡附近扣押油轮 这些事件引发市场对石油供应中断的担忧 形成地缘政治溢价 [3] - 黄金价格下跌与美联储降息预期降温有关 此前市场普遍预期12月会降息 但本周美联储官员表示需谨慎 通胀未达目标 导致降息概率下降 削弱了黄金作为抗通胀资产的吸引力 [4] - 铜价下跌受双重因素影响 一是美联储降息预期降温削弱工业金属需求预期 二是印尼大型铜矿在事故后恢复部分生产 缓解了供应紧张局面 [5] 大宗商品市场核心逻辑 - 大宗商品价格波动主要受政策预期和供需关系主导 短期消息难以改变长期趋势 [3][5] - 石油的长期价格走势取决于全球经济复苏态势和石油供需格局 而非短期地缘政治事件 [5] - 黄金和铜的长期投资逻辑依赖于全球通胀水平和制造业复苏的基本面 短期回调可能提供布局机会 [5] 投资策略视角 - 中长线投资应关注核心逻辑 避免被短期市场消息干扰节奏 [5] - 投资者应聚焦于可掌控的变量 如国内经济数据和行业需求变化 这些因素比地缘政治消息和政策传闻更具参考价值 [5] - 保持耐心并遵循核心逻辑是应对市场波动的有效策略 追涨杀跌并不可取 [5]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油：未明确体现投资评级 [1] - 低硫燃料油：未明确体现投资评级 [1] - 沥青：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气：未明确体现投资评级 [1] 报告的核心观点 - 原油：隔夜国际油价震荡，亚盘偏强运行，10月中国原油进口环比增2.3%、同比增8.2%有韧性，虽有俄乌地缘溢价支撑但制裁难持续抑制俄原油出口，四季度和明年一季度全球石油累库最快时点未到，短期地缘题材对油价利多有限，年内油价下行风险有释放空间 [1] - 燃料油&低硫燃料油：近期燃料油市场震荡，价格受原油波动主导，低硫相对高硫强势，科威特炼厂停产、丹格特炼厂发货调整及出口配额传闻推动低硫裂解价差走强，但亚洲低硫供应充裕，上行动能受限；高硫受地缘政治支撑，但俄炼厂产能恢复、发电旺季结束及OPEC+增产，中期供应趋于宽松，高低硫价差有扩张空间 [2] - 沥青：步入淡季，西南、华南改性沥青赶工需求难补北方需求走弱，本周样本炼厂出货量环比下滑，10月底以来社会库存同比增长，炼厂跌价释放合同，市场看空情绪蔓延，BU跌势不止 [3] - 液化石油气：LPG主力合约窄幅震荡，丙烷、丁烷化工需求及燃烧端需求好转，炼厂及港口库容率下降，基本面好转支撑LPG盘面 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 10月中国原油进口环比增2.3%、同比增8.2%，保持相对韧性 [1] - 市场传闻欧盟第20轮对俄制裁酝酿，国内部分炼厂有被制裁风险，俄乌地缘溢价短期支撑市场 [1] - 制裁对俄罗斯原油出口总量难有持续抑制，四季度、明年一季度全球石油累库最快时点未到，短期地缘题材对油价利多有限，年内油价下行风险有释放空间 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油市场近期震荡，价格受原油波动主导，低硫相对高硫强势 [2] - 科威特阿尔祖尔炼厂意外停产、丹格特炼厂发货节奏调整及国内部分低硫出口配额传闻推动低硫裂解价差近期走强 [2] - 亚洲低硫供应充裕，马来西亚11月下旬有54万桶低硫燃料油装船计划，国内配额充裕，低硫上行动能受限 [2] - 地缘政治因素支撑高硫，但俄罗斯炼厂产能恢复，白俄罗斯油厂火灾后恢复运营，发电旺季结束，OPEC+增产，高硫中期供应趋于宽松 [2] - 高低硫燃料油之间的价差仍具备进一步扩张的空间 [2] 沥青 - 步入淡季，西南、华南改性沥青赶工需求难弥补北方需求走弱 [3] - 本周54家样本炼厂出货量环比下滑，10月底以来社会库存同比增长 [3] - 炼厂持续跌价释放合同，某炼厂合同价低于3000元/吨，市场看空情绪蔓延，BU跌势不止 [3] 液化石油气 - LPG主力合约延续窄幅震荡走势 [3] - 丙烷、丁烷化工需求及多地大幅降温带动燃烧端需求好转，炼厂及港口库容率下降 [3] - 基本面边际好转对LPG盘面有支撑 [3]

外资撤离概况 - 过去三个月外资净流出规模突破220亿美元，创历史新高 [2] - 资本外流形成负反馈循环：卢比贬值压力导致央行加息，进而压制企业盈利预期，加剧外资撤离 [3] - 摩根士丹利将印度股市评级从“增持”下调至“减持”，预示资本流出态势或将持续 [3] 撤离导火索 - 政策环境持续恶化，莫迪政府频繁修改外资监管政策，包括强制本土化生产要求、追溯性征税等举措 [3] - 估值泡沫风险积聚，Sensex指数市盈率长期维持在25倍以上，部分科技独角兽估值超过行业平均水平3-4倍 [3] - 地缘政治溢价消失，随着中美关系缓和，资本重新评估“中国+1”战略价值，发现印度在产业链完整度和营商效率方面存在明显短板 [3] 核心撤离领域 - 金融科技板块：如Paytm母公司等上市企业股价腰斩，外资持股比例骤降40% [3] - 可再生能源：太阳能组件进口限制导致多个百兆瓦级项目停滞 [3] - 消费电子：小米、OPPO遭遇合规审查后，供应链企业外资持股减少28% [3] - 基建REITs：高速公路、电力资产证券化产品遭大规模赎回 [3] 结构性缺陷 - 基础设施瓶颈：物流成本占GDP比重高达14%，远超东南亚平均水平 [3] - 劳动力素质陷阱：适龄劳动力中仅5%接受过系统职业技能培训 [3] - 金融系统脆弱性：银行不良贷款率持续高于8%的警戒线 [3] - 地方保护主义：各邦税收政策不统一造成跨区域经营成本激增 [3] 潜在投资方向 - 需要重点关注政策确定性高的民生必需品领域 [3] - 关注真正具备技术壁垒的医药研发企业 [3][4]