行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 报告核心观点 - 防水行业龙头发布涨价函 旨在结束价格战、修复盈利能力 是行业盈利筑底的积极信号 [5] - 继续看好电子布因需求爆发和产能挤压带来的超级周期 逻辑类似存储芯片 [6] - 展望2026年 建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [8] 行业基本面与数据总结 防水材料 - 东方雨虹于2026年3月1日发布提价函 因沥青原材料价格从2026年1月初的3000元/吨上涨至3350元/吨 自3月15日起工程端沥青类产品价格将上调5%-10% [5] - 防水行业提价始于2025年上半年 目前工程产品价格平稳 民建集团提价有落地 主要源于东方雨虹在零售市场具有定价权 2025年防水零售市场CR5约80%+ 东方雨虹市占率约40-50% [5] 电子布与玻纤 - 看好电子布需求爆发和产能挤压的超级周期 核心驱动是AI算力爆发式增长带来的需求 以及织布机紧缺导致的普通电子布产能受到挤压 [6] - 重点推荐中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技 [6] - 春节后电子纱市场下游CCL厂家订单较平稳 后续新月签单价格仍有进一步提涨预期 [45] 水泥 - 春节后第一周 全国水泥市场价格环比回落 价格下调区域有广东、广西、重庆和贵州 幅度10-30元/吨 [22] - 本周全国水泥均价为343.71元/吨 环比下降2.58元/吨 同比下降49.03元/吨 [23] - 本周全国水泥库存为61.55% 环比下降1.28个百分点 同比上升6.86个百分点 [23] - 本周全国水泥出货率为9.45% 环比上升0.21个百分点 农历同比上升3.90个百分点 [30] - 本周全国水泥煤炭价格差为254.66元/吨 环比下降1.28元/吨 同比下降40.19元/吨 [32] 玻璃 - 节后首周国内浮法玻璃价格部分试探性小涨 下游复工相对迟缓 [7] - 本周全国浮法玻璃生产线共计262条 在产206条 日熔量共计147135吨 较节前持平 [7] - 本周重点监测省份生产企业库存总量6728万重量箱 较节前库存增加1565万重量箱 增幅30.31% 库存天数37.44天 较上期增加9.12天 [7] - 本周重点监测省份产量2304.98万重量箱 消费量739.98万重量箱 产销率32.10% [7] - 本周全国玻璃均价为64.11元/重箱 环比上升0.88元/重箱 同比下降8.66元/重箱 [36] 2026年投资主线与标的 存量链 - 随着存量需求登场 消费建材需求发生质变 当前住宅翻新需求占比约50% 预计2030年后能够达到近70% [8] - 首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树 低估值的兔宝宝 底部边际改善的东方雨虹 [8] 非洲链 - 非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利 阶段性受益美国降息周期 [8] - 重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥 以上企业国内业务筑底 海外业务快速增长 其中科达制造亦可关注碳酸锂价格弹性 [8] AI链 - 看好特种电子布的产业升级 Low-Dk向高阶产品升级趋势明确 Low CTE供给稀缺国产替代机会较大 [8] - 重点推荐中国巨石 充分受益普通布涨价 且可以关注其在特种布领域的后续进展 推荐Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技 [8] 近期政策与新闻 - 2026年2月26日起 上海市进一步优化调整房地产政策 包括调减住房限购、优化公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策等 [17][18][19] - 中共中央政治局会议指出 要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [20]

港股市场整体表现 - 2月2日港股市场遭遇“黑色星期一”，恒生指数收盘报26775.57点，下跌611.54点，跌幅2.23% [1] - 恒生科技指数收盘报5526.31点，下跌191.87点，跌幅3.36% [2] - 南向资金在当日净买入港股超19亿港元 [7] 行业与板块表现 - 贵金属相关个股成为市场“重灾区”：山东黄金、赤峰黄金跌超12%，灵宝黄金、江西铜业股份跌超9%，招金矿业、中国黄金国际跌超8%，紫金矿业跌超5% [4] - 花旗在1月30日研报中指出，当前黄金价格已严重透支未来不确定性，估值达到“极端水平” [5] - 汽车股走弱：小鹏汽车-W跌6%，蔚来-SW跌超4% [5] - 芯片股中华虹半导体跌超11% [6] - 科网股普跌：哔哩哔哩跌超4%，百度、网易、快手、阿里巴巴跌超3%，美团跌超2% [7] - 建材水泥股普遍下跌，西部水泥跌超15% [7] 新能源汽车交付数据 - 2026年1月主要新能源车企交付成绩显著分化：小鹏汽车交付20011辆，同比下滑34.07%，环比降幅达46.65% [8] - 理想汽车交付27668辆，同比增长7.55%，但环比下降37.47% [8] - 蔚来交付27200辆，同比大幅增长96.1% [8] - 赛力斯销量达45900辆，同比激增104.85% [8] - 乘联会指出，受多重因素影响，1月新能源汽车市场大盘同比仍呈收缩态势 [8] 机构后市观点 - 华泰证券认为市场回调是上涨过快背景下，偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤 [10] - 华泰证券短期配置建议关注：1）内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI链，半导体代工等环节持续性或占优，软件阶段性弹性或更大；2）预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等 [10] - 华泰证券中期视角建议继续超配资源品、保险、香港本地股 [10] - 摩根士丹利认为投资者因经历较长牛市及临近农历新年而部分获利离场 [10] - 摩根士丹利指出全球其他地区地缘政治不确定性上升将提升中国资产吸引力，港股因估值合理、全球投资者仓位较少、股票机会多、新股市场活跃等因素或成投资者首选市场，短期内有望跑赢A股 [10]

港股市场整体表现 - 2月2日港股市场遭遇“黑色星期一”，恒生指数收报26775.57点，下跌611.54点，跌幅2.23% [1] - 恒生科技指数表现更弱，收报5526.31点，下跌191.87点，跌幅3.36% [2] - 南向资金在市场下跌中净买入港股超19亿港元 [9] 贵金属与资源板块 - 贵金属相关个股成为市场“重灾区”，山东黄金与赤峰黄金股价跌超12% [3] - 灵宝黄金、江西铜业股份跌超9%，招金矿业、中国黄金国际跌超8%，紫金矿业跌超5% [3] - 花旗在1月30日研报中指出，当前黄金价格已严重透支未来不确定性，估值达到“极端水平” [5] 新能源汽车板块 - 主要新能源车企2026年1月交付量呈现显著分化 [7] - 小鹏汽车交付20011辆，同比下滑34.07%，环比降幅达46.65% [7] - 理想汽车交付27668辆，同比增长7.55%，但环比下降37.47% [7] - 蔚来交付27200辆，同比大幅增长96.1% [7] - 赛力斯销量达45900辆，同比激增104.85% [7] - 尽管部分车企实现翻倍增长，但乘联会指出1月新能源汽车市场大盘同比仍呈收缩态势 [7] - 汽车股走弱，小鹏汽车-W股价跌6%，蔚来-SW跌超4% [5] 科技与互联网板块 - 科网股普遍下跌，哔哩哔哩跌超4%，百度、网易、快手、阿里巴巴跌超3%，美团跌超2% [9] - 芯片股中华虹半导体跌超11% [7] 其他行业板块 - 建材水泥股普遍下跌，西部水泥跌超15% [9] 机构后市观点 - 华泰证券认为当前市场回调更多是上涨过快背景下，偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤 [11] - 华泰证券短期建议关注：1）内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI链，格局更清晰的半导体代工等环节持续性或占优，软件阶段性弹性或更大；2）预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等 [11] - 华泰证券中期视角继续超配资源品、保险、香港本地股 [11] - 摩根士丹利认为，由于全球其他地区地缘政治不确定性上升，将有助于提升中国资产吸引力 [11] - 摩根士丹利指出港股市场因其估值仍属合理、全球投资者仓位较少、股票投资机会众多以及新股市场非常活跃等因素，可能成为投资者首选市场，短期内港股有望跑赢A股市场 [11]

市场表现与近期回调 - 恒指上周一度创出四年新高，但下半周随全球权益资产出现risk-off回调，前期涨幅较高的科技和周期主线回调较多 [1] - 市场观点认为当前回调更多是上涨过快背景下，因偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤，而非市场表现的反转 [1] - 1月下旬反弹以来，市场情绪指数在16天内从恐慌区间进入乐观区间，截至上周五港股情绪指数读数为62.1，已进入乐观区间 [1][4] - 上周看沽看购持仓比达到1.98，创2006年以来新高，表明衍生品市场情绪高涨，参与者或通过Sell Put以获取权利金收益 [4] - 上周行业表现中，石油石化、建材、房地产、非银行金融、轻工等板块涨幅居前 [17] 基本面与盈利预期 - 近4周，非金融板块彭博一致预期未来12个月盈利上修0.4%，未来12个月营收预期基本持平，下修0.1% [2] - 分行业看，近4周盈利预期上修幅度居前的为有色金属（7.7%）、国防军工（4.0%）、电力设备及新能源（1.8%） [2] - 近4周营收预期上修幅度居前的为农业（3.1%）、机械（2.4%，但近一周显著放缓）、非银行金融（2.1%） [2] - 1月官方制造业PMI为49.3，较上月下行，或与春节返乡前置等因素有关 [2] - 境外中资股2026年盈利预期近期略有上行 [28] 资金面与流动性 - 截至报告期周三，EPFR口径下外资净流入港股28.0亿美元，较前一周的19.5亿美元继续上行 [3] - 其中，主动型外资连续三周净流入，单周净流入6.4亿美元续创新高；被动型外资净流入21.6亿美元维持高位 [3] - 南向资金上周净流入港股27.1亿港币，较前一周的235亿港币有所下行，传媒、石油石化、房地产净流入靠前 [3] - 上周外资净流入境外中资股32.3亿美元，主动与被动外资均延续流入态势 [36] - 沃什被提名为下一任美联储主席，由于其过往偏鹰派基调，短期引发市场波动，但中期视角下货币政策总体取向仍被判断为偏宽松 [3] 估值水平 - 当前恒生指数前向市盈率估值在12倍附近 [25] - 在PB-ROE框架的国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为14.2% [22] - 分行业估值看，当前市盈率分位数（近五年）较高的行业包括：钢铁（86%）、建材（90%）、交通运输（85%）、通信（85%）、煤炭（84%）、银行（84%）、有色金属（79%） [27] - 港汇处于偏高区间，1个月期香港银行同业拆息下降至2.6%附近 [40] 配置建议 - 短期建议关注内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI产业链，其中格局更清晰、受益确定性更强的半导体代工等环节持续性或占优 [5] - 指数反弹中超额收益承压，但预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等板块，可在业绩期前后博弈空头回补 [5] - 中期视角，继续建议超配资源品、保险、香港本地股，并指出资源品在回调企稳后可适度吸筹 [5] - 业绩确定性公司应作为全年底仓配置，近期回调程度较高的科技+周期耗材投资主线并未发生变化，可择机增配 [1][5]

市场表现与指数动态 - 恒生指数收盘上涨2.6%，创下近4年新高 [1] - 恒生中国企业指数收盘上涨2.9% [1] - 中证港股通中国100指数收盘上涨2.7% [1] - 跟踪恒生指数的ETF显示该指数日涨跌为2.6%，滚动市盈率为12.3倍 [3] - 跟踪恒生中国企业指数的ETF显示该指数日涨跌为2.9%，滚动市盈率为10.8倍 [3] - 跟踪中证港股通中国100指数的ETF显示该指数日涨跌为2.7%，滚动市盈率为11.4倍 [3] 资金流向与市场情绪 - 外资与南向资金持续流入港股市场 [1] - 市场情绪指数已回到中性区间，看涨预期升温 [1] 市场展望与行业配置 - 分析观点认为港股一季度延续反弹依然可期，投资策略应看重空间，淡化斜率 [1] - 行业配置上，建议重点关注AI产业链，包括半导体和软件 [1] - 行业配置上，建议重点关注创新药 [1] - 行业配置上，建议关注优质消费龙头 [1] - 行业配置上，建议超配周期及电力链中上游行业 [1] 指数构成与行业分布 - 恒生指数由恒生综合大中型股指成份股中市值大、成交活跃、行业代表性强的股票组成，行业覆盖广泛 [3] - 恒生指数中金融、可选消费、信息技术行业合计占比近80% [3] - 恒生中国企业指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成，行业覆盖广泛 [3] - 恒生中国企业指数中可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85% [3] - 中证港股通中国100指数由港股通范围内100家市值大、成交活跃的中国内地公司股票组成 [3] - 中证港股通中国100指数中可选消费、金融、信息技术行业合计占比超70% [3]

港股市场表现 - 1月27日港股市场强势上涨 恒生指数收盘报27126.95点 上涨361.43点 涨幅1.35% [1] - 恒生科技指数收盘报5754.72点 上涨28.73点 涨幅0.50% [2] - 市场成交额达2544亿港元 [2] 保险行业 - 保险股全线走强 对恒指起到重要拉升作用 [4] - 中国人寿股价涨近6% 创2015年5月以来新高 [4] - 友邦保险股价涨超4% 新华保险 中国人民保险集团涨超3% 中国太平 中国太保 阳光保险 中国平安涨超2% [4] - 华创证券预计上市险企2025年保费均实现稳健增长 短期业绩预增可期 主要受投资端业绩驱动 [6] 黄金行业 - 黄金股持续强势 紫金矿业股价涨超2% 再次刷新历史新高 [6] - 紫金黄金国际股价大涨11% [6] - 紫金矿业公告其控股子公司紫金黄金国际拟以约55亿加元（约合人民币280亿元）现金收购联合黄金全部已发行普通股 [7] 其他行业板块 - 科网股涨跌不一 哔哩哔哩涨超5% 阿里巴巴涨超2% 联想 腾讯涨超1% 京东跌超2% [7] - 内银股走强 中信银行涨超3% [7] - 内房股部分下跌 碧桂园跌超7% [7] 资金流向 - 南向资金连续三个交易日小规模净卖出 截至收盘净卖出港股超6亿港元 [7] 机构后市展望 - 华泰证券认为港股一季度延续反弹依然可期 建议重点关注AI链（半导体 软件）及创新药 并逐步吸筹优质消费龙头 超配周期及电力链中上游 [9] - 浙商国际看好新能源 创新药 AI科技等业绩和股价走势稳健的低估值国央企红利板块 以及香港本地银行 电信及公用事业红利股 [9] - 浙商国际认为港股2026春季表现将由“AI应用+PPI改善+扩大内需”三轮驱动 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 报告核心观点是从涨价角度审视建材行业，关注供需改善、底部修复及成本下降带来的盈利修复机会 [4] - 展望2026年，建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][7] - 同时，应关注“双碳”政策为传统建材行业带来的供给侧改革新机遇 [1][6] 从涨价角度审视建材行业 - **涨价逻辑**：2025年下半年以来部分周期品价格修复，建材行业盈利修复机会源于：1）供需改善（如电子布供给受限、防水行业供给出清）；2）底部修复（如水泥、玻璃部分企业亏现，消费建材盈利处历史低位）；3）成本下降（如防水受益于沥青价格同比下降）[4] - **玻纤**：电子布供给受织布机限制，预计2026年供需偏紧，2027年缺口加大，涨价趋势向好；AI布的量增通胀逻辑将持续；关注标的包括中国巨石、国际复材、中材科技等 [4] - **消费建材**：行业供给出清，且原料降价；防水及涂料等行业供给退出明显，防水同时受益于沥青价格同比下降；近期已发提价函的品种为防水和石膏板；关注标的包括东方雨虹、科顺股份、北新建材 [4] - **玻璃**：当前玻璃日熔量约**15万吨**，考虑到盈利亏现和窑龄限制，供给收缩将持续；假设竣工下滑**10%**，预计冷修至**14.5万吨**日熔量可实现供需平衡；关注底部标的旗滨集团、信义玻璃 [5] - **水泥**：2026年供需预计依然承压，但考虑到部分企业已亏现，价格底部扎实；行业变量在于超产治理执行以及碳排放政策；关注标的包括非洲龙头华新建材、国内海螺水泥 [5] “双碳”政策下的新机遇 - **政策背景**：国新办新闻发布会提出传统行业通过降碳推动供给侧改革；到**2027年**，碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，推进顺序为电力、钢铁、水泥、铝冶炼 [6][16] - **对水泥行业影响**：水泥是建材行业碳排放大户；未来**3-5年**以强度控制为主，到**2030年**过渡至“总量、强度双控”；强度控制阶段对企业单位能耗做差异化管控，可能推动行业成本曲线陡峭化，利好能耗控制较好的头部企业如华新建材、海螺水泥 [6] - **其他受益领域**：关注工业窑炉改造节能降碳相关的企业，如鲁阳节能 [6] 2026年三条投资主线 - **存量链**：随着存量需求登场，消费建材需求发生质变；当前住宅翻新需求占比约**50%**，预计**2030年**后能达到近**70%**；该变化驱动行业需求回到历史前高水平，并优化下游需求结构；首推三棵树、兔宝宝、东方雨虹 [7] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，并阶段性受益美国降息周期；重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，这些企业国内业务筑底，海外业务快速增长 [7] - **AI链**：看好特种电子布的产业升级，Low-Dk向高阶产品升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大；重点推荐中材科技；行业龙头中国巨石也明确在特种布领域加大布局 [7] 本周行业基本面数据 - **水泥**：本周全国水泥均价为**352.58元/吨**，环比持平，同比下降**52.10元/吨**；全国水泥库存为**58.03%**，环比上升**0.59**个百分点；受天气影响，国内重点地区水泥企业平均出货率降至**29%**，环比回落约**10**个百分点 [26][27][34] - **玻璃**：本周全国玻璃均价为**62.62元/重箱**，环比持平；全国玻璃库存（8省）为**4005万重箱**，环比下降**1万重箱**；在产日熔量共计**149535吨**；重点监测省份生产企业库存总量**4977万重量箱**，环比减少**9万重量箱** [37][40] - **玻纤**：本周无碱粗纱市场企业价格报稳；电子纱市场主流产品G75报价稳定，传统电子纱及电子布货源紧俏，中高端产品供不应求 [52]

A股市场资金与配置策略 - 1月中旬以来宽基ETF流出金额虽偏高但市场持续放量下资金侧仍有接力动能因险资等仍有增量且投资者存在套利需求 [1] - 市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向历史复盘显示业绩预告披露期内景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益 [1] - 本轮景气修复线索主要集中在涨价链高端制造及AI链结合拥挤度考量配置上可关注电力设备基础化工半导体设备等行业并适度增配周期型红利 [1] 镍行业供需与价格展望 - 2026年印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨较2025年的生产配额大幅下滑 [2] - 若2026年印尼镍矿生产配额落地预计将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨全球镍行业供应短缺20万吨 [2] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨长期看印尼对采矿行业监管态度逐步严厉镍矿产量增速有望下降镍价有望从底部逐步回暖 [2] 美联储货币政策预期 - 预计美联储在1月议息会议上大概率暂缓降息且维持2025年12月的前瞻指引新增信息或较少 [3] - 需关注美联储主席鲍威尔对利率路径美联储独立性以及是否留任理事的表态 [3]

A股市场配置策略 - 1月中旬以来宽基ETF流出金额虽偏高 但险资等仍有增量 投资者存在套利需求 市场持续放量下资金侧仍有接力动能 [1] - 市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向 历史复盘显示业绩预告披露期内景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益 [1] - 本轮景气修复线索主要集中在涨价链、高端制造及AI链 结合拥挤度考量 配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备 并适度增配周期型红利 [1] 镍行业供需与价格展望 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨 较2025年生产配额大幅下滑 [2] - 若2026年印尼镍矿生产配额落地 预计将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨 全球镍行业供应短缺20万吨 [2] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 长期看印尼对采矿行业监管态度逐步严厉 镍矿产量增速有望下降 镍价有望从底部逐步回暖 [2] 美联储货币政策预期 - 北京时间1月29日(周四)凌晨美联储将公布1月议息会议决定 预计美联储大概率暂缓降息 且维持2025年12月的前瞻指引 新增信息或较少 [2] - 需关注美联储主席鲍威尔对利率路径、美联储独立性以及是否留任理事的表态 [2]

市场表现与资金动态 - 截至午间收盘，沪指报4141.01点，涨0.12%，深证成指报14332.86点，跌0.74%，创业板指报3320.81点，跌0.86% [1] - 沪深两市半日成交额2.24万亿元，较上个交易日放量3478亿元 [1] - 全市场超3700只个股下跌 [3] - 上周申赎净流出资金约2792亿元，影响银行资金净流出约251亿元 [5] 行业与板块动向 - 贵金属、采掘行业、珠宝首饰、保险、稀缺资源、有色金属、石油行业位于涨幅榜前列 [1] - 有色金属板块延续强势，贵金属概念领涨，四川黄金8天4板，湖南黄金、盛达资源、豫光金铅涨停 [2] - 油气概念走强，中国海油涨超5%创历史新高 [2] - 太空光伏概念反复活跃，明阳智能、拓日新能、协鑫集成涨停 [2] - 空间站概念、北斗导航、卫星互联网、6G概念、蓝宝石、机器人执行器表现不佳，领跌市场 [1] - 商业航天概念集体走弱，半导体设备概念震荡下跌 [2] 机构观点摘要 - 华泰证券认为，轮动方向或由主题逐步切往存在业绩印证的方向，景气修复的线索或主要集中在涨价链、高端制造及AI链中，配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备等 [4] - 中信建投展望一季度食品饮料，关注零食、乳业等大众品领涨，白酒磨底蓄力待春节后修复，以及大众品细分龙头年报利润超预期等主线 [4] - 中信证券指出，8家银行披露2025年业绩快报显示板块基本面预期稳定，资产质量和盈利指标延续修复，银行股性价比提升 [5] 宏观经济与商品动态 - 2025年全国机动车保有量达4.69亿辆，其中汽车3.66亿辆，机动车驾驶人达5.59亿人 [6] - 2025年全国新注册登记机动车3535万辆，其中新注册登记汽车2619万辆，机动车新注册登记量已连续11年超过3000万辆 [6] - 加快培育服务消费新增长点相关政策文件近日将推出 [7] - 现货黄金首次突破5000美元/盎司，现货白银盘中突破109美元/盎司，现货钯金日内涨幅扩大至4%，报2080.8美元/盎司 [8]