作者：陶川 张云杰 钟渝梅 今年 1-2 月经济的 " 开门红 " 与往年有何不同？我们认为是预期相对现实的更快改善，但其背后的可持续性也值得探讨： 首先，年初以来中美经济基本面的预期发生了反转。 这与去年初的情况截然相反，整体来看， 当前中国经济的企稳复苏谈不上强， 但"美国的弱"强化了市场在预期和现实中的正反馈 ，随着经济数据的公布，这一趋势很可能将在短期得以延续，这对于资本市场的信心 改善来说是件好事。 其次，当前经济复苏并没有跳脱近年来一季度季节性回升的经验规律。 不过 " 开门红 " 的背后，基建仍由中央投资主导，制造业更靠科 技板块拉动，一线城市房价未能延续上涨势头。整体看来， 政府部门强于私营部门的格局并未被打破 ，后续投资端机遇与风险并存。 第三，有效需求不足体现在商品消费和服务业生产的分化上。 两新"政策的脉冲支撑开年社零消费增速继续回升（从2024年12月的3.7%升 至2025年1-2月的4.0%），但服务业生产指数较去年四季度有所回落 （从2024年12月的6.5%降至2025年1-2月的5.6%）；同时， 社零数据 口径的调整可能抬高了商品消费的表现 。 制造业：高位上行的 " 含科 ...