投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1营业收入88.39亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65亿元，同比-4.03% [7] - 25Q2营业收入44.84亿元，同比-1.84%，归母净利润3.92亿元，同比-12.7% [7] - 下调盈利预测，2025~2027年归母净利润预测分别为12.18、13.09、13.72亿元（前次为13.07、13.99、14.66亿元） [7] - 当前股价对应2025~2027年PE为22x、21x、20x [7] - 中长期看啤酒结构升级未结束，高端啤酒单品储备丰富，探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道 [7] - 2021~2024年股利支付率达83%、99.6%、101.39%、104.2%，假设25年分红率延续过去三年平均水平，潜在股息率4.6% [7] 财务表现 - 25Q2销量91.7万吨，同比基本持平，吨价4888.17元/吨，同比-1.9% [7] - 25Q2高档/主流/经济产品营业收入分别为26.62/15.95/1.05亿元，同比-1.09%/-3.59%/+4.79% [7] - 25Q2西北/中/南区营业收入分别为14.18/16.97/12.47亿元，同比+1.89%/-2.92%/-4.52% [7] - 25Q2吨成本2385.15元/吨，同比-3.4%，毛利率51.21%，同比+0.75pct [7] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为17.35%/3.14%/0.09%，同比+0.15/+0.19/-0.06pct [7] - 25Q2所得税率27.26%，同比+7.41pct，归母净利率8.75%，同比-1.09pct [7] 市场数据 - 收盘价55.57元，一年内最高/最低77.00/50.85元 [2] - 市净率16.2，股息率4.32% [2] - 流通A股市值268.94亿元，总股本/流通A股484/484百万股 [2] - 每股净资产3.34元，资产负债率72.30% [2]