行业拐点与分化背景 - 中国啤酒行业在2014年出现根本性“拐点”，行业销量首次出现负增长，进入“量减”阶段 [6] - 行业高端化（“价增”）逻辑明显滞后于“量减”现实，龙头企业普遍在2018年前后开始主动调整竞争姿态、发力产品高端化 [6][10] - 2017至2021年间，重庆啤酒、青岛啤酒与华润啤酒作为先行者率先兑现高端化红利，带来利润高速增长与估值重估，而燕京啤酒因改革滞后未获估值溢价 [10][11][12] 领先企业高端化路径 - 重庆啤酒于2018年率先推进产品高端化，利用新媒体营销打造“乌苏”品牌高势能，并通过产品升级（如绿乌苏向6元乌苏升级、推出乌苏黑啤）推动价格带提升 [11] - 青岛啤酒推行“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”战略，加快向听装酒和精酿等高附加值产品转型，2017–2020年营收增幅有限（0.65%、1.13%、5.3%、-0.8%）但净利润增幅显著（21.04%、12.6%、30.23%、18.86%） [11] - 行业改革存在共性“三板斧”，即“调结构+关产能+提人效”，重庆啤酒通过“勇者之路”精简SKU、升级产品结构，并通过“资源新征程”关厂提升产能利用率与费效比 [15] - 青岛啤酒以“小步快跑”方式持续整合产能，每年关停1-2家小型工厂，在股权激励后产品高端化节奏加快，毛销差显著改善 [15] 燕京啤酒的变革分析 - 燕京啤酒改革启动较晚，2022年为变革元年，新任董事长提出“二次创业、复兴燕京”，涉及思想、治理、组织等九大方面变革 [12][14] - 公司改革路径与行业龙头存在显著共性，围绕“调结构+关产能+提人效”展开，为改革成功提供支撑 [16] - 在存量竞争阶段改革能快速落地，关键在于通过“集权再分权”强化总部职能、弱化分子公司不必要决策权，以提升效率 [17][18] - 具体执行上，体制推行市场化考核绑定薪酬与业绩；运营上推行“卓越管理体系”统一生产标准；营销上由总部统筹打造U8大单品，实现品牌与规模释放 [19] - 财务数据显示改革成效初显，毛利率从2022年的37%持续提升至2025年上半年的47%，同时销售费用率从2021年的13%降至2025年上半年的12% [20]

嘉士伯集团2025年整体业绩 - 2025年嘉士伯集团营收达890.95亿丹麦克朗（约合人民币977亿元），同比增长18.78% [1] - 集团调整后营业利润为139.96亿丹麦克朗，同比增长22.65% [1] - 通过收购英国碧域公司，软饮料销售额几乎翻番，占总销售额近30% [26] - 啤酒业务销售额占比首次跌破50%，降至49% [27] 嘉士伯中国业务财务与市场表现 - 中国业务（通过重庆啤酒运营）为集团贡献营收147.22亿元，同比增长0.53% [1] - 中国业务净利润为12.31亿元，同比增长10.43% [1] - 在中国啤酒市场整体下滑约1%的背景下，公司全年销量实现增长1%，第四季度销量增长近4% [2] - 公司在中国市场拥有完整产品矩阵，包括乌苏、重庆、大理等本土品牌及嘉士伯、1664等国际品牌 [16][21] 中国业务增长的三大驱动因素 - **大城市策略**：大城市市场销量增幅达中个位数，公司策略由“做广”转向“做深”，聚焦提升现有城市市场份额 [4][5][6] - **新兴渠道拓展**：在即时零售O2O、电商和便利店等非现饮渠道表现亮眼，与美团合作切入精致餐饮赛道 [6][7][8] - **产品创新与包装**：2025年重点推广面向社交分享场合的1升装啤酒，推出十余款产品，契合非现饮渠道趋势并具性价比优势 [10][11] 产品组合与品牌战略 - **高端产品线**：由嘉士伯、乐堡、乌苏组成的“高端三驾马车”（单价8-15元）在2025年均实现中个位数增长 [24] - **超高端品牌挑战**：定价超高端（单价15元以上）的1664品牌表现疲软，反映消费者在非必要支出上趋于谨慎 [22][23] - **本土品牌矩阵**：乌苏啤酒已成为全国性网红品牌，重庆、大理、西夏等区域性品牌在优势市场提供渠道壁垒和战略跳板 [16][19][20] - **软饮料业务拓展**：作为啤酒业务的补充，2025年在中国推出大理苍洱汽水、乌苏能量饮料“电持”等产品，提升渠道资源效率 [27][28] 公司历史与资本运作 - 公司通过20年系列收购奠定西部市场地位，包括收购大理啤酒、入股拉萨啤酒、收购乌苏啤酒股份及控股重庆啤酒 [15] - 重庆啤酒是A股唯一由外国法人控股的啤酒上市公司，嘉士伯持有其42.54%股权，为在华核心运营平台 [16] - 2025年初以2.9亿元出售拉萨啤酒50%股权（较评估价折让约50%），旨在战略聚焦、回笼资金并剥离非核心资产 [16] 2026年展望与战略方向 - 公司对中国业务持“谨慎乐观”态度，认为中国啤酒市场正在趋于稳定，为发力提供空间 [29][30] - 计划在2026年继续观望新城市的开拓机会，并持续验证现有战略以实现持续增长 [5][30] - 公司强调仍将“以酿酒为核心”，软饮料业务是为啤酒业务构筑护城河，提供消费替代选择 [27]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 白酒行业整体动销呈现双位数下滑，但贵州茅台表现延续强势，景气度领先，其需求受到禁酒令后回补、非标产品缺货带来的需求转移以及i茅台平台促进大众需求转化等多重因素推动，带动飞天茅台销量增长超预期 [2][15] - 大众品板块首推顺周期下的餐饮链修复，重点关注调味品和啤酒板块，一方面期待服务消费的潜在政策催化，另一方面看好假期消费数据超预期 [2][16] - 白酒板块短期受春节前动销加速、茅台供给偏紧及批价上行支撑情绪，中长期看机构持仓已至历史低位，头部公司估值与股息具备安全边际，随着周期底部负面因素消退，板块有望迎来业绩与估值的双重上修 [16] - 大众品投资围绕四条主线展开：餐饮链修复、原奶周期拐点、估值与业绩匹配度高、以及底部布局业绩反转 [9][17] 核心公司跟踪总结 - **贵州茅台**：渠道调研显示其动销强势，部分经销商自愿申报的3月首批飞天配额已售罄，惠群平台也暂停3月前销售，显示渠道“全面开花”，近期批价冲高至1700元 [2][15] 江苏地区大商预计春节动销同比下滑10%-15%，但茅台1-2月配额约占全年40%，1-3月配额约占全年40%-45% [3][11] 飞天茅台26年动销同比增长10%-15% [3][12] - **五粮液**：动销表现分化，江苏地区大商走货减少，但专卖店反馈增长 [2][15] 经销商打款意愿一般，今年签约计划量仅为去年的一半 [3][11] 普五动销略有增长，主要因公司政策优于25年，1618产品在宴席渠道表现较好 [3][12] - **山西汾酒**：青花汾20（青20）产品动销基本稳定，有小个位数下滑 [2][15] - **今世缘**：动销表现好于行业大盘 [2][15] 但26年回款进度较去年慢13%-15% [3][12] 具体产品中，淡雅系列微增，对开系列增长约10%，但典藏系列下滑20%-30% [12] - **洋河股份**：26年回款进度为35%（25年同期超80%），公司不再采取强制打款政策 [3][12] 26年动销下滑15%-20% [12] - **巴比食品**：25年第四季度营收5.03亿元，同比增长9.05%，扣非净利润0.70亿元，同比增长9.76%，扣非净利率13.86%符合预期 [13] 自11月以来，小笼包新店型在广东、湖北、安徽等地落地，新店营业额为传统外带门店的2-3倍，客单价10-15元，毛利率约60% [13] 26年新店型推广是公司核心工作 [4][13] - **重庆啤酒**：25年第四季度营收16.63亿元，同比增长5.15%，归母净利润减亏2.07亿元至-0.10亿元 [14] 测算当季销量同比增长2.87%，吨价同比增长2.22% [14] 预计全年乌苏啤酒疆内外均同比增长，嘉士伯、风花雪月、乐堡等品牌保持良好增长 [4][14] 公司有约5%的股息保障，经营逐步企稳 [16] - **千禾味业**：25年第四季度经营仍有压力，线下受春节错期影响，但老品库存基本清完 [14] 线上自营渠道仍下滑，但部分达人直播（达播）恢复 [14] 公司积极布局即时零售、定制、会员店等新兴渠道 [5][14] 26年目标净利率显著提升，争取达到20%以上，主要通过收入复苏提升规模效应、减少传统渠道费用、产品升级和成本管控实现 [5][16] 投资建议总结 - **白酒板块**：继续推荐春节行情，建议保持贵州茅台的足够权重仓位，推荐动销强于行业的山西汾酒和五粮液，弹性角度关注迎驾贡酒和泸州老窖 [5][17] - **大众品板块**：推荐四条投资主线 [9][17] 1. **餐饮链修复**：关注海天味业（H股）、颐海国际、千禾味业、华润啤酒 [9][17] 2. **原奶周期拐点**：关注伊利股份、蒙牛乳业 [9][17] 3. **估值与业绩匹配度高**：关注卫龙美味、安琪酵母、中宠股份、乖宝宠物 [9][17] 4. **底部布局业绩反转**：关注华润饮料、IFBH、洽洽食品 [9][17] 行业数据与估值 - 食品饮料行业股票家数142只，总市值4832.8十亿元，流通市值4612.7十亿元 [5] - 行业指数近1个月绝对表现上涨3.4%，近6个月上涨4.9%，近12个月上涨21.0% [7] - 报告列出了重点公司的估值表，例如：贵州茅台市值18972亿元，26年预测PE为21倍；五粮液市值4153亿元，26年预测PE为16倍；海天味业市值2148亿元，26年预测PE为27倍 [18]

**公司：重庆啤酒** **一、 2025年财务与经营表现** * **营收与利润**：2025年营收微增，归母净利润实现双位数增长[3] 销量微增，每百升营收基本保持平稳[3] 利润增长部分归因于2024年因加微诉讼案件计提费用导致基数较低，2025年和解后费用影响减少[3] * **毛利率提升**：2025年毛利率显著提升，主要得益于麦芽价格下降，有效降低了吨成本[2][4] 从前三季度数据看吨成本有所下降[4] * **费用率变化**：2025年前三季度，销售费用率和管理费用率略有提升，主要因公司在第三季度加大了对部分品牌的投入[2][6] 由于第四季度销量和收入占全年比例较小，前三季度数据更具参考价值[2][6] * **第四季度吨价**：2025年第四季度吨价提升明显，主要由于2024年第四季度的低基数效应（2024年Q4销量下滑8%，吨酒价下滑3%）[17] **二、 各品牌与产品线表现** * **高档产品**：2025年前三季度，嘉士伯、乐堡、风花雪月品牌增长强劲[2][7] 乐堡和乌苏品牌也实现正向增长[2][7] * **其他产品**：1,664品牌受外部环境波动影响有所下降[2][7] 主流产品因所在市场对宏观环境更敏感，其主营业务收入略有下滑[2][7] 经济产品量和营业收入占比较小，保持平稳发展[2][7] * **乌苏品牌增长驱动力**： * **品牌投入**：持续进行品牌投入，如请范丞丞和付航代言，并推出“农人和乌苏”slogan，通过综艺节目等平台进行品牌露出[8] * **产品创新**：2026年推出一升装精酿系列，包括密酿、琥珀拉格金骏眉、大红袍等多元化口味[8] * **渠道拓展**：积极布局非现饮渠道，使得乌苏罐装产品在即时零售渠道、量贩渠道、大型商超中的销量表现良好[8][9] * **产品趋势**：自2025年第二季度以来，各个品牌都在推一升装的精酿啤酒，如重庆品牌下的重庆精酿、重庆国宾精酿，以及大理、西夏、风花雪月等品牌的一升装精酿[11] 乌苏一升装产品已展现良好增长势头[11] **三、 渠道战略与发展** * **非现饮渠道**： * **发展迅速**：非现饮渠道发展迅速且多元化[4][14] O2O渠道从2023年至今发展迅速[14] * **渠道占比**：2025年前三季度非现饮渠道占比略高于现饮渠道[4][15] 如果传统现饮渠道表现平淡，不排除非现饮渠道比例进一步提升的可能性[15] * **合作与产品**：与头部企业（如京东、天猫）深入合作，主要布局高端及以上产品，并推出联合定制化产品（如1,664和京东、乌苏和京东等）[14] * **组织与费用**：在组织架构上对人员配置进行了更细致划分，并加大了对非现饮渠道的费用投放以适应市场需求[14][16] * **现饮渠道**：2025年外部环境尤其是现饮渠道较为疲软[3] * **大城市战略**：2025年的大城市战略主要集中在渠道深耕上，并未增加新的大城市，而是专注于现有大城市渠道的深入发展[21] 公司将市场分为不同类型（如发展期和发展中市场），并匹配相应资源进行投入[21] **四、 2026年展望与成本预测** * **消费趋势**：预计2026年整体消费趋势将延续2025年的特征[4][18] 在宏观政策没有重大变化情况下，大致判断仍将延续去年的消费趋势[18] * **成本端**： * **铝罐**：铝罐价格上涨，但由于公司的罐化率较低且进行了部分对冲，总体影响可控[4][19] * **麦芽**：麦芽成本预计会有小幅下降[4][19] * **综合**：综合来看，2026年的吨成本可能会有所改善[4][19] * **分红策略**：公司将继续保持稳健且持续稳定的高分红策略，不会发生显著变化[4][20] **行业：啤酒行业** **一、 市场环境与竞争格局** * **整体环境**：2025年整体平淡的市场环境[3] 现饮渠道较为疲软[3] * **竞争态势**：行业竞争稳定[4] 前五大啤酒厂商的市场份额变化不大[22] 市场竞争主要集中在8元及以上价格带[4][22] * **新兴趋势**：出现茶啤的兴起、9块9精酿啤酒流行等新趋势[22] 2025年，非现饮渠道开发的白牌产品对行业产生了一定影响[23] **二、 价格带与升级条件** * **价格带**：行业竞争主要集中在8元以上价格带[4] * **升级条件**：啤酒价格带升级需要宏观环境发生改变，包括消费者信心和消费动力的提升，才可能推动价格带重新回归到过去明显升级阶段[24] **三、 渠道变化** * **非现饮渠道**：整个行业对非现饮渠道投入非常重视，目前竞争激烈且费用投入较大[16] 零售渠道的变化对渠道产生了一定影响[22] **四、 其他** * **春节动销**：2026年春节假期较长，部分人已提前返乡过年，但整体动销情况需待春节结束后评估[12][13]

行业与公司 * 涉及的行业为啤酒行业，公司为重庆啤酒股份有限公司[1] 核心观点与论据 **市场与行业趋势** * 2025年中国啤酒市场整体持平，国家统计局数据显示1-11月产量下降0.3%[4] * 行业处于存量市场状态，缺乏明显的需求突破驱动力[8] * 长期挑战在于提升售价以对冲总需求可能减少的风险[14] * 高端化趋势明显，精酿及女性专属口味产品增多[15] * 消费趋势变化导致现饮场景减少，非现饮渠道重要性提升，直接推动了罐装产品普及[16] **产品创新与品类演化** * 产品创新显著，包括茶味啤酒、中式啤酒等新口味，以及一升灌装产品[4] * 未来行业演化将集中在口味创新、包装形式及销售模式上[9] * 公司2024年投放约300个新品以满足多元化需求[10] * 公司已储备无醇啤酒产品，并关注越级消费趋势，通过高端产品提升单价[10] * 2026年计划推出乌苏品牌的金骏眉茶啤、琥珀拉格啤酒（一升罐装）及8.8升塑料瓶装乌苏等新品[10][11] * 国产1664啤酒在2025年未推新口味，发展受高价和娱乐渠道不景气制约[24] **渠道变化与表现** * 渠道变化显著，非现饮渠道销量占比已超过现饮渠道，现代非现饮渠道（如即食零售、零食量贩店）快速成长[4] * 线上渠道（传统+新型电商）销量占比较低，约为总销售额的4-5%[6] * 新渠道（如零食量贩店）价值链更短，终端消费者享受价格优势，但厂家出厂价一致[7] * 自营渠道发展受益于科技进步、物流改善及消费习惯改变，预计将长期影响市场结构[8] * 罐化率从2019年的约18%快速提升至2025年第三季度的近29%[16] **公司品牌与大单品表现** * 乌苏啤酒是公司第一大单品，2025年实现江内江外销量增长[4] * 乐堡啤酒连续三年实现销量增长[4] * 重庆品牌和大理品牌面临挑战[4] * 国际品牌嘉士伯和地方品牌风花雪月均实现两位数增长[4][5] * 乌苏新口味在便利店和商超能见度提高，推广取得成效[20] **非啤酒业务** * 非啤酒业务（能量饮料、果味汽水等）目前体量小，属尝试性质，旨在提高现有产能利用率[12] * 该业务利用现有设备生产，通过现有品牌销售渠道推广，未单独设置销售团队[12] **成本与毛利率** * 预计2026年大麦、小麦、大米等原材料采购成本较2025年有所节约，铝罐价格略涨但影响不大，整体采购成本节约对毛利率有正向贡献[13] * 同一产品的罐装形式比瓶装形式毛利率更高，主要因成本优势[17] * 非啤酒业务若未来销量增加，有望改善整体毛利率[12] **公司战略与规划** * 公司注重精准投放宣传费用，例如加大一升罐装产品推广力度，并通过优化品牌组合、提高管理效率控制费用[18] * 公司业务单元（BU）按地理位置划分，管理层自2024年以来保持稳定[19] * 公司正落实“扬帆27”战略，该战略将持续至2027年[21][22] * 公司对并购持开放态度，倾向于选择能与产业链协同发展的目标[27] **财务与股东回报** * 预计未来几年分红派息比率将保持在90%-100%左右[25][26] * 2024年第四季度冲回部分一审判决计提费用，对利润产生1000多万元正面影响[4] 其他重要信息 * 公司第四季度销量约占全年11-12%，对整体业绩影响有限[4] * 进口1664啤酒在中国市场的具体数据无法获取，其对国产产品的压力难以量化[23] * 嘉士伯集团收购英国饮料公司后，公司未来可能调整方向，增加饮料业务占比[21][22]

诉讼调解核心内容 - 重庆啤酒与参股子公司重庆嘉威长达两年多的诉讼在二审阶段达成调解结案，核心是由重庆啤酒或其子公司向重庆嘉威一次性支付截至2025年12月31日前的全部量价差结算款1亿元，远低于一审判决的约3.53亿元赔偿金 [2][30] - 根据《调解协议》，重庆啤酒将冲回基于一审判决计提的预计负债约2.54亿元，同时计提一次性支付款项等负债约2.17亿元，该会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元，归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [7][35] - 调解方案还约定了2026年至2028年期间的产品包销合作方式及重庆嘉威分红事宜，其中包销量锁定为14.26万千升/年，结算价锁定为4000元/千升 [6][27][34][53] 纠纷历史与矛盾根源 - 双方合作源于2009年初签订的为期20年的包销协议，该协议被重庆啤酒认为严重牺牲了自身利益，极不合理，而重庆嘉威则认为在签约年代自己吃亏 [11][12][39] - 截至2023年的15年里，重庆嘉威累计获净利超20亿元，年均1.3亿元，2023年诉讼期间其净利润近2亿元，净利润率高达35%，远超行业合理区间及重庆啤酒自身水平 [12][39] - 矛盾核心在于嘉士伯入主后，重庆啤酒战略重心从运营“山城”等本地品牌全面转向乌苏、1664等全国性高端品牌，导致对“山城”品牌的资源投入减弱，与重庆嘉威依靠本土品牌获利的诉求产生根本冲突 [13][40] 公司近期经营与财务表现 - 公司2024年年报显示，营收约146.45亿元，同比减少1.15%，归母净利润约11.15亿元，同比减少16.61% [18][45] - 2025年三季报显示，前三季度营业收入为130.59亿元，同比微降0.03%，归属于上市公司股东的净利润为12.41亿元，同比下降6.83% [17][44] - 公司面临行业存量竞争与消费降级压力，高端化战略增速放缓，全国化征程遭遇区域性巨头激烈阻击，整体经营压力加大 [8][36] 公司品牌战略与历史背景 - 重庆啤酒作为嘉士伯集团成员、中国第四大啤酒公司，拥有“本土品牌+国际品牌”的矩阵，并构筑高-中-低金字塔产品结构，其中“山城”啤酒被划为“经济档” [16][43] - 嘉士伯当年入主时曾做出五项承诺，包括继续保留“山城”品牌，但在纠纷期间，前两项承诺（总部及科研中心搬迁至重庆）被指未兑现 [24][25][50][51] - 公司历史上曾因乙肝疫苗项目失败引发股价暴跌，成为A股“关灯吃面”梗的来源，后由嘉士伯入主并推动高端化转型，净利润从2013年的1.02亿元增长至2023年的27.12亿元 [20][21][23][47][49] 专家对调解协议的评价 - 专家认为，调解结案以相对可控的方式解决纠纷，有助于重庆啤酒减少法律风险、稳定经营预期，并将更多资源集中于主业发展 [3][31] - 从财务、经营和战略角度看，调解对重庆啤酒整体利大于弊：财务上缓解利润下滑压力；经营上锁定未来三年量价，稳定基地市场供应；战略上2028年后可完全收回处置“山城”品牌及产能的主动权 [27][53] - 对重庆嘉威而言，新协议用“缩量”（从2019-2021年的17-20万千升/年降至14.26万千升/年）换取了“提价”（结算价从约3200-3300元/千升提至4000元/千升，涨幅20%以上），提前锁定了未来三年的收入和利润，是一种“防守式续约” [28][54]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及的公司为**重庆啤酒** [1] * 纪要涉及的行业为**啤酒行业** [3] 核心观点与论据 行业趋势与展望 * **2025年行业表现**：啤酒行业整体表现稳定，但**现饮渠道（餐饮、娱乐）依然疲软** [3] 各公司积极发展**非现饮渠道**，与即时零售合作蓬勃发展 [3] 出现**新品类和包装**，如茶啤、一升罐装等 [3] 大宗原材料成本对毛利率有所贡献，销售费用保持稳定 [3] * **2026年行业展望**：对现饮渠道恢复持**保守态度**，预计将延续疲软态势，除非有大力度的刺激政策 [3] 将继续积极发展非现饮渠道，包括O2O和即时零售 [3] 由于**麦芽价格下降有限及铝罐价格可能上升**，2026年的成本优势不如2025年显著 [3] * **高端化趋势**：2025年啤酒行业**高端化趋势依然延续**，8元及以上价格带（尤其是8-10元区间）显示出强大韧性 [8] 消费者未出现明显的消费降级现象 [8] 公司旗下**嘉士伯品牌在2025年实现了双位数增长** [8] 预计2026年该价格带将继续保持坚韧表现 [8] * **中档价位表现**：中档价位啤酒（如山城啤酒）在2025年的市场表现受**外部政策影响较大**，预测2026年表现需更多关注政策变化 [9] 过去一年，中档和经济型价格带总体表现平稳 [9] 公司战略与应对措施 * **渠道策略**：积极发展**非现饮渠道**，如O2O和即时零售 [2] 与**京东、歪马送酒等合作推出定制精酿啤酒** [2] 较早进入新零售渠道，采取开放合作共赢战略，将继续拓展合作，包括推出定制化产品和活动 [17] * **产品策略**：加大**一升罐装产品**投入，并在多品牌下开发新品类和新包装 [2] 持续推出高端新品，如精酿系列、一升罐装高端品类，以及冷链运输的原浆啤酒 [6] 每年都会推出新品和进行产品创新 [18] * **高端化应对**：尽管当前吨价已达4700~4800元，高端化空间有限，但公司对长期高端化充满信心 [12] 通过**稳定价格带、拓展非现饮渠道、提供质价比产品**等方式应对挑战 [4] 一升装产品既是高端化尝试，也有助于稳定价格 [12] * **大城市计划**：2025年大城市计划数量保持在**99个**，与2024年相同，预计2026年也将维持 [14] 重心从数量扩张转向**渠道深耕**，目标是在现有渠道中扩大市场份额 [4] 例如在某些城市从1%-2%的市占率提升至更高水平 [14] 品牌与产品表现 * **乌苏品牌**：由于绑定餐饮渠道较深，受现饮渠道疲软影响较大 [5] 公司通过**代言人（范丞丞、付航）、调整品牌形象、产品创新**积极应对 [5] 产品创新包括500毫升天山原酿、乌苏白啤、一升罐装的大红袍、密酿，以及高端原浆啤酒“天俊原浆” [5] 在非现饮渠道，**乌苏与1664的罐装产品保持双位数增长** [5] 目前乌苏产品矩阵丰富，涵盖纯生、黑啤、小麦白等 [5] **2025年前三季度乌苏销量同比转正** [5] * **京A品牌**：作为公司旗下精酿品牌，发展集中在**线下精酿餐吧（全国约10-11家，北京占9家）和线上销售渠道（京东、天猫、抖音）** [10] 2025年推出新包装（瓶改罐）及新口味，如茉莉青提味、夏季西瓜味、冬季咖啡世涛等季节限定产品 [11] 目前整体销量不大，但公司持续投入以扩展产品矩阵和品牌影响力 [11] * **饮料赛道尝试**：初步尝试饮料赛道，反馈较好的产品是**天山鲜果庄园系列**，主要在重庆、新疆和宁夏三个基地市场销售 [13] 目前业务仍处于探索阶段，重点在口味和渠道上的创新与尝试 [13] 运营与财务数据 * **罐化率**：2025年前三季度公司罐化率约为**29%**，较去年同期提升了**2-3个百分点** [15] * **成本预期**：预计**2026年的铝罐价格将比2025年略高** [15] * **分红政策**：预计**维持高比例分红**，未来两年不会有太大变化 [19] 其他重要内容 * **渠道冲突**：公司处理新零售与传统渠道冲突的策略是采取**开放合作共赢**的战略积极拥抱趋势 [17] * **竞争影响**：白酒企业推出低度白酒，目前来看**未对啤酒市场产生显著影响** [16] * **餐饮渠道现状**：从2023年以来，餐饮娱乐渠道一直疲软，2025年国庆和中秋假期也**未出现显著改善**，仅表现出边际波动 [19] * **营销计划**：关于品牌塑造和事件营销（如世界杯），目前尚无具体信息披露 [18]

战略合作概述 - 嘉士伯中国与京东超市宣布达成战略合作，计划在未来三年深化合作[1] - 合作领域包括品牌与供应链协同、产品包销和创新、渠道共建以及全域营销[1] - 双方旨在开拓啤酒消费新场景，推动行业向品质化、场景化方向升级[1] 合作方背景 - 嘉士伯集团是全球排名前三的啤酒公司，创建于1847年，旗下拥有180多个品牌[1] - 嘉士伯中国以重庆啤酒股份有限公司（SH.600132）为业务平台，是中国五大啤酒公司之一[1] - 公司品牌组合包括嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌，以及乌苏、重庆、山城、风花雪月、大理啤酒等本地品牌[1] 合作基础与目标 - 双方资源优势高度互补，合作日益紧密，销售规模持续增长[3] - 合作成绩得益于双方在品牌营销、产品创新等方面的共同努力[3] - 未来三年计划从供应、产品、营销和渠道四方面展开深度合作[3] 供应链与产品合作 - 在供应层面，双方将逐步推进直供模式，优化资源对接，以实现更高效的决策与资源协同[3] - 在产品层面，京东超市将通过定制包销嘉士伯旗下重点产品及首发新品，构建系统化的产品创新矩阵[3] - 京东超市已与嘉士伯定制包销了1664南法血橙海盐白啤产品，即将上线[3] - 双方将基于京东超市的消费洞察，联合定制推出满足更丰富场景化需求的礼盒与组合装[3] 市场营销合作 - 在营销层面，京东超市将全面开放其用户运营、平台级营销IP等资源[3] - 具体营销方式包括PLUS会员专属活动、主题直播、跨界联动、线下快闪等多样化场景[3] - 双方将在嘉士伯中国本地品牌的全国化发展上形成协同，通过产品战略组合与营销创新加强市场覆盖[3] 渠道与消费者体验 - 在渠道层面，京东超市将整合其线上平台、线下门店及京东秒送等平台资源[4] - 双方将通过拓展商品供给、优化配送体验、创新前置仓等模式，为消费者提供及时、便捷的啤酒购买体验[4] - 合作深度融合了平台的生态优势与品牌的创新实力，旨在满足消费者对高品质、个性化、便捷化饮酒体验的需求[4] 行业影响与未来展望 - 双方将共同探索酒类产品零售的新模式、新场景、新价值[4] - 合作旨在为消费者带来更愉悦的消费体验，并携手促进啤酒行业的高质量发展[4]

行业概况 * 2025年1-10月中国啤酒销量与2024年持平，预计全年维持此水平[2][4] * 啤酒消费受现饮餐饮和娱乐渠道收缩影响[2][4] * 啤酒行业具有明显淡旺季特性，南方3月、北方4月进入旺季，5月至国庆节为库存消化期，四季度为淡季[4] * 高端啤酒市场主要集中在8至10元价格区间[21] 公司渠道策略 * 公司三季度现饮渠道销量占比约44%，非现饮渠道占比56%，非现饮渠道占比提升[2][6] * 公司希望经销商注重非现饮渠道布局，以应对现饮场景未能完全恢复的局面[2][7] * 即时零售业务积极推进，一升罐装产品在该渠道增长良好[2][6] * 公司将根据市场需求变化灵活调整渠道投入，若现饮场景复苏缓慢，将继续加大非现饮渠道投入[9] * 积极拥抱即时零售、新零食量贩等新兴渠道以寻找成长点[19] 区域与市场策略 * 所有市场均为重点市场，但策略不同[2][8] * 高份额市场通过更好的产品提升利润[2][8] * 竞争性市场灵活调整费用投放策略，将资源集中于有望提升份额的区域，提高费用有效性[2][8] * 公司销售点数量约为4,800至4,900，在国内排名第二[21] 产品与品牌表现 * 公司三季度整体冠化率超29%，高于2019年的18%，但低于全国平均水平[2][9] * 乌苏啤酒在江内江外市场均实现增长，得益于品牌强化和市场投放力度加大[2][10] * 乌苏新品如白啤、500毫升小瓶装、一升罐装以及茶味啤酒"大红袍"等推动了增长[10] * 2025年前三季度，风花雪月和嘉士伯品牌保持双位数增长，乐堡成为第二大单品[10] * 重庆、大理等区域性品牌因基数较高且受需求影响，2025年销量有所下降[10] * 2025年三季度公司整体ASP有所提升[13] * 8元以上价格带产品销量正在增长，4元以下低端产品仅占整体销量不到4%[21] 一升罐装产品 * 2025年投放了8款一升罐装产品，包括乌苏、乐堡、风花雪月等品牌[12] * 在即食零售渠道增长迅速，计划2026年进一步增加投放[2][12] * 目标占据8-10元价格带，以提升ASP和消费人群结构[2][12] 财务与成本展望 * 2025年是采购端成本对毛利率贡献最好的一年[15] * 预计2026年采购端成本节约，但对毛利率的贡献不如2025年显著[3][15] * 三季度费用率提升导致净利润承压，长期预计销售费用将保持稳定以支持经营成果[14] 罐装与瓶装产品 * 从毛利率角度看，同一款产品中罐装比瓶装更高[16] * 现饮场景消费者更倾向玻璃瓶，非现饮渠道更偏好罐装[16] * 电商与物流发展推动灌化率提升，国外经验显示灌化率超过50%是可能趋势[16] 未来展望与战略 * 对2026年二季度旺季量价判断保守，预期与2025年持平或略有改善[3][17] * 饮料业务并非短期第二曲线，主要通过提高产能利用率改善毛利率，目前为试验性推广[18] * 公司通过渠道变革与新产品创新寻找成长机会[3][19] * 控股股东嘉士伯集团正在执行从2023年开始的五年"扬帆二期"战略计划[20] * 2026年计划推出更多中高端产品，并通过佛山工厂亚洲研发中心储备新品，缩短供应链时间[21]

行业现状与公司业绩 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，面临消费分层、场景分化、新茶饮品牌跨界及白酒企业涉足等挑战 [2] - 公司2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元，业绩表现稳健 [2] - 行业需求基本盘稳固，但消费者选择逻辑转向更理性、更多元、更注重体验 [2] 产品战略与创新 - 公司坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，2025年推出约30款新品，覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [3] - 产品创新基于消费趋势捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红袍啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [3] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景深度绑定，跨品类拓展旨在满足消费者对个性化、多元化饮品的需求 [7] 渠道转型与优化 - 随着即时零售与到家服务兴起，公司资源向非现饮渠道倾斜，目前非现饮渠道销量占比超过半数 [3] - 公司已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [3] - 渠道转型是互补而非取代，在强化非现饮触达的同时，持续深耕现饮场景以巩固餐饮渠道的品牌曝光与体验优势 [3] 品牌组合战略 - 公司核心优势为“本地品牌+国际品牌”组合战略，在全国总销量中本地品牌占比超过七成，在重庆等基地市场占比近八成 [4][5] - 本地品牌如“乌苏啤酒”通过绑定“烧烤+啤酒”场景及跨界合作强化“硬核”形象，“重庆啤酒”则与重庆火锅文化深度绑定 [5] - 国际品牌如嘉士伯通过体育IP传递品牌理念，1664、乐堡等通过音乐节、时尚派对塑造高端、潮流调性 [6] 未来增长路径 - 未来增长逻辑将从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [6] - 地理层面推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，例如华南市场通过佛山酒厂投产实现本地化生产以降低物流成本、提升供应链效率 [6] - 运营方面将通过“数智化”提升渠道效率，利用数据工具优化库存管理、终端投放和营销反馈，实现更细的市场洞察和更快的响应速度 [7]