公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入88.39亿元，同比减少0.24%，归母净利润8.65亿元，同比减少[1] - 销量微增但营收与净利润"双降"，出现"量价背离"，指向高端产品销售欠佳[1] - 高档产品收入同比增速仅0.04%，主流产品收入同比下滑0.92%，经济型产品收入增长至1.96亿元但占比不足3%[3] - 西北区收入25.96亿元同比增长1.75%，中区收入35.32亿元同比下滑0.7%，南区收入24.79亿元同比下滑[4] 产品结构 - 产品按价格分为三档：8元及以上为高档，4-8元为主流，4元以下为经济型[3] - 高档产品收入52.65亿元，主流产品31.45亿元，合计占比达97.72%[3] - 推出乌苏大红袍精酿1L装、龙井绿茶茶啤精酿1L装等新产品，跨界无酒精饮料赛道[5] 市场环境与渠道变化 - 高端啤酒消费减弱与"禁酒令"等因素相关，线下餐饮场景减少影响现饮渠道[4] - 即时零售渠道增长显著，美团歪马送酒成交额同比增长160%，精酿啤酒销量增长[5] - 非现饮渠道罐化率提升29%，乌苏、1664、嘉士伯等产品罐化率保持双位数增长[8] 区域战略与投资 - 华南市场2024年收入43.16亿元，毛利率58.42%高于其他区域[5] - 向佛山公司增资6亿元以增强资本实力，优化资产负债结构[8] - 2024年已投资30亿元建设嘉士伯中国佛山三水生产基地，缩短华南供货时间80%[8] 行业竞争格局 - 华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒、燕京啤酒五大企业市场份额超90%，行业进入存量竞争[5] - 华南市场为竞争重点，珠江啤酒、百威、华润、青岛等多家企业均在布局[9] 未来策略 - 专注非现饮渠道和品牌组合调整应对市场变化[9] - 设立"即时零售作战单元"以把握即时零售增长趋势[5]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入88.39亿元，同比下降0.24%，归属于母公司所有者的净利润8.65亿元，同比下降4.03%，这是自2015年以来首次出现中报营收、净利双双下降 [1] - 上半年公司经济产品（价格在4元以下）营收同比增长5.39%，主流产品（价格在4元至8元之间）营收同比下降0.92%，高档产品营收延续2024年下降趋势 [1][2] - 2024年经济产品全年销售收入同比增长15.56%，主流产品和高档产品销售收入分别下降1.02%和2.97% [2] - 公司在行业的营收排名被燕京啤酒反超，燕京啤酒以3.2%的增速实现146.67亿元营收，跻身啤酒行业第四位，公司降至第五位 [2] 经营策略 - 公司加快布局非啤酒品类，上半年推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品 [1] - 公司主流产品营收下滑主要受现饮渠道疲软影响，同时公司加大了对部分品牌的投入 [2] - 嘉士伯重庆啤酒有限公司拟以自有资金向嘉士伯啤酒（佛山）有限公司增资6亿元，以增强其资本实力和持续经营能力 [4] 法律纠纷 - 公司与重庆嘉威啤酒有限公司存在合同纠纷，一审被判赔偿3.5亿元，目前已提起上诉进入二审审理阶段 [3][4] - 嘉士伯中国称包销协议严重牺牲公司利益，重庆嘉威则称合作使公司在重庆区域的市场地位牢不可破 [3] - 公司管理费用为2.89亿元，同比增长7.43%，成为拖累利润的因素之一 [1]

业绩表现 - 2025年上半年啤酒销量达180万千升 同比增长0.95% 同期全国规模以上企业啤酒产量同比下降0.3% [1] - 实现营业收入88.39亿元 归母净利润8.65亿元 [1] 产品创新 - 上半年推出近30款新品及数十个新包装 涵盖精酿、茶啤、1L装等啤酒品类及果味汽水、能量饮料等非啤酒品类 [4] - 重点发力1L装和精酿 推出多款1L新品满足"大容量"和"分享装"消费需求 [4] - 精酿品牌"京A"升级 推出四款罐装新品包括两款经典口味和两款适合大众的新品 [5] - 非啤酒品类推出"天山鲜果庄园"橙味汽水、首款能量饮料"电持"及"保斯达"苏打汽水纤体罐系列 [5] 营销策略 - 本地品牌"乌苏"升级品牌IP 深化"乌苏+烧烤"场景组合 获"2025年度全国烧烤业最具人气品牌" [6] - "重庆"品牌结合本地特色举办啤酒节活动 借助热辣美食场景和代言人演唱会强化形象 [8] - "风花雪月"借云南旅游和民谣热潮推出小瓶单品和首款茶啤精酿 [8] - 国际品牌"嘉士伯"强化足球关联 发布足球主题包装与纪念罐 [8] ESG进展 - 获得Extel"最佳ESG"第一名 多家酒厂获国家级及省级环保、智能工厂称号 [9] - 每百升啤酒热能耗下降1.409千瓦时 二氧化碳排放当量减少240克 总量同比减少3080吨 [9] - 总用水量同比减少近3万立方米 平均水耗降至2.01hl/hl 三家酒厂实现100%水回馈 [9] - 7家酒厂连续10年安全生产 佛山酒厂连续1000天安全生产 [10] - 获"亚洲最受尊崇企业"等15项治理荣誉 开展多元化人才计划及理性饮酒倡导活动 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1营业收入88.39亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65亿元，同比-4.03% [7] - 25Q2营业收入44.84亿元，同比-1.84%，归母净利润3.92亿元，同比-12.7% [7] - 下调盈利预测，2025~2027年归母净利润预测分别为12.18、13.09、13.72亿元（前次为13.07、13.99、14.66亿元） [7] - 当前股价对应2025~2027年PE为22x、21x、20x [7] - 中长期看啤酒结构升级未结束，高端啤酒单品储备丰富，探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道 [7] - 2021~2024年股利支付率达83%、99.6%、101.39%、104.2%，假设25年分红率延续过去三年平均水平，潜在股息率4.6% [7] 财务表现 - 25Q2销量91.7万吨，同比基本持平，吨价4888.17元/吨，同比-1.9% [7] - 25Q2高档/主流/经济产品营业收入分别为26.62/15.95/1.05亿元，同比-1.09%/-3.59%/+4.79% [7] - 25Q2西北/中/南区营业收入分别为14.18/16.97/12.47亿元，同比+1.89%/-2.92%/-4.52% [7] - 25Q2吨成本2385.15元/吨，同比-3.4%，毛利率51.21%，同比+0.75pct [7] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为17.35%/3.14%/0.09%，同比+0.15/+0.19/-0.06pct [7] - 25Q2所得税率27.26%，同比+7.41pct，归母净利率8.75%，同比-1.09pct [7] 市场数据 - 收盘价55.57元，一年内最高/最低77.00/50.85元 [2] - 市净率16.2，股息率4.32% [2] - 流通A股市值268.94亿元，总股本/流通A股484/484百万股 [2] - 每股净资产3.34元，资产负债率72.30% [2]

活动概述 - 2025亚奥国际啤酒节于8月8日在奥林匹克公园开幕 活动持续至8月31日 为期三周 [1] - 活动由亚奥商圈新消费创新联盟和北辰集团共同举办 [1] - 选址覆盖奥林匹克公园及周边近20个特色区域 包括奥园CITY街 双奥美食街 国家会议中心等地 [1] 活动内容 - 提供燕京啤酒全系列产品和新疆塔城乌苏啤酒 [1] - 娱乐活动包括鸟巢和国家体育场举办的演唱会 体育赛事和展会 [1] - 周边商场如北辰荟 新奥购物中心推出多种优惠活动 多家酒店准备啤酒节套餐 [1] 科技与金融支持 - 主办方邀请AI创作团队参与 通过短视频展示人工智能技术在消费场景中的应用 [1] - 北京农商银行提供信用卡优惠 消费信贷等金融服务 并支持参与活动商户资金周转 [1] 活动意义 - 活动旨在让市民感受亚奥区域独特魅力 体验奥运场馆历史底蕴和现代都市休闲生活 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

旅游市场监管 - 新疆乌苏市市场监管局开展旅游市场整治行动，重点检查乌苏佛山国家森林公园、乌苏驿美食城、克孜加尔湖、白杨沟镇乌斯图等景点的食品安全和明码标价落实情况[1] - 明确要求乌苏啤酒节和暑期旅游期间特色商品零售经营者依法行使自主定价权，遵循公平、合法、诚信原则，价格比较信息需真实准确[1] - 要求宾馆、酒店、民宿等经营者在收费场所醒目位置公示收费标准，标明客房类型、计价方式和额外付费项目，不得擅自提高预订房间价格[1] 食品安全宣传 - 乌苏市市场监管局在乌苏驿等景点设立食品安全宣传咨询台，开展3场宣传活动，发放1500余份资料[2] - 对食品经营单位和民宿从业人员进行食品安全培训，今年以来培训100余人次[2] - 计划以食品安全监督抽检和快检为手段，全面排查旅游景区食品安全风险隐患，建立问题清单和责任清单[2] 市场监督措施 - 市场监管局将持续加大市场价格行为监督检查力度，严厉查处哄抬价格、价格欺诈、不按规定明码标价等违法行为[2] - 发挥"市场卫士先锋服务队"作用，采取综合监管执法和行政指导帮扶等措施保障旅游市场秩序[2]

全国统一大市场建设进展 - 中央政策明确要求打破地方保护和市场分割，促进商品要素资源全国流动[1] - 各地通过跨区域投资便利化、企业迁移服务优化等措施落实统一市场建设[2][3] - 安徽实行企业省内迁移"一键直达"，京津冀实现跨区域迁移登记快速办理[4] 行业案例与市场变化 - 啤酒行业打破"一城一啤"格局，乌苏啤酒通过资产重组成为全国性品牌[2] - 重庆啤酒在佛山建厂仅用1年半完成投产，反映跨地域投资效率提升[2] - 新能源汽车领域形成长三角"4小时产业圈"，四省市分工协作[9] 企业跨区域经营便利化 - 山东统一电子锁接口使企业投标效率提升，成本降低[6] - 安徽柯佳达信息科技享受跨市迁移"快车道"服务[3] - 六安与松江建立财税分成机制，首个工业项目实现利益共享[7] 地方政府行为转变 - 上海清理税收挂钩政策，江西规范财政奖补行为[8] - 福建培育20个超千亿产业集群，县域产业链涌现全球领先企业[9] - 广西按产业全景图承接粤港澳产业转移[9] 监管与服务创新 - 山东广饶推行跨省维权"只跑一次"线上模式[6] - 成渝统一信用标准，京津冀联合发布执法指引[6] - 市场监管总局在10省试点企业迁移登记"一件事"改革[4]

食品安全抽检结果 - 惠州大亚湾经济技术开发区市场监督管理局2025年第三期第二批食品抽检共150批次 不合格3批次 不合格率2% [3] - 不合格产品涉及餐饮具 调味料 肉制品等类别 [3][4][5] - 抽检覆盖餐饮 流通 生产等多个环节 包括学校食堂 超市 农贸市场等场所 [3][4][5] 食品品类抽检情况 - 调味品类抽检发现黄辣椒王 花椒粉等产品不合格 [4] - 肉制品抽检发现自制猪肉丸 牛肉丸等产品不合格 [4][12] - 餐饮具抽检发现复用汤碗等产品不合格 [3] - 农产品抽检覆盖蔬菜 水果 水产品 畜禽肉等 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 抽检范围与执行 - 抽检按照广东省2025年食品抽检计划执行 [3] - 抽检区域覆盖惠州大亚湾经济技术开发区全域 [3] - 抽检结果依法进行公示 接受社会监督 [3] 重点抽检对象 - 学校食堂及周边餐饮单位是重点抽检场所 [3] - 自制食品 散装食品是重点抽检品类 [4][12] - 农产品抽检重点关注农药残留 兽药残留等指标 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：啤酒行业、饮料行业 - 公司：重庆啤酒，旗下涉及乐堡、乌苏、1,664、嘉士伯、风花雪月、大理、重庆、京 A 等品牌 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - 2025 年上半年啤酒行业销量持平，行业处于理性竞争状态，但有非食饮行业企业参与增加市场不确定性，消费场景如餐饮业受冲击影响啤酒销售 [2][4] - 即时零售等新模式给啤酒行业带来结构性变化，改变消费习惯，解决配送问题 [19] 公司整体经营 - 2025 年公司整体销量与 2024 年差不多，受外部环境影响，消费场景受限 [4] - 公司 2025 年无新增产能扩张计划，资本开支预计大幅下降，销售费用均衡配置，旺季费用投放随销量和结构调整 [3][30] - 公司主要以现金分红回报股东，2025 年分配 2024 年现金红利达 104%，分红比例无提高空间，未来或考虑产业链并购整合或业务多元化 [3][31][32] 成本与毛利率 - 2025 年大宗原料及包材采购单价下降，对成本有利，但佛山工厂折旧增加约三四千万，总额约 8000 万，不同资产折旧年限 10 - 15 年左右 [6][7] - 采购成本节约对毛利率有贡献，但产销量是变量，若全年产销量与去年持平，对毛利率有贡献，具体还需看消费及竞争情况 [8] 品牌销售情况 - 乐堡、嘉士伯、风花雪月、大理品牌自去年以来显著增长，乌苏、1,664、重庆品牌销售受抑制，2025 年上半年这一趋势持续 [9] - 乐堡过去四年持续增长成第一大品牌，2025 年保持增长但增速放缓，是全国品牌，核心市场周边覆盖效果好 [16] - 乌苏品牌自 2023 年以来销量下降，2025 年收窄仍面临挑战，全年销量约 80 万吨，疆内占比超 60%，疆内销量降价格升，疆外高端产品终端价 12 元以上带来销售挑战，公司认为乌苏将走向有序发展维持基础体量 [9][11][12][13][14] - 1,664 品牌 2025 年一季度表现基本持平，二季度及全年因娱乐渠道未复苏、高端消费力不足面临压力 [15] 渠道情况 - 2025 年一季度现饮渠道收入占比不到 44%，非现饮渠道超 56%，传统餐饮仅占 30%，新餐饮渠道对啤酒销量贡献减少 [19] - 公司布局歪马送酒、酒小二、京东店铺、京东到家等新型渠道，8 款一升装精酿产品受欢迎 [19] - 公司放缓新区域推进，全国化布局通过大城市计划进行，2025 年 99 个城市参与，当前侧重现有区域增长机会 [20] 多元化业务 - 公司推出一升罐装精酿产品，拓展非啤酒赛道，4、5 月铺货大理胖儿汽水、天山鲜果庄园橙汁味汽水和电解质能量饮料，目前数据待完整反馈 [21][22] - 饮料业务是嘉士伯集团提出 beyond beer 战略，中国区自主决策生产，广告投放费用公司自行决定，根据成长和利润情况投放 [23][25] - 大理苍洱汽水主要在云南销售，天山鲜果庄园橙汁味汽水在新疆、宁夏、重庆投放，德赛电池能量饮料仅在新疆投放，产品采用啤酒瓶罐装形式 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 京 A 精酿扎啤机通过“酒头接管”方式进入上海市场，公司不提供设备给餐饮店，通过授权提供产品，设备属餐饮店自有 [17][18] - 新疆对功能性饮料需求可能更高，因当地少数民族饮酒受限，饮料需求大 [28] - 公司与美团买酒、酒小二等平台合作，在各市场有不同落地方式，包括即时零售配送及布店 [29]